EP90 对话鹏华基金苏俊杰：理解量化增强，应对复杂市场
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未来我们对市场是一个比较乐观的这样的可能会从一个偏价值的风格向一个偏牛市成长的风格去做一个切换整个在配置上可能更偏成长一些我们提出了一个叫新亚林的这样的一个配置的一个结构科技成长加核心资产的这样的一个新型的亚林的结构是偏成长的

但量化相对来说它的特点就是一个它具有系统性 纪律性 客观性这样一些特点从数据出发 建立模型从数据当中提取信息 信号交易执行再到最后的归因分析形成了一套完整的这样一个体系基于这样一些特点其实它很有意思往往会做出一些反人性的一些判断因为它是高度的纪律性 规则性的

在这个事开始之前主播提示大家市场有风险投资需谨慎嘉宾观点仅供参考不构成投资建议哦各位听众朋友们好这里是话中有金欢迎收听我们的频道我是今天的主持人闫白玉很荣幸我们今天邀请到了彭华中正微 500 指数增强拟任基金经理彭华中正微 500 指数增强

彭华基金指数与量化投资部总经理苏俊杰那么有请苏总和大家打个招呼吧直播间的各位小伙伴大家晚上好那么也是再次欢迎咱们苏总做客过去了七个月了其实 A 股市场已经发生非常多的一个变化

尤其是去年 9 月 24 号行情之后有 11 的股市的上涨还有咱们今年春节行情也都是引播了一个热潮去投资我们今天的时间也是来到了最近的一个非常震荡的行情由于美国的关税政策引起了全球股市的震荡

所以说其实很多的投资者朋友也是想了解了解最近的行情我们怎么看呢想想指导一下自己的具体的仓位操作怎么去做一共有三块大的内容第一个就是我们先讲讲最近的市场热点第二部分就是我们会讲一下量化策略如何是适应这种的复杂的市场它为什么适合我们作为一个底仓的配置

第三个就是我们落地到如何去选这些量化的产品在开始分析这两天的行情之前我们可以先回顾一下 A 股刚才提到的 9 月 24 号行情和咱们春节的上涨行情也是非常关键的因为市场它其实是有一个连续性未来的走势其实和过去的行情是一个紧密相关的一个过程

那么苏总呢之前提到过就是我们把 9 月 24 号还有这个春节的行情作为一个叫做价值重估的一个事件那么这个价值重估能不能具体解释一下我们前两次行情具体发生了什么事情以及它背后一个交易逻辑呢 9 月 24 的行情呢

主要大家交易的还是一个政策的一个全面的转向观察到这个由我们的金融的三个部委当时是央行证监会还有这个金融监管总局我们是联合召开了新闻发布会应该是出台了一系列的重磅的金融口的相关的刺激的一些政策包括了像这个新的金融工具降息降准等于是一揽子的这样的一个

金融的这样的一个政策点燃了市场的这个信心引爆了这个市场的这个行情我们觉得这个行情来的时候我觉得还是比较的这个快的这个 924 的行情来看呢我们认为主要还是一个政策的反转那么紧接着呢像 9 月 26 号就有

一个政治局会议应该是超预期的召开了政治局会议这个其实也是很不寻常的这样的一个动作因为过去其实没有出现过这个超预期的召开政治局会议同时从会议的表态来看也是认识到了我们经济当中面临的这样的一些困难

开始正视困难去寻找更多的一个解决的办法包括了像金融的三部位提到的刚才提到的这样一些政策也包括这个未来可以期待的一些财政的政策在当时的时间来看所以是由政策驱动的这样的一个行情这样的一个政策的反转带来的两个方面的因素第一个就是大家整体的一个信心的修复

就是从过去大家担心啊可能会进入到一个通缩的这样的一个陷阱到开始去治理通缩去预期资产价格的这样一个修复这个信心的修复风眼偏好的提升我觉得是非常重要的第二个呢就是在这个 918 美联储啊

这个率先降息之后呢我们有一个迅速的跟进就是刚才提到的金融三部委这个降息降准也好然后包括这个新的金融工具也好那么为市场注入了流动性

那么信心提升加流动性的注入实际上是为 924 行情这个点燃实际上是一个非常强的一个助力当然再加上当时确实是处于一个相对来说市场一个很低的一个位置很低的一个位置那么大家也有这个

市场本身有修复的需求那么缺少了这样一个催化剂那么信心修复加流动性注入我们觉得是这个 924 的这个价值重工最核心的这两个边界上的催化因素那么到了这个春节之后我们又看到其实 924 之后这个包行情涨到了

11 月 8 号的这个人大会议定了这个我们这个化债的这个规模之后好像就开始了一个调整那么去消化前期的这个筹码包括一些政策的预期那这里面肯定或多或少的有一些这个有一些超调的一些成分在里面

那需要一个时间上的消化那么到了这个春节之后实际上开启了这个第二波的这样一个上涨那主要的这个催化因素呢实际上是由新的叙事的出现带来的这样的一个新的这样的一个催化那么这个新的叙事呢就是由这个 Deep Seek 带来的新一轮的

智能化的这样的一个产业趋势的一个叙事带来了这个春季躁动的这样一个行情那么这个行情呢实际上核心的我们说一方面是中国的这个自主可控的这样一些科技的资产另外一方面是这个港股恒生科技这样的一个中国科技行业里边这些龙头企业带来的叫做中国科技资产的一个价值重股

那跟 924 有点不一样 924 当时是一个整体的一个水位台城没错当时是普涨就是所有的都很便宜由于这个信心修复有东西注入之后我们整体有个修复 2 月 5 号以来的这种春节之后的这个修复实际上是结构性的科技资产的这样一个重估也有这个叫中国资产的 deep-seek 时刻这个可能是两者的一个差异主持人好的

那么其实第一波行情启动呢 9 月 24 号央行三大部门吧就是可以说联手甩出了一个政策的一个王炸就是咱们投资者都这么说给市场打了一个强心剂南北呢大家会觉得有一个就是经济会螺旋下降我们说是通缩的一个担忧啊但是相当于这一次就给了一个非常大的一个信心啊对对

第二波行情就是由于春节的 DeepSick 的万大模型的推出其实就是一个新的叙事刚才您提到的成本也低然后代码也是公开开源的一个对全世界开源的一个状态

让我想起了 2015 年就是当时互联网的一个行情就是所有的生意都可能再重新做一遍的感觉每个企业都有一个非常有潜力的一个想象空间就像您所说其实一开始的中国的资产是非常便宜的一个状态估值非常低在这种政策的这种

保障之下呢后来又发现我们有一个自己的这个创新的一个动力存在那这样的话就是不光是中国投资者好像全世界投资者觉得我们就会有一个划算的价格又能买到一个非常就有活力的资产大概这样刚才您提到一个词啊叫做这个政策转向那这个政策转向咱们是怎么理解包括就是它对这次两次的这个价值重估它到底有什么样的一个作用

那它未来还有哪些政策值得期待呢苏东我觉得对这个政策其实对于这次的这个股市的这个两次的这个价值重估是非常的这个重要的短期是解决了这个流动性的问题提升了大家的这个信心把资本市场作为一个重要的这样的一个阵地作为重要的一个工作

提到了一个很重要的位置提出了要稳住股市楼市这个是政治局会议明确提出的这样一个要求稳住股市楼市所以这样呢就是大家整个的一个信心这个预期我认为是发生了一个比较大的一个变化这是短期的那长期呢也认识到了我们经济发展中的问题比如说我们的这个结构的一些失衡啊我们传统是一个制造业的大国我们的

内需是不足的依赖于这个外需国内国外这种这个大循环双循环存在着一些这个读点确实我们价格是有一定的压力的通说是存在着这样的一个压力的这种时候呢其实长期提出了一些调整结构的这样的一些

改革的方向和一些方案那么包括了这个像这个面对过去经济发展中出现的一些问题像这个过去积累的大量的这个地方债务的一些问题提出了明确的化债的这个计划进度时间表和总的一个体量的规模这个都是去年财政部也

召开过这个新闻发布会包括后续的人大会也通过了相关的这个数字这个数字是已经公布了体量是非常可观那么开始着力解决经济发展中积累到现在出现的一些结构性的问题和矛盾那么解决中长期问题所以短期和中长期的问题其实

都照顾到了听您这么分析完之后其实我知道刚才你也强调了国家其实知道我们现在关键点在哪里尤其是在经济上的其实需求不足就是说老百姓他不愿意花钱有时候产能过剩就代表企业生产出来的产品他有时候卖不掉

那么预期弱呢就是代表大家对未来的这个看法呢就是心里没有底大概是这样风险多呢就是您提到的房地产呀包括一些债务的问题还没有完全的清理完内外的这个循环读点其实也比较好理解就是国内的生意不好做然后就是外面的这个生意呢也受到这个关税呀包括一些供应链美国发起的一些供应链的这个所谓的安全问题也有一些不好做的状态啊

所以说就是这些如果国家都已经意识到了并且在政策上给了一些充足的一些预期已经充分做到中长期的一个规划大概这样而且对咱们股市的定位也有着改变放在了一个比较高的位置您能是否再深入再说一下咱们对股市的定位方面咱们最近不是出了一个叫做

新国九条的一加 N 政策体系您说对 A 股的生态的改变还在影响您能具体再谈一谈吗国九条是一个非常重要的制度建设的定层设计上一次的国九条出来之后我们就迎来了一种大牛市的 2014 年是新国九条 2014 年是上一次的国九条国九条主要三个方面第一个就是制度优化

就是我们在这个制度的定层设计上从整个资本市场的这个生态链条的各个环节我们对它的进行优化尤其是涉及到我们资本市场二级市场的我们的这个 IPO 再融资包括从准入

到退出全链条我们做了一个优化做到正本清源防止这个劣币驱逐良币提升我们资本市场这些参与主体的一个整体的质量整体的质量这个我觉得是非常的这个关键的就是这个在上市入口端要严格把控包括 IPO 包括融资同时呢要顺畅这个退出的机制

不行的我们要淘汰那么这是从制度优化的角度那么从这个第二块呢就叫引入资本引入长期资本也是特别给出了对于这个引入中长期资金的这样的一个工作方案包括鼓励这个一些机构投资这个中长期资金入市对资本的这个引入也提出了这个

这个明确的规划进一步的呢叫做重塑生态意思呢就是我们原来这个被诟病的就是我们是一个以融资为主的市场但是呢我们要从融资式向投资式做转变一方面提升上市公司质量让这个投资者有获得感同时呢也鼓励这个上市公司去进行这样的一个

符合条件的进行一个分红让这个投资者整体的这个投资的体验能得到一个提升从而这个完成这个生态的一个重塑制度优化引入资金到生态重塑那么这是一个全链条的这样的一个打通回流那么这个顶层设计实际上是为后面的我们我觉得是为后面整体市场能走出一个

相对波动率比较低的一个长牛慢牛我们觉得是奠定的一个基础 OK 行刚才其实您也提到咱们这个市场已经从一个超波动的一个市场逐渐地在往这个叫稳定发展的一个市场正在去改变那不仅是有这个制度层面的一个设计并且还有这个资金层面或者一些手段可以保障

还有就是在构建咱们的市场生态方面其实也是有一个中长期的计划相信大家也是听完刚才我们一个介绍对于咱们国家现在对于股市的安排已经有一个比较清晰的一个感觉了那么中长期的计划咱们其实聊到这儿就很多投资者朋友也是想多了解最近发生了一些热点事件就比如说关税引起的这个

股市的一天跌个 10%对吧欧美的这个不光是咱们中国受到这个影响包括就是欧美也受到这个影响那具体对于咱们中国 A 股的这个影响还有对于咱们这个经济来讲的话呢其实你看关税这块对我们是一个什么样的一个具体的一个后续的一个叙事呢

就是这关税最近这个关注度特别高 4 月 2 号特朗普公布了对等关税这个也是基于一个非常荒谬的这样一个算法挥舞关税大棒应该来说是对全世界的这个主要的他的一些贸易伙伴都实施了一个关税的一个加征也是被大家投资者所诟病全球市场实际上都非常恐慌

定价的就是由于特朗普无理加征关税会有可能潜在导致的这样的一个全球大衰退很多人都把它比喻成像 1929 年的这种大萧条那么所以市场也引起了一个恐慌那么具体到对于我们国内来讲其实我刚才讲到就是说中国是一个制造业的大国

生产能力很强制造能力很强从过去来讲我们一方面是依赖国内的投资另一方面就是我们的外需所以后来我们提出叫内外双循环主要是国内的大循环一定要把它给做起来所以关税对于整个中国商品中美贸易的伤害我们认为还是非常大的

因为你加征了关税之后就像简单点说就是你的商品在美国它就不具备竞争力同样的就变得更贵相较于其他同类的那你就不具备竞争力那对于中美贸易的这个伤害可能还是非常大尤其现在其实贸易还是挺卷的那有一些其实本质上来讲利润率也并没有那么高那如果再进一步加征关税的话

对于中美贸易的伤害是比较大尤其中国我们是一个对外需还是有一定需求的这样的一个

一个经济体那么对于对内来讲实际上我们国内还是有很多这个出口导向型的企业那么这些企业的这个利润未来的这个盈利能力我觉得是一个比较大的这样的一个影响当然中国我们也是对应这个贸易战对应特朗普这种无端发起的这种关税的讹诈我们也是以战制战我们是强硬的进行了一个反制那这反制反过来也会对于我们国内的这样的一些企业

产生一定的影响比如说我部分依赖于一些进口的对吧但是呢同时呢它对我们国内的一些一些同类型的一些一些商品呢会有这个形成一个涨价的这样的一个利好所以这个对于我们来讲关税啊对于我们经济会产生一定的这个影响

其实您这么一分析我就感觉清晰多了因为虽然大家早有心理的准备就是咱们可能会有关税的影响但其实还是全球范围来看的话投资者都是一个超预期的状态他没想到影响那么大大家对对等的关税一开始就是把直接扔给全球上一些以出口导向的一些中小国家之后确实对他们造成了一个不可估量的影响

然后呢而且现在就是不光是对于外面这些国家造成影响其实对于美国本身来讲的话它其实对自己也有一些影响嘛因为美国现在是有一些产业空心化对吧那这样的话呢它加税倒逼这个制造业回流的这个目的到底是能不能实现这还是一个未知数对吧然后呢短期其实对于国内的美国老百姓来讲的话它其实商品也面临一个涨价的一个困扰啊

而且搞不晓得就是现在很多华尔街对他们内部来讲这个东西如果没有操作好的话可能会引起一个长期的一个衰退所以这都是他面临的一个风险是的然后呢对于资本市场其实刚才苏总也大概讲到了就是目前其实确实是受到情绪会就是比较大一些但是对于这个短期的这个出口的企业呀等等的就是压力这么大的同时呢我们也可以参考一下 2018 年的这个

奥运站最终的一个结果就在那个大概过程中很多出口行业的世界上的份额反而是一个增高的情况那么咱们不说太远的事情咱们就聊聊这个 A 股从现在开始往之后来看的话下半年那么 A 股里面有哪些积极的因素又有哪些风险呢请苏总帮我们分析一下从关税的影响来看我们觉得阶段性的应该是进入到一个落地的阶段

边际上我们认为可能会趋于缓和我们觉得未来的变化可能都是会边际上会向好因为投资我们投的是一个变化所以我觉得利空落地未来可能是一个相对因为现在两边加关税的力度都已经比较大了应该是到了一个相对极限的状态未来我们的判断就是关税对于特朗普来讲他既是目的也是首

手段也是一个谈判的这样的一个筹码刚才主持人讲到美国的遇到的一些问题他确实希望去做一些制造业的回流他面临着产业空心化的这样一些问题但是对于制造业回流来讲它确实也不是一朝一夕的事情我们

从这个效率的角度从国际分工的角度我们认为这样的一个格局很难被打破特朗普更多的还是把它作为一个谈判的这样的一个筹码来解决他美国自身经济发展的一些问题美国他也接近了自身债务周期的这样一个顶点同时呢他确实也面临着这个中国的一系列在高科技领域的竞争和挤压所以你看我们的这个 Deep Seek 时刻也就是美国美股七姐妹的这个

大跌的时候吗高点那么这个我觉得是我不认为这是个巧合这一定是一个所以后面也引出了一个叫东升西落的这样的一个叙事确实你从七姐妹这些上市公司来看我们确实在国内都找到一些对标的公司而且不逊于七姐妹所以我觉得这个可能是从

关税落地的当下到未来我觉得应该是未来可能是一个趋向的缓和可能是边打边谈但是中间可能大家还会互相互有博弈会围绕着这个事情博弈但是我觉得最激烈的是个可能相对来说阶段性的告一段落那么未来可能就是一个相对来说可能是一个对资本市场比较利好的状况

那么第二个就是预期的国内的一些增量政策会来对关税对我们产生的影响有一个对冲刚才就提到了对于国内我们因为是一个制造业大国我们可能还是面临着一些通缩的压力当然对美国也有影响但是我们一定会去出台一些政策去对冲关税对我们贸易带来的冲击已经带我们宏观经济的总量的这样的一个发展带来的这样一个冲击

所以这块应该是未来相对来说可以值得期待这里面包括了我们说一个稳定资本市场拉动内需以及后续相应的一些配套的一些政策包括央行多次提到的事实的降息降准也包括后边向进一步的不排除的我们认为可能还需要增量的刺激政策的这样一些出台我觉得这些都是在储备的这样的一个空间里面的

那么第三个就是我们预期还是有会有很多的增量资金在全球范围内去进行一个再平衡那么这里面其实就是联系到我们刚才东升西落的这样一个叙事那么这一次的关税包括昨天晚上特朗普又突然说我对于没有反报复的国家我取消也不是取消就是叫暂停 90 天暂停 90 天的关税的征收豁免 90 天往后拖延那些那么

再一次的这个暴露了他其实是一个善变比较反复的这样一个人反复无常的这样的一个人美国的这个政策其实这个对于美国在全球范围内整个他从一个所谓的这个老大啊

规则自定则的角度它的信用的损害是非常大的所以未来我们认为全球的资本一定会在中美之间会有一个再平衡过去觉得美元是一个非常安全的资产美股是最优质的资产至少在科技领域是这样但是他会发现原来这个政策如此的不可预期面临着很多的风险它一定会有个再平衡

所以从外资的角度会有增量资金从内资我们有一个适度欢松的货币政策我们形成了一个比较良好的一个资本市场稳定发展的预期两融的这个余额仍然还在一个比较低的位置所以增量资金我们觉得还是有比较大的这样的一个加仓的空间我们这里面有个数据就是如果说你去看不考虑东升西落的这个叙事如果说 A 股占全球的这样的一个

市值的份额我们回到 2018 年的水平那其实我们的上行空间还有 30%到 40%

所以这个比例我们认为还是比较大的我觉得从未来来看就是从增量资金的角度也会向 A 股去进行这样的一个流动再往后看其实我觉得随着这个政策的对冲包括新的产业趋势的这样一个发展当然我们不敢说宏观经济一定会在什么时候会有一个明确的这样一个拐点但我们说至少结构性的这样的一个

这个上市公司盈利的改善我们说会在未来能够看到那么这样我们就是估值加盈利的这个戴维斯的双击这些我觉得在未来这样的一个叙事中都可以看到我们在一个推演中都可以看到我觉得是落地的可能性是比较高的那么最后呢其实就是我们刚才说的这个美国其实它通胀的压力也比较大

它的这个衰退甚至不排除现在好一点的组合叫滞胀如果是差一点的组合有可能会进入到一个衰退的这样的一个状态如果说特朗普在经济的处理方面不是特别好的话未来关税要进一步演绎的话其实他有可能进入到一个衰退状态那么这时候美联储可能会有一个超预期的降息包括他的 QE 那么这个也会对我们国内的货币政策流动性进一步的打开空间

那么这块对我们 A 股市场整个的一个估值提升也会是非常好的一个编辑上的一个催化所以未来来看经过了这次的一次性冲击之后我觉得未来编辑上投资投变化的话未来的变化都是相对来说利好的方向去发展听完您说其实我这个信心上有一些增强的一个感觉其实从这个风险释放那一瞬间是一个冲击比较大的一个状态

后来呢就变成了一个就您说的就是变成一个博弈的一个稳态只是说后续它可能会有一个发展的一个过程那包括就是国内呢它有一些刺激的政策还有一些这个对冲的政策是值得我们期待的而且呢就是政府已经把今年的稳住楼市股市写进了这个政府的工作目标里面这个其实和之前就是您提到是首次嘛

就是没有过之前的一个状态那么相当于给市场做了一个防衰店又有很大的这个潜在的入市资金不管是外部的还是内部的那这样的话其实我们这个状态呢市场就有点处在一个并不是一个完成态的一个状态只是一个起点的一个感觉那么针对下半场的这个 A 股呢我们谈了很多市场的事情

那么在具体落地到比如说配置层面比如说哪个板块该怎么配呢其实也是我们投资者比较关心的一个问题那么请苏总也给我们给一些建议过去几年其实市场一直是一个相对比较弱的一个状态所以过去几年你看到从风格上来讲红利小盘比较占有所以我们像过去几年我们一直推荐的是叫亚林组合亚林组合因为我压两头它具有一个反脆弱性

过去几年其实像红利这种稳定类的加小盘的这样的一个亚林组合其实是一个效果比较好取得了比较好的一个是收益还不错另外一个确实也取得了比较好的这样的一个波动性的一个平滑但是从未来来看我们认为这个市场还是一个向好的这样一个状态长期来看我们认为整个资本市场跟过去的 10 年我们认为会有一个比较

实质性的一个变化这个变化来自于各个方面来自于这个新的产业趋势来自于我们制度性的这样一些优化生态的重塑刚才讲到的国九条也来自于我们这个新一轮的这个盈利周期的这样一个改善那么从这个角度来看实际上我们觉得未来我们对市场是一个比较乐观的状态那么我们从风格上我们也会判断说可能

可能会从一个偏价值的风格向一个偏牛市成长的风格去做一个切换那么在这样的一个风格切换之后的一个市场里面我们可能在配置建议上跟过去几年的这种偏防御的思路可能会有一些变化我们会倾向于让大家整个在配置上可能更偏成长一些所以我们提出了一个叫新亚林的这样的一个配置的结构

新亚林跟旧亚林是有区别的旧亚林是偏价值偏防御的那么新亚林我们提出了叫科技成长加核心资产的这样一个新型的亚林的结构是偏成长的核心资产当然是我们讲的大盘的这样一些宽积像 A500 像包括恒生科技我认为都是中国的核心资产那么科技成长我认为对于我们国内来讲就是自主可控

科创版我觉得这两个方向可能是我们未来从配置的角度比较好的这样的一个结构在这种成长风格占优市场向好的这个环境里面能够胜出的这样一个新亚林结构投资者朋友听完之后其实也感觉到了就是之前和现在投资的方向仿佛有一些隐隐约约的变化那今天的话就是我们总结出来了这是科技成长家核心资产的一个新亚林的一个状态

那么刚才咱们分析了这些市场信息还有策略之类的其实我看到这个直播间有很多小伙伴们在想问就是说苏总您自己是怎么做这个投资的或者是说您什么策略而且我也想问一个问题您最初是怎么对这个量化的投资去产生这个兴趣的因为今天咱们的主题也是量化这块应对复杂市场其实我们也对这个兴趣比较感兴趣

我自己的话我因为学的专业我当时是这本科是学习自动化应该算是一个理工科的这样一个专业其实我们当时学的内容可能就比较偏这个叫工程利用一些这个系统性的方法去解决一些工程上的一些实际的问题实际上跟我们现在这个量化其实是比较从这个专业方向上我认为还比较对口

当时我们也是很多从这个人工智能机器学习包括到这一些数量化的一些方法其实都有应用但是最早的时候我们可能应用在这个工程的一些方面但应用到金融市场里面的其实是后来我去美国留学之后我们逐渐我对这块产生一些兴趣所以后来我就是去加格大学读了这个金融硕士然后回到第一份工作我应该是在这个

这个 MSCI 啊 MSCI 担任这个分析师啊那么也是从事着这个量化的这个分析的一些相关的工作啊当时 MSCI 有一块业务呢是专门做这个风险模型啊其实就是从市场上抽象出一些风险的一些因子啊来对这个市场上的一些波动进行一个量化啊就是比如说今天市场的这个涨跌波动是由什么来

造成的比如说大家觉得现在风格偏成长偏价值或者偏大盘小盘或者偏这个盈利对吧那这个其实就是我们认为这个市场中用于定价的这样一些因子我们叫做 factor 我们叫因子那么其实量化的方法就是市场中把这个东西给抽象出来

抽象出来呢然后帮助你去进行投资和对这个市场的进行一个定价啊所以这是我的第一份工作我们当时做这个风险模型相关的这样一些工作后来呢我有机会呢加入到了这个国内的这个公募基金啊公募基金然后从事这个量化的这个投研的工作我也是从研究员开始做起吧啊

这个一路做到这个后来自己去管产品这个做基因经理然后我在我是 19 年加入的彭华然后来负责这个彭华的这边的指数和量化的业务我最早接触的呢其实还是这个

因为我后来在美国是芝加哥大学读的金融数学的硕士实际上芝加哥大学它在金融领域还是比较有名的像我们 Farma French 三因子模型就是在金融领域非常有名的一个定价模型获得诺贝尔奖的它其实就是芝加哥大学的一个

一个教授他提出来的这样一个理论所以从这个角度来讲其实我自己也是受到了这样一些因素的一些熏陶其实我就是后来我开始做量化那么从我自己的一个信仰来说我还是觉得整个市场的定价效率的提升实际上还是需要许许多多的这样的一些主动投资的一些参与者来不断的去活跃市场完善市场的这样一个定价机制

我们每一个人都是这个市场的一个贡献者实际上有效市场假说它是一个比较比较理想化的这样的一个假设实际上市场中的无效性的时时刻刻存在那么我们的一个作用呢其实就来帮助这个市场去纠偏去提升了这个市场的一个有效性所以有的时候我在想我自己做的这份工作我还是比较对自己这个工作的这个

这个认可度还是比较高的就是正是因为我们去不断的去通过这种定量化的投资手段当然定性的其实也是一样的殊途同归那我们通过这样一种手段我们去提升市场的这个定价的效率去纠偏那么使得呢我们 A 股市场在有效性上能够得到一个不断的提升过去这么多年啊 Beta 波动特别巨大的这个情况能有了比较

迅速的这样的一个缓解我觉得这个我们是我们对于市场的一个我觉得还比较重要的这样的一个这样的一个贡献这样也促进了这个市场效率提升以后我们国内的这个指数投资的发展

会得到一个加速我自己其实也是本身也是指数投资的一个信仰者我认为这个市场的 Beta 是我们未来在这个投资过程当中不可忽视的这样的一个非常重要的一个收益的来源这个过程当中我慢慢建立起自己的这个投资的这个世界观和我的信仰我认为就是我们在做量化我们就是不断的去纠偏去提升市场有效性那么普通投资者我们就可以以一个非常低的

价格或者说非常低的成本去获得一个市场的 Beta 的收益那就对大家来讲是一个普惠就非常好那也适合我们这个公募的这样的一个普惠的一个性质所以就在过程当中慢慢慢慢的我们就职业道路上就是一步步走到现在明白明白

其实咱们投资者的也分自己的一些投资方法比如一开始有这个追寻利弗莫尔这个技术派的还有一些就是这个格雷奥姆方面的这个基本派后来有这个结合的那其实到最后巴菲特也说过就是最终的这个价值投资可能就会归归于这个指数的一个投资嘛

那其实作为咱们这个普通投资者来讲的话刚才您提到很多的名词就是相对专业一些比如说因子定价包括就是我们的有效市场假说还有很多一些理论的一个词汇其实很多朋友他是第一次接触量化也有些就是已经接触过了一段时间但是总感觉还没有完全了解这个到底什么叫量化基金它能一定能盈利吗对吧所以说接下来的内容呢就我们会把这个

带领大家一块去从头的系统性的把这个简要的去讲一讲所以大家一定要跟好我把我们这个脑细胞打开然后头脑风暴就是这个精神气给提上来那么下一个问题就是我想问一下苏总量化投资它是基于这个数据分析的一个投资策略它的独特之处到底在哪呢它的体现在哪个核心点上呢对主持人说的一点没错就是量化投资还是一个基于

数据分析的这样的一个投资的手段那其实独特之处在于它的这个过程它的这个方法论那最终其实它是一个殊途同归的对吧那跟主动投资一样所有的主动投资都是去追求一个超额收益就是你在这个市场里面你要去比这个市场要要战胜市场

要跑得更好这就是主动投资的意义简单来说就是你要比大盘涨得更多你如果连整个的这个指数的收益都没有超过的话那其实你就还不如去被动的去持有一个指数基金所以这个是所有主动管理的这样的一个殊途同归共同的目标量化的目标也是这样主观多头的目标也是这样定性分析定性投资的目标也是这样但量化相对来说它的特点就是一个就是它从数据出发

去数据中去挖掘市场上能够战胜市场的各类的信号规律啊我觉得这是第一点第二个呢就是它是一个相对来说比较严谨系统化的这样一个工程啊因为我们是基于大量的历史数据啊从过去的历史当中去寻找这样的一些能够相对来说啊长期稳定战胜市场的这样一些规律从这个信号挖掘啊

或者说交易策略的构建从这个信号的提取到交易策略的构建到最后的执行再到最后的这个我们所谓叫复盘我们叫归因分析通俗一点讲讲到复盘的角度我们都有一套相对来说定量系统化的这样一个标准在这个过程当中辅助我们去进行这样的一个投资的这样的一个决策它具有这个系统性纪律性

客观性这样一些特点从数据出发建立模型然后呢通过这样的一个一个一个从数据当中提取信息信号然后再到这个这个交易执行再到最后的这个规定分析形成了一套完整的

这样一个体系所以他基于这样一些特点其实他很有意思他有的时候会做往往会做出一些这个反人性的一些判断因为他是高度的纪律性规则性尤其是在能够在一些市场情绪比较极端的时候他能够做出一些更加相对来说客观理性的这样一些交易的决策能够避免在这个市场极度恐慌或者说市场阶段性的

无效或者不理性的时候能够做出正确的决策来获取这样的一个超额收益其实更多的时候超额收益其实都来自于市场的这些不理性或者短期的一个事项因为在这种时候往往其实人性你很难去克服

但是量化的这种纪律性系统性是可以的所以在这个过程当中其实我们也我也自己逐渐建立了对量化投资的这样一个信仰首先我是长期来看我们要相信市场的这个有效性价格基本上会围绕价值上下波动或者说在一个长期的维度里面

也会围绕价值上下波动但是呢短期它会发生偏离通过量化的手段我们可以系统性的把这些偏离给纠偏从而获得超额收益并且呢这样的事情我们实际上是可以通过这种统计的严格的这样一些统计的进行我们可以在历史上呢以一定的这个概率这个概率当然是肯定相对来比较高的一个胜率吧我们能够反复实现所以这个过程当中我们就获取了这个超额收益这就是量化投资我们总结的一些特点

明白我听下来就是你刚才您提到这个因子就是我能不能理解就是说它是一种在投资中间我发现一种能够盈利的一种规律大概是这样而且这种规律呢就是它有很多很多个就是我可能就比如说我在公司里面就是雇佣了很多的这个

分析师或者是研究员他在市场里面去每天去寻找利用统计学也好或者是某种方法去识别把这些规律呢我都把它给开发出来

变成一种可反复复制的去操作的这么一种可执行的策略然后呢再给每一种因子呢就是赋予这个不同的权重比如说这个它就是能够这规律比较好那我就给它多一点权重那我想问一下这个苏总就整个这个基金下来的话这种规律的集合在一起的话它又可以有多少这种规律或者说多少这种因子呢

对这个实际上比较多我们现在因子我们实际在我们策略当中我们实盘用的可能就有两三百个两三百个这个还是比较多而且这两三百个它不是说是相同的规律我们叫做低相关性的高质量的因子

第一相关性高占因子就是说你这个规律相对来说规律一和规律二因子一和因子二它相关性不是那么高我举个简单的例子比如说我们的这个价值类的这个高股息的策略长期来看其实效果挺好的如果去长期持有高股息策略那我们也能够获得一个相对市场不错的一个收益其实过去几年的熊市大家认识到这个高股息策略的威力了比如说业绩超预期的一些因子也能够获得一个超额收益但是这两个因子它其实相关性很低嗯

就高股息的股票跟业绩超预期的股票往往其实没什么必然的关联那么我们其实就收集了各种各样的因子其实它相关性都比较低 OK 我想问一下就是这些规律的话是我们自己研究出来的呢还是说我们是在这个市场里面比如说我们通过观察这个市场

去提取出来但是是不是刚才您提到也是反人性或者说有时候也是需要我们再去深度去理解的这种因子掺在里面大概是这样这个其实是基于我们对市场的一个观察然后我们去提炼出来的这样的一些基于

对于市场的理解去提炼出来的这样一些规律最早像 FarmaFrench 这个三因子它就是提出了这个最简单的这个三个因子像市值它的一个市净率这样的一些指标像这些因子其实比较简单的因为过去大家发现好像这个小盘股一直涨得比大盘股好这是一个观察很简单这是一个观察这个慢慢的就觉得那我是不是就是系统性的我去买小盘股一直拿着我就能够比这个市场跑得好

大家发现那最后呢我们有了一个想法以后我们要去做实证那我们就去拿过去比如说拿过去 20 年 10 年 20 年 30 年的数据我们去验证到底是不是过去 30 年我就一直去寻找这些市值比较小的这个最小的 500 只股票或者市值最小的那个 20%的股票我去持有它然后我定期的我再去做一些调仓

我就一直去选市值最小的 20%去拿我是不是真的能够获取相较于市场的超额收益那其实最后的实证发现确实是有的就 Farmer French 提出来这个三因子的时候确实是对于这个市值因子是有一个比较显著的这样的一个超额收益那么其实这个在 A 股 2015 年以前大家都觉得这个规律好像也是存在的

像 2016 年以前这个规律都是存在就是小市值一直跑得比大市值好因为 A 股是一个新兴市场它不断的成长小市值公司慢慢长大那一定是小市值比大市值跑得好所以这是从这个想法到提炼这个代理变量提炼出来这样的一个因子再到去验证是这样的一个过程那么我们每一个因子其实都经历了这样一个验证的

还要去检查它的相关性对先去发现这些因子然后去构建然后呢做实证分析和回测然后呢就是去可能比如说实盘了这样去那会不会就是说我们运行一段时间会发现现在这个情况这个市场和过去我们发现的这些因子它不太一样那有没有就是说我们后续会迭代或者是说它现在我们发现这些因子呢组合在一起它

出现了一些风险那这个的话您是怎么去控制这些东西呢对那这个实际上就需要我们在运行的过程当中我们也要去不断的去观察然后基于观察的结论我们要分析分析完了以后我们要去进行一个迭代那比如说我自己是做基本面量化我们在 17 年 16 年以前我们其实一直在致力于做一个 A 股市场的一个基本面量化的一个多因子策略

因为我们通过基本面的分析基于基本面数据我们把基本面分析和量化的技术相结合从基本面信息里面提取出各种的因子然后去组成一个多因子的策略就可以非常好的战略实战但是从 17 年之后随着

A 股的这个全球化的程度越来越提升因为也加入到了这 MSCI 的这个指数里面也引入了这个外资当你的市场效率提升之后你会发现基于基本面信息能够获得的这些错误定价或者纠偏的机会越来越少超额说它被贪薄了那这种时候你会发现这个你要去获取一个

能战胜市场你要去找更多维度的这样一些因子原有的因子可能效率也不是说完全失效它可能一方面超额收益没有那么高另外一方面它波动性在增加原来比如说买小市值可以稳定战胜现在可能战胜三年

跑数两年对吧它波动性在增加所以这个过程当中你就要去找更好的这样一些因子那么后来呢我们就像我们引入了这个量价的这样一些数据做了大量的量价的因子就基于这个量价基于这个这个每天的这个 k 线包括日内的一些量价数据我们去做很多因子然后进一步的呢我们引入了很多的这个另类的数据

就是原来的传统的财务报表分析师的预测以及量价里面不包含的这些信息包括了像比如说产业链供应链的一些信息包括了像 ESG 的一些信息包括了舆情的一些信息等等这些信息我们也把它纳入进来那么在这个过程当中去再寻找新的因子寻找新的能够战胜市场的这样一些规律那么就这样一步步满迭代当然

再进一步的就是你我们原来简单的比如说我找四五个比较有效的这样的一个基本变因子我就可以组成一个还不错的量化策略但后来发现这个好像也单玩失效那我要引入更多的不同类型的这样的因子那么进一步的呢我们在组合因子的方法上我们要去进行一个拓展过去我简单的这个线性组合可能就很好现在可能也不满足需求了我们可能需要进一步的这样的一个

策略融合的这样一个策略所以一步一步随着市场有效性的提升模型的复杂度它也在不断提升明白了我们作为普通投资者来讲在量化出现之前我感觉也是自己在寻找

不能说寻找市场的圣杯吧也是在发现自己的一种操作手段或者是在寻找市场某些规律那么当量化出来之后的话呢我们经过一系列系统性的对因子的一个发掘构建组合包括就是迭代那其实仿佛我感觉就是一个效率是非常非常高的一种状态刚才您提到了有几个大型的

大类的分就是大类的分分大类比如说这个另类因子还有量价因子还有基本面因子那您能是否就是举个例子我们看看这个基本面因子一般包含哪种基本因子其实很多的是通过这个财务数据的这个分析我们在里面去找一些比较具有代表性的这样一些对股价

有明显定价因素的这样一些因子比如说过去传统的像 PE PB ROE 再像股息率等等这些其实过去来讲都是非常好的基本面的一些定价的因子那么其实在 15 年以前的这些因子可能或多或少其实都能产生不错的这个α那么但是随着市场的有效性的提升的这些因子去获取超额收益的能力实际上是在减弱的

那么现在慢慢的更多的变成了一个市场波动的一个

一个解释的这样的一个角色就过去呢他其实可以获取 Alpha 现在呢他可能仅仅能够解释市场的波动比如说成长价值成长价值他可能如果从高估和低估的角度那 PE 可能就是一个比较好的一个解释的变量就是我们的这个市盈率可能就是一个比较好的一个解释的变量那像高股息他可能也受这个风格周期的影响比较严重比如说防御属防御情绪比较浓厚的时候熊市的时候对吧可能高

高谷西表现比较好牛市的时候可能高谷西表现就不好成长类的因子可能相对来说表现就比较好那么再想从基本面因子

去战胜这个市场的话呢其实我们就要对原有的这些基本面因子去进行一个精细化的加工和改造这就是我们所谓的叫做迭代那么简单的去做算一些基本面的指标其实现在已经不满足当下的去追求超额收益去追求 alpha 的这样一个需求了那

那我们需要对这个指标去进行进一步的精细化的加工处理去挖掘潜在的规律比如说我们会基本盘的指标做一些这个回归

去剔除一些干扰的因素啊去寻找这个核心的这个变化的因素我举个例子其实大家可能听的比较多啊 PB ROE 模型我们叫做一个相对价值模型这个模型的核心啊数学上讲就叫通把 PB 对 ROE 进行一个回归他要寻找的是这种估值相对来说比较合理比较低但是呢同时哎他的 ROE 啊还能够提供比较高的 ROE 的这样的一些公司它这个相对价值你的这个性价比 PB 跟 ROE 的这个性价比怎么样嗯

它是一个相对价值模型所以这个就比原来的这个难理解一些简单的 PB 很好理解对吧那就是一个市几率就是评估你资产的那个就你的市值跟你资产总资产的那个比值你的这个 RE 也很好理解对吧那就是你的这个产生回报的一个能力是吧但是呢

两个做一个比较这里面有一个权衡风险的一个剔除或者说这个因素的一个剔除那这样它这个处杂度就提升了这是举的一个很简单的例子那这个因子的效果那就要比简单的 PP 和 ROE 都要来得好曾经一度也是被奉为圣杯就是在这个市场上包括一些主观的定性的这个投资的

金经理也把这个拿来作为很好的一个选股的一个指标 PBROE 那么当然我们其实我们现在实际在用的模型当中我们还有更复杂的更复杂的一些基本面的一些因子那么时间关系我们就不一一赘述了那么核心的来说就是对于基本面的因素进行加工从简单的这种基本面的指标到比较复杂的这样一些基本面的因子我们是在这个实践的过程当中不断的去进行一个丰富和迭代

不断的优化想法还是来自于对这个市场的理解和观察我们需要找哪些公司我在找这些公司的时候我能不能通过一个量化的一个代理变量我来进行对它实现

什么构建指标其实我刚刚听完之后他就是在研究基本面上一个是他对于整个市场他研究的比较快第二个就是他能够反应的迅速并且能够没有这个借口的去执行了执行的比较坚决这样的话就

造成了一个就是我们可能会有一个比较可预期可复制的这么一个未来的业绩我想问一下就是咱们作为投资者来讲的话就是我们好像是量化和普通投资者是

两个投资的群体那我想问一下很多投资者他也选择了这个量化的产品想去购买到底是买私募的呢还是买公募的就是您觉得这两者有什么不一样的地方吗或者是您能具体的讲一讲吗其实两块主要有两个区别比较大第一个是策略层面那公募的量化呢过去因为公募呢其实公募大家了解更多的还是主观

主动管理大家叫通常叫主动管理其实我把它叫做主观多头就是定性分析的这些公募的主动管理的基金大家其实公募过去的这个量化呢更多的是都是做基本面量化做的是一个偏中低频的这样的一些策略

这个是现在过去来讲公募量化这样一个普遍的特点但是随着这几年的发展呢其实也有这个融合的一个趋势也慢慢公募量化其实像我们就是一个叫 AI 家的一个基本面量化多因子的一个标签所以我们也在融入量价融入人工智能机器学习的这样一些技术但是总体来说呢公募量化还是一个偏中低频更偏基本面的这样的一个角色所以这是策略上面那私募量化呢它一方面的比较灵活嗯

一方面比较灵活另外一方面它确实也是一个这个策略多元

以量价为主策略比较多元交易频率比较高相对来说策略容量会比较小一些这是两者从这个策略上的区别就是公募偏中低频量化的偏中高频一些频率肯定是高一些换手率公募低私募的高信息来源上的公募偏基本面私募的可能更偏量价然后容量上的公募大私募可能相对来说小一些

大概总结下来就是这几点的一个特征但是也不能一概而论比如说我们也是 AI 家的基本面我现在也做很多量价也做很多 AI 也做很多机器学习对吧那斯穆也说我现在梁文峰也说我现在也进军这个我们也要做基本面把这个做得很好然后去把这个基本面的钱也挣了这个我觉得不能一概而论但是硬要说有什么特点的区别只要从过去来讲它确实是存在这样的一个区别大家反正去理解一下这个事第二个就是从

产品形态上来讲我觉得这个相对来说比较确定公募因为是更普惠从投资者适当性的角度我们其实投资者的这个起购的这个金额包括这个适当性要求相对来说要比私募更低私募还是面向这个合格投资者

变相特定的这样一些投资者风险承托能力比较高公募的投资者相对来说比较普惠一些普通老百姓散户这个起购金额是比较低的另外一个呢就是这个灵活公募的产品比较灵活每天生熟基本上每天生熟定开的产品其实都比较少尤其是量化的产品基本上就是开放式基金

每天公布禁止信息披露禁止披露对吧然后他的这样的一些报告的一些定期的报告的一些披露相对来说很透明私募呢因为他本来就是面向特定的这样一些群体风险程度比较高的兼专业的这样一些投资者他的这个信息披露包括透明程度相对来说没那么高所以这个可能还是两者从这个面段我认为区别还是比较大的好

那其实彭华基金也是属于咱们基金的老师家就是那咱们彭华基金在整个比如说公务的这个领域那它的这个量化的策略有什么一样的一个特点呢刚才其实我也提到了就我们现在也是走一个融合的路线因为确实单纯的基本面量化在这个有效性不断提升的市场中会变得难

所以我们提出了一个叫 AI+的一个基本面量化多因子的一个框架去把基本面信息融入了有效的高频量架以及另类数据的这样一些因子通过 AI 的技术在

策略构建的各个环节从数据处理到因子挖掘再到回溯验证再到最后的组合构建都加入了 AI 技术的这样的一个迭代那么进一步的提升了我们模型的有效性为什么叫 AI 加加在几个维度第一个从数据处理数据来源的这样的维度就进行一个开源把过去我们相对来说处理能力比较弱的高频的量价数据另类数据

融入进来第二个从因子的挖掘的层面我们对于信息的处理能力在增强尤其是对于量价数据和另类数据的信息处理能力通过机器学习的这样的一些算法模型来提高我们因子的挖掘能力

那么这样的话呢同样的这个信息我相当于我的工具发生了变化之后呢我的信息的提取能力特征的提取能力我在不断的加强这第二个第三个为重的就是在提取出来的特征以后我在

信号融合的这个层面我在最后策略构建的这个层面我也从简单的线性向非线性去过渡因为有机器学习算力算法的一个加持那么从而能去挖掘市场中除了线性关系之外更高维度的这样的一些信号

因为市场中的关系它不完全是线性的啊不是说 PE 越高越好也不是说越低越好它可能存在着一些非线性的这样一些关系我只是举一个很简单的例子啊所以 AI 加主要加在这几个维度啊那么这是形成了我们这样一个标签我们几大优势啊第一个就是我们的因子维度啊

我们的因子数量因子维度涵盖的种类会更多第二个就是我们的策略的容量因为公务中低频容量更大第三个通过多元多因子多策略融合我们的超额收益更加的稳定所以这是我们的一个优势和特点大家一起了解了量化投资的原理之后其实我想问一下苏总在我们挑选量化产品的时候

第一个我想问它这些这么多产品我们如何识别它是一款量化的这么一款产品因为现在很多名字起的都是比较复杂一些比如说指数增强还有多因子等等的这些名字上能不能识别出来一些量化的

这个因素第二个呢就是说我们这个指数增强和纯量化它肯定有一些区别嘛您也是担任这个 A500 指数增强你认得这个基因经理吗那我们这个指数增强那到底是一个什么样的一个量化的产品您能再具体解释一下吗

首先通过量化的手段我们在成分股里面我们去选股那么去超配那些通过量化的模型筛选出来的认为比较好的一些股票低配那些量化模型打分之后觉得不好的股票然后在满足一定的限制条件的前提下我们去跟踪这个指数然后去超越这个指数

那些限制条件包括了比如说你相对于这个指数的一个跟踪误差其实说跟踪误差又比较专业可能就偏离度你相对于指数偏离度不能太大你不能比如说这个偏的太多 80%的成分股你相对于这个偏离度行业的偏离度风格的偏离度可能都有些限制跟踪误差都有些限制那么在控制偏离度的基础之上我们根据量化模型去做合理适当的超低配

超配量化模型选出来打分高认为好的低配不好的最终去获取一个在风险可控的前提下一个比较稳定的超额收益这是量化产品实现止增的这样一个目的那么核心当然有两点第一个就是你的这个量化模型到底能不能够识别哪些股票应该超配哪些股票应该低配那前面讲过了就是

我们的一套 AI 家的基本量化多因子模型做的就是这件事第二个我们怎么控制风险就是因为你要控制你的偏离都不能太大我们要在风险可控的范围之内去追求这个超额收益这里面包括跟踪误差包括各种行业风格主题暴露个股各类的偏离我们都要去做一个控制从风险和收益两个维度量化如何去实现指数增强的这样

这样的一个方法至于主持人刚才讲到说怎么去判断是不是叫量化的产品对吧那一般来说呢指针的产品呢量化的居多我只能说量化的居多也有不是的啊个别也有不是的量化的居多这是第一个第二个呢就是也有一些呢其实他他这个名字里面他可能就带比如量化呀多因子啊这个可能是这个也是偏偏量化的第三个呢就是你观察他持仓

它比如说比较分散它没有一个显著的你能看到的一些权重股至少是说你跟指数比没有偏离度特别大的股票比如说这个指数里边这个比如中正 500 最多的可能就一个多点那突然有一个五个点的股份那这种可能不太是量化因为量化本身是一个相对来说分散化的这样的一个基于统计规律的这样一个投资所以它比较分散

那么比较分散的这些大概率也是量化那么当然说你说一定要说哪个人量化哪个人乳化那这个就可能还是得找那经营经理你要去问他去访谈去找他了解相关的一些细节那大致就是会呈现出这样几个特征

明白比如说指数增强策略的话那首先它的核心可能之一也是指数嘛刚才我们在第一部分讲了一下就对未来中国市场的一个发展那么如果是真正如我们所说的话呢指数本身会有一个 Beta 的一个

效益存在那我们在量化的基础上再加上研究包括因子的一个发掘和拟合包括一个之后的迭代再加上我们就相当于出了一些增额收益超额收益我们叫做 Alpha 收益那我想问一下苏总如果是这种配合的话我能不能像之前定投所谓 ETF 也好直车也好

用定投的方式去投资呢主持人这个问题还是非常好就是我觉得定投实际上是非常适合这个量化指针策略一方面呢就是就长期来看我们这个 Beta 是向上的对于定投策略来讲呢其实最核心的要找到一个向上 Beta 长期向上的一个标的那一般量化指针策略呢我们都会选一些核心的宽积

核心的款式代表的是什么代表的是整个中国经济它核心就是只要中国经济不断的发展生产力不断的向前发展我们觉得这个 Beta 还是向上所以定投寻找到核心的标的合适的 Beta 很重要我们不能说定投找一个向下的对吧比如说我举个例子你找个行业指数这个行业指数它可能

那可能长了两年之后他可能未来七八年啊他都是往下走的嗯啊比如说一五年以后的传媒对吧那在一种还走那你定投这种你可能就是说你很长时间你你表现都不是特别好对吧我们一定要找一个宽基指数核心的宽有代表性的这样宽基指数那么这种宽基指数往往均值回复的特性非常好长期趋势是向上的所以定投特别适合啊这是这是第一个你要找好的贝塔另外一个呢就为什么适合定的因为他除了在贝塔基础上还有奥法

所以α+β你长期定投能够更好的把α+β的收益特征表达出来你如果不是定投你是一次性的投入有可能是在高点那你可能需要很长时间来弥补比如说择时错误带来的亏损即便是有α也不行

对吧但是呢你这个因为它长期向上啊然后呢又均质恢复增强还有增后你定投是一个非常好的这样的一个策略啊尤其是对于这种大宽肌啊尤其是你足够长的时间啊经过了一轮牛熊周期之后你把这个微笑曲线的威力啊给它发挥出来啊

这个可能是一个对于止增策略来讲特别适合的因为止增大部分也都是对标款机如果一笔投资的话确实可能会出现刚才苏总所说的这种买个高点的一个情况很多就是我们在之前投资的客户也是在过半的市场中有一些就是浮亏或者是说套在里面了那这样的话可能就是有两个问题存在第一个可能是说他在高点的时候一笔买进去了

第二个就是说它可能是在这个产品的选择方面就是没有特别好的一个把握那么比如说在我们这个产品选择方面除了这个刚才您提到的这个几个公司或者是说它跟踪的指数等等的那比如说产品本身如何评价就是一个指数增强策略它

好的好还是不好是不是只看这个我们说的就超额收益好就可以了还是有其他更宽维度的一个评价呢你说超额收益好不好超额收益肯定是一个很重要的主要就是你超额收益你比如说你看一年两年三年五年到一个有一个比较显著的一个超额收益这个是很重要的但是其次我觉得同样重要的可能是超额收益的稳定性就是它是不是每年都有超额收益

是不是每个季度都能够战胜这个指数甚至每个月那我们这里面就有一个叫年胜率月胜率的一个概念这个我觉得是比较重要的第三个就是我们要看它的一个最大回撤超额收益产生的这个最大回撤是多少

这个也比较重要包括最大回撤你多长时间恢复这个其实也是比较重要的因为这个会影响到我们客户的一个持有的这样的一个体验其次呢就是对于普通投资可能稍微有点专业呢就是你衡量的是信息比率就是我超额收益比上我的跟踪误差

我的这个信息比率是不是够高那其实呢信息比率衡量的是什么呢也就是你超额收益是否稳定那我希望信息比率越高代表什么呢代表超额收益又高又稳那就是信息比率高所以这个当然是最好的一个指标对吧那就是当然比较专业因为可能很多投资者他不一定能去自己算这个对吧那我前面提供的就是一个你超额收益的幅度第二个你是不是胜率怎么样嗯

第三个你最大回撤跟恢复时间这个大家基本上你扫一眼也能够看出来所以我觉得这三个指标可能更加的接地气一点那看下来其实在投资方面我们要学的事情还是比较多的一个是呢我们自己得对这个宏观市场有一个判断第二个呢就是对这个标题上选择打一个是 A500 呀还是科创呀就是得有一个想法是亚灵型的还是新亚灵旧亚灵对吧这个得有一个想法

第二个就是说我们得了解这个策略本身它到底是一个什么样的一个策略量化还是主观等等的是私募还是公募然后就是我们对这些同类型的产品还得有一个能够评判它的这么一个标准刚才苏总提到的这个月胜率最大回撤还有信息比率其实这些我们在购买的过程中通过自学或者通过咨询我们的投资顾问这个其实都是可以获得的信息

看来投资者投资不光是要经营经理也好经营公司也好市场要配合还有我们投资顾问的专业性还有我们投资者本身会问问题收集信息也都是非常重要的我想问一下咱们聊一聊投资以外的事情因为时间的关系在

回归一下咱们投资的这个本质就是咱们说这两天这个投资非常的波动有些这个客户也给我反映了说是自己有些焦虑到底这个房价怎么样或者是说我的这个持仓要不要减仓要不要现在加进去加进去的话我就感觉就有点是不是明天万一再跌了怎么办

尤其是特朗普的他的信息发过来的时候今天是这样明天又是这个样子好像我现在把所有的公众号所有互联网的信息都已经读了个遍了我也没有发现现在应该是一个怎么样的过程想问一下苏总如果给我们投资者一些嘱托或者一些分享的话比如说您能不能分享一下自己在投资或者是您身边人的一个投资的一个感悟分享给我们的投资者

其实来之前想了挺久的我觉得感悟的话我就一句话吧做你自己最擅长的事情我觉得这个很重要从我自己的这个角度呢其实一个人啊把一件事情做好其实是不容易的

在你自己的这个专业领域里面你要把这一件事情做好其实本来就不容易就是你认认真真你每天很努力的在把一件事情做好其实这就已经不容易了是吧那如果再让你去做一件你本来其实不是特别专业的不是很擅长的事情那可能这个成功的概率相对来说就更低

所以其实我知道其实很多投资者其实他并不是专业的投资者他可能本身有自己的职业有自己的工作主要的这样的一些方向所以我觉得还是要做自己最擅长的事情

然后把一些自己不擅长的事情要借助一些手段给它外包出去我们讲的叫外包出去那比如说做资产配置做投资我觉得在接受正确理念的这个前提下我觉得还是要把一些专业的事情交给专业的人来做吧这是我觉得因为我自己其实也是这样的因为从我自己的角度我可能擅长的就是做量化投资那我其实其他的我可能也不擅长那我可能就是

比如说我有其他投资需求的时候我也会把这个东西交给其他的专业投资人我觉得这个还是非常重要的因为还是每个人认识到自己的能力圈认识到自己的这个认知其实大家都有局限性所以这个还是要做自己最擅长的事好了非常感谢苏总的这个对家的嘱咐没有没有这叫探讨探讨是的

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