低波动率下的日历价差策略
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您现在收听的是交易会点台学习权就像交易艺术会你好我是宏廷那首先来看全球的金融市场近期全球股市是慢慢的缓慢的逼近了新高不论是美国还是欧洲的股市当然亚洲一些股市稍微弱一点日本或者是韩国但是也是在朝向之前的高位区间

美股现在毕竟历史高点也没甚多远了只是现在在高点压力前会来回的犹豫毕竟你要一些创新高还是要之间的推动可是现在还是有各种潜在的利空没有解决对吧最主要就是美国国债我们从美元看也看得出来虽然美股持续在往上慢慢的推进可是美元指数目前还在低位挣扎

而美元会这么弱也是有它的原因的因为美股这么强没有道理美元一直这么弱对那反映的就是对于美债还是非常的担忧这个大家还是觉得你这个美债之前不是信用评级你把它下降了吗那现在你这个对吧这个支出还是支出这么多你未来又要那个什么大量的发债我们怎么知道你能不能还得起

雖然美債是不太可能違約但是目前市場的交易的這個方向還是在對於美債還是非常的擔憂那目前又提出一個所謂的美債的解決辦法是靠穩定幣的擴容這也是我們今天音頻有一部分重要的內容

首先我們來看一下近期也有個很重要就是穩定幣的發行公司最近在美股上市了我們首先來看什麼是穩定幣如果大家在區塊鏈市場加密貨幣交易應該多多少少有聽過什麼買 U 換 U 其實最大的穩定幣是 USDT

他是 Taylor 公司发行的不要小看他们了他们目前等等会提到什么是稳定币其实说白了他就是一个

新的一种货币资产但是它背后要背靠一些资产去做它的信用倍数例如你要发行一个稳定币你肯定需要有一些资产不然别人怎么说你这个币有没有什么靠谱的是个诈骗虽然链上很多诈骗的币但这个稳定币有点类似目前来说你都可以大部分这些所谓的 USDT USDC 这些都相当于你可以把它当成 1 比 1 的美元

像我刚才提到最大的稳定币 USDT 目前他的母公司是 Taylor 目前持有就将近持有 980 亿美元的美国国债很高这是截至最近今年 3 月的数据有他国债倍数所以说他说这个币它是靠谱的可以 1 比 1 基本上现在在上面都是 1 比 1 兑换美元

那另外一個第二大穩定幣是 USDC 他也持有這個他的母公司是社口也持有超過 220 億美元的美國國債對吧其實這兩家公司啊他們持有的美國國債已經將近到我看數據是已經到全球第 18 位啊已經超過德國了都已經超過德國這個主權國家了

所以的確而且這只是還沒有真正的合法化了之前因為現在美國是想要把穩定幣合法化還沒有合法化之前已經持有這麼大量的美國國債那如果未來真的合法化它的確有可能成為一個美國國債很大的買家或許真的能去解決美債目前沒有更多這個接盤俠的問題

那剛剛提到最近有個穩定幣的發行商就是這個 Circle 我剛提到他是目前第二大穩定幣 USDC 的發行公司 Circle 在美國的交易所上市了他的上市的美股代碼是 CRCL 最近也是造成一波轟動因為他原本這個發行價是 31 美元結果他才發行一兩天

盤中最高觸及 120 幾還 130 的股價從開盤的發行價 31 到最高 120 130 這樣 4 倍啊對啊這個非常兇猛啊但一開始這種都會這樣這種氣氛大家對他看好但或許太過熱觀了雖然我也覺得這家公司長期是不錯但我覺得這管理這種炒作都是很危險你進去有可能被套了套個幾年也都有可能

但華爾街分析師也預估穩定幣這市場未來還可以成長未來 5 年成長 10 倍有機會達到什麼兆美元的規模甚至很多美國的這些華爾街的銀行也開始在想辦法研發自家的穩定幣回到剛剛這個這個 Circle 公司對不對他真的這麼賺錢嗎為什麼大家要力捧他

其实因为它的核心是能发币能发稳定币你就想象它就像是银行的货币的扩张能力银行自己也可以扩其实银行它也可以类似一种发币它可以自己发美元你想美元怎么可以自己发

其實就是一種信用擴張真正能發實際的美元就是能換紙鈔的美元是中央銀行例如美聯儲對吧例如咱們中國就是人民幣是實時即進能發真正的貨幣就是紙鈔可是下面這些三個銀行它也可以但它不能它發行的不是真正的紙鈔它發行的是一種信用例如你跟銀行貸款好了

你假设你可以跟美国银行贷款好了贷款 100 万美元你的银行账户它马上出现 100 万美元它是印钞了吗没有啊它没有印钞了这个美国银行没有印钞票的能力印钞票只有美联储可以啊可是你为什么银行端木木你的账户真的就增加了 100 万美元对吧这就是一种信用扩张而它的对应的是你的负债

這是銀行都有用的能力就是一種信用擴張能力但至於能擴張多少就會受美聯儲的一些規則規定例如你的所謂的儲備金你要多少這個是他背後還有一套邏輯但核心就是銀行他自己可以擴張這些美元信用那回到這裡在這裡就相當於其實他就是一種發幣所以說其實 Circle 這家公司

我個人目前對他的認定是他比較像是一家銀行而且是在這個區塊鏈這個新的市場的一個銀行當然他未來也會去侵蝕到傳統銀行的這些市場所以說他對傳統的銀行是一個很強勁的競爭對手

其实 Circle 它背后也有个很重要的合作伙伴就是这个 Coinbase 如果大家有多少知道这个加密货币市场的话 Coinbase 的话它是一个也很大的加密货币的交易所它也是在美国上市的我记得之前它好像已经被列入标普五百指数了它被列入标普五百指数里面的成分股所以 Coinbase 它的权重在美股也是非常的大它是很大的一个加密货币的交易所

但目前它主要的用户是在美国市场一般亚洲的不太会去在那边开户那 Coinbase 之前就大力的去支持发展 USDC 所以其实 Coinbase 跟 Circle 的合作是很深的

雖然他是說這個 Coinbase 只擁有 Circle 的少部分的股權但我記得不知道在哪裡看到數據是 USDC 上面的利潤獲利這個穩定幣的利潤很大部分會被 Coinbase 拿走所以其實相比過來反而我更看好 Coinbase 這家公司

好那回到這個穩定幣的問題也像咱們的音頻的主題來說它會不會是一個騙局啊是不是個詐騙啊對不對聽到加密貨幣都感覺像詐騙的確加密貨幣市場這個市場水很深也存在各種的騙局但不可否認它是在一個人類的金融創新領域不斷的在開拓而穩定幣是一個真的也是一個非常重要的一塊領域啊那我們去回到它的本質

我刚刚有提到啊文定币当然改天我再写一篇文章或拍一个视频更详细介绍文定币啊但这边就把它当做一种新的一种货币而这个货币的发行需要背后有有实体的资产去做背书啊大部分现在是靠实体的美元资产有可能他是持有美元的纸钞或者是持有这个持有这个美国的国债啊

可能是短期國債或者是長期國債之類這是最靠譜的底層資產用這個去做背書當然也有一些他是靠一些其他的例如可能是靠

黃金或者是靠什麼歐元或者是靠什麼比特幣也有這種的但是最主流最靠譜的是靠實體美元資產去做背書的也就是說你現在例如你有 1000 美金你就可以去換 1000 美金換成等值的 1000 的這些美元的穩定幣例如 USDC USDT 這種就是 1:1 的對比

但是呢问题就在于说你是跟他一比一的对比但是这些公司啊这些发行公司啊不论是刚刚说的 Circle 或者是什么 USDT 发行商那个 Taylor 他们真的是一比一的储备吗

這是什麼意思呢例如他拿到你的美金他就乖乖的就放在那裡或者說好一點頂多就換成國債不動了嗎但不動他也能賺錢為什麼這兩家公司很賺錢就是他是空手套白了對他來說沒差就是你給他錢他給你一個東西對不對這東西還是無成本的他等於自己他自己可以印鈔印了一個穩定幣給你他拿到你的錢

這個錢他自己去空手套白人他去買美國國債每一年都多賺利息多少他就這樣躺賺了是吧他真的是無風險反正躺賺的生意但是人是貪心的這樣還是賺太少了反正你也不知道我有沒有真的放在裡面例如假設理論上假設理論上用戶存進來了 1 億美金然後理論上我要擁有 1 億美金等值的國債

那我可以不要都這樣我可以把其中的一部分國債拿去抵借給別人對不對或去敲杠杆是吧或者是我可能有一部分我 9000 萬買美國國債我 1000 萬去做一些更高級的投資對不對可能買買房地產隨便舉例類似這種是吧那這個就有危險了嘛甚至有些如果你不知道的他可能搞了更花俏的金融創新

那萬一有一天我剛說過他就像一家銀行萬一有一天對他信用產生了危機一樣會有幾對風險當然現在隨著美國的監管進來美國要有穩定幣的法案肯定會對他監管對他做這種會計的審查他這些資產要透明就不能讓你他就把它當做跟銀行一樣監管你就不能說你的底層資產拿去幹嘛都不透明不知道

有了監管的確會對穩定幣的可靠性信用度會更高但是還有一個潛在風險也沒有解除掉就是它對應的掛鉤的東西也是要是穩定才行你說叫穩定幣但是它是掛鉤美元如果美元崩那你掛鉤這些穩定幣的美元這個穩定幣也會崩是吧

虽然说稳定币有很多稳定的方法我刚刚也提到但最紧当然就是这些底层资产还是用美元资产当然你也可以是用欧元黄金或者是比特币只是目前这不是主流而且对于美国监管来说这些是不合法的

以目前美國要推出的穩定幣法案來說他只接受穩定幣它的底層資產對應的是美元資產尤其是美國國債也才能去解決他美國國債的問題啊對不對他不能說你發穩定幣對應黃金也可以那對我來說沒有意義啊對不對他不要這個他要的是你持有持有美國國債才是合法的藉由美國強大的金融霸權對啊他用這個來去重新去奪取穩定幣的這個市場一方面也可以解決美國國債的問題

不過隨著穩定幣發展的擴大以及其他國家的一些新東西來競爭不一定都是只有對應未來不會只有對應美元資產了我剛提到的那些其他的可能也會有可能對應是歐元的或甚至對應是比特幣的所以說我個人對比特幣還是持續看好它未來肯定需求還是更大的當然他們可能有些其他的一些創新做法就是我剛說過那種 1:1 的這種對應

有一些美元掛鉤這種美元如果崩的話穩定幣也會崩其實你持有這穩定幣一方面有信用風險另一方面還有個美元資產的風險萬一這個美元不行的時候穩定幣也會拖累的你這持有這個資產也是會貶值的

一样的没有说你持有稳定币就脱离了美元其实你就是跟美国的资产是挂钩的所以我个人比较看好一种多空对空多空对充式的稳定币模式我觉得这才是真正的稳定这是一种比较创新的一种模式我之前好像有聊过例如你持有美国国债的同时你去做空美国国债

真的把它的这个价格锁定在这就不论美元未来是上涨下跌或什么的都没有关系他已经完全他真的就是把一个价格稳定在那里了就跟外面的关系都没有关系真正的我觉得这才是真正的稳定不然你现在所谓的稳定币其实它就是一个美元资产上链上了区块链它还是一个美元资产不是我心中真正认定的稳定的那个币因为

其實在美元之下是更擴張了長期而言它還是在貶值的當然是相對的實體物品好那我們再來回來看聊完這個我們再看看國內市場目前國內 ETF 期權行情就是所謂的各大指數還是在震盪只是說震盪都慢慢的稍微走高週四的時候因為我錄音頻是週五了週四的時候晚上中美兩國的高層領導

習大大跟特朗普通話了原本以為是週五怎麼這週四就通話了偷襲結果其實市場上美股稍微反映一下但 A 股也沒啥反應人家這出奇的冷靜

可能也因為這個通話沒有釋出什麼其他的消息吧想說你們就聊聊天反正聊不出什麼了所以目前這個指數還是在震盪但是稍微偏多整體的波動率是偏低的也就是說期權市場的銀行波動率偏低沒有什麼激情沒有什麼期待

目前的情况下当然还是适合卖方策略可是因为波动率偏低你卖期权赚不了太多钱而且又有潜在万一未来突然一个波动率快速上升的时候有一个潜在的大幅度浮亏的这种风险所以在这种情况下又有点尴尬做买权好像就很容易亏做卖权虽然能赚但是感觉就提心吊胆的也没办法放心的卖太多

所以我们这时候也可以提出一种类似一种对冲型的策略今天要分享的就是一个所谓的日历价差策略这也是期权上一种特有的它是利用到不同月份的期权一买一卖去做的所以也叫价差策略只要是做价差策略在期权上肯定就是一买搭配一卖

那竟然是一買一賣牽扯不同的月份那就會稍微比較複雜一點當然你可以是等等有兩種做法一種是買近月賣遠月一種是賣近月買遠月他們適用的情境就是不太一樣不過他的本質我個人認為是像是一種不同波動率之間的價差交易是在交易實際波動率和印銀波動率之間的一種差異

怎么说呢首先我们来讲第一个买近月卖远月例如你买一个近月的 300ETF 的认购期权同一个行权价我这样讲都是同一个行权价你买近月的认购期权搭配卖远月的认购期权假设都是 4.1 认购期权好了这么做的目的是什么

首先注意看如果你是買淨月的話因為你是買全嘛買淨月的話買期權那就是希望近期有比較大的波動可是你又賣了一個遠月啊啊對吧專業數理這叫做多幹嘛做空被搞

只要有近月有比较大的波动因为你做那个近月的伽马比较大大家也知道靠越靠近末日越靠近到期这个标起来你这个方向型的这个利润会飙到比较快远月受方向的影响会稍微小一点可是远月会受隐含波动的影响比较大就像之前提到最后一两天你去看它隐含波动率没什么好看的那个没什么意义距离到期很远的隐含波动的影响就会比较大

所以這種情況下適合什麼情境就是你覺得最近這個行情有比較大的波動的可能可是當下可能期權市場隱含波動率很高你直接進去買期權你覺得成本太高了那你就可以利用這個買近月賣遠月一方面可以搏到近期一個巨大的波動的方向收益另外一方面因為你賣了遠月又可以降低隱含波動率的傷害

那它的缺點就是進來是買進月所以它時間價值流失也很快這個就是時間耗損會比較大

那第二種我剛剛這個是第一種那第二種是賣近月買遠月一樣的我們都舉例都是同一個侵權價例如你有可能是 300 ETF 賣近月的就是叫什麼 4.0 的認估期權然後搭配買遠月的 4.0 的認估期權這一種賣近月買遠月這也是一種這種就跟剛剛那個是倒過來的思維會稍微倒過來為什麼會這麼做

既然你是卖净月你就代表他最近应该没有什么波动在那边横盘对不对那为什么要买远月那就是现在估计就是隐含波动率偏低的情况下你虽然觉得最近没什么波动你可以继续赚这个时间价值可是你万一一旦波动对吧行情起来隐含波动率大幅度上升对不对那你这个伤害很大

所以你就先卖净月赚时间价值同时搭配一个买远月去做多远月的隐含波动率去保护你在波动率上的伤害但是那这个情况是不是有点像现在对不对整体隐含波动率都偏低了可是它还是在偏横盘震荡对不对所以你就可以这样卖净月买远月类似这种甚至我刚才讲的是单一个行权家你也是

不同的行权价例如敬越双卖同时卖 3 点随便举例

我隨便舉例因為我現在沒有開行情軟件我不知道價格在哪我隨便舉例例如你賣 300 ETF 賣 3.8 的認購期權搭配賣 4.2 的認購期權這就是所謂的雙賣希望行情停在這個價格中間對吧那你這個雙賣是進月的就是最近的這個月份的快到期了這個然後你在下個月份你去買

同樣的合約例如 3.8 的認股期權還有剛剛那個是 4.2 的認購期權雙買下個月份的這也是一種對不對這種情況下就是只要中間那邊震盪你持續賺錢當然賺的會變少因為你多付出買方的成本只是你會做得更安心這樣的話你就不怕不怕有什麼波動對不對有波動只要隱含波動力上升甚至都有可能還賺錢的

所以这是一种就是利用不同月份的那在做这种不同月份的时候有些专业的人会去看什么你的 Delta,Gamma,Vega 是多少那我先提醒一下如果你是要看这些的 Delta 可以相加的不同月份都可以相加但是 Vega 不行因为不同月份它的 Vega 的本质变化是不一样的以及不同月份它隐含波动率变化也不太一样那做这个跨月份的日地加价策略还要注意深贴水的问题

大家也知道不同月份它的生貼水不一樣還記得我們之前音頻有聊過金融股指指數它的生貼水

大部分目前的 A 股不论是什么中正 500 中正 1000 或是沪深 300 都是贴水所谓的贴水就是期货价格比现货指数价格还低但是不同月份它的贴水也不一样所以你做跨月份的这种期权策略其实跟做期货跨月的多空也是一样的你会被升贴水影响你短期的盈亏

所以你做这策略要小心它升天水的变化但不管怎么样金融这方面它们东西都是同一个的所以做日地加拿大策略也 OK 的什么叫同一个你做中正 1000 或者做沪森 300 不论是 6 月 7 月 8 月 9 月它对应的都是同一个指数对吧不会是说不同月份它东西就不一样了嘛

所以你可以在金融 ETF 期权上面去做这种日历价差策略可是在商品期权可能就比较不建议了为什么因为不同月份的商品是不一样的东西除了某些可能是一样的例如你说这个什么五月的豆粕跟九月的豆粕是一样的吗五月的什么白糖跟九月的白糖是一样的吗

5 月的什麼鐵礦石跟 9 月的鐵礦石是一樣的嗎雖然它名字叫一樣的但是不同月份因為他們的供需是不一樣尤其是農產品不同月份它的供需差異很大有可能這個就是某個月是集中上市的生產的另外一個月份是淡季

所以不同月份商品不建议去做日际加价策略因为它的价格的跨越的变化甚至会影响你做中间的这些收益当然有些可以例如你说黄金这种不论是五月还是九月其实差不多特殊这种有色金属或许可以但是大部分的农产品或工业品其实这种跨越的其实是不建议的这种是有更多的变数的

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