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刘
刘刚
张
张文朗
刘刚：港股春节后强势反弹，主要原因是龙头公司占比大、流动性小，以及AI概念股的强势表现。DeepSeek引发的AI热潮和中国资产重估的宏观叙事是主要催化剂。反弹初期主要由风险溢价驱动，市场情绪贡献了大部分涨幅。南向资金加速流入，但个别日期也出现净流出；外资以交易型和被动型资金为主。市场反弹初期，情绪驱动和交易型及被动型资金流入是正常的现象。与9月反弹相比，此次反弹范围更窄，更聚焦于科技板块，好处是不依赖于整体的宏观政策预期，但坏处是高度依赖于科技板块的表现。港股市值盘子小，龙头公司占比更大，对指数的拉动效应更明显；流动性小，同样的流动性对港股的影响更大；AI概念股在港股占比更大。港股整体海外资金配置低估值，估值修复空间较大。从静态角度看，港股短期略微透支，但并非意味着必然大跌。根据模型测算，恒指静态来看，可能在23000-25000点之间。模型测算的点位并非上限，也不是触碰后必然大跌，更多的是供投资者参考，用于判断当前市场情绪与历史高点情绪的匹配程度。如果产业趋势持续，中国资产重估将会发生，但能否兑现仍存在不确定性。DeepSeek的破圈效应提高了人们对AI的认知，并可能带来指数级的变化。更期待出现类似2012年、2014年和2019年后半段的结构性市场，其出现的条件是：宏观杠杆稳定，以及存在产业趋势做托举。在市场低迷时应积极投资，在市场亢奋时应锁定部分利润，并重视个股结构而非整体市场。
张文朗：想知道春节后港股强势上涨的原因。春节后港股的反弹速度快于预期，需要了解港股上涨的动力和资金来源，才能更好地展望未来。这次港股反弹是事件驱动，由情绪和交易型及被动型资金驱动。风险偏好改善是港股反弹的重要驱动力，而DeepSeek代表了科技创新。港股上涨可从经济学（新古典学派和凯恩斯学派）两个视角理解。港股反弹初期，交易型和被动型资金是主流。交易型资金和被动型资金的特点是行动迅速但波动较大，而长期资金则行动缓慢但更持续。两次反弹都由情绪和短期资金驱动，但此次反弹范围更窄，更聚焦于科技板块。去年9月反弹反映的是需求端的故事，而此次反弹更像是一个供给端的故事。去年9月反弹与宏观政策有关，而此次反弹与科技创新和潜在增长有关。中国经济近年来经历了重大转型，从依赖房地产和传统基建转向依赖新经济。房地产调整后，新经济的作用日益凸显。此次港股涨幅大于A股，原因在于港股市值盘子小、龙头公司占比大、流动性小，以及AI概念股在港股占比更大。港股涨幅快与港股本身的结构和盘子有关。港股市值盘子小、流动性小，以及此次上涨的主线与港股行业结构匹配，是其涨幅较快的原因。此次上涨的主线（云、软件等）在港股占比更大。港股反弹的主要原因是情绪和对科技产业趋势的预期。需要判断市场情绪是否透支，以及科技产业趋势能持续多久。使用情绪指标和技术指标来测算市场点位，可以帮助投资者判断当前情绪是否合理。通过比较不同时间点的市场情绪和点位，可以帮助投资者判断当前市场情绪是否透支。情绪是可比的，而盈利和无风险利率在短期内假设不变，可以利用情绪指标进行市场点位测算。模型测算的点位，是供投资者参考，用于根据自身仓位和风险偏好进行判断。想知道DeepSeek引发的AI热潮对市场的影响，以及中国资产是否重估。中国资产重估与经济转型密切相关，长期来看有基础，但短期兑现速度存在不确定性。市场上涨最终的支撑是基本面，科技板块的持续上涨需要其他板块的配合。想了解近期公布的经济数据，以及对市场走势和投资者情绪的影响。更新宏观观点：2023年11月年度展望报告中，对市场走势的预测与实际情况基本一致。将今年定义为“走向半通胀”的过程。1月份核心CPI同比连续4个月上升，环比也有改善。政策发力、出口韧性以及经济形势是核心CPI持续上升的主要因素。预计今年上半年出口增速较快，下半年增速可能放缓，但整体韧性较强。想了解特朗普政府的关税政策变化及其对市场的影响。美股开年表现不佳，原因在于政策不确定性、短期通胀以及美联储降息预期降温。想知道后之后美国 AI 的趋势和科技股的这个走势。想了解两会临近，央行货币政策报告以及政策前景。
Deep Dive
春节后港股市场强势反弹，主要原因是DeepSeek引发的AI热潮和中国资产重估的宏观叙事。资金面上，南向资金和交易型、被动型资金是主要推动力。
- 港股反弹由情绪和交易型资金驱动
- DeepSeek引发的AI热潮是重要催化剂
- 中国资产重估的宏观叙事增强市场信心
- 南向资金加速流入
- 外资以被动型和交易型资金为主
Shownotes Transcript
📈【本期主题】
- 春节后港股市场表现强势
- DeepSeek引发的AI热潮
- 是否意味着中国资产重估？
- 美国关税政策高高举起却缓慢放下？
❤️【本期嘉宾】
刘刚 中金公司研究部首席海外与港股策略分析师、董事总经理
执业编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
🔻【主持人】
张文朗 中金公司研究部首席宏观分析师、董事总经理
执业编号: S0080520080009 SFC CE Ref: BFE988
📍【时间轴】
00:02:23 春节后港股表现强势， 支撑本轮反弹的原因是什么？
00:10:31 港股反弹与924行情有哪些相同点和不同点？他们背后的驱动因素有何不同？
00:17:38 为什么这轮港股表现更强？
00:31:03 Deepseek“破圈”引发科技热潮，是否意味着中国资产重估？
00:38:28 关于近期公布的经济数据解读，核心CPI持续上升的主要因素是什么？
00:46:32 很多投资者都关心的问题：如何看待近期美国关税政策的变化和对市场的影响？
00:54:32 近期通胀趋势，对美联储降息预期和美股走势有什么影响？
00:59:26如何看待之后美国AI发展趋势和科技股的走势？
📌【拓展阅读】
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