U.S. Stocks Have Never Been This Overhyped or Expensive
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走进我们其余人的财富。这是一个关于金钱的个人理财节目，讲述金钱的运作方式，如何投资金钱，以及如何在不担心金钱和你的主持人大卫的情况下生活。今天是第五十三集。

它的标题是：美国股票从未如此被炒作。昨天，我查看了我们的资产营地活动。

这是我们的股票和债券市场指数研究，我想看看更新的数据，看看我们跟踪的全球四十六个股票市场中，十一月份表现最好的股票指数是什么，前七名都是美国股票指数，包括中型成长股，这是一个领先的表现者。

上个月它的涨幅超过了两倍。如果我们比较美国的股票回报，这将由标准普尔500指数代表，这是我们《财富其余人》第五百集的主题，美国股票在十一月份的回报为6.2%。而世界其他地区，排除美国。

因此，MSCI全球所有国家（不包括美国）在上个月以美元计价下跌了0.9%。我们与美国的表现水平相比，今年迄今为止，美国的回报为28%，而所有国家（包括新兴市场）的回报仅为7.6%。一年内，美国股票的表现超过了九个美国。

在三年内，超过了近八个百分点，在五年内超过了十个百分点，在十年内超过了八个百分点，在二十年内超过了五个百分点。为什么我们会不把所有的股票投资都放在美国？

股票市场？结果是，有一些原因，但这样做导致过去十年内的巨大表现不佳。

如果我们回到2009年3月的金融危机末期，投资于标准普尔500指数的ETF将会回报1000%。你将会在标准普尔500中赚到十倍的钱。

如果你在美国以外投资，你的回报仅为2.5倍。因此，270%的回报与标准普尔500的1000%回报相比，投资于美国的投资者显然是乐观的，尤其是在美国总统选举之后，或许会有更低的税收、减少的监管。

这可能会使美国公司相较于世界其他地区受益。作为一个资产营地，我们有十年的股票市场表现归因。

我每个月都会查看这个数据，并且我们将其作为我们每月的网络研讨会的一部分与资产营地用户分享。在过去的十年中，正如我提到的，美国的回报为12.4%，而非美国（包括新兴市场）的回报为4.8%。但我们的表现是由美国股票变得更加昂贵所驱动的，这为回报增加了超过3个百分点。

而美元的强势则为非美国的回报增加了2个百分点。美国的公司盈利增长更快，增长率为7.4%，而非美国的发达市场的盈利增长率为5%，非美国（包括新兴市场）的盈利增长率仅为4%。

在那次讨论中，我们谈到了黄金性预测标准普尔500在未来十年的正常回报为3%，范围在1%到7%之间。

如果那发生了，那将是因为盈利增长放缓，估值变得不那么昂贵。在第五百集之后，我们谈到了美国股票的情况，我收到了听众的电子邮件，讨论了一些无形因素，甚至是一些有形因素，这些因素可能促成了美国股票的超额表现，比如美国公司获得资本的优越性。

这些公司能够获得最佳的新产品和服务，风险投资网络为初创企业提供支持，或许是移民和高等教育系统吸引顶尖技术企业家，来自世界各地的人才，可能是更具生产力和效率的公司，拥有更高的利润率。所有这些因素显然对美国有利。

在某种程度上，它们促成了强劲的股票市场回报。许多这些因素会导致每股收益的提高，而这正是我们在过去十年中所看到的。然而，在这个子集中，我们希望关注一些有利于美国的因素，但也有一些因素应该让我们在出售所有美国股票并全盘投入美国股票之前三思而后行。

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美国每人生产的更多。在经济产出方面更具生产力。

而且，达到171,000的增长率自1860年以来每年约为2%的实际GDP增长。

现在，有些人会指出美国的情况。

更具生产力为每人创造更多财富，为每人创造更多收入。因为美国工人的工作时间比欧洲的工人更长。

你关心日本。但即使纠正这一点，美国仍然更富有且更具生产力。Conney指出了几个原因。其中之一是投资。美国在所有促进更快增长的事物上投资的GDP比例更高。这包括基础设施，如公路、仓库，IT包括对领先技术的投资。

还有国防高级研究计划局（DARPA），每年在新兴技术上投资数十亿美元。他们几十年的投资促进了互联网、全球定位系统甚至mRNA疫苗的发展。除了亚洲和韩国，美国在研发上的投资超过任何其他国家，约占GDP的3.5%。中国也接近这个3.5%的水平，但绝对美元金额在美国更多。

经济学家查尔斯·艾斯·琼斯在斯坦福大学撰写的论文链接到谈论长期经济增长的关键，年复一年，实际人均GDP增长的2%归结为想法。他写道，人均收入取决于发现的想法总数。

这些想法来自研究人员、企业家实体。

所以如果我们有更多的人，更多的研究人员和更好教育的劳动力，这将导致更多的想法，这就是经济增长和更高生产力的来源。在过去的二十年中，生产力增长放缓，人口增长也在放缓。有一些迹象表明，想法变得更难以定义，但教育水平停滞不前，官僚主义和繁文缛节使得新公司更难成立或推进新想法，而不是在金融时报上提到的俄罗斯。

Shara，国际岩石公司的主席，他的计算发现，由于过度监管，生产力增长在欧盟下降得最多，在美国也有所下降，但幅度较小。因此，美国在几十年中对想法进行了投资。它吸引了人才，并且拥有广泛的网络来寻找新想法和新初创企业。

这也帮助了美国的活力，经济学家指出，每年成立和解散的公司数量约为20%，而欧洲只有15%。美国的劳动力在任何三个月的时间内都更具活力。

在美国，5%的工人会换工作。经济学家指出，在意大利需要一年才能看到这样的水平。劳动力流动性在美国的三个月内发生。

他们指出，雇佣流动性和工人愿意在州内移动，导致更多工人进入最具生产力的行业。当我们查看美国生产力增长最大的领域时，科技、金融和专业服务是美国领先的生产力增长领域，而其他行业如零售在欧洲也非常强劲。

不过，有关技术进步的事情是，新的想法传播中存在知识。

我将链接到几项学术研究，重点关注由于技术转移的情况，我的意思是，想想现在人工智能的情况。使用人工智能的能力在世界大多数地方都是可用的，尽管许多主要公司位于美国。

我们无法从中受益。当我们查看数据时，显示经济GDP的增长约为每年2%，这一点在其他国家中是一致的。此外，美国的经济增长并没有比其他国家快得多。它已经领先。

因此，它在其他国家仍然富有，并且曾经有过更高的生产力增长。生产力增长缓慢，而美国的生产力增长放缓得更少。但在较长的时间段内，由于技术转移、知识溢出到其他发达经济体和发展中国家，他们也能够增长。

因为每个人都在增长，那些更富有的国家仍然是更富有的国家，因此你不会看到在输出方面，例如，发展中国家超过发达经济体的巨大追赶。生产力增长的最大贡献者是技术变化，但80%导致生产力增长的因素。因此，当我们查看美国时，毫无疑问，有有形和无形的因素使得美国的生产力增长水平很高。

这导致了更高的盈利压力，并导致美国股票市场的显著超额表现。但也有一些因素会让我们对James Montier的论文产生一些怀疑。他在GMO工作，他提到了一种称为集体利润方程的东西。

这是我在职业生涯后期非常关注的事情，尤其是在金融危机之后，我试图弄清楚我们能做得更好的事情。我们错过了什么？有一些宏观经济学的公式解释了在宏观层面上是什么驱动了企业利润。

我们过去谈论过微观经济体的身份。这一公式显示，整体企业利润与公共和私营部门的投资是一个函数。如果公司在某些事情上进行投资，这可能会导致更高的生产力，但这些购买流向其他公司的利润。

当公司支付股息时，这部分收入流向股东，这可以用于购买东西，从而导致更高的企业利润。现在，这两个主要驱动因素是投资和股息购买。但这会减少企业利润。如果家庭储蓄更多，他们的消费减少，这将减少企业利润，如果政府运行预算盈余。

因此，政府本质上是在储蓄，这意味着政府的税收收入超过其支出，在这个过程中消耗资金，这意味着企业利润降低，因为企业有更少的钱可供支出。相反，当政府运行预算赤字时，他们的支出超过了税收收入，这部分收入流入经济并增加企业利润，这在过去十年中一直是企业利润增长的关键驱动因素。

美国的预算赤字与GDP的比率在2014年12月为负2.8%，在2018年减税后。到2019年12月，即使在美国进入疫情衰退之前，预算赤字与GDP的比率已上升至4.6%。然后我们经历了疫情，但即使恢复也很缓慢。

2023年美国的预算赤字与GDP的比率为6.3%。今年将达到6.4%。

现在我们可以将其与欧洲进行比较，去年欧洲的预算赤字仅为3.6%。因此，尽管他们的预算赤字扩大，我在2020年获得了更高的7%，而美国的预算赤字则是双位数。

他们将其减少了一半。但美国的预算赤字比欧洲高出3个百分点。而且，预算赤字与GDP的比率已经结束，这意味着更多的收入利润流向企业。

因此，在特朗普政府的领导下，他们专注于减少政府支出，通过由埃隆·马斯克领导的特别工作组来减少预算赤字，如果他们能够成功并将预算赤字降低到GDP水平，这将对美国企业利润产生影响。

流入企业购买产品和服务的收入将会减少。现在，也许在其他领域会有所抵消，因为贸易赤字或盈余也可以对企业利润产生贡献，以及我们提到的家庭储蓄率。但我们可以忽略这些微小的因素。

过去十年中，联邦预算赤字的扩大，基本上翻了一番，帮助推动了美国股票每股收益增长的7%和8%，这是导致其收益增长高于世界其他地区的因素之一。

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在过去几十年中，另一个使美国公司在收益增长方面相对于世界其他地区受益的因素是税率，2018年税率的降低帮助提升了企业利润。总体而言，较低的利率导致了更高的企业利润。

因此，如果利率保持在高位，而税率没有进一步降低，甚至可能提高，我们不知道这将如何影响企业利润增长。现在，当谈到美国股票市场时，还有几个其他有趣的因素。

美国拥有深厚的金融市场。它们是上市公司的一个吸引人的地方。

还有许多公司总部设在美国以外，但在美国上市。

上个月，瑞典的Vinta公司Corina宣布他们将进行首次公开募股，但他们并不在美国上市。因此，我们将把股票在美国上市。因此，仅仅因为公司在美国有公开交易的股票，并不意味着它是一家美国公司。

标准普尔500指数中40%的收益来自海外。与此同时，在美国以外上市的公司仅有20%的收益来自美国。

全球化的世界。毫无疑问。这引出了一个问题。哦，如果美国上市公司的收益来自海外，而那些在美国以外上市的公司的收益又来自美国，那么两者之间就有一些重叠。

为什么美国股票的市盈率为26.7，超过10倍以上，而美国以外的市盈率为15.5？

在投资生产力、较长的工作时间等方面，美国的优势是否比美国以外的地方大得多？

这些收益，亲爱的，反映在市盈率中，10个百分点更高，因为如果我们回到那个归因世界，X，美国的股息为3.1%，而美国股票市场的收益增长为5.3%，这是发达市场的9%。

在过去十年中，美国的狗狗增长了7.4%。美国股票市场的部分更高的每股收益增长是因为美国的预算赤字扩大，作为GDP的百分比翻了一番，所得税率是美国表现的另一个主要贡献者。股票市场变得更加昂贵，从市盈率的0.3上升到26.7。这增加了3.3个百分点的分析回报，而美国以外的发达市场股票市场则变得更便宜。

D E，从16.7降到15.5。这在过去十年中每年拖累了70个基点。然后我们提到美国。

美元在过去十年中升值了20个百分点。这导致了美国股票的2%表现。这些是长期因素，新的因素，我们可以看到。

有各种各样的有形和无形的东西在背后，这些因素我们已经讨论过，投资活动，活力。但在这里，我们站在一个悬崖边缘，美国股票市场占全球股票市场的近70%，但美国的GDP仅占世界的26%。

美国股票市场是相对于世界其他地区来说最昂贵的。美国股票市场的溢价从未如此之高，相较于非美国股票，这就是为什么这一集的标题是美国股票市场从未如此被炒作。

Ruchir Sharma再次在《金融时报》中表示，美国被高估和过度炒作的程度前所未见。

与所有泡沫一样，很难知道这一泡沫何时会破裂，或者是什么会触发其下降，我们不知道，这就是为什么我们继续在我们的模型投资组合中分配美国股票的原因，我在我的投资组合中也有它。在过去十年中，缺乏非美国的曝光使我们付出了沉重的代价，这就是为什么这很重要。

理解为什么？理解估值如何为回报增加了3个百分点。美元的强劲使非美国的回报减少了2%。在过去十年中，这就是每年5个百分点。我们必须理解潜在的驱动因素，以便做出基于事实的决策，而不仅仅是跟随炒作。

有无形的因素，但在其他国家也有技术溢出，长期以来，他们能够以与美国相同的水平增长人均产出。这是由于技术转移，因为他们的工人也在接受教育，因为他们正在创造新想法。

此外，不幸的是，全球的生活水平也在提高。我很高兴美国股票市场表现得非常好，但我也意识到，当估值达到如此高时的风险。我曾是一名专业顾问，协助机构客户在2000年。

当时的高度水平，成长型股票在这种情况下，追求完美的价格，他们变得完美。因此，我们经历了七八年的时间，价值型股票的表现超过了成长型股票。现在，我们经历了一个广泛的时期，成长型股票绝对超越了价值型股票。

美国的股票市场已经发生了变化。世界其他地方的周期也在变化。这就是为什么我们与您分享数据并提供工具，例如资产营和“为剩余者提供资金”的社区。

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