Nvidia Earnings Underwhelm Amid Global AI Build-Out
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On today's episode, we break down earnings from Nvidia amid concerns about slowing spending on AI technology and the potential impact of US tariffs. We speak with Angelo Zino, Vice President of Equity Research at CFRA. Plus - a look at how Chinese tech stocks are offering investors an alternative to the Magnificent Seven. Shuli Ren, Bloomberg Opinion Columnist, joins us from Hong Kong.See omnystudio.com/listener for privacy information.</context> <raw_text>0 这是一条来自赞助商Intuit TurboTax的消息。报税曾经意味着等待拿回你的钱，这变成了担心拿回你的钱。现在，报税与TurboTax专家匹配，他们可以立即为你报税，并帮助你快速获得高达4000美元的退款预支贷款。在TurboTax.com上获得专家帮助。

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欢迎收听彭博亚洲早间播客。我是Doug Krisner。今天我们主要讨论英伟达。在纽约收盘后，该公司公布了本季度收入的乐观预测。这似乎让市场相信，对人工智能计算的支出依然强劲。在该报告发布之前，分析师质疑供应限制……

以及向最新的GPU设计Blackwell的转变是否会减缓英伟达的增长。Blackwell是一款更复杂的GPU。它在制造方面遇到了一些挑战。然后在财报电话会议上，首席执行官黄仁勋对Blackwell表达了乐观的看法。Blackwell将在各方面都表现出色。当你的数据中心允许你高效地配置和使用你的数据中心时，

基于你现在是否进行更多预训练、后期训练或扩展你的推理，

我们的架构是通用的，易于以所有这些不同的方式使用。这是英伟达首席执行官黄仁勋的讲话。为了更深入地了解英伟达的故事，我们转向Angelo Zeno。Angelo是CFRA的副总裁兼股票研究主管。Angelo，很高兴有机会在英伟达财报日与您讨论。您对最新的业绩有何看法？

我们实际上对结果相当乐观，所以你知道，总的来说，当我们考虑……公布的实际数字、隐含的数字或我们看到的约78%的营收增长时，这略好于预期，隐含的……

430亿美元的季度营收数字，这大致符合每个人的预期，4月份季度营收预测的共识是420亿美元，所以他们比市场预期高出约10亿美元，这再次意味着相当强劲的增长速度，同比增长超过60%。

而且，你知道，我认为，在考虑这些数字时，人们对Blackwell的推出有一些担忧。当你观察英伟达提供的最重要的数据点时，那就是1月份季度Blackwell的营收为110亿美元。我们预计的数字更接近70亿到90亿美元。这个数字在未来几个季度将加速增长。而且，你知道，

这种改善的可见性，以及一些供应限制的缓解，我认为这缓解了部分英伟达投资者可能存在的担忧。我认为可以公平地说，本季度的一个担忧可能是毛利率。英伟达预测非美国通用会计准则毛利率约为71%。这似乎相当高，但低于预期。您是否对此数字感到担忧？

是的，我的意思是，就我们对指导方针的看法而言，毛利率数字可能是唯一一个败笔。这绝对令人失望。我认为，当你特别关注过去几个季度的毛利率轨迹时，它在2024年日历年上半年达到了约78%的峰值运行率。因此，进入4月份季度，利润率继续下降。

季度。好消息是，我们预计这将在4月份季度成为周期的低谷。然后我们预计利润率方面会有所改善。几个月前，该公司确实指出了这样一个事实，即随着Blackwell的推出，你将看到利润率压力。这就是你现在看到的情况。该公司重申，他们预计到2025年日历年下半年，利润率将在70%中期。他们重申这一点的事实，我认为这至少能让一些投资者忽略利润率方面的一些失望情绪。英伟达的股价仍然低于DeepSeek之前的水平。我想知道这是否改变了……我指的是DeepSeek的故事是否改变了英伟达的故事。

好吧，你知道，我认为这是一个很好的问题。我认为这是所有投资者都在密切关注的事情，在我们进入印刷阶段时，我们也在进行辩论。正如我们预期的那样，事实上，Jensen对DeepSeek环境后的需求前景非常乐观，并且基本上谈到了对许多这些下一代推理模型的需求，这些模型需要更多的计算能力，甚至高达目前看到的计算能力的100倍。

来自这些推理模型，并且基本上他的信念是这个被称为模型蒸馏的概念，这就是DeepSeek基本上所利用的，这基本上是从一些更大的语言模型中汲取教训，并在他们自己的模型中加以利用，这再次需要英伟达方面所说的，这需要比仅仅预训练更多的计算能力，所以他们

他们再次谈到了DeepSeek后非常积极的故事。这究竟将如何发展还有待观察。我要说的是，就这些大型语言模型而言，就定价而言，你基本上已经进入了这种“价格战”阶段。许多中国的新竞争对手，中国的竞争对手正在出现。

这将使大型语言模型的方面商品化。这将对大型语言模型的人工智能货币化产生影响。因此，我们认为，对于投资者来说，开始关注这些人工智能代理的货币化，以及最终随着你进入物理人工智能世界，将变得更加重要。我认为这是一个不断变化的局面，我认为请继续关注。但就……

就Jensen而言，DeepSeek之后，至少从长远来看，计算能力、计算能力的演变看起来更好。然后是地缘政治。我认为我们必须谈谈特朗普政府打算做的事情。最近，我们了解到，政府正在制定更严格的美国对华半导体限制措施。您认为这是否会以显著的方式对英伟达及其叙事产生负面影响？

如果特朗普政府继续实施，我们称之为对这些出口限制采取更强硬的立场，特别是与GPU相关的限制，我认为人们担心的是可能全面禁止这些GPU，这将包括我认为他们最畅销的产品，即在中国销售的H20。如果发生这种情况，这意味着……

将面临风险，高达10%到15%的收入与……

中国至少与数据中心方面相关。所以是的，我的意思是，我认为，当你考虑英伟达目前的负面倾斜或空头论点时，最大的近期风险必须是地缘政治格局。因此，希望我们在未来几个月内能够对此有所了解。希望政府不会采取更强硬的立场。

老实说，如果政府真的打算对中国的芯片采取强硬立场，我们会说，听着，对半导体设备进行全面禁令，这将更……

更像是一种强硬的姿态，而不是禁止一些GPU。但我们很有可能对这些GPU进行全面禁令，这对英伟达的投资者来说将是风险。人工智能的采用还处于早期阶段。但是否可以告诉我，也许现在就称之为超级周期还为时过早，我们目前在人工智能周期中处于哪个阶段？并请您评估一下目前的估值如何考虑这一点。

是的，我的意思是，我认为这还处于早期阶段，而且会有很大的波动性。我认为，你知道，一些投资者认为这将是持续上升的。情况并非如此。就资本支出而言，就所有这些人工智能的货币化而言，就资本而言。

就英伟达的GPU而言，我们正进入这个上升周期的第三年。它实际上始于2023年日历年初的OpenAI与微软的合作。因此，随着时间的推移，比较显然会变得更加困难。问题是目前的资本支出周期将持续多久？可能持续五六年，历史上，数据中心方面的资本支出周期比……

在消费者方面要长得多，当我们谈论的是……你知道，与PC、智能手机或类似产品相关的周期时。但重要的是，很难判断这一切将如何发展。宏观经济显然也在这其中扮演着重要的角色。但是……

人工智能的货币化实际上是目前所有投资者关注的焦点。看看微软。看看像Salesforce这样的公司在未来几个季度和几年里将做什么，就人工智能的货币化而言，他们会说什么。

高估值与人工智能代理有关。如果我们看到在2025年日历年下半年到2026年出现强劲增长，这将预示着我们看到的支出方面的情绪和热情良好。如果你没有看到人工智能的货币化真的像一些人希望的那样快速增长，

那么这些超级计算中心在2026年可能会减少一些支出。就人工智能生态系统中的估值而言，在过去9到12个月里，它们确实有所下降，因为科技行业自去年夏天以来一直处于这种……

这种情况。事实上，如果你看看英伟达的估值，根据我们对2026年日历年的估计，其市盈率约为25倍，在过去几个季度已经大幅下降。你还可以看到，你知道，在其他类型的市场中

大型科技股，无论是像微软这样的公司，根据我们对2026年日历年的估计，其市盈率约为26倍，以及其他公司。它们实际上正在以低于历史水平的价格交易。所以这告诉你，有一些投资者目前对人工智能交易有点紧张。是的。Angelo，非常感谢你的分析。精彩的内容。Angelo Zeno，他是CFRA的副总裁兼股票研究主管，加入我们在亚洲早间播客的节目。成功是纪律。是团队合作。是我们内心深处的那种动力和激情，它先于所有认可。这是我们每个人身上最好的东西，通过我们所有人身上最好的东西变得更好。无论成功对你意味着什么，Stiefel都投资于你的成功。这就是为什么Stiefel是美国增长最快的全球财富管理公司之一。因此，当您准备好追求成功时，我们的财务顾问随时准备为您服务。在

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欢迎回到亚洲早间播客。我是Doug Krisner。刚才我们谈到了英伟达。今年，由于数据中心运营商的支出可能放缓，该公司的股价一直在下跌。此外，我们还必须将中国初创公司DeepSeek的突破纳入故事中。该公司的聊天机器人表明，大型语言模型可以廉价地开发。

这可能会减少对英伟达强大人工智能芯片的需求。但目前，让我们将注意力转向中国科技股。它们最近一直在飙升。现在加入我们的是彭博社专栏作家Shuli Ren。Shuli将从我们在香港的工作室加入我们。Shuli，很高兴见到你。非常感谢。您如何描述目前中国科技领域发生的事情？

好吧，DeepSeek确实改变了中国投资者的看法。他们确实觉得，我的意思是，回顾过去，我们知道香港主要是中国公司，对吧？它们是深陷困境的价值陷阱。在北京对大型科技公司进行监管打击和整个房地产泡沫破裂之后，

中国股票非常便宜。但DeepSea基本上表示，中国不仅仅是制造业强国。它在软件和数字方面也很出色，对吧？DeepSea从事生成式人工智能。而且

人们并没有真正预料到，即使对一个月前的中国人来说，一家小型不知名的初创公司，尽管受到所有出口管制的限制，也能做得这么好。这确实激起了人们的热情。然后我们看到的是，科技股，软件公司，它们做得非常好。并且有一种感觉，中国可以再次成为一个增长市场。在您为彭博社撰写的最新专栏文章中，您写道

中国版的“七巨头”出现了。我想知道您是否真的关注我们经常听到的许多电子商务公司，例如阿里巴巴、腾讯。

是的。不过，有一点是，这很大程度上与定位有关，例如全球资产管理公司的定位。进入今年，每个人都过度看重所谓的七大科技股，对吧？所谓的美国例外论。每个人都同意美国股市被高估了，因为

仅仅是因为大量资金涌入。并且确实需要进行多元化投资。现在的问题是，你将多元化投资到哪里，对吧？中国科技股是一个故事。另一个故事是欧洲股票。它们的表现也相当不错。并且人们预期唐纳德·特朗普，无论你从政治上喜欢与否，

可能会推动乌克兰的和平，这意味着这对欧洲经济，特别是德国来说可能是一件好事。北京似乎已经改变了对中国一些大型科技公司故事的态度。我想起了几周前习近平与这些大型公司的一些领导人举行的会议。我特别想到了马云。习近平对大型科技公司改变了态度吗？

他必须这样做，信不信由你，仅仅是因为中国的经济前景并不乐观，对吧？大型科技公司，大型电子商务平台的政治命运实际上正在改善，因为它们实际上吸收了大量的就业机会，对吧？年轻人，中国年轻人的失业率非常高。如果

年轻人没有工作，他们可能会不幸地成为送货员。或者他们可能会成为优步司机。在中国，那就是滴滴。或者他们可能会开设小型电子商务商店销售商品。或者他们可能会成为网红。而且

我认为北京确实认识到这些大型平台是创造就业机会的平台，他们需要对它们好一点。当你查看估值时，你是一位受过金融分析师培训的人。当你查看这些公司，在香港交易的中国公司时，你看到了什么？

一切都是相对的。我的意思是，特斯拉的市盈率超过100倍。小米和比亚迪都生产电动汽车。它们的市盈率分别约为40倍和25倍。相对而言，与特斯拉相比，其他所有公司都比较便宜，对吧？而且不仅仅是这样。

许多中国人认为，埃隆·马斯克最近分心了，他没有关注特斯拉的业务。这为中国电动汽车制造商打开了一扇窗户。事实上，许多电动汽车制造商都在增加许多先进技术，例如自动驾驶，免费为驾驶员播放他们最喜欢的歌曲等等。基本上，你得到的汽车配备了技术附加功能。

但你一分钱都不用多付。他们确实认为，小米和比亚迪在欧洲甚至美国都有很大的发展空间。刚才我谈到了我们最近在香港许多科技股中看到的涨势。您是否知道大部分购买是由机构投资者进行的，还是散户投资者正在积极参与并持有较小的仓位？我认为是

但大部分仍然是中国资金。你实际上可以看到。因此，中国大陆和香港之间有一个股票互联互通机制。中国大陆投资者可以通过这个股票互联互通机制购买在香港上市的股票。你会看到，你知道，每当香港股市动荡时，你实际上都会看到南向资金流入香港。所以我确实认为有散户资金，有机构资金。

但大部分仍然是中国资金。我的意思是，毕竟，中国一直是许多全球资产管理公司的一大风险。他们很感兴趣，但他们仍然在观望。尽管，你知道，如果你看到宏观基金或对冲基金，他们进进出出。他们确实在交易。那么你将如何评估这种信心？这里有一种感觉，这不仅仅是一次性的事件，表面之下确实存在一些更持久的东西吗？

在过去一周左右的时间里，我与许多资产管理公司进行了核实。他们感觉相当乐观。我认为DeepSeek正在改变游戏规则，对吧？回到整个事情，人们对中国的制造能力充满信心。

但他们对中国的软件能力并没有那么有信心。而DeepSea证明了并非如此。这就是为什么，如果你看到在香港上市的科技股，当有消息称特朗普将加强对中国的芯片出口管制时，它们会略微波动。但很快，你就会看到人们逢低买入，因为他们只是认为出口管制不起作用。

Shuli，非常感谢你加入我们。很高兴见到你。Shuli Ren，她是彭博社专栏作家，加入我们在亚洲早间播客的节目。

感谢收听今天的彭博亚洲早间版播客。我们每天都会关注塑造亚太地区市场、金融和地缘政治的故事。您可以在Apple、Spotify、彭博播客YouTube频道或您收听的任何其他地方找到我们。明天请再次加入我们，了解从香港到新加坡和澳大利亚的市场动态。我是Doug Krisner，这里是彭博社。

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