最近两年是全球的“体育大年”，这不仅利好全民运动意识的提升，也利好商业公司的发展。2月25日，趁着大家还没从冬奥会的兴奋中回过神来，Keep就向港交所提交了IPO招股书，正式冲击中国“线上健身第一股”。

从很多方面来看，Keep都是上一轮移动互联网创业潮中的“好学生”——它让普通人拿起手机，就能尝试各种各样的运动；而公司的盈利点，则建立在“吃、穿、用、练”四大方向上。创立8年来，这家公司已经融资9轮，股东团队里挤满了明星投资机构。

但直到2022年，Keep依旧没有解决公司上市前最应该解决的问题，也就是盈利。而深究下去会发现，Keep的业务、收入和利润结构，在过去几年中都有了很大的变化。它不再像一家专注、“自律”、以销售运动服务为主的创业公司，而是在扩大品牌影响力和寻找收入增长点的过程中，变成了一家卖实体商品为主的公司。

另一方面，2022年对于想要上市的中国互联网创业公司来说，绝不是什么特别好的时间点。受《外国公司问责法案》、数据安全审查及新冠疫情等多方因素的影响，最近全球的中概股市值都在震荡、缩水。Keep在这时候提出上市，也许是无奈之举，但必然会踏足更险恶的市场环节。

这期节目，我们将尝试以“说数”的方式，讨论Keep在招股书中披露的几个核心问题：
1）谁在用Keep、谁在为Keep赚钱，谁又为Keep赚了最多的钱？
2）Keep的亏损，到底是暂时性的、还是结构性的？
3）Keep选在这时候上市，会有什么潜在的政策风险等着它？

如果听众朋友们对于具体的数据和计算方法有疑问，非常欢迎在评论区提出，这会帮助我们更好地探索类似话题在未来的呈现方法。

| 主播 |
肖文杰 | 《第一财经》杂志主笔
许冰清 | 《第一财经》杂志主笔

| 时间轴 |
02:27 一次“自恰自饭”的尝试！
05:25 Keep创始人靠“白嫖”运动知识减重50斤
09:57 Keep付费会员业务的困境很像视频网站
14:13 Keep半数收入由月活跃用户中的1%贡献
18:20 危险信号：应收账款在Keep收入中的占比提升了
26:42 “数据合规”律所将是未来中概股IPO的“标配”

| 延伸阅读 |
《公司的秘密》第三辑
一个可随身携带的商业案例库——值得关注的明星公司，不易理解的新兴公司，尽在其中。

《公司研报 | Keep上市，用户的自律能带它走多远》
简单分析Keep的IPO招股书就能发现，在公司期待的“吃、穿、用、练”闭环中，每一个环节都有很多挑战及竞争对手。

《Keep的加减法》
《第一财经》杂志2019年11月对Keep的报道，当时Keep最大的亮点还是智能设备和线下店业务Keepland。

王宁在高盛“BUILDERS + INNOVATORS ASIA 2019”上的介绍视频
高盛是Keep的D轮融资领投方。这一轮融资在2018年7月披露，总融资规模1.27亿美元。

《签约易烊千玺Keep提出「新自律」，意在全民健身的动力升级》
懒熊体育的这篇稿件，复盘了Keep从“自律”到“快乐”的几轮品牌定位和广告策略变化。

《Keep有点Keep不住了》
2019年，Keep曾经开出过一个销售实体产品的快闪店Keep Store。Keep合伙人兼副总裁刘冬表示，当时Keep的SKU（最小库存单位）就已经近万。

《通过Keep和Peloton看中美市场差异》
Peloton是一家在美上市的智能健身硬件公司，和Keep有很多可比之处。从Peloton近期的财报数据可以发现，硬件业务毛利率过低对于公司来说是致命的，所以公司开始发展内容服务——而Keep的发展之路，恰恰是相反的。

《Keep冲击中国“运动科技第一股” 聘请数据合规律师或成常态趋势》
数据合规对中国互联网企业来说，将是一个无法回避的、长期的课题。

| 后期制作 |
魏玥琪

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