牛市还在吗？
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牛市还在吗本文来自虎秀庙头 APP 作者丁平每当市场出现亏钱效应投资者总会陷入这样的灵魂拷问 A 股的牛市还在吗 2024 年 9 月 A 股在极度悲观的预期下迎来了大幅反弹从波浪理论的视角来看这一反弹正是牛市启动第一波的典型特征在此期间我们会看到悲观预期的修复与估值的回归在这之后就是第二浪的调整

当二浪调整结束且未创新低时市场开始企稳并逐渐回升在这一阶段敏锐的投资者已能够察觉到基本面正在改善并逐步进场

此时股市上涨的动力逐渐由基本面支撑投资者的信心恢复因此三浪通常是五浪上涨中持续时间最长幅度最大的阶段显然眼下我们仍然处于漫长的调整中这一调整幅度远超市场预期已经让不少投资者陷入疑惑牛市是否依然存在

调整虽未结束但形式也没有想象中那么悲观 2024 年底随着 DeepSeek 的横空出世和春晚机器人的亮相 AI 的技术革命终于为 A 股市场吹响了号角正如洪浩老师所说 DeepSeek 的崛起打破了美国科技股的泡沫这也展示了中国在 AI 产业领域的强大潜力我们不仅能追赶美国甚至可以与之并肩竞争这一切其实也是基本面的一种表达方式

经济前景在 AI 折射下重新光明了起来驱动中国资产从成本红利向创新溢价转型叙事重构和技术突破也带来了市场估值的重构例如恒生科技 ETF 在年内最高涨幅高达 40%

但这种快速上涨使市场情绪过热引发了投资者的未高情绪而且市场也并未出现像 DeepSeek 发布时那样强力的新催化事件 Manu.ci 的发布也没能带来足够的冲击波在这种情况下短线客自然会选择及时止盈当前市场的悲观情绪与外围预期的变化也脱不开关系一方面美国对华征收关税的不确定性成为了市场的隐形炸弹

根据特朗普的最新表态 4 月 2 日起美国政府将对全球开始征收对等关税《华盛顿邮报》援引的消息人士称特朗普正敦促助手加大关税力度这不是他之前安抚市场时所说的那种温和版本各大机构也普遍预测美国将在 4 月 2 日对中国商品实施更广泛且更具行业针对性的双重关税如果这一预期成真中国的出口增速将遭遇重大挑战

另一方面美国经济衰退的预期也在悄然升温 2 月的零售销售数据显示美国消费增速明显放缓边际走弱这给本就不算景气的消费市场又泼了一盆冷水更让人担忧的是美联储大幅下调了 2025 年的经济增长预期同时上调了通胀和失业率预期这意味着美国可能面临滞胀的风险

高盛最新的美国经济展望指出明年美国陷入衰退的可能性为 30%这些利空因素对股市情绪形成了压制但 A 股面临的最根本问题依然是国内经济复苏尚未得到实质性的验证如果内循环顺利启动出口压力将大大减轻甚至可能迎来意想不到的转机

这也是为何说三浪行情的到来需要经济复苏的基本面和市场乐观情绪的共振但目前来看我国的经济复苏情况只能说是好坏参半最新出炉的 1 月到 2 月宏观经济数据显示国内消费和房地产投资环比回升基建和制造业投资保持高增速

这释放出了一些积极信号今年 3 月官方制造业 PMI 为 50.5 环比增长 0.3 符合预期与此同时 CPI 和 PPI 仍然处于低位信贷数据回落整体经济复苏显得不够强劲所以我们最终还是不得不思考一个关键问题我国经济复苏的底气究竟在哪里

要展望中国的宏观经济我们需要考虑三个维度的因素过去的经济表现及其内因对前瞻指标的判断以及未来经济上行的空间首先我们不妨回顾下过去三年经济下行的逻辑是什么这些原因是否已经得到了充分消化

这三年间有两个关键点需要注意一是制造业在新能源汽车和出口的双重压力下出现严重的产能过剩二是房地产市场经历了长周期的下行特别是后者长期的下行走势最终却在短期内以一种急剧且猛烈的方式爆发了而现在这两个问题正在逐步得到缓解

新能源汽车的过剩通过需求的持续增长而修复地产的下行已经出现了阶段性的止跌至少像过去那种共振式的冲击已经很难再发生了接着我们再来看经济上行的空间毫无疑问我们已经无法回到过去年均高于 8%的增速水平甚很难做到 5%以上的增速这是因为随着工业化进程逐步走向成熟无论是出口还是基建地产增速放缓几乎是不可避免的

从更宏观的视角来看除非全球出现一个像中国这样体量的国家进行工业化否则全球经济也难以迎来更快的增长所以说经济增速如不趋稳是一个长期趋势在短期内我们难以逆转这一走势然而这未必就是坏事我们可以用空调行业为例解释增速业绩和股价之间的关系

在空调行业增速最为强劲的 2000 年到 2005 年美的集团和格力电器的股价却经历了长期的震荡整理而当空调行业增速从两位数下降至个位数时 2007 年股市见底后美的集团和格力电器的股价反而开启了长达 15 年的牛市这种现象为什么会出现

拆解来看高增速高成长意味着行业的不稳定和高波动今日的行业龙头可能随时会被明日的黑马所取代回望 2000 年到 2005 年当时空调行业的龙头还是四川长虹和春兰股份但经历价格战后市场格局逐渐稳定下来

昔日龙头已经被美的集团和格力电器强势取代他们在未来的十几年间守住了龙头地位从而在增速放缓之后走出了一波长牛放到整个 A 股市场空调行业的规律也很适用在过去 30 年间 GDP 高速增长的背景下 A 股市场却始终保持着高波动牛短熊长的局面

因此我们观察到的所谓经济复苏实际上并非单纯的宏观经济增速回升而是上市公司盈利质量的改善这种改善正来自经济增长逻辑的转变从高速增长和做大蛋糕到更加注重蛋糕的质量与合理的分配

最后我们需要看看前瞻指标比如企业居民存款增速 M1 PPI 一线城市二手房同比增速和政策行贷款增速等据华创宏观张宇老师的研究这些前瞻指标目前已经触底不过复苏的动能仍然显得有些弱小

由此可见下半年内经济逐步筑底并回升的可能性较大而明年上半年是否会出现加速复苏的情景将取决于当下的高频数据能否交出一份亮眼的答卷如果市场迎来了三浪上升行情大家最关心的问题无疑是有哪些方向值得我们把握

很明显 科技将是其中一个主流方向毕竟科技突破带来的中国资产估值重构尚未完成特别是与 AI 直接相关的智能驾驶 机器人等板块从产业趋势的角度看智能驾驶和机器人实际有着很多重叠两者本质上都是制造业而且很多相关公司都是新能源汽车产业链中的重要一环今年年初以来是科技股行情 科技乐观的前景让我们看到了经济复苏的底气

同样作为一轮产业趋势如果按照产业生命周期的逻辑目前 AI 还处于萌芽期向成长期的过渡一个典型的指标是大模型渗透率刚刚突破 10%而成长股的投资范式无非是在一轮一轮的业绩验证和事件驱动中持续高波动的冲击新高

以上是从宏观角度分析中国 AI 技术的乐观前景接下来我们就从市场空间的角度来看机器人这一具体落地的重要分支近些年来工业制造机器人实际上已经在新能源汽车和快递物流中得到了很大规模的应用但家用机器人的市场尚处于一片蓝海的状态即便家电行业中扫地机器人曾出现过一波陡峭增长的趋势但家用机器人的应用场景和市场空间应当远大于此在

在投资方面我们现在需要做的是充分挖掘这一市场空间的潜力家用机器人是否会像冰箱洗衣机一样普及这是一个长远的乐观前景与此同时从景气投资的角度看我们需要密切关注龙头公司的订单情况和新品落地的进展

除了科技领域 另一个值得关注的板块是银行 这主要来自做多经济韧性的角度 前文已经说过 过去三年经济下行的核心原因之一是房地产的长周期拐点以及短期内的矛盾释放 而与房地产产业链关系最为密切的无疑是银行业

过去三年外资看空中国的核心逻辑之一就是对银行系统的担忧毕竟他们曾经历过类似危机比如雷曼时刻但现在我们的思路可能需要调整在政策支持下核心一二线城市的地产行业已经实现软着陆同时并未导致银行系统债务崩溃在此背景下银行板块的估值修复是否会超过预期自 2023 年年底以来银行板块已经出现了一轮趋势性的牛市

这背后有两个逻辑一是红利资产在国债收益率下降背景下的崛起二是地产行业的超预期修复我们认为后者可能是更为重要的因素与市场普遍关注的股息率或每股收益增长不同

我们认为银行板块的上行逻辑更多来自估值修复而这种估值修复的核心指标是市净率过去超预期拨备修复推动了银行净资产的回升即银行在拨备方面比原本预期的更多

这通常意味着他们准备了更多资金来应对潜在的风险对比美国和日本等经历过地产泡沫的市场加拿大皇家银行 富国银行和三井住友金融集团的市净率普遍高达 1.5 倍而中国银行股的市净率仅为 0.8 倍左右若这一估值修复得以持续银行板块或许有望迎来超预期的行情