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Ira Jersey
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Traci Alloway
Ira Jersey: 4月8日美国国债市场出现剧烈波动，与2008年金融危机期间的市场波动类似，但这次波动与实体经济问题有关，而非金融经济问题。这导致市场存在更多的不确定性，人们对美元作为储备货币的地位也产生疑问。与2020年3月疫情期间的市场波动相比，这次波动更加复杂，因为2020年大家对问题的根源有清晰的认识，并迅速采取行动，而现在则不清楚最终结果是什么。
此次波动并非主要由基础交易导致，数据显示公开利率略有下降，远不足以解释市场波动。主要原因是场外掉期市场波动，这反映出市场去杠杆化的过程。基础交易的产生是由于资产管理者为了满足流动性规则，需要持有大量现金，并通过购买国债期货来弥补久期缺口。为了对冲空头国债期货风险，投资者只能通过购买国债或进行利率互换来进行对冲。
4月9日凌晨债券市场抛售部分原因是市场流动性不足，伦敦市场尚未开盘，东京、香港和新加坡的交易商是主要的流动性提供者，但其承受能力有限。4月债券市场持续波动的原因除了特朗普的关税政策外，还因为交易商不愿在高波动性市场中进行交易，并减少交易规模。交易商持有大量国债，且其中许多是在最近六个月内购入的，这限制了其吸收额外供应的能力。
与基础交易爆仓相比，真正的货币投资者对美国国债投资的减少更令人担忧，因为美联储可以轻松应对基础交易爆仓，但难以应对真正的货币投资者撤资。目前尚不清楚央行是否在抛售美国国债，因为央行通常持有短期债券，而非长期债券，而长期债券主要由私人投资者持有。4月债券市场波动部分原因是通胀预期，投资者认为特朗普的政策会导致通胀上升，从而导致收益率曲线陡峭化。4月债券市场抛售可能是因为增长和通胀预期不佳，导致投资者同时抛售股票和国债。4月债券市场波动也可能与投资者仓位调整有关，在市场无法吸收风险的情况下，仓位调整会导致价格大幅波动。
长期来看，对美国国债的需求存在不确定性，尤其是在海外需求减少的情况下，需要考虑谁将成为增量买家。过去十年，外国投资者对美国国债的持有比例大幅下降，美联储成为主要的增量买家。如果海外需求减少，且私人投资者对美国政府的融资能力失去信心，那么任何政府都将感到担忧。期限溢价确实存在，但其衡量方法存在问题，难以用于交易预测。债券市场对特朗普政府的政策制定有影响，政府希望降低长期国债收益率。如果海外需求减少，私人投资者对美国政府的融资能力失去信心，那么政府将面临挑战。
Traci Alloway: 就美国国债的需求问题，我与Joe持有不同观点。长期来看，美国国债的结构性需求可能发生变化，尤其是在海外需求减少的情况下。特朗普政府试图通过重新平衡全球贸易和减少美国贸易逆差来影响美国国债市场，这可能会导致美国国债的结构性需求减少。
Joe Wiesenthal: 我对期限溢价的概念持有怀疑态度，认为其在交易中的实用性有限。我认为，美国政府关心利率，这意味着他们关心债券投资者的行为。尽管我不喜欢“美元维吉兰特”这个说法，但我认为，政府的政策与债券投资者的行为之间存在相互作用。
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