The Federal Reserve Cut Interest Rates. What Should We Do Now?
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为我们这些普通人带来财富之路。这是一个关于理财的个人理财节目。我们将探讨资金运作方式、如何进行投资以及如何生活而无需为钱财担忧，我是你们的节目主持人。

大家好，今天是495集，标题是美联储降息。现在会发生什么？上周，美联储公开市场委员会将其政策利率下调了半个百分点。新的利率区间为4.75%至5%。

现在，几乎可以肯定的是，美联储会降低其政策利率，但悬而未决的问题是，降幅是大幅度的半个百分点，还是更温和的四分之一个百分点。降息半个百分点的挑战在于，这可能暗示美联储认为自己在降低利率方面落后了，经济放缓的程度比其预期的更严重。

然后，正如我上周在我们的内部指南通讯中分享的那样，在降息当天，在过去的25年中，当美联储开始降低其政策利率作为货币宽松周期的一部分时，如果它降低了半个百分点，美国经济总是会陷入衰退。

这种情况发生过三次，分别在2001年、2007年和2020年。相反，当美联储开始并持续以每个季度百分点的降幅进行降息时，这种情况发生过三次，分别在1995年、1998年和2020年，都避免了衰退。唯一的例外是1990年。

美联储最初下调了四分之一个百分点，然后又连续下调了三个百分点。当美国经济陷入衰退时，美联储最初下调了半个百分点。

由于通货膨胀下降，劳动力市场有所降温，通货膨胀的上行风险减弱，就业的下行风险增加，我们现在认为实现就业和通货膨胀目标的风险大致是平衡的，我们正在关注两方面的风险。美联储的任务是实现充分就业，同时将通货膨胀控制在一定范围内。鲍威尔在随后的新闻发布会上说，我目前没有看到经济中任何迹象表明经济衰退的可能性有所增加。

事实上，在一周前发布的美联储公开市场委员会声明的第一句话中写道，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。美联储预计经济将实现软着陆。他们上周发布的最新经济预测证实了这种软着陆预期，即不会陷入衰退，而是经济将逐渐放缓。

但这将避免GDP的收缩。鲍威尔在新闻发布会上说，我们没有遵循任何预设的路线。我们将继续在每次会议上做出我们的决定。为什么？因为美联储公开市场委员会、参与者和美联储主席鲍威尔，他们不知道将会发生什么。

他们不知道通货膨胀是否会继续下降。他们预计会下降。他们不知道经济是否会保持稳定或陷入衰退。

他们预计经济将继续以稳健的速度扩张。那么，利率从现在起会走向何方呢？最可能的情况是，随着美联储降低其政策利率，利率将继续下降。

决定利率的三个主要因素是：首先是未来短期利率的预期，即央行的政策利率。

预期是政策利率将会下降，我们稍后会详细介绍。第二个驱动因素是通货膨胀预期。市场参与者认为未来的通货膨胀率是多少？

第三个因素是期限溢价，这是投资者对通货膨胀和央行行为的不确定性而要求的额外补偿。期限溢价还反映了债券供求关系的影响。让我们更详细地考察这三个因素，看看我们目前所处的位置。

首先是未来短期利率的预期。有一个工具，我会链接到它。它是CME的FedWatch工具。它是基于期货市场价格对美联储政策利率的预期。根据债券市场参与者的预期，美联储将继续降低其政策利率，到2025年3月，预期利率将低于4%。目前利率区间为4.75%至5%。

大多数人（超过一半）认为，到2025年10月，政策利率将低于3.5%。根据期货市场的情况，预期政策利率将在2%到3.25%之间。该利率相当于投资者投资现金等价物（货币市场共同基金或国库券）所能获得的收益。

现在，美联储公开市场委员会对2025年政策利率的预期是，它将在3.1%到3.6%之间，区间为2.9%到4.1%。因此，他们并没有像期货市场所反映的那样预期大幅降息。但我们必须记住，美联储公开市场委员会以及金融市场参与者在预测政策利率方面并不是很好。

我会链接到一篇我在今年早些时候分享的《经济学人》的文章，其中显示了政策利率随时间的变化。然后，它将政策利率与债券市场参与者的预期进行了比较。这些数据杂乱无章。

参与者的预期总是认为政策利率不会像实际那样高，而且他们预期利率下降的速度比实际下降的速度快。我们不知道。我们知道现在的利率是4.75%到5%。

这就是我们继续获得的现金收益率。预期利率将逐渐下降，但这取决于另外两个因素，其中一个因素是通货膨胀。在我们继续之前，请允许我暂停一下，并分享一些本周的赞助商信息。

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目前，10年期国库券的名义收益率为3.75%，10年期TIPS的实际收益率为1.58%，两者之差就是通货膨胀预期，为2.17%。如果我们对5年期名义国库券和TIPS进行相同的计算，通货膨胀预期为2.04%。这就是债券市场的定价。

再说一次，债券市场并不擅长预测利率。让我们回到五年前，2019年8月。5年期TIPS的实际收益率为零，5年期国库券的名义收益率为1.4%。

市场对通货膨胀的预期是两者之差，即1.4%的通货膨胀预期。从2019年8月到2024年8月这五年平均来看，实际通货膨胀率为4.2%。在这五年期间，市场高估了2.8%。因此，我们必须认识到，是的，我们知道通货膨胀预期是多少。

但我们购买通货膨胀保值证券的一个原因是，为了受益于意外的通货膨胀。如果投资者在2019年购买了I型储蓄债券或TIPS，他们将会更好，因为他们获得了通货膨胀保护，而且通货膨胀高于市场参与者的预期。然后，第三个因素是期限溢价，即投资者要求的额外补偿。

目前的期限溢价接近于零。过去它曾高达1.5%到2%。在短期利率预期和预期通货膨胀之后，债券收益率有时会额外高出1.5%。

现在额外的补偿为零，这就是我不太看好并大量购买长期债券的原因之一，因为如果没有额外的缓冲保护，如果通货膨胀高于预期，或者如果政策利率下降的速度没有市场预期的那样快。因此，我们真的不知道利率会如何变化。这就是为什么今年早些时候在第463集和第464集中，我们有几集节目是关于如何在利率下降的情况下锁定更高收益率的。

我们预计利率会下降，因为美联储将开始降低其政策利率，我们研究了子弹债券、个体债券、CD、固定年金和零息债券，以此来锁定更高的利率。许多听众都这么做了，许多付费会员都这么做了。我知道我这么做了。

与此同时，我们继续从现金中获得非常有吸引力的收益率。在第418集和其他节目中，我们进行了债券投资大师班。

我说过，对于债券ETF来说，其预期回报是到期收益率，基本上就是这个预期。债券目前的定价如何，是基于现行利率和债券的票面利率。有一个数学公式可以计算出到期收益率，这是持有该债券至到期的预期回报。

我会链接到我在2023年8月分享的一篇摩根大通的论文。他们基本上也这么说。他们把它算作经验法则。他们写道，作为经验法则，固定收益投资组合的预期回报通常与其初始到期收益率相似，其持续时间为投资组合的持续时间，不考虑主动管理。

换句话说，如果一个债券投资组合的久期为六年（久期是衡量其利率敏感性的指标），我们稍后会在节目中详细讨论久期。但如果久期为六年，那么预期是：在六年内，该债券投资组合的年化回报将与其初始到期收益率相同。

在他们的论文中，他们追溯到1976年，观察了初始收益率和随后的六年回报，结果通常在1%到2%的范围内，并非完全相同，但这只是一个经验法则。这里有一个需要注意的地方，我承认我过去曾犯过这个错误，因为这是我在本科学习金融时学到的。

在研究生院，一本教科书中有一段话，我的教科书上写着，“到期收益率是衡量债券在其整个生命周期中的总回报率的标准指标。教科书继续写道，“如果所有息票都按等于债券到期收益率的利率进行再投资，则到期收益率将等于债券生命周期中实现的回报率。” 我在一期节目中说过，如果你投资于债券ETF，其初始到期收益率为5%，你持有它七到八年，为了获得5%的年化回报，收到的利息支付需要至少以5%的回报率进行再投资。

这是一个正确的陈述，但这并不意味着息票必须进行再投资。换句话说，到期收益率并不依赖于现金流的再投资，无论如何都会发生，这只是债券的内在价值，现金可以被花费，到期收益率，回报率仍然是5%。思考这个问题的方法是，如果你有一个经纪账户，我也有一个，并且只有一个债券ETF，比如BND，先锋总债券市场ETF，它每月支付股息，如果你要衡量你的投资组合的总回报，并且如果我们想让它等于初始到期收益率，因为你现在的账户上有这些息票支付，它们确实需要至少以初始到期收益率进行再投资。

这只是基本的数学。但债券ETF本身会做它该做的事情。它将获得其初始到期收益率，而与投资者如何处理息票支付无关。

我想做的一件事是摩根大通做的。

他们观察了初始到期收益率，然后观察了随后的六年回报。我想对不同时期不同债券指数进行同样的操作。我们过去没有数据可以做到这一点。

今天早上，我们发布了债券市场研究工具到Asset Camp。Asset Camp是一个用于分析股票市场和现在债券市场的分析平台。

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我们可以分析黄线曲线。我们可以观察债券到期收益率随时间的变化及其与平均值的比较。我们可以观察信用利差、公司债券和抵押贷款支持证券的增量构建。

我们可以观察与股票相关的债券估值，以及预期收益率。我们可以根据不同时期利率的不同情景，对不同债券的预期收益率进行建模。我可以告诉你我们有多兴奋。

他们有这个。所以我正在使用这个工具来准备这一集。你可以免费试用，并获得七天免费试用。试试你如何获得所有内容的访问权限。我们拥有股票和债券市场的所有1300张图表。

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美国总计。这将是美国投资级债券、公司债券或现收现付国债。2014年8月，初始到期收益率为2.2%。十年期分析收益率为1.6%。

在Asset Camp上，我们展示了追溯20年的债券收益率表和股票收益率表。但是还有一个工具，您可以根据需要衡量任何时间段，只要我们有追溯到那么远的指数数据。所以那是美国

我同意，在60个基点内相当接近。美国高收益债券，2014年8月初始到期收益率为5.2%，十年期分析收益率为4.65%，再次在60个基点以内。

美国国债。所有美国国债的初始到期收益率，2014年8月为1.4%。

十年期分析收益率为1.2%。所以非常接近。这是一个表现不佳的例子。

美国长期国债，初始到期收益率为2.9%。

过去十年的年化收益率为0.7%。为什么？好吧，摩根大通

这份报告提到，您至少需要持有资产达到其久期。美国长期国债的久期约为15年，因此我们还没有经历15年的时间段。所以希望我们能接近这个数字。

另一个影响它的因素是，从2022年7月到2023年10月，美联储提高政策利率，长期国债收益率下降，该指数收益率为负70%。分析师，所以长期债券大幅下跌。为了获得初始到期收益率，您需要持有更长时间。

但利率变化会在一定程度上影响它。我们在Asset Camp中包含了一个债券市场预期收益率模型，您可以根据利率变化和违约情况来衡量一年后和十年后的预期收益率的影响。如果我们考虑一下，美国

长期国债，如果这是正确的，基于其今天的初始到期收益率4.3%，在未来两年内的年化收益率将为负11.5%。我以前从未获得过访问权限，即使作为顾问进行建模。

如果我的债券朋友会损失多少？如果利率上升，三年期预期收益率是多少？我们需要持有多久才能获得目前的到期收益率？现在可以建模，你也可以和我们一起建模。

我们还可以获得历史视角，目前美国广泛债券市场的初始到期收益率（由先锋总债券市场ETF投资的综合指数衡量）为4.2%。

这是我们对未来六到十年收益率的预期。这似乎是一个不错的收益率，尤其是在与2020年12月相比的情况下。当时的到期收益率，美国综合指数为1.1%，这将是当时的预期收益率。

如果在2020年12月进行这项投资，现在的到期收益率为4.2%，追溯到1976年的长期平均值为6.2%。回到1981年，如果您投资于跟踪美国

综合指数的指数基金，初始到期收益率超过16%。所以利率可以达到这么高。我们已经看到了。不能保证利率会下降，特别是考虑到国家债务水平、不断增长的国家赤字仍然很大，在某些时候，债券市场参与者可能会感到担忧，期限溢价可能会大幅上升，导致利率上升。

另一个需要考虑的有趣的事情，我们也可以在Asset Camp中看到这一点，那就是投资公司债券的增量收益率或利差是多少，无论是投资级还是非投资级？当我们讨论好，担心利率下降到0.5%时，这一点很重要。经济衰退会来吗？如果金融市场预期经济衰退，他们会担心债券违约，他们会希望获得高于国债的额外收益率，以投资于非投资级债券或投资级公司债券。

目前美国非投资级债券的利差或高于国债的增量收益率为3%，长期平均值为4.9%。如果担心经济衰退，该利差应该高于长期平均值。

全球非投资级债券也是如此，为5%、6%、8%。有一个图表，您可以看到利差、当前利差，以及它随时间的变化、平均值以及我们与平均值的标准差是多少。全球高收益债券，当前利差为3.7%。长期平均值为5.5%。因此，基于非投资级债券的定价方式，全球市场并没有预期经济衰退。

今天我想谈论的第一件事，也是几年前我在Plus节目中讨论过的事情，那就是债券的久期或利率敏感性如何根据利率而变化。久期是对其价格对利率变化敏感性的数学估计。它衡量的是指数价格、债券价格或ETF价格将随着利率变化1%而变化多少。

如果我们有一个久期为6年的AA级债券ETF，并且利率上升1%，那么该债券ETF的价格将下跌约6%。现在，这只是一个经验法则，但它非常有效。这就是久期的使用方法，也是我们在预期收益率模型中使用方法。

我们观察久期。我们观察利率的变化。我们现在做的是对凸性进行微调，凸性是一种估计债券指数ETF或个别债券的久期如何随着利率变化而变化的方法，因为久期（利率敏感性）会发生变化，我将在此处提供一个示例。

久期的计算方法是取债券ETF或个别债券现金流的加权平均值。它是利息支付，它是本金支付。所以它是计算这些现金流的加权平均值。

这是一个现值计算，它观察这些未来的现金流，并将它们转换为今天的美元价值。因此，当我们考虑这一点时，用于将这些未来现金流折算为现值的收益率或利率越高，现值越低，久期越低。这意味着当收益率较高时，久期较低；当到期收益率较低时，久期较高。

Asset Camp为您提供了历史视角，因为我们可以看到久期随时间的变化图，以及收益率随时间的变化图。所以让我们以美国为例

彭博社的十年期至二十年期国债指数，1994年11月，该指数的到期收益率为8%，该指数由到期期限在十年到二十年之间的美国国债组成，因此到期收益率为8%。

久期为7.3，因此久期与追溯到1992年以来一样低。因为收益率非常高，较高的收益率意味着较低的久期，因为较高的收益率用于将这些利息支付和本金支付折算为今天的美元价值。如果您查看当收益率实际上非常低时（2020年7月），彭博社十年期至二十年期国债指数的久期是多少。

当年的收益率为0.9%，非常低，久期接近15。因此，久期会随着利率的变化而变化。因此，当利率较低时，由于利率上升而导致的潜在价格下跌幅度会大得多。

像日本这样的地方，现在在Asset Camp上包含一个日本债券指数。它们的收益率非常低，低于1%，这意味着久期和利率敏感性非常高。现在，这是债券方面的细节，但也是我们需要了解的一些基本债券原理：利率敏感性、久期、收益率，如何使用它们来估计债券基金和债券ETF的预期收益率。

一旦我揭开了我在传统金融媒体中的面纱，股票在《我们其余人的钱》中更具吸引力，尽管我们涵盖两者。我们制作的关于债券的节目数量与关于股票的节目数量一样多，并且我们构建了工具来分析股票市场和债券市场。

对于像我们这样的Asset Allocator投资组合构建者来说，我们在几集前讨论了五个投资级别，因为资产经理专注于第四级和第五级投资组合的构建。为此，我们需要工具。我们本周在Asset Camp上推出了债券市场工具。

您可以试用一下，从这里开始整合将走向何方。我们不知道趋势，潜力是下降的，但这取决于通货膨胀的表现，这取决于期限溢价。市场参与者和联邦公开市场委员会成员并不擅长预测。

这就是为什么使用个别债券或子弹债券ETF锁定收益率非常重要的原因，它们仍然具有吸引力的收益率。但是，如果我们要投资于传统的债券ETF（如BND），那么我们需要了解预期收益率。我们需要知道当前的到期收益率。

我们需要了解其利率敏感性、久期，实际上，我们需要了解这一点，以确保我们的时间范围足够长，以便如果利率上升，我们仍然可以获得该到期收益率。这就是目前债券市场的情况。我们将看看情况如何发展。

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