Vol.266 | 巴菲特2025股东信：不及时纠正错误是最大的错误
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10 分钟邦尼李七一个正在发生的商业逻辑

今年是 95 岁巴菲特执掌伯克希尔的第 60 个年头一个甲子的时间各位听众大家好欢迎收听本期的一财播客北京时间 2 月 22 日晚间巴菲特在其麾下的伯克希尔哈萨维公司官网上发布了万众期待的年度智股东公开信投资界人士连夜研读如鸡似壳本期我们将跟随一财号专家 500000 空来看看巴菲特这份智股东公开信讲了些什么

有哪些值得借鉴的?你期待今年的巴菲特股东大会吗?欢迎在评论区留言今年的致股东公开信照例充满着智慧、热情与幽默巴菲特一开篇就强调在伯克希尔我们也会犯错误他把自己的错误分为两种类型一种是误判所收购公司的经济前景导致资本错配这里讲的所收购公司既包括收购 100%股权的案例也包括收购部分可交易股票的案例

因为对于巴菲特来讲购买股票就是获得股票所代表的公司的业务具体比例不影响这个行为的性质所以归为一类同理巴菲特也不分所谓的一级市场二级市场他奉行的价值投资流派一直都在强调买股票就是投企业不是投机炒作股票本身

另一种错误是招聘伯克希尔公司管理者时误判其能力与忠诚度忠诚度方面产生的失望所带来的痛苦远大于其财务影响所带来的痛苦他说这种痛苦可能接近于一场失败的婚姻从性格来讲巴菲特比较内向害羞非常希望被人接受喜欢有明显的讨好型人格的倾向所以对被人拒绝抛弃等人际关系冲突型的痛苦会比常人更敏感

总之第一种错误是看错了企业第二种错误是看错了人在这两种错误之上还有一种更严重的错误即延迟纠正错误的错误这也是最严重的错误巴菲特戏谑的用 Cardinal Sin 也就是最大恶极来描述这种错误芒格称其为 Thumbsucking 即犹豫不决优柔寡断当断不断

巴菲特写道芒格会告诉我问题不会因为你的良好愿望而自行消失你必须采取行动无论这可能多么令人不舒服巴菲特似乎的确有这个缺点他曾多次坦言此生最大的错误是收购了伯克希尔哈萨维公司当时这是一家在新英格兰地区的大型纺织厂

虽然他很清楚纺织这个产业前途暗淡产品同质化全球产能过剩工厂正在向美国南方转移等等但是他还是无法抵挡纺织公司股价便宜的诱惑就像捡到雪茄烟地抽在收购伯克希尔 7 年之后他又抵不住诱惑又收购了一个纺织厂收购伯克希尔后他试图解决该公司层出不穷的问题大部分问题并没有找到有效的解决办法

好比逆水行舟在流沙上建城堡这类问题本来就无解但是巴菲特没有马上纠正错误拖延了 20 多年后才于 1985 年关停伯克希尔的纺织业务那年他已经 55 岁了也就是说巴菲特在年近花甲的时候才纠正了人生最大的一个错误走上了康庄大道大部分这个年龄的人已经退休了而巴菲特的辉煌才刚刚开始

巴菲特在 1978 年至股东信里讲了他迟迟不愿关闭伯克希尔纺织业务的原因一是该公司是当地重要的雇主提供了客观的税收和就业机会二是管理层坦诚面对困境并努力解决问题三是员工极力配合四是上能产生稳定的现金收入可见巴菲特不是一个狠人他很不下心来断绝别人的生计哪怕这样可以保护自己的投资所以就一直耗着耗到彻底耗不下去才关闭工厂

他的《传记滚雪球》里讲到这个时期他的心路历程经过 20 多年的痛苦挣扎他最终发现自己非常不适合直接管理很多人比如他无法面对一个活生生的人说你被解雇了一想到这人的妻子儿女依靠这份工资过活他就说不出口心肠软弑导致巴菲特不能及时纠正错误的重要原因承认自己的错误并承认自己没能及时纠正错误的错误这在大公司中是极少见的

巴菲特也写道:2019 年至 2023 年期间,我在知信中 16 次使用了"mistake"或"error"这两个词。许多其他大公司在同一时期从未使用过这两个词。不过,他也指出了一个例外,就是亚马逊。这家公司在 2021 年的年报中不留情面地写了一些坦率的观察。除此之外,其他大公司的年报多半是喜庆的言语与照片。

巴菲特还表示自己曾担任一些大型上市公司的董事在某些公司的董事会和分析师会议上 mistake 或者 wrong 是禁词这种禁忌意味着管理层觉得自己完美无错这总让他感到不安当然巴菲特也指出有时出于法律的考量讨论时确实需要有所保留毕竟美国社会诉讼泛滥不承认错误不正视错误的公司早晚会陷入困境因为错误会越犯越大直至不可收拾

差点成为巴菲特滑铁卢的所罗门兄弟公司就是一个很能说明这个问题的案例 1976 年巴菲特的该扣保险公司出现危机险些破产时所罗门兄弟公司的 CEO 约翰·古特弗洛因德曾伸出援手拉了巴菲特一把此后两人成为朋友尽管两人的投资管理理念为人处事做派很不相同但是对于古特的援救之恩巴菲特一直心怀感念

1987 年,所罗门兄弟面临罗纳德·佩雷尔曼的恶意收购,古特向巴菲特求救。伯克希尔随后在 9 月底买入 7 亿美元所罗门兄弟公司的可转换优先股,随付条件是从 1995 年开始之后的 5 年。伯克希尔每年都可以选择是收回现金还是将其转换成普通股,可转换优先股利率为 9%,转股价为 38 美元,且如果不转换,到期后所罗门必须回购,风险自负。

当时的所罗门兄弟公司是美国最大的投资银行之一是债券承销市场无可争锋的霸主也是美国政府债券的主要承销商之一按照资产负债表来讲所罗门兄弟公司是美国第二大企业其 CEO 古特的照片曾登上商业周刊并配上华尔街之王的美誉

姑且不谈人情巴菲特认为这家公司的债券承销特许权构成了一条宽阔的护城河这笔交易既有稳定的股息收入又有股价上升的获利机会一举两得然而事与愿违 1990 年到 1991 年所罗门发行部负责人保罗·莫泽数次违规净开国债并囤积居奇操纵市场古特早已知道此事竟然不以为意不仅没有开除莫泽还继续让莫泽留在管理层

当时的公司法律顾问提醒过古特莫泽的行为已经构成犯罪如果公司不采取任何行动无异于和政府硬拼古特表示会严肃处理这件事但奇怪的是他没有采取任何行动芒格后来评论此事时说这就是 farm sucking 本来必须采取行动的时候却只是干坐在那苦思冥想这就是浪费时间

最后美国政府决定对所罗门采取严厉的惩戒措施所罗门命悬一线这是古特向巴菲特求救希望巴菲特取代自己担任临时董事长巴菲特担任所罗门董事长后对内进行了彻底的整顿对外坦率地承认错误他在 1991 年 9 月 11 日国会听证会上的发言让华尔街觉得不可思议他一再向客户、美国政府、美国人民认错道歉

他还说主席先生我也要感谢你如此及时的召开这些听证会你们和美国人民有权知道所罗门兄弟公司究竟出了什么事我这就来告诉你们迄今我所知的全部真相一旦我知道了更多情况我一定会立即向有关当局报告最终所罗门以 2.9 亿美元和解了民事诉讼被免于刑事指控舆论一致认为如果没有巴菲特的努力所罗门肯定倒闭

更幸运的是,所罗门很快有了喘息的机会因为几乎一夜之间,媒体就把目光转向了苏联,戈尔巴乔夫被罢免了 1993 年,所罗门丑闻的主要当事人莫泽受到了判决巴菲特直言判决太轻他表示,莫泽付了 30 万美元,监禁 4 个月所罗门的股东,包括我在内,付了 2.9 亿美元,我还被判当了 10 个月的总经理

巴菲特曾在多个场合谈及所罗门事件他认为当古特第一次发现莫泽的错误时就应该给时任纽约联储主席格里科里根打电话如实汇报这个错误按照格里科里根的脾气他一定会非常生气把古特臭骂一顿但是最后会对古特的及时汇报表示感谢然后开出一个罚单第二天所罗门兄弟就可以继续正常营业了

但是古特没有这样做反而一瞒再瞒一错再错差点把所罗门兄弟公司搞倒闭 1997 年旅行者集团 Travelers Group 收购所罗门兄弟公司伯克希尔公司全身而退获利一倍多这笔有惊无险的投资终于结束

虽说十年一倍多的回报率不算太低但是巴菲特认为考虑到自己和芒格为此项投资付出的时间精力心血以及所承担的名誉受损的风险这笔投资绝对得不偿失从此他和芒格做投资决策时对于品德问题更加警觉了为什么有的人会承认错误正是错误纠正错误有的人却不愿意承认错误甚至极力掩盖错误呢

巴菲特致股东信的第一段就回答了这个问题他在信中写道这封信作为伯克希尔的年度报告的一部分呈现给您作为一家上市公司我们有责任定期向您提供许多具体的数据和信息然而报告一词意味着更大的责任除了规定的数据外我们认为还应向您提供关于您拥有什么以及我们如何思考的补充信息我们的目标是以一种我们希望在位置互换时您会采用的方式与您沟通

也就是说如果您是伯克希尔的首席执行官而我和我的家人是被动投资者将我们的储蓄托付给您巴菲特向来把股东当成家人他最早的股东正是他的家人 1956 年 5 月他在导师格雷厄姆的纽约公司工作近两年后带着 14 万美元的积蓄回到故乡奥马哈觉得这笔巨资可以让他退休了但是他的七个家人朋友找到他希望他帮助他们理财致富

巴菲特起草了一份简单的有限合伙公司章程大家在上面签了字合伙公司就成立了巴菲特写至股东信时会想象是给自己的姐姐多利斯和妹妹贝蒂在写信告诉他们今年公司的经营情况他们的财富情况他会先把抬头写成亲爱的多利斯和贝蒂全文写完后再把抬头改成亲爱的股东

如果所有公司给股东写年报都像巴菲特那样感觉是在给家人写信那么就不会不承认错误掩盖错误自欺欺人然而很少有公司可以做到这样更糟糕的是很多公司正相反他们把股东看成占便宜甚至欺诈的潜在对象满脑子想的是怎样把这些潜在受害者变成现实的受害者且不受法律制裁于是上演了各种坑蒙拐骗的狗血剧

可见对待错误的态度背后其实是品德这也是学习巴菲特最难的地方他的投资理念与投资方法都不难不少人也有他的冷静理智的性格但是品德跟不上一切都枉然

你曾是我的缺口好了本期节目到此就结束了你学习过巴菲特的投资理念与投资方法吗关于巴菲特所说的不及时纠正错误是最大的错误你有什么想说的你期待今年的巴菲特股东大会吗欢迎来评论区大家一起讨论喜欢我们的节目欢迎转发分享我们下期再见