What Happens If The U.S. Defaults On Its Debt? Here's Why It Won't
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本周，财政部长珍妮特·耶伦重申了她的警告，即如果国会不提高债务上限，美国有可能在 6 月 1 日之前耗尽现金。债务上限是指美国财政部为履行美国政府义务而被允许借款的金额。国会预算办公室本周

警告称，除非提高债务上限，否则美国政府很有可能无法在 6 月份的头两周支付所有债务。

穆迪首席经济学家马克·赞迪表示，如果债务上限未提高，美国无力偿还债务，这将是致命的组合。您可以看到，事情可能会如何真正恶化并摧毁整个金融体系，最终摧毁经济。

如果您查看其他关于如果美国政府因国会未提高债务上限而无力偿还债务可能发生什么的预测，股市可能会暴跌 20% 到 45%。根据一些预测，利率将会飙升。我们可能会看到美国购房抵押贷款利率超过 8%。

有一些证券依赖于美国国债。例如回购协议。回购协议是一种证券，通常情况下，机构借款并以国债作为抵押品。回购市场规模巨大。如果抵押品突然不值预期的价值，因为抵押品通常是美国政府债券，

那么整个金融体系，整个所谓的影子银行体系（执行银行职能但未注册为银行的机构）都可能面临影响。

美国经济的 25% 是联邦政府支出。如果支出停止，这显然会导致失业率飙升，因为许多人会失业，经济将遭受重大打击。最终，即使债务上限最终提高，

债务得到偿还，长期利率也可能上升，因为市场参与者现在知道国会愿意允许联邦政府无力偿还债务，即使只是几天或几周。这可能会有长期影响。

现在，这就是可能发生的事情。在本期节目中，我们将了解为什么，因为后果如此严重，所以不会发生这种情况。国会要么提高债务上限，要么他们可能会与拜登政府达成协议，削减部分支出。但如果他们没有达成协议，行政部门和

美国中央银行美联储可以采取一些措施来避免债务违约。美国宪法赋予国会借款的权力。这来自第一条第九款第七项，其中规定，除法律规定的拨款外，不得从国库中提取任何款项。因此，美国财政部（行政部门）只能支出国会作为法律一部分授权的款项。

第一条第九款第七项规定，国会应有权征收和收取税款、关税、进口税和消费税，以偿还债务，并为美国的共同防御和公共福利提供资金。国会拥有承担债务和偿还债务的权力。最初，国会将批准美国政府进行的每一项债券发行。

他们在 1917 年首次设立了债务上限，允许行政部门借款至一定限额，作为第一次世界大战的资金来源。然后，这种灵活性在 20 世纪 30 年代初得到了进一步扩展。

到 1962 年 3 月，债务上限为 3000 亿美元。今天，它为 31.4 万亿美元。美国国会已经 80 多次提高了债务上限。

早在 2017 年，债务上限仅为 19.9 万亿美元。那是我们上次深入探讨债务上限的时候。那是播客的第 169 期。如果我们现在看看公共债务总额，即 31 万亿美元，它占 GDP 或美国经济规模的 120%。2017 年，它为 103%。在

2020 年第二季度，它一度高达 GDP 的 134%。这是因为疫情，而且由于刺激计划和税收收入下降，债务往往在经济衰退期间膨胀。我们在第 416 期关于国家债务的五个原则中讨论过这一点。其中一个原则是，它往往在经济衰退期间增加。

现在，为什么我们总是陷入这种债务上限危机呢？2011 年、2013 年、我相信 2015 年、2016 年、2017 年、2019 年、2021 年都发生过，现在又发生了。

好吧，这实际上始于 1974 年的《预算和扣留控制法案》。正是该法案设立了额外的国会预算委员会。除了拨款、方法和手段以及财政委员会等现有委员会外，预算由这些委员会制定。这不是一个顺利的过程。政府已经 22 次停摆，因为……

它无法通过预算。自 1974 年以来，联邦政府和国会仅在财政年度开始前四次就预算达成一致。大多数情况下，国会正在通过所谓的持续决议，以短期方式维持政府运作。

然而，事情是这样的，因为正是这些委员会非常积极地参与制定预算，所以有一些国会议员不属于这些国会预算委员会，而债务上限正是让他们能够提出自己的支出计划和支出限制的杠杆。因此，这对于整个国会来说是一种自由竞争。这些债务上限辩论允许非竞争者

不参与预算流程的委员会成员对政府如何花钱施加一些影响。财政部长珍妮特·耶伦表示，政府可能在 6 月 1 日之前耗尽资金。实际日期未知。这被称为 X 日期。原因是政府正在接收资金……

并且正在支付资金，但这并不意味着每个月都会有相同数量的资金流入，也不会流出相同数量的资金。财政部并不一定控制任何一个月支出的金额，因为有一些独立机构或其他政府机构正在花钱。因此，政府何时会耗尽资金的时间安排尚不清楚。因此，这只是一个估计，这是一种风险，

潜在的违约，因为他们实际上不知道资金何时会耗尽。

即使债务上限已达到，美国财政部也一直在实施所谓的非常规措施来支付政府账单。它可以暂停一些投资或一些付款，例如对公务员退休和残疾基金的付款。它暂停对 G 基金的付款，G 基金是联邦雇员退休系统的债券基金。

财政部总是会弥补这一点，但可以采取一些会计手段，以便即使政府已达到其授权的借款限额，也能继续运作。由于政府问责办公室指出的所有不确定性，这些债务限额事件给财政部员工带来了极大的压力。如果您曾经遇到过没有足够的钱、欠钱并且试图

弄清楚要付给谁、何时能够付款或是否会耗尽资金的情况，这将是令人难以置信的压力。现在，鉴于美国政府可能在几天内耗尽资金、无力偿还债务、政府停摆（因为没有资金），这占经济的 25%，股市一直相当平静。甚至债券市场也没有过度担忧。

2011 年，当美国政府距离其 X 日期只有几天时，美国股市下跌了约 20%。它最终在当年晚些时候复苏。但如果我们看看目前的情况，股市并没有真正抛售。我们已经看到那些在 6 月初到 6 月中旬到期的国库券的收益率有所提高。

例如，如果我们看看四周期国库券收益率，它们为 5.6%，而八周期国库券的收益率为 4.9%。因此，国库券中有一些额外的补偿，让我们说半百分点，以防范潜在的违约。

如果我们看看信用违约掉期（如果政府违约将支付的衍生证券），它们已经达到了历史最高点。但即使在目前的水平上，它也不是极端的。

美国政府从未正式无力偿还债务。它在 1979 年确实由于意外而略微违约。国会在最后一刻提高了债务上限，但赎回国债的需求如此之大，以至于发送支票时出现了一个文字处理错误，一些支票没有及时发出。所以这是一种技术性违约，而不是正式违约。

现在，包括国会议员在内的一些人建议并试图通过法案，称美国财政部应优先考虑谁获得付款。如果债务上限未提高，谁将首先获得付款？是国债持有人还是政府债券持有人？是军队吗？他们将如何决定？现实情况是，这并非易事。虽然财政部长和工作人员可以决定，但存在系统限制。

两党政策中心在 2021 年发现，仅仅是支付的数量以及计算机系统的过时程度，就使得即使提出或通过请求，他们也很不可能实施优先级。

政府按到期日支付款项，它通过其支票账户（本质上是其支票账户，即其在美联储的账户）进行支付，事情就这样得到了支付。他们通过发行债券和收税来确保账户中有足够的钱，这就是收入。然后，当付款到期时，他们就会付款。没有优先级。无论何时他们进来，他们都会付款。

鉴于债务上限未提高、政府无法支付利息、无法支付本金以履行其义务（除了税收带来的收入外）的潜在经济后果，潜在的违约、股市大幅抛售、债券市场混乱。去年秋天，我们做了一期关于 WBAL 的节目。

当波动性飙升时，事情就会崩溃。我们不知道如果美国国库券或债券违约会发生什么，因为如此多的东西都与金融体系的基础设施联系在一起。再说一次，这些

所谓的无风险债券是基准，它们用于回购协议和许多其他证券结构，假设它是无风险利率。如果它不再是无风险的，因为美国政府刚刚违约，那么我们真的不知道最终后果会是什么。正是由于这种不确定性和未知性，似乎不太可能

拜登政府或美联储会允许美国政府无力偿还债务。现在，有一些事情，它们极具争议性。它们会导致行政部门或美联储可能采取的诉讼。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的介绍。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商之一 NetSuite 的介绍。

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首先是援引第十四修正案。第十四修正案第四款规定，不得质疑美国政府公共债务的有效性。这表明行政部门有责任，甚至有权力确保政府不无力偿还债务，如果该债务是由于国会通过的法律、拨款法案造成的。

支出已经获得批准。由于政府支出超过税收收入而造成的预算赤字，这是已知的。他们预算了一个预算赤字。他们知道他们必须发行债务，因此他们进行了预算。因此，如果国会通过了支出法案，他们能否限制总统的借款额度？

宪法学者劳伦斯·H·特赖布表示，总统应该在国会面前说，我受誓言约束，要维护和保护宪法，以防止国家首次在我们整个历史上无力偿还债务。我忠实执行法律的职责延伸到国会已经颁布的所有支出法。

这些法律约束着任何坐在这个职位上的人，这些法律是国会颁布的，而无需担心限制我们能够借款金额的法规。在这种情况下，美国政府、财政部可能只需继续发行更多债务，使美国政府的债务超过债务上限。这是一个选择。再说一次，这是有争议的。

另一个选择是我们在一月份的 Plus 节目中讨论过的事情，即所谓的万亿美元硬币。这是威廉特大学法学教授罗恩·格雷提出的一个想法。他指出，国会已经赋予美国造币厂（隶属于行政部门）铸造硬币的能力。现在，通常情况下，我们想到的是 25 美分硬币、5 美分硬币和 1 美分硬币。但该法案没有规定任何面额。

赋予美国造币厂铸造货币的权力。它没有说明多少，也没有说明什么类型的硬币。格雷建议美国造币厂应该铸造一枚万亿美元的白金硬币，并将这枚硬币存入美联储，这样它就在美国财政部的支票账户中，然后他们就可以继续花钱了。这是一个更疯狂的想法。对此并没有太多讨论，但这可能是可以做的事情。

我认为更有可能做到的是，如果国会和拜登政府无法就提高债务上限达成一致，最简单的途径是美联储将介入。

2013 年，当发生另一起债务上限危机时，美联储公开市场委员会开会讨论了此事。2013 年 10 月，他们在新闻稿中表示，如果国债证券付款延迟，他们的运营将按惯例继续进行。这表明美联储将确保一切继续顺利运作。

与此同时，美联储准备了一份备忘录，这份备忘录从未正式发布，但当时由美联储主席伯南克主持了一次电话会议，他们在会上讨论了可用的不同选择。其中一个选择是让美国政府、美国财政部在其美联储账户中出现负余额。这将是美联储为政府提供紧急贷款的一种方式。

我们知道美联储可以凭空创造货币。他们一直向银行贷款，正如我们在银行业危机中看到的那样。他们现在正在向银行贷款数十亿美元，以使用政府债券作为抵押品来为退出存款提供资金，而这些债券可能面临风险。但美联储可以创造货币来购买债券。它可以创造资金来投资。

向政府贷款以保持其支票账户的正余额。什么是美元？美元是美联储券。这就是中央银行的力量。现在，美联储还可以，因为它可以创造尽可能多的货币，它可以去购买即将违约的债券，并以此方式为其提供资金。

杰罗姆·鲍威尔当时参与了这次讨论，他当时还不是美联储主席，他说如果美联储介入，将面临巨大的体制风险。他说，经济学方面是正确的，但你会进入这个艰难的政治世界，看起来像是你在让问题消失。

美联储是最后贷款人。它试图让问题消失，以保持经济增长，降低失业率，并且自 20 世纪 70 年代初美国脱离金本位制以来，他们一直在扩大他们的工作范围，以及他们这样做的灵活性。现在，这次会议上有许多政策制定者，例如舒默，

未来的美联储主席珍妮特·耶伦和现任纽约联储主席约翰·威廉姆斯，他们指出，美联储需要做些什么，即使这令人厌恶。就像，他们不想。违约的后果是如此潜在的严重和完全未知，以至于美联储将尽其所能阻止美国政府无力偿还债务。

但是，仍然需要一个解决方案。需要达成协议，并且需要一个更好的预算流程。

在第 416 期节目中，我们指出了五个原则。债务的绝对水平无关紧要。国家债务将继续增加。这是第一个原则。第二个原则是它永远不会被偿还。他们只是不断地再融资债务，不断地展期。第三个原则是我们前面指出的，国家债务往往在经济衰退期间增长最多。第四个原则是债务的所有者和货币很重要。

由于美国政府债务以美元计价，这赋予了美联储权力、能力，不一定是权力，而是能力，以确保美国不会无力偿还债务，因为它可以创造资金给政府，以防止其违约。

如果美国国家债务以欧元计价，那么美联储就无法做到这一点。因此，所有债务都以美元计价，大多数政府债务违约都是那些大部分债务以本国货币以外的货币计价的国家。

然而，最重要的原则是，债务的利率必须低于经济增长率。因此，如果经济以 5% 的名义增长，而债务余额的平均利率为 3%，那么随着时间的推移，债务余额占经济的比例就不会越来越大。因此，它变得更可持续。除非……

政府在非经济衰退时期出现巨额预算赤字，然后它们会飙升得更高。这就是我们在过去几年中看到的情况。2017 年，债务与 GDP 之比为 103%。现在是 120%。在某个时刻，没有人知道这个水平是多少，投资者开始担心可能会有违约，因为债务是不可持续的。它作为经济的百分比不断增长、增长、增长。它

我们有日本这样的国家，其债务与 GDP 之比超过 200%。因此，没有人真正知道这个水平是多少。对于发展中国家来说，它往往较低。这就是为什么新兴市场国家的债务余额往往较低。但是对于美国这样的国家，我们不知道这个水平是多少。

但是，您应该做些什么来应对潜在的违约？您应该将资金转移到现金中，以防范股市的大幅抛售吗？

如果这是您短期内需要的钱，那么可能可以，但这笔钱本来就不应该在股市中。如果您有某种东西，比如说您正在为首付攒钱，并且这笔钱投资于股市，而您计划在未来三到四年内买房，那么您可能并不一定希望这笔钱在股市中。对于您的长期投资，我认为由于债务上限危机而撤出这些投资是不明智的。

我在 2011 年（美国上次非常接近违约的时候）从事专业理财工作。我当时正在为我们的客户撰写一系列备忘录。我们没有在 2011 年降低对股市的配置。市场抛售了。感觉很糟糕。但后来它又回来了。在我的个人账户中，我实际上确实减少了一些配置。然后我没有及时回购，后来我学到了教训。

不要因为债务上限危机、这些政治事件而撤出股市，因为正如我们所看到的，它们已经被解决了 80 多次，而且它们很可能今天也会得到解决。现在，也许不会，但美联储有一个后盾，它可以做的事情，以及行政部门本身。它

也许这就是股市和债券市场没有过度担忧的原因。或者他们可能只是自满，知道 80 多次以来，至少已经进行了短期延期，债务上限提高了一段时间，然后国会和行政部门可以继续努力制定更可持续的预算，更加财政稳健。我认为这是一件重要的事情。政府不能。

无限地花钱。这样做会有后果，而我们今天正在看到这些后果，因为作为疫情的一部分而实施的大量刺激措施，再加上美联储购买债券、量化宽松，有效地将债务货币化，增加了 30% 的货币供应量。这是通货膨胀的主要驱动因素。虽然政府可以随意花钱，但

私营部门。生产商品和服务的能力有限。如果您没有能力生产用这些资金购买的商品和服务，那么能够随意花钱就不是问题了。这种产能限制导致了通货膨胀。我们已经看到，一旦通货膨胀形成，就很难将其控制住。它仍在下降，但这可能是一个漫长的过程，因为我们已经习惯了

高通货膨胀，我们开始做出决定，假设价格会更高，企业会提高价格，因为每个人现在都确信价格会上涨，他们可能会提高超过他们需要支付成本的价格，以便他们的利润扩大，他们的利润率提高。底线是，我不认为美国政府会无力偿还债务。已经到位了后盾。

鉴于后果是多么严重，拜登政府和国会很可能会达成协议，可能是短期协议，以解决这场危机。这是第 433 期节目。感谢收听。

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我在本期节目中与您分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑您的具体风险情况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。