Which Inflation Protection Strategies Worked and Which Didn't?
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两年前，在 2021 年春季，我们发布了一些关于通货膨胀风险上升以及可能有助于应对通货膨胀的投资的剧集。如果一项投资产生的回报高于通货膨胀率，则该投资可以抵御通货膨胀。在本集中，我们想回顾一下这些通货膨胀对冲策略的实际效果。它们的表现是否超过通货膨胀率，使投资者能够维持其资产的购买力？

首先，通货膨胀率是多少？我使用的是美国劳工统计局提供的 CPI 通货膨胀计算器。它基于所有城市消费者的消费者物价指数，称为 CPIU。

这反映了美国城市中数百种商品和服务的平均价格，这些商品和服务被家庭购买用于消费。根据该通货膨胀计算器，2021 年 3 月的 100 美元与 2023 年 3 月的 113.95 美元具有相同的购买力。这意味着通货膨胀总计或累积增长了大约 14%。

为了使一项投资在过去两年中超过通货膨胀率，它需要获得超过 14% 的累积回报，即总回报。

两年前，金融市场并没有将高通货膨胀考虑在内。我们查看了五年期通货膨胀率，该率反映在通货膨胀保护证券中。这些 TIPS 的定价假设未来五年每年的通货膨胀率为 2.5%。现在，这已经是两年前的事了。我们已经

在过去两年中，通货膨胀率为 14%。为了在过去两年通货膨胀率为 14% 的情况下获得 2.5% 的五年期平均通货膨胀率，您基本上需要价格根本不涨，甚至需要略微下降才能达到这个目标。而这不太可能发生。当然，它可能会发生，但可能性不大。

如果我们查看当前对通货膨胀的预期，从 TIPS 价格反映的五年期来看，未来五年的年通货膨胀率为 2.4%。现在，我们实际上并没有两年前的两期预期通货膨胀率。

美国财政部提供实际利率，我们可以将其与名义利率进行比较，以计算出嵌入式通货膨胀率。因此，我们可以查看当前的实际利率，例如，五年期 TIPS 约为 1.2%。然后，我们可以查看五年期名义收益率，约为 3.6%。两者之差为 2.4%，即所谓的盈亏平衡通货膨胀率。

毋庸置疑的是，我们知道两年前的两期通货膨胀预期并非我们看到的 6% 到 7% 的通货膨胀率。但是，我们确实知道的是，两年前美联储公开市场委员会预计通货膨胀率是多少。美联储公开市场委员会（简称 FOMC）每年召开八次会议。主席是美联储主席杰罗姆·鲍威尔，委员会成员是来自全国各地不同美联储银行的成员。

他们召开会议，他们将在 5 月初再次召开会议，他们将审查当前的金融状况和经济状况。他们将讨论与银行和存款外流的情况。然后，他们决定适当的货币政策。短期利率的政策利率应该是多少？他们支付给存放在美联储的储备金的利率。这会影响一年期、三年期、五年期等的利率。

他们将决定这一点，并且他们在过去一年中一直在提高该利率。但在 2021 年 3 月，他们并没有这样做。联邦基金利率实际上为零。

在 2021 年 3 月 FOMC 会议之后，美联储主席鲍威尔举行了一次新闻发布会，他在会上表示，总体而言，通货膨胀仍然低于我们 2% 的长期目标。在接下来的几个月里，随着去年 3 月和 4 月的极低读数从计算中剔除，12 个月的通货膨胀衡量指标将会上升。他预计次年通货膨胀会略有上升，但不会太多。他分享了

2021 年 3 月会议上对通货膨胀的中值预测，即 FOMC 参与者认为次年通货膨胀率是多少。因此，在 2021 年，他们假设通货膨胀率将达到 2.4%。2022 年将为 2%，然后在 2023 年略微上升。因此，两年期通货膨胀预期仅为 4.5%。实际通货膨胀率为 14%。这是一个巨大的失误。

鲍威尔还提到，在会议上，委员会在其政策声明中表示，通货膨胀率低于其 2% 的目标。因此，他们将允许通货膨胀率上升到超过 2% 的目标，然后再改变其政策利率。他们表示，我们预计将维持宽松的货币政策立场，直到实现这些就业和通货膨胀结果。

在他们看到通货膨胀之前，他们不会加息。他们确实做到了。他们花了一整年的时间。第一次政策利率上调是在 2022 年 3 月。到那时，年度通货膨胀率为 8.5%，比 FOMC 的预测高出 6 个百分点。

现在，美联储已经加息一年了。这是有史以来最快、最陡峭的政策利率上调。它从零上升到 4.83%。

早在 2021 年 3 月，鲍威尔主席举行新闻发布会后，我们就发布了第 333 集《拥有真实事物》。我们指出了通货膨胀的一些情况。货币供应量增加了，增加了 20%，系统中增加了 4 万亿美元的新现金。这是联邦刺激计划和量化宽松政策相结合的结果。

中央银行的量化宽松政策，购买债券，货币供应量大幅增加，但它尚未体现在实际通货膨胀数字或预期中。但我们指出了这个故事如何改变。人们开始担心通货膨胀。他们可能会采取不同的行动，例如开始囤积、要求更高的工资、购买可能推高价格的实物商品。但我没想到我们会看到如此高水平的通货膨胀。

在 2021 年 5 月，利率上升了。我们开始看到略高的通货膨胀水平。我说，我们将看到通货膨胀上升，通货膨胀水平高于我们多年来看到的水平。这源于对商品和服务的巨大需求、积压的需求、产能限制，以及货币供应量的大幅跃升，这些都是导致通货膨胀的经典因素。但我认为它最终会稳定在 2% 到 3%，我仍然这么认为。

我说，我认为我们不会出现持续的高通货膨胀时期，但我们可能会。因为我们可能会，所以我们应该拥有一些能够抵御通货膨胀的资产。这就是我们在那两集中讨论的内容。这就是我们今天想分享的内容。它们的表现如何？有些表现非常好。老实说，有些表现很差。

抵御通货膨胀最直接的方法是拥有回报与通货膨胀挂钩但价格不会波动的资产。我所知道的符合这一类别的最佳资产是 I 类储蓄债券。

I 类储蓄债券由美国财政部发行。您可以在 Treasury Direct 网站上购买它们，它们会支付利息。利息被称为复合利率。它是固定利率部分和通货膨胀率的组合。每六个月都会有一个新的利率。财政部将在 5 月初宣布新的复合利率。如果您在 2021 年 3 月购买了 I 类储蓄债券，它将跟上通货膨胀的步伐。

该复合利率的基准利率或固定利率仅为零。因此，我们并没有通过投资 I 类储蓄债券来超过通货膨胀，但它的表现还不错。现在，目前的固定利率为 0.4%。因此，对于 2023 年 5 月之后购买的新债券，您将获得通货膨胀加 0.4%。固定利率应该更高。因此，我们将能够通过 I 类储蓄债券实际超过通货膨胀率。

但其中一个挑战是，每个社会保障号码每年只能投资 10,000 美元。您一年内不会投资几十万美元。但随着时间的推移，这里 10,000 美元，那里 10,000 美元，加上家庭成员，这就可以开始积累了。我们在这些剧集中讨论的另一种抵御通货膨胀的方法是国债通胀保值证券。

这些是通货膨胀指数债券，其本金价值会根据通货膨胀率进行调整。但与价格不会波动的 I 类储蓄债券不同，TIPS 的价格可能会随着利率的升降而波动。

许多投资者在 2021 年 3 月购买了 TIPS 共同基金和 ETF，认为他们将受到通货膨胀的保护。他们并没有真正理解这些工具是如何运作的，以及实际上存在所谓的实际收益率，即投资者

TIPS 的到期收益率，以及投资者将获得通货膨胀加该实际到期收益率。实际到期收益率为负，超过 -1.6%，这意味着投资 TIPS，即使利率保持不变，投资者也将获得通货膨胀减去 1.6%。如果利率像现在这样上涨，那么 TIPS 的价格可能会下跌。并且

它们大幅下跌，因为实际到期收益率从 -1.6% 上升到今天的 1% 以上。通货膨胀率居高不下，TIPS 持有人获得了通货膨胀调整，但由于利率上升，价格下跌了。

如果我们查看 iShares TIPS 债券 ETF，它在过去两年的总回报或累积回报为 -2.6%。Vanguard 短期通胀保护证券 ETF（VTIP）在过去两年的累积回报为 3.5%。

这些 ETF 没有跟上通货膨胀的步伐，因为随着利率上升，价格下跌了。现在，如果您购买的是单只国债通胀保值证券，即两年期证券，那么您的表现会好得多。您将跟上通货膨胀的步伐，因为您将在最后获得调整后的本金价值，并且您将获得非常好的回报。

这就是为什么我更喜欢通过购买单只债券来购买 TIPS，无论是通过 Treasury Direct 还是通过经纪公司，因为您可以锁定通货膨胀保护。这并不意味着债券的价格不会下跌，但如果您持有到期，您将获得债券面值或根据通货膨胀率调整的调整后本金价值中的较高者。

我一直在增加 TIPS。我在 2 月和去年秋天增加了一只，因为当我购买这只债券时，实际收益率为 1.3% 或 1.6%。因此，这很有吸引力。它高于 I 类储蓄债券的收益率。

有时 I 类储蓄债券是更好的选择，就像 2021 年 3 月一样。有时 TIPS 是更好的选择，就像今天一样。但这取决于情况。我的意思是，不要购买 I 类储蓄债券。我们将看看 5 月 1 日公布的 I 类储蓄债券的新利率是多少，然后我们可以做出决定。

过去两年中最好的通货膨胀对冲是什么？商品期货。商品期货是未来特定日期交付或提取特定商品的合约。然而，实际上，商品期货市场的大多数参与者都会反转头寸。他们会卖出，这样他们实际上不必交付或提取实物商品。

有一些 ETF 投资于商品期货，例如 Invesco DB 商品指数追踪基金。它有 12% 的资产投资于汽油期货，另外 25% 左右投资于 WTI 和布伦特原油合约，10% 投资于黄金期货，8% 投资于糖期货以及其他农业和工业金属。因此，它只是在滚动期货合约。

商品期货的特点是，除非商品价格超过您购买时期货合约中反映的价格，否则您将无法赚钱。

如果您认为石油价格将达到每桶 110 美元，但市场认为六个月后石油价格将达到每桶 110 美元，而目前的价格为 80 美元，那么除非石油价格超过 110 美元，例如 120 美元或 130 美元，否则您将无法赚钱。这就是它变得具有挑战性的地方。但这就是商品期货大放异彩的时候，当通货膨胀高于预期时，推高商品价格，并且它们的表现好于预期。

这就是发生的事情。Invesco DB 商品指数追踪基金 (DBC) 在过去两年的累积回报率为 41%。但在过去一年中，它实际上损失了 13%。因此，所有正回报都发生在 2021 年 3 月至 2022 年 3 月期间，当时通货膨胀率为 8.5%，远高于预期。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些来自本周赞助商的话。

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因此，商品表现良好。现在，另一种投资商品的方式就是拥有黄金。这就是我选择获得这种敞口的方式。我拥有金币。我拥有黄金 ETF。如果我们查看 iShares 黄金信托基金（股票代码为 IAU），它在过去两年的累积回报率为 13.5%。因此，它只是落后于 14% 的通货膨胀率。

我认为这是一个胜利。它的表现相当不错。但大部分都发生在今年，对于这些通货膨胀对冲来说，这具有挑战性。它们并非随着通货膨胀的上升而每月上涨，I 类储蓄债券除外。即使它们可以在 5 到 10 年的时间内做到这一点，它们也可能无法在短期内抵御通货膨胀。

股票就是一个例子。从长期来看，它们超过了通货膨胀率。但当通货膨胀高于其五年期平均水平时，股票的表现并不好。在这种情况下，股票实际上已经亏损，这就是我们在过去两年中看到的情况。通货膨胀高于五年期平均水平，过去两年股市一直在下跌。

Vanguard 全球总股票 ETF 在过去两年的累积回报率为 -2.5%。美国股票（以 Vanguard 总股票市场 ETF (VTI)衡量）的回报率为 0.5%，略微为正。

现在，当通货膨胀低于五年期平均水平时，股票的表现就很好。它们的年回报率接近 14%。因此，股票是一种长期通货膨胀对冲工具，在短期内，如果通货膨胀意外出现，则效果不佳，这就是我们所看到的情况。但我们在 2021 年春季的那些剧集中讨论过一种在高通货膨胀时期表现良好的股票类型，那就是派息股票。

研究表明，随着时间的推移，股息的增长往往高于通货膨胀率。如果我们查看派息股票相对于不派息股票的表现，Ned Davis Research 从 1973 年到 2023 年第一季度的一项研究表明，所有标普 500 指数股票，即标普 500 指数，

衡量美国大型公司股票的指标，年回报率为 7.7%。相比之下，所有派息股票的年回报率为 9.1%，而不派息股票的年回报率为 4.1%。因此，不派息股票落后于整体市场，并且肯定落后于派息股票。派息股票表现最好。

现在，最糟糕的股票是削减股息或取消股息的派息股票。它们的年化回报率为 -0.6%。现在，没有削减股息股票的 ETF。有派息股票。有一些 ETF 投资于股息增长型股票。因此，那些正在增加股息的派息公司表现最好，年回报率为 10.2%。

但拥有派息股票的好处是您可以获得现金流，现金流可以增长，并且它们的表现优于不派息股票，因为所有回报都必须通过资本增值获得，因为没有股息。因此，如果我们查看派息股票在抵御通货膨胀方面的表现，它们的表现相当不错。WisdomTree 美国高股息基金 ETF 在过去两年的累积回报率为 15.5%，超过了通货膨胀率。

如果我们查看派息的全球股票（包括美国和非美国股票），WisdomTree 全球高股息基金的回报率仅为 7.6%。我们已经讨论过，由于美元走强，过去几年非美国股票落后于美国股票。因此，非美元货币贬值损害了国际股票的回报。结论是，派息股票在抵御通货膨胀方面实际上表现相当不错。

另一个非常好的通货膨胀保护工具是特定的 ETF。它是 Horizons Kinetics 通货膨胀受益者 ETF。INFL 是股票代码。它在过去两年的累积回报率为 14.6%，超过了通货膨胀率。

我们于 2021 年 3 月在 PLUS 剧集 334 中首次介绍了这款 ETF。这发送给了《余生之钱 PLUS》的会员。我们在 2021 年 5 月的播客第 342 集中与大家分享了它。Horizon Kinetics 的方法是拥有盈利、管理良好的公司股票，但这些公司不需要通货膨胀就能成功，但会从更高的通货膨胀中受益。

一个例子是特许权使用费公司或拥有土地和矿产权利的土地信托。也许他们有外部公司在其财产上开采石油，他们获得特许权使用费。他们实际上并没有自己做这件事。这些表现良好。他们的投资组合中还有其他类似的公司。共有 48 只股票，其表现优于通货膨胀。但它很集中，我没有持有它。我希望我有，但我们谈论过它，它的表现很好。

房地产怎么样？我们确实谈到了房地产，它在过去两年中的表现并不理想。Schwab 美国 REIT ETF（股票代码 SCHH）在过去两年的累积回报率为 -2.4%。房地产很棘手。从长期来看，房地产所有者能够提高租金以跟上通货膨胀的步伐，这导致房地产价值跟上通货膨胀的步伐，并有望超过通货膨胀。但短期内，随着通货膨胀

利率上升，房地产持有者中的一些人必须以更高的利率再融资其房产。因此，他们的现金流下降了。他们不一定能够大幅提高租金。仅仅是因为您现在可以获得 4.5% 的现金。一些最近的房地产项目的价格为 4.5% 的收益率或更低，即所谓的资本化率。

现金流（扣除费用和支出）除以房产价格。因此，当无风险投资的收益率与房地产一样高时，这会对 REIT 施加一些下行压力。

它们在 2021 年表现出色，回报率超过 30%，超过了通货膨胀率，但随后它们在 2022 年下跌了 30% 或更多。因此，REIT 举步维艰。私人房地产可能，取决于房产，可能超过或可能没有超过通货膨胀。我们已经讨论过评估是如何进行的。由于利率上升，它们的估值正在下降。但我仍然认为房地产是一个伟大的长期通货膨胀对冲工具，并且部分地区已经做到了，但并非每年都是如此。并且

当利率像我们看到的那样上升时，它们可能会举步维艰。在我们讨论过的各种资产类别中，表现最差的是。我们讨论了 TIPS、I 类储蓄债券、商品、黄金、派息股票和其他股票。但我们希望这个能够做得更好。它是 Quadratic 利率波动和通货膨胀对冲 ETF。股票代码是 IVOL。这

它投资于 TIPS。因此，80% 的资产投资于 Schwab 美国 TIPS ETF（股票代码 SCHP）。现在，我们讨论了随着利率上升，TIPS ETF 如何举步维艰。因此，TIPS ETF 的回报率为 -2.4%。但 Ivol，这只 ETF 在过去两年的累积损失为 14%。它是怎么做到的？

好吧，它使用了一种期权策略，该策略受益于差异，即收益率差异，即十年期国债的收益率差异，利率和两年期国债的收益率差异。其想法是，如果这种利差扩大，那么十年期利率将比两年期利率上涨更多，那么 ETF 将从中受益。

恰恰相反的事情发生了。利差实际上缩小了。事实上，两年前，十年期国债收益率为 1.74%。两年期国债的收益率为 0.2%。因此，这种差异，即利差约为 1.6%。现在利差为负。两年期国债的收益率高于十年期国债。两年期国债为 4.1%，十年期国债为 3.5%。因此，该期权策略损失了大量资金。它没有按照 ETF 的结构进行。

我们经历了高通货膨胀，但长期利率并没有比短期利率上涨更多，因为美联储一直在积极加息，因为他们落后于形势。

我发现 Quadratic 对此的回应很有趣，它作为一家企业推出了一个新的 ETF，即 Quadratic 通货紧缩 ETF，股票代码为 BNDD。它采取了相反的策略。它购买长期债券，然后其期权策略旨在从利差缩小或收益率曲线趋平中获益，以便十年期和两年期利差缩小。

我无法推荐它。它太复杂了。现实情况是，我们经历了通货膨胀上升，通货膨胀率很高，而 Ivol 却不起作用。部分原因是拥有 TIPS，但期权策略甚至不起作用。因此，我不相信采取相反的立场会更好。

我认为我们应该以最简单的方式来抵御通货膨胀。我们可以像我一样拥有 I 类储蓄债券。我们可以拥有国债通胀保值证券，即我们持有到期的单只 TIPS。购买它们并不难。您可以在拍卖时购买它们，并且可以做到。有一些不太直接的对冲通货膨胀的方法。黄金是

是一种方法。我们已经讨论过房地产。我拥有 REIT，派息股票。我拥有它们。我们在我们的模型投资组合示例中包含它们。商品，这更具挑战性。它的表现最好，但在过去一年中并非如此，这仅仅是因为商品的结构。我

希望能够购买铜、石油、商品，如果有一种方法可以确保您从商品价格上涨中获益。它们不必比共识更好，即每个人都已预期的结果。这就是为什么我对商品持有一些犹豫态度的原因。

我已经表达了我对 IVOL，特别是这只 ETF 的一些担忧。INFL，Horizon Kinetics 通货膨胀受益者 ETF，INFL，这将是一个不错的选择。表现良好。它做了它应该做的事情。但同样，它不像拥有 I 类储蓄债券那样直接，但它是一种基本上参与股票市场和可能受益于持续通货膨胀的投资组合的方式。

我们还会持续面临高通货膨胀吗？嗯，我们不知道。就像两年前我们不知道通货膨胀率会像现在这么高一样。好消息是，以消费者物价指数衡量的美国年度通货膨胀率下降至 5%，这是自 2021 年 4 月以来最低的年度增幅。这是几周前发布的美国通货膨胀报告。

当月，由于能源价格和家庭食品价格下降，通货膨胀率下降了 0.1%。但如果我们观察核心通货膨胀率，剔除能源，剔除食品，

它的年度增长率实际上有所上升。有些通货膨胀因素一直很顽固。住房部分一直很顽固。服务业部分一直很顽固。它下降的速度不如美联储或我们希望的那样快。因此，美联储很可能在 5 月会议上再次提高其政策利率，使其超过 5%。

希望整体通货膨胀率会下降。有迹象表明通货膨胀正在缓和，也就是所谓的通货膨胀消退。仍然存在较高的通货膨胀，但不如之前的时期高。所以价格并没有下降。只是年度通货膨胀率没有那么高。它可能会在一段时间内超过 3%。因此，继续采取一些通货膨胀保护措施是有意义的。嗯，这总是很有意义的，因为我们不知道会发生什么。我们想要防范它。

有些策略做得非常好。有些做得不好。有些不是像 I 类储蓄债券那样的直接逐点保护，但在长期内表现良好。这是第 429 集。感谢收听。

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