Tracking the Catalysts for Asian Market Outflows
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我是高山滑雪运动员米凯拉·希夫林。我赢得了历史上最多的世界杯滑雪比赛。但成功对我来说意味着什么？成功意味着自律。是团队合作。这是我们内心的动力和激情，它先于所有认可。这也是为什么施蒂费尔是美国增长最快的全球财富管理公司之一。如果你正在寻找成功，那就围绕在你身边那些能让你成功的人。

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欢迎收听彭博亚洲早间新闻播客。我是道格·克里斯纳。特朗普总统对美国进口钢铁和铝征收的关税引发了报复，欧盟和加拿大都做出了报复。市场现在正在为特朗普政府即将实施的报复性关税做准备。它们将于4月2日公布。

那么，新兴市场投资者在此之前是如何准备的呢？现在加入我的嘉宾是维韦克·苏布拉马尼亚姆。他是TH Global Capital的创始人兼首席执行官，他将从伦敦加入我们。维韦克，非常感谢您抽出时间与我们聊天。我认为所有主要的亚洲市场在三月份都出现了资金外流。

韩国、台湾，这些地区的资金外流似乎在最近几周有所加速。我想知道这是否完全是关税问题，或者是否有其他因素。听着，我认为过去几天的发展确实吓坏了市场，尤其是在美国发生的重大抛售，

我们的观点是，当然，新兴市场内部的资金流动也很有意思。去年，每个人都放弃了中国。

然后随着深度搜索的兴起，大量资金流入中国，流出印度。我们认为总的来说，就关税的影响而言，这种情况也会过去。是的，我们将经历几个月的痛苦。但实际上，我们关注的是在这个痛苦中寻找机会。

因为估值更有吸引力。我想知道机会是否在中国。我的意思是，你提到了深度搜索的故事，但我们也必须认识到刚刚结束的年度国会。似乎领导层证实了人们的希望，即扩张性财政政策。这是否导致你对中国故事更加乐观？

好吧，恒生科技指数今年迄今已上涨35%。因此，这些都是显著的涨幅。而且，你知道，中国人工智能模型的兴起提振了市场情绪，总统与包括马云在内的商界领袖的接触也改善了投资者信心。预计将继续进行改革和刺激。并且资金从其他新兴市场流入中国。

我们未来需要看到的是，首先，像深度搜索这样的AI发展尚未对盈利产生重大影响。我们现在需要看到这种积极的影响和实际数字。预期实际上只是每股收益增长2%到3%。

而且，还需要对中国对大型科技公司和整个科技行业的监管政策有更多信心和清晰的认识。所以下周我们将看到腾讯的收益。你如何评价大型公司，无论是腾讯还是阿里巴巴？那里是否有机会？我想到的是与人工智能相关的，这些公司参与的一些云计算。

是的，肯定存在机会，尤其是在中国许多软件仍然是本地部署的，向云端的迁移是一个关键机会。

这对人工智能至关重要。因此，总的来说，我们认为在中国已经赚到了容易的钱。显然，这些发展对中国科技行业来说是伟大的。但是我们需要在未来一年根据发展情况看到后续行动。

基本面。你刚才提到资金正在从印度流向中国。你现在如何评价印度市场？好的。所以，你知道，我们认为印度是最有吸引力的新兴市场之一，如果不是最具吸引力的市场。我们认为，鉴于其相当孤立，它比小型出口型经济体更不容易受到贸易风险的影响。它非常以国内为导向。这

印度的经济前景实际上是GDP增长预测。去年为7.8%。预计今年为6.4%，然后从明年开始逐步加速至6.5%。

它仍然是增长最快的大型经济体，其表现优于美国（增长超过2%）和欧元区以及中国（增长4.5%）等同行。印度的许多关键指标都出现了回升。我们认为最糟糕的情况要么已经过去，要么将在未来两到三个月内过去。Nifty指数是

大约是20到500。可能会有所下降，例如20000或19500。我们的技术观点是，19500可能是底部。我们预计这将在未来两到三个月内达到。

显然，不要让我们为此负责。很难预测底部。但我们认为我们已经进入印度的一个有吸引力的区域，人们应该开始少量购买，并可能随着……

接下来的几个月过去而大量购买。那么，你现在想在印度投资哪些行业？是银行部门吗？是与科技相关的，还是专注于消费者的？哪个是？关键主题，你知道，我们关注印度的是金融业，它应该增长，你知道，高于GDP增长率。而且，你知道，那里有很多有吸引力的公司。显然，你知道，过去，

几十年来，印度的金融业产生了一些惊人的赢家。例如，Bajaj Finance在过去20多年里上涨了1700倍，以及HDFC Bank等老牌公司。我们看到在房屋融资、非银行金融部门等领域，

部门和选择性银行。那里有一些令人兴奋的公司。还有数字化团队。印度正在经历一个大规模的数字化阶段，并且围绕着这个阶段有一些策略。这包括，你知道，支付和电子商务的采用。

以及选择性地进行消费者自由支配支出。维韦克，在我让你离开之前，我知道你在伦敦，所以我想听听你对资金流入欧洲市场的看法，第一点。第二点，英国人民现在对似乎是全球贸易战的看法如何？我认为英国人民感觉……

对……苏纳克最近访问美国感觉相当不错，而且……你知道，这似乎是一场外交……胜利，而且我们感觉有点与世隔绝，你知道，作为一个……结果，当然，你知道，欧洲市场在……最近几个月表现不错，所以，你知道，这当然似乎是一线希望……或者更多……对于欧洲来说，在……

长期表现不佳之后。漫长的阶段。我认为这是轻描淡写。维韦克，非常感谢您加入我们。维韦克·苏布拉马尼亚姆，TH Global Capital的创始人兼首席执行官，他将从伦敦加入我们，参加亚洲早间新闻播客。

我是高山滑雪运动员米凯拉·希夫林。我赢得了历史上最多的世界杯滑雪比赛。但成功对我来说意味着什么？成功意味着自律。是团队合作。这是我们内心的动力和激情，它先于所有认可。这也是为什么施蒂费尔是美国增长最快的全球财富管理公司之一。如果你正在寻找成功，那就围绕在你身边那些能让你成功的人。它

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欢迎回到亚洲早间新闻播客。我是道格·克里斯纳。在连续两天大幅下跌后，今天大多数股票市场上涨，今天的涨幅紧随消费者物价指数的低迷数据之后。即便如此，我认为指出通货膨胀回升的风险也很重要。我们已经看到了一系列关税，因此，预计各种商品的价格都会上涨

这可能会考验美国消费者的韧性，并进而考验更广泛的经济体。为了更仔细地观察，现在加入我的嘉宾是伯恩斯·麦金尼。他是NFJ投资集团的董事总经理兼高级投资组合经理。伯恩斯从德克萨斯州达拉斯打来电话。伯恩斯，你对过去几天的价格走势感觉如何？

我们过去几天看到的很多情况，真的，我讨厌这么说，但我们很多人又回到了政策制定者那里。你知道，我们，你知道，我们喜欢思考特朗普总统任期的一种方式是，你知道，这可以追溯到2016年特朗普1.0时期的做法，但是

你必须想象一下肩膀上的天使。你拥有好的特朗普和坏的特朗普。一方面，你有市场喜欢的因素，比如减税和放松管制。另一方面，你有关税和贸易战。早期，我认为在就职典礼后不久，投资者更关注减税的潜力。但是

最近，叙事真正转向了关税以及围绕这些关税的不确定性。我认为市场不喜欢的一件事是，它不像任何事情那样不喜欢不确定性。而且，你知道，当你拥有，你知道，关税征收，然后是缓刑，关税和缓刑。是的，我一直都在笑。自从《老友记》中的罗斯和瑞秋以来，我还没有见过这么反复无常的事情。但是市场绝对非常不喜欢这一点。

你知道，大选后，我认为市场上的许多人都认为关税的威胁只不过是一种谈判策略。但现在看来，我们正在做的事情更具意识形态色彩。这让你担心吗？

绝对会。我认为，再次，关税可以用作工具或谈判策略，但实际上是作为手段而不是目的本身。我注意到，你认为的一件事是，那么影响是什么呢？宏观效应之一是我刚才所说的不确定性可能会导致公司暂停资本投资，放慢收购速度，放慢招聘速度。

当然，最重要的因素是这如何影响美联储的政策？投资者提出的问题是，美联储是否更关注关税的通货膨胀影响，这可能会导致仅仅是更长时间的降息，或者它是否关注可能减缓未来增长的长期影响。我认为美联储处于观望模式，并试图根据数据做出决策。因此我们不一定会

短期内降息。但这确实是投资者应该关注的地方，即对美联储的影响。这对我来说很有趣，因为我认为市场现在仍然完全将6月份首次降息0.25个百分点的预期计入价格。我认为总的来说，今年已经计入了大约67个基点的宽松政策。但你的观点是美联储仍然会

只是退缩并采取更多观望态度？就是这样吗？你知道，我们不期望短期内降息，但6月份可能是，我认为，市场预期。我认为，你知道，今年可能会有两到三次降息。这是一个很好的例子，说明市场是如何看待这个问题的，因为，你知道，就在一个月前，市场只预期降息一次。所以现在我认为，你知道，这告诉我们的是，市场实际上更关注

经济增长和关税导致的经济增长放缓，甚至超过通货膨胀的影响。但总的来说，我认为投资者可以关注的是，关税，如果你回顾历史，它们可能是滞胀性的。我认为这是伟大的——投资者开始将今年经济衰退的可能性定价略高。现在，它仍然不到50%，但是你

肯定处于观望模式。预测正在发生的事情非常非常困难。如果我们称之为“特朗普看涨期权”重新发挥作用，总统可能会将股市视为影响政策决策的记分牌，那么市场可能会获得提振。因此，似乎劳动力市场的健康状况确实是增长故事的下一个重大考验，对吧？绝对的。

就是这样。至少那里的好消息是劳动力市场保持稳定。上个月增加了15万个就业岗位。与最近几个月相比有所下降。但尽管如此，我认为经济可以依靠的一件事是，你仍然看到失业率徘徊在4%左右。我们昨天看到求职人数有所增加。因此，我们现在处于一个位置，即

求职人数与申请失业救济金的人数非常接近，这与疫情后激增的几年相比有所下降。但这确实使我们处于一个比2019年甚至更好的位置。消费者无疑一直是主力军。

因此，请将你一直在说的一切都制定成一项投资策略。它会是什么样子？好吧，首先，当我们开始制定投资策略时，特别是对于长期投资者而言，首先你必须关注的是目前的估值是多少？如果你回到一年前，市场在许多方面都在攀登担忧之墙。我们担心经济衰退，担心收益率曲线倒挂。我们担心高通胀和不确定性。

某些选举。截至今年开盘，你经历了大量的倍数扩张和估值扩张，推动市场在去年上涨超过20%。这是连续第二年的大涨。展望未来，市场可能仍然对自满情绪定价过高。你的估值指标很高。我们今年的看法是，如果去年是，想想

足球比赛，你知道，四分卫将球扔到40码开外。你在2023年看到了同样的事情。今年和明年可能会因为这些高估值而更像老式的

跑球，三码，尘土飞扬。我认为投资者当然不想与宽松的货币政策作斗争。也不想与减税作斗争。但投资者可能应该预期未来回报更加温和。因此，我们不会抛售市场，但可能会关注一些可能更具防御性的领域。派息股票，你开始看到回报可能正在扩大，并且可能正在发生从一些大型科技股转向的范式转变。

转向像支付和增长股息的公司这样的领域。我想听听你对美国消费者的看法。最近，我们从达美航空和美国航空公司那里听到消息。他们非常担心休闲旅游的回落，进而损害了酒店，以及像Airbnb这样的公司。你如何理解美国消费者目前的健康状况？好吧，

好吧，再次，你知道，求职人数仍然很稳定。所以，你知道，我的意思是，但与此同时，你开始看到，你知道，你提到了一些发出警报的旅游公司。沃尔玛是另一个。我认为那是几周前的事了，因为，你知道，它们往往是消费者支出的晴雨表。他们建议这将稍微软一些。也就是说，

我认为消费者的好消息是，我们从拥有少量缓冲开始。你知道，消费者支出一直相当稳定，以至于，你知道，如果我们现在看到软化的迹象，我们可能会软化到某种程度，在经历了2022年和2023年的大幅增长之后，你知道，也许是未来更长期可持续的东西。是的，只是一点。

如果你出来试图跑马拉松，你知道，以五分钟一英里的速度，你会很快筋疲力尽。但如果你以稍微更稳定的速度出来，它可能会让我们稍微推迟任何类型的硬着陆。所以抵押贷款利率也下降了一些。我的意思是，这肯定是一个积极因素。是的。你知道，我认为这肯定是一个积极因素。也就是说，

房屋估值仍然相当高。因此，即使抵押贷款利率下降，经济肯定需要这一点，我认为这是一个经济整体可能不一定期望从住房获得大幅提振的地方，住房无疑是经济的巨大组成部分。

鉴于我们一直在描述的情况以及与关税影响相关的疑问、收益方面、通货膨胀故事、美联储的位置以及所有这些相关的股市行为的一些动荡，你是否倾向于关注海外市场？我的意思是，你是否倾向于关注欧洲这样的地方，或者贸易是否已经有效地得到了充分利用？

不，我认为海外贸易还有很多机会。你遇到过美国股票的情况，你知道，“美国例外论”的概念使美国股票在五年和十年以上的时间里都表现优异。这不会在一个月或两个月内被逆转。而且，你知道，你拥有历史上非常大的估值差异，因此，你

你知道，像欧洲甚至新兴市场这样的地方的交易与历史平均水平一致，甚至低于历史平均水平，而美国则以溢价交易。而且，你知道，我认为最近海外股票短期表现优异的部分原因是，你知道，而

你知道，美国正在看到，你知道，美联储暂停，而，你知道，在欧盟，货币政策可能稍微宽松一些。是的。

展望未来。因此，这里有很多值得喜欢的地方。但这确实，再次，始于并终于……你知道，更低。我的意思是，显然，欧洲股票的历史交易价格一直低于美国。但这种折扣是我们长期以来看到的最大折扣。最后一个问题，在我让你离开之前，我会给你20秒钟来回答。今年美国会陷入衰退吗？

可能性仍然不大。现在，可能性在过去几个月里一直在上升，并且人们担心硬着陆或滞胀，但我们仍然认为今年经济衰退的可能性肯定不到50%。就业情况相当稳定，你不想与美联储作斗争，美联储可能会再次转向宽松模式。

伯恩斯，很高兴和你聊天。非常感谢。伯恩斯·麦金尼，他是NFJ投资集团的董事总经理兼高级投资组合经理，他将从德克萨斯州达拉斯加入我们，参加亚洲早间新闻播客。

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