Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 欢迎收听十分吸引这是一档由吸引子出品的财经播客我是石磊我是明杰我们希望做到系统化洞察从混沌中发现价值多元化适应在变革中把握机遇
大家好 欢迎收听新的一期十分吸引相信最近大家都能感受到全球金融市场最近一段时间正在上演一场史无前例的魔幻大秀比如说纳斯达克指数正在经历暴跌科技巨头市值集体蒸发了 30%比特币上演高空跳水从 11 万巅峰跌到 84000 美元黄金却逆势狂飙突破了 3000 美元的新高
包括過去十多年來一直保持強勢的美元指數也正在以兩年未見的速度回落反此種種似乎都在提醒我們美國甚至全球都即將進入一個未知的局面可能就是石磊前期說過的魔幻現實主義的美國
当然也有观点说美国正在人为制造一场衰退为了解决他们的 36 万亿美债化债的问题所以全球市场变化复杂千头万绪确实有点让人摸不着头脑
那今天呢咱们就从大家最关心的美元说起很多听友都想知道美元怎么了我们今天会沿着美元汇率这条线包括它的决定机制啊演化路径啊来讨论跟美元相关的投资主题因为美元的每一次大幅波动都会牵动着咱们的钱包企业的生死乃至全球的经济那我们话不多说就开始今天的节目吧
在今天的专业讨论之前其实我很想问十磊一个很实际但是大家又特别关心的问题现在美债收益率和美元存款利率还是远远高于人民币仍旧在 4%以上
之前我们在做配置的时候也都是建议客户可以换一些美元去存定存那么现在我们从普通投资者的角度来考虑还适合把每年 5 万美元额度换汇变成美元资产吗这是个特别好的问题是投资中的经典问题你到底应该关注静态的利息还是关注本金假设我们现在只考虑的是投资收益问题不会考虑去其他的分散支付的一些需求
我们就考虑投资这个场景那么如果看利息差美元的利率还是比人民币的利率高三个百分点以上那么我们要看本金的波动幅度和这三个百分点相比是一个什么量级的大小重不重要我们给大家准备了一个图也放在 show notes 里了这个图表示的是人民币对美元汇率的年同比变化
大家可以看到它是在正的 8%到负的 8%之间波动的也就是说一年人民币对美元汇率的波动大部分都会落在正负 8%之间就是波动幅度
而一个比较常见的波动幅度是上下 4%所以结论就很明显了这个上下 4%和我们持有一年的利息差三个百分点相比是肯定至少是同等重要的所以你对于本金的关注至少应该与关注利息差一样进行同等的关注并且目前人民币对美元汇率正在经历一个翻盘的过程从一个贬值压力的时期转成一个升值压力时期人民币对美元汇率
人民币资产的吸引力与美元资产的吸引力它们的相对关系发生了重大的变化那就意味着如果汇率再升值 3%其实这个吸引力就基本上就为零了
对 人民币比美元如果升值 3%在未来一年即使我们的利息差也维持到挖 3%那你的整个持有收益来讲就是零你不能只看利息差还是需要看汇率那从分散投资的角度是不是还是可以去配一点美元资产呢那看要配美元什么资产这期我们可以聊一聊你配置美元有一种就是说存款或者保单或者美股
或者美债对那你到底配置美元什么资产那也是值得聊的很期待这一期我们主要聊这个命题那接下来进入正题我想问石磊第一个问题像你一般跟踪美元会看什么指标好观察美元汇率有几个常见的视角他们这个视角背后的意义是不一样的所以我们谈美元到底怎么样了一定要谈视角
否则结论可能截然相反最熟悉的大家一般来讲是美元指数它的代码叫 DXY 那么另外一个是针对美国贸易伙伴一揽子货币的加权汇率这是贸易方向的我们先看看美元汇率指数
这个是用来衡量美元相对于一揽子主要货币汇率变动的综合指标当然说的主要货币的汇率是指的发达国家的货币这个指数是由洲际交易所 ICE 在 1973 年 3 月推出的
这个指数是非常常用,但是它仅仅包含了美元相对于 6 种发达经济体的货币,其中权重最大的是欧元占比 57.6%,第二大的是日元 13.6%,第三大英镑是 1.9%,还有加拿大 9.1%,还有瑞典克朗和瑞士法郎。
这些计算方法是采用几何加权平均法就是跟收益率来加权的不是算术平均法那么基准点是 1973 年的 3 月所谓 100 这个基准点那按你这个说法其实主要取决于欧元的强弱对
非常大欧元和日元占比两个加起来就已经达到 70%了其他其实都不太重要了对所以我们观察这个美元指数的历史表现它会有历史上三次大起大落我们可以给大家做一个复盘我们先说三次大起就是说美元的三次牛市第一次牛市是 1978 年 10 月到 1985 年 2 月
持续时间是 6 年 4 个月 涨幅 93% 从 8.6%上升到了 160%当时的背景是里根政府推行了供给侧改革 包括减税 放松管制并且叠加美联储 大幅度的加息来抑制美国当时比较高的通胀从而吸引了全球资本回流美国 因为供给侧改革一方面提升了资本回报率的效率另外一方面利息也比较高
无论是利息还是资本回报都得到了提升所以就有很多资本的流向就流向了美国所以美元的指数就不断的上冲在 1985 年 2 月的时候创下了 160 的历史峰值但 1985 年就出了广场协议我们知道广场协议是一个政治和经济上的重新的合律安排包括日本还有欧洲的经济体都参加那么美元是被迫推向了一个贬值
这是第一次的牛市第二次牛市是 1995 年 4 月到 2002 年的 2 月份持续了 6 年 10 个月涨幅 47%从 80 升到了 118 当时的背景是一个哥林顿政府时期包括有互联网技术的出现还有金融服务的升级推动了美国经济的繁荣并且叠加了 97 年亚洲金融危机导致了海外的一些避险资金也流入到了美元所以美国内部出现了叫
叫做财政的盈余这是比较罕见的现在我们知道美国是财政巨额赤字克林顿政府在 90 年代的时候是有罕见的财政盈余的第二国际收支也比较好第三其实还有更大的一个国际政治背景就是苏联的解体和美国推动全球化加速的一个起点期就是 90 年代
所以全面的都支持着美元的走前无论是政治环境还是经济环境然后外加上来到金融危机啊避险的又推动了美元一把所以在这六年十个月里面的增值是一个全面的基本面的利好但这次的终结呢是终结于 2001 年的 911 事件还有第三次牛市就是我们在现在可能刚刚过去的十年 2011 年的 5 月份开始到 2025 年一季度啊
就是现在持续了 14 年涨幅 42%幅度跟第二次差不多美元指数从 72.7 上升到了 114.7
这个背景比较复杂主要是有美国科技巨头的崛起以及美国疫情后的经济的复苏和它的高资本回报当然之前美国还出现了燕油革命使得它的国际收支的内容结构也发生了很大的变化并且 2011 年之前还出现了欧债危机和英国脱欧
也就是说它的对面欧元和英镑还出现了问题并且 2022 年 4 月份之后因为美国内部出现了比较强的通胀上升压力所以美联储大幅度的加息推动了美元指数重返 100 以上但是现在我们处在关键节点上 2025 年的 23 月份因为大家认为特朗普在搞一次美国衰退所以预期也在回落正在考验是不是我们已经经历了
美元牛市的顶峰即将滑入美元的熊市是不是我觉得是有可能的很有可能
过后也会论证对我尝试复盘一下这三轮牛市我看了一下持续时间其实还都比较长都超过了六年而且其中它的牛市都伴随着美国经济相对比较强势技术突破啊产业革命啊像互联网页岩油 AI 这些所以也能够持续巩固美元资产的吸引力同时还要叠加全球的经济震荡比如说亚洲金融危机欧债危机苏联解体这些
满足投资者的一个危机避险需求
对因为汇率就是两个国家或者多个国家之间的对比所以美国越好然后其他国家越差它这个汇率就越强我们说完三次牛市我们也来谈的是三次熊市因为有牛必有熊牛熊转换它是正常的我们看第一次美元的熊市就是在 1985 年的 3 月到 1995 年 3 月是 10 年触发的事件就是广场协议它出现了多国的央行联合的强制美元的贬值并且呢
美国的贸易赤字在扩大那么从 160 的顶峰跌到了 80 跌幅 50%广场协议它是美国推动的联合了全球主要发达进行的央行共同来推动美元贬值非美货币的升值这个过程中美国的贸易赤字也是扩大了所以也带来了日本失落的 30 年不能说这个带来而是说这个是一个冲击
是日本自己的政策和当时经济环境选择了一条泡沫的经济之路那么这是第一次第二次熊市是 2002 年的 3 月到 2011 年的 4 月份当初发事件最开始有 911 事件有互联网泡沫的破裂中间还出现了次贷危机和美联储的量化宽松就大量的印钱所以其实熊市熊的也非常合理
那么美元指数从 118 跌到了 72.7 跌幅大概有 38%第三次熊市是不是马上就要启动了呢就是我们现在的 2025 年的 3 月份到
今天我们录的 3 月 16 号出发的事件可能是特朗普的关税政策推高了美国的制造业成本叠加财政刺激缺位或者说就在往反向走经济增速大家在预期可能不太好但实际上增速还没有不好全是在预期之中并且市场再次压住美联储会降息
但还有一个更大的背景就是美国自己可能在选择走向另外一条路这是美国自己也是自己驱动的就是他的政策的方向的转移并且是国际政治之间阵营的再次的变化是不是就刚才讲的人为制造一场衰退对 当然衰退不是目的
我是觉得美国在做一次更大游戏的准备什么游戏因为他在上一个任期做中美博弈的直接冲突发现中国也已经适应了这次之前的压力所以还按照原来的思路是打不赢的他也不能 mega 不能让美国再次强大现在不是
戏说是特朗普让 A 股再次崛起所以他换了一个游戏的玩法这次他在筹备更大的力量他是在虫化阵营对虫化阵营包括他对于加拿大墨西哥的威胁加拿大不是也硬刚了吗你往后看就知道
最终会有人屈服的只是说在政治博弈过程中大家还要表演因为加拿大的经济和墨西哥的经济非常依赖于美国这个是美国在敲打自己的势力范围就是让加拿大和美国和墨西哥和美国然后拳头握得更紧而之前拳头比较松第二把巴拿马运河拿回来甚至要夺得格林兰岛而格林兰岛在气候变暖之后它就没有冰雪了有些地方会出来有些地方会沉下去
所以他看中的是具有非常战略性视角的而且当然还有一些矿藏包括这次对于乌克兰事件的处理还有对于欧洲的态度的处理其实欧洲现在是越来越依赖于美国的一些能源和美国对他的一些经济的支持欧洲这个地方实际上他的产业和政治权力都面临空心化的压力再加上他的很多移民的问题所以
你会现在看特朗普他是在重整自己的阵营就我先跟你打我先慢慢来先跟你谈一下对方但我自己阵营我要先教训一下我的小弟们现在看上去美国在自惨他说自己把自己逼成一场衰退其实他是在准备更大的就蓄力他是在蓄力的整顿自己的队伍所以不要特别想美国就这么衰落下去这不是这样的
只是我们前面说的中国是先破后立,中国现在到了一个立的阶段,这个立的阶段有利于资本了,破的阶段是不利于资本,而美国是先立后破,现在美国在破的阶段了,对于资本的视角而言,美国现在有问题,对于资产而言它也有问题。
但是它不是意味着它一下子就衰落了不均性在不断提升但是到底是什么解决方案我觉得还是个问号可能还有各种各样的解决方案现在不断被提出来包括这一次美元衰落了但是比特币你刚才说了它也是跌了很多对你感觉它是替代方案吗它其实不是对吧那黄金又创新高对百年未有之大变局真的是百年未有
对 所以你知道这个秩序是越来越混乱它没有变得越来越有秩序但是很多朋友们现在觉得你看中国崛起了就可以 all in 了可以 all in 中国科技股这个肯定是不现实的它局面不是一个越来越有秩序的局面
是越来越无序的局面但是无序对你来说就意味着会产生新的秩序如果是反脆弱的话可能就有利于乱中取利我们上期谈乱中取利其实这期我们看得其实已经见效了刚才讲了三轮熊市我发现前两轮熊市时间也很长都是十年左右不比牛市时间短所以接下来可能美元怎么走就很值得探讨了有可能还是一个为期十年的熊市的为可知对
首先我们相信复杂系统理论的时候它会提醒我们时空是无法预测的时间空间它是一种已经发生事件的记录
但是当我们向未来看的时候其实它是没有失控的但是我们可以看到当下的格局正在酝酿着一场可能比较大级别的美元的熊式的出现当下的格局明白但是下个月如果格局变了有可能这个格局它的结论也会变所以只不过现在我们看到所有的信息基本上确实在推动
这件事发生一种可能就是美元汇率的走熊美元相对于其他货币走弱但这里有一个不确定性就是汇率是一场比差的游戏比如说你说美元衰落了但欧元是不是也衰落了呢欧元是不是衰落得更快呢
欧洲的制造业的空心化的程度更厉害欧洲的国际收支原来是一个盈余的未来是不是会变成一个赤字的因为它的制造业空心化了现在出口的像德国这么强德国如果它的汽车制造业衰落了它的国际收支就没有支撑了欧洲现在又面临着军备支出大幅上升德国上一周
说是要财政开始大幅度的提升以支持军备德国的国债就大幅的下跌那么他的财政又是如何的所以欧元区也存在同样的问题甚至这个问题好像更加剧烈所以汇率这个东西不但看美国还要看其他的对方的东西
还有一种就是它美元整个信用的整体变损它就会体现为贵金属的价格比如说黄金的价格现在创历史新高了年初的全年的目标价还已经突破了反映在贵金属价格相对美元上涨但是为什么比特币的价格又下跌了呢为什么呢这个就要看比特币内部的结算机制其实它是有很多细节的它并不是说
美元跌 BTC 就涨不是这样的所以还是一个复杂系统我们也只能适应而且这个适应可能时间线都是很短的不一定说像以前一样可能三年五年说不定三个月五个月就变了是的因为一旦过这个临界点啊
可能你等待临界点的过程它可能是五年但是过了临界点可能就一天瞬息万变对特别是汇率货币机制我们后面会聊到汇率机制有的时候就是一个领导人发表了一篇演讲告诉你结束了时代结束了完了第二天就没了但是之前其实出现了很多很多现象
就复杂系统理论告诉我们的临界点附近出现一种现象第一就是波动增加来回反复的波动增加第二就是恢复到原点的难度上升这两种现象如果出现大家需要小心就是临界点就快到了换一个视角我还想问一下不能判断美元是不是走穷那能不能判断人民币是在走强那相对什么你看这就不一样了人民币的资产可能现在变得更有吸引力了
第一它便宜第二感觉经济体只跌了第三经济体有很强的希望它的国力很兴盛也很开放
但它是不是就能转化成汇率呢我举个例子印度这两年的经济增长很好印度股市涨了很多但是印度的汇率是一塌糊涂的所以不同资产价格的角度和它本身这个国家的整体的经济它不是说一对一的关系它有可能股市涨得好但是汇率不行因为汇率影响的是什么一个是金融资产收益率另外一个就是你的国际收支
你到底是靠一个不断吸引外资来投资你但你本身是不断需要借钱的国家还是说你是赚钱的国家还是自己能赚到很多钱的国家而这些钱是不是选择在你这还是离开你汇率是这个视角切入的所以当我们谈汇率的时候除了说我们对于整个经济和资产的判断以外还需要回到汇率的视角除了宏观以外它有自己的属性
我们继续看刚才我们说的美元指数它是金融交易的视角所以我们在金融市场投资者一般说美元指数说的是 DXY 而且它还有期货相关还有一些衍生品交易此外还有一个指数就是刻画的对一揽子美国的货币的加权的汇率指数当然汇率指数的加权主要使用的是贸易份额所以它观察美元观察
观察的是基于贸易的美元到底走强而走弱了这两个指数的特征不太一样贸易加益指数是衡量美元相对于美国主要贸易伙伴货币综合价值的重要指标它覆盖了 26 个经济体的货币有 7 个发达国家和 19 个新市场是由美联署发布的从这个指标我们能够很清晰的看到美国名义有效汇率也就是指名义
名义上通过一揽子货币加权之后形成的有效汇率的指数现在处在历史极高的水平与 2002 年形成的历史最高值是非常接近的所以现在美国如果用贸易加权的购买力而言美元是极其昂贵的它的购买力很强那么我们通过国别的物价调整之后会形成一个叫做美元实际有效汇率就是加上一个物价的因素了跨国的物价因素的对比
它是进一步更准确的去衡量美国对伊朗子贸易伙伴货币的真实购买力所谓真实购买力就是扣除掉物价之差它的综合指标
而美元实际有效汇率也处在历史极高水平调整国别通胀以后是更高了还是更低了更高了更高了对就是等于它的实际有效汇率甚至高过了民意有效汇率对但它俩都是极高都是很高的而且我关注到你讲的 2002 年这个时间点正好是第二次熊市的开端对也是前面的顶点前面的牛市的顶点其实就是转折点
所以就是非常极贵你会发现他有矛盾就是说你觉得美国现在他的贸易市值很大对吧国际收支很不平衡但恰恰现在他给他定价的是他的购买力最高这个机制的形成是由于有金融投资者大量的钱流到了美国去把它推高了
而美国人有美元的人赚美元的人他的购买力又是历史最强当然他会有动力去购买外面的货物和资产那这样就无法带来贸易顺差就是
就是逆差吗对它是一个正反馈循环正反馈循环就会使得整个机制越来越放大越来越放大放大什么程度放大到再也无法持续的崩溃而汇率是干嘛的汇率价格应该形成一个负反馈机制就是你的国际收支不行的时候你赤字的时候你的汇率应该贬值这样你就没有那么多购买力了对吧对你就不花那么多钱了或者你花那么多钱你也花不去买不回来东西了
但现在恰恰是一种你越欠别人钱然后你的购买力还越强你会更进一步的去从海外进口东西这个机制形成了一个越来越大的泡沫
现在美元有点像银行的优质客户其实各家银行寿信已经给到很多了但是银行还是不断的要给他新增寿信那他拿了钱之后就像有段时间比如说有些房地产商开发商那他拿了钱干嘛呢他又去买买买对这个很像这个技术很像
对就你觉得他很强很大而他资产不断升值所以你借他更多的钱而且他能给你最高的利息回报但你发现他突然有一天还不了了对对对明白了那这两个指数啊我想问一下有什么区别呢一个就
重金融一个重贸易那它实际的运用上有什么区别金融和贸易它是两个意义上的那么我们看它自己的构成我们比较一下首先就是它们的覆盖的范围是不一样的一个是六个经济体像 DSY 它只有六个经济体权重是固定的没有纳入新兴市场的货币主要是发达市场另外一个是 26 个经济体其中是有 19 个新兴市场而且这个权重还会随着美国每个年度的贸易份额动态的调整
所以他们的经济意义就是 DSY 这只树更侧重金融交易它衡量的是美元在国际金融市场上的强弱它也能够感受到的是资本流动和避险还有风险偏好情绪的驱动
而贸易加强指数更聚焦的贸易,它更多的是刻画美国的出口商品的一些竞争力和进口的一些购买力最后这两个指数它的历史表现分化,差异也是比较大的自从 2000 年后,新市场贸易份额是不断扩大的,而这两类指数的差异就会非常显著了 2025 年 1 月份,贸易加强指数已经达到 130 的历史极高点
而 DXY 金融的方向的指数因为欧元区的经济承压它开始震荡在 103 到 110 这也反映出新市场货币对于美元的实际贸易价值它的影响在大幅度的增加总的来说当下美元相对于其他发达国家的汇率处于一个阶段性的高位相对于贸易伙伴的国家的汇率处于历史性高位
当然实际购买力也处于一个历史性高位但是这么强的美元主要不是靠贸易盈余获得的而是靠金融资产的吸引力获得的就像刚刚我们说的从这些数字就可以看出美国的经商项目的赤字
主要包括货物贸易服务贸易还有投资收益还有经常项目的转移美国的经常项目的赤字占 GDP 的比例已经高达 4%到 5%注意是赤字中国目前的盈余是 2.2%占 GDP 是 2.2%那么国际收支的失衡最深的时候就是 2005 年美国的经常项目赤字占 GDP 的比例达到了 6%
而当时中国经商项目盈余占 GDP 的比例超过了 9%还可以看到这种此消彼长的互补的特征是不是说明中国比较省钱会过日子对你说的对的经商项目盈余对应的就是储蓄率比较高 05 年我记得也是你刚才讲的第二轮的美元熊市是的
汇率和这种国际收支的不平衡它是有一种镜子的关系 2005 年是国际收支最为不平衡的一年全球都是这样两个极端反映在美国和中国因为经常项目赤字必须靠资本和金融项目的盈余补充要不然国际收支是不平衡的经常项目赤字意味着资本和金融项目的盈余所以美国实际上是靠介入大量外国资金而中国由于有经常项目的盈余所以
它形成了大量的储蓄这个储蓄是以外汇储备投资的形式借出给了美国我记得当时美联储还发布了一篇特别出名的报告题目是全球储蓄过剩他指责中国的储蓄太多了造成了美国的经商项目赤字这个是美国人常用的伎俩明明储蓄和借款它是一体两面的它一个巴掌拍不响必须得有人借钱也必须得有人存钱才能形成这种超额储蓄和超额的借贷
但美国人只挑一个侧面说是因为你储蓄太多了所以我才借你钱的这种道理我觉得大家每个人都能听懂它不是一个系统的整体视角所以说它不是一个根本的因果性它是说一个相关性或者说是一体两面的所以你也不能说美国人说的是错的但他只挑了一方面说美国在这段时间里面其实他借助了大量的海外资金在这个过程中在美国国内
就形成了房地产和次贷泡沫也就是说它不只是在外部失衡外部失衡同样也会反映在内部失衡当时 2005 年的时候它的内部失衡就是房地产和次贷泡沫而 2005 和 2006 年就是美国房地产的顶点和拐点当时为什么指责中国是因为中国央行当时形成了上万亿美元的外汇储备
在中国国内以央行外汇占款的形式出现了巨额的基础货币投放那几年中国的基础货币的年增速 20%到 30%也就是中国的印钱速度非常快的 20%到 30%的货币投放当时有种说法货币政策只要不紧缩就会过热国内有通货膨胀也有资产价格猛涨这种特征这是哪一年 2005 07 那时候虎视大牛市资产价格重估对吧对
这个时候是央行为了控制人民币不那么快的升值被动的投放主要是我们赚了太多的外汇并且当时有强制结收费制度所以我们也能看到汇率这个部分看上去只是汇率而已但它联系着国内和国外的部门它是非常重要的一个平衡器它也是政策利益的调节器你到底是控制汇率还是调节利率对于不同主体和不同部门它的利益是重新分配的
我们回到当下的美元我们能够看到这几年美元非常强势它主要是靠吸引金融向下的投资的资金流入美国因为一方面美国利率是发达国家中最高的第二它的权益的投资回报率也是最高的所以它共同支撑了强势美元而这个局面就像一场不能停下来的庞氏骗局就像美国跟全世界说快来快来我这边投资收益高其他国家的钱都流进来美元升值
而这个时候美元相对于其他国家的货币的购买力就增强了美国就可以购买更多其他国家生产的东西和资产这个会带来更大的经商项目的国际收支的赤字而这个赤字就必须要有更多的资金流入才能维持这个
对冲的局面所以美国人就必须证明自己国家的资产是更有吸引力的投资回报会越来越高所以很像我们庞氏片局是个不能停的游戏一旦停下来反向运转了美国这个局面想维持下去是越来越难的它的关键的我们说坑洁就是别人相不相信你未来还有更高的回报但 2025 年 1 月份 2 月份由于 Deep Seek 事件出现之后大家觉得不相信或者值得怀疑了这件事那好那这个游戏可能真的要倒转了
第二件事是川普委托 Dodge 这个部门解雇了大量的政府的雇员目前已经是实锤了所以大家觉得你的财政也偏向于紧缩了第二件事出现了
就是你原来能借钱来创造一种虚假繁荣的事你都不干了然后前面是大家也怀疑你是不是能够赚更多钱这两个事同时出现那对他的挑战是颠覆性的所以我们怀疑 2025 年 3 月份就是美元的历史性的阶段的一个拐点很有可能
比如说在于银行放贷款为例如果银行对这个企业开始怀疑了他开始抽贷了收流动性了其实企业倒也是倒的很快的很快它是一个正反馈过程因为你一抽之后资产价格又进一步下跌它本来还能还得上或者变卖一些资产还能还上你现在又还不上了然后你银行各个恐慌又抽是系统性的我理解是不是刚才讲的降赤子然后
然后降息再降美元资产收益率会导致美股跌美元跌是不是这么一个正反馈的路径是的就是美股可能是领头阵的因为它也是最贵的而且第二就是它也是触发那最重要的因素市值能不能真的下降现在是打问号的但是至少大家预期你可能在这么做降息是美联储的一个跟随的适应性的政策它不是一个因
那么美元汇率本身就是在一个系统内跨国的一个比较最重要的就是洞察这个系统的主要矛盾在这个矛盾下体现了美国和其他国家共同的一个困局就是刚才我们说这些困局虽然说的是美国但其他国家可能多多少少也存在一些它的共同困局就是中心化的权力和债务动机的困局因为你有这个权力去过度的负债
所以你的债务动机其实是比较强的而这个是最根本的财务重新分配的过程体现出来的是一方面就是全球无处安放的储蓄比如中国因为储蓄和借贷它本质上是一体两面的没有借贷就不会有储蓄所以我们以往关注到的不过就是那个账本的数字但关键是账本背后的这个信用这个账本背后的信用才是最重要的那么现在连储蓄的记录的货币体系都不靠谱了
其实货币体系就是个记账体系这个体系都不怕苦的时候诞生了一种新的挑战就是基于区块链技术的区中心化的公共账簿当然这种解决方案是不是能成功也要打问号的很多国家都是这种特征它开始多元化来持有自己的外汇储备了所以这个体系就是在瓦解
那既然讲到账本和信用体系了,我也想问第二个问题,就是美元信用体系会崩塌吗?也就是意味着美国会赖账吗?因为明显大家现在都蛮担心这个问题的。根据多国央行的数据显示,24 到 25 年全球范围内已经形成了一个叫做美债减持潮。
以中国为例,从央行的数据来看,也持续 12 个月减持,像 24 年全年减持了 573 亿美元,今年 1 到 2 月份也减持了 200 亿。另外呢,就是美国的盟友日本,他抛售规模最大而且也最激进,去年全年抛售了 784 亿,像英国啊,巴西,印度也都在用脚投票。
我也想问石磊,像这类的美债抛售潮,是不是意味着美元信用的崩塌和全球货币权利的一个重构?假如美国赖账,我作为中国的一个老百姓,我的资产会不会受到影响?是的,对每一个人的资产,我觉得都是基础性革命性重要的。
哪怕我不拥有美元资产但是对我的人民币资产也会有巨大的影响也会有间接的影响因为美元是所有国际货币浮动汇率体制下的一个根基大家都在浮动你的那个根基动了你
你能不动吗只是动的多少可能大家是不一样的所以我们这期节目适合每个人都来听一下很重要对那么各个国家都已经关注到了美元体系的风险我觉得最近三年至少 2022 年之后大家都切实感受到了美元的体系的风险这个体系还甚至不是说美元涨跌而是美国的权力在国际上的权力在瓦解第二美元的支付体系
在寻租在有非常多的偏向性所以大家都去多元化了倒不是说彻底抛弃美而是说我有多个出路这个局面已经形成了但是美国也会想应对的方法的他会重新争夺势力范围那等于现在各国央行也在重构自己的货币配置的组合那一个是黄金啊而且也已经涨了很多了我们节目里也讲了好多次了还有一个呢就是数字货币
就在这个月初特朗普不是也签署了行政令把一些数字货币纳入了国家储备那你怎么看这个事呢
对 3 月 2 号的时候特朗普在他自创的一个社交媒体叫 Truth Social 真相社交场宣布将五种数字货币纳入美国新的加密货币战略储备将一个包含比特币以太坊瑞波币索拉纳和爱达迪在内的货币储备他要重新建立一个数字加密货币战略储备在一个小时之后他再度反映写道显然比特币和以太坊以及其他有价值的加密货币将成为该货币储备的核心
特朗普是想用一个新的游戏延续过去老的游戏在数字货币生态中美国确实处在一个主导地位这一招表明美国试图以数字货币的网络化储备体系延续他的金融霸权当然这也表明特朗普自己也认为老的游戏玩不下去了所以才会来新的组织一个新的游戏场面一面降低老游戏的风险所谓的海湖庄园协议就提出来了
对,最近大家关于海湖庄园协议,我看各类博客也讨论的蛮多的,那这个协议是不是就意味着美国就想赖账了?首先这个协议还不是一个正式落地的方案,它是一个近期金融市场热议的一个概念性框架,海湖庄园协议是特朗普团队提出的一个激进的债务解决方案。
主要内容包括推动美元贬值以提升制造业竞争力要求盟友分摊国家安全开支比如北约的国防支出激增还有就是重组主权财富基金比如重估黄金和比特币资产最重要的一条就是强制的债务置换要求外国债券持有人将美债转为 100 年期的不可交易的零息债券
美国就会在 100 年内免付利息仅仅到期偿还本金这个就相当于美国真实的债务违约了
我当时看这个的时候我就在想那个时候遵义政府还是保守了我看英国金融时报说这个海湖庄园协议的核心是迫使债权人意识到其实比如说像中国我们所持有的实际上是伪装成债务的股权并且要求把债务置换成新条款的债务比如说百年领袭债或者是直接接受股权就债转股了是不是这个意思
还有我还看到一个研究说如果海湖庄园协议真的实施的话那中国持有的 7591 亿的美债可能要缩水一半是不是这么一个计算方式那你觉得这个所谓的海湖庄园协议真正实施的概率大不大
首先是债转股我觉得是完全的美化应该是债转废纸就是赖债因为它并没有股权类的收益允诺给你人家好了之后人家还是不还你的为什么金融时报会这么说英国人都是在大洋的那边这是一种美化但是
这就是美国的债务重组美国的债券违约就是违约直接违约对直接的违约直接赖账其实美国之前就违约过了只不过不是债务违约而是承诺无法达成这就是 1970 年代的布雷顿斯人体系的崩溃我们知道在 1944 年的时候就是二战后
布雷顿虽然体系它是确立了美元与黄金挂钩其他国家货币和美元挂钩只能在法定的汇率上下各有 1%的浮动的波动很小啊
否则央行就会有义务在外汇市场上出手货币进行干预买入本国的货币卖出美元或者买入美元卖出本国货币所以布里顿私人体系实际上是其他国家货币与美元挂钩的这样一个方式大家的浮动性都是很小的而这个货币体系运行到 60 年代的时候所谓的一个特里芬悖论就出现了是美国经济学家罗伯特·特里芬在 1960 年提出的
它的核心矛盾是美元的双重角色冲突双重角色是什么呢一个是国际清偿力的需求这个表达的是全球的贸易和经济增长需要更多的美元作为结算和储备货币要求美国通过国际收支逆差来输出美元而第二个角色是货币稳定性的需求美元作为国际货币需要保持一个币值稳定就是要求美国长期保持顺差来维持黄金的储备和信用
一个角色要求是逆差一个角色要求是顺差所以它是一个不可调和的悖论就叫做特里芬悖论如果美国维持逆差输出美元那么黄金储备就会因为兑换的压力而枯竭这会导致美元的贬值危机如果美国追求顺差稳定美元那么全球的美元就会流动性不足来抑制国际贸易的增长
所以既要逆差又要顺差既要持续印钱又要避职稳定对 极其的悖论很分裂对 很分裂但是你会发现这里面有利益上的趋势就是美国一定不会维持顺差的它一定会多去搞逆差为什么呢因为它可以购买更多的外面的东西维持顺差其实是它让渡了它的利益
所以最后的结局就是前者就是逆差直接的原因是 60 年代有了越南战争支出扩大逆差扩大美国的黄金储备从 1945 年的 2 万吨降至 1971 年的 8133 吨
而美国的海外的美元债务激增到了 678 亿美元所以这直接触发了美国的是否还能维持不论对自身体系要求的美元和黄金挂钩这样的一个义务所以 1971 年尼克松宣布关闭黄金兑换窗口也就是他的实际的违约当然不是债务违约 1971 年的 8 月 15 号尼克松宣布停止美元兑换黄金美元与黄金已经脱钩了
这个时候其实就是瞬间脱钩如果你看这个事件的话你会发现前一天美元是和黄金的兑换价在后一天抖降也就是黄金大幅升值美元大幅贬值但实际上前面 10 年都是在一个过渡期都是在一个临界状态这之后在 197 年之后其实并不是我们现在的汇率体系而是一个过渡期在这过渡期中汇率机制非常的混乱
我们可以看都经历了什么样的过渡机制 1971 年 12 月份石果集团计时签署了史密森协定他试图稳定汇率美元汇率与黄金的价格调整美元对黄金贬值 7.9%
黄金的关价从梅昂斯 35 美元升至 38 美元现在恍如隔世了 35 美元现在 3000 美元对你看第一年的首先蹭你 8 月 15 号停止兑换窗口 12 月的时候石果集团就签订了一个协定就说你慢点来咱慢点来一步一步来然后美元对其他主要货币也贬值了 10%比如说日元升值
16.9%德国马克升值 13.6%英镑法郎分别升值了 8.6%和 8.9%汇率波动幅度放宽非储备货币兑美元的汇率波动原来是正负 1%或达到了正负 2.25%整体的波动范围就达到了 4.5%原来是 2%所以就是说汇率的浮动空间变大了那我想问一下它这样贬值 10%就意味着它的债务减少 10%是这个意思吗
那要看视角从外国人的视角来讲他赖账赖了 10%的账对美国政策调整美国政府取消了此前为了应对贸易逆差征收的 10%临时进口附加税但是这个协议这个凑的协议在 1972 年美国的贸易赤字的逆差逆差扩大到了 69 亿美元黄金储备持续流失
所以这也宣告了这个协议其实也只是一个临时的稳定军心的一个协议没有解决根本问题国际资本很聪明对美元的抛压一点都没有下降 1973 年的 2 月美元再次贬值 10%黄金从原来的
38 对升值到 42.22 固定汇率已经名存实亡 1973 年的 3 月份西欧国家再度爆发抛售美元抢购黄金和德国马克的浪潮它标志着布雷顿私人体系的彻底的崩溃这个体系崩溃之后全球的汇率体系继续的混乱但是欧洲的共同市场当时是欧盟的前身 9 个成员国在巴黎打成协议
联邦德国法国等国家对美元实行联合互动成员国之间维持固定汇率但对美元汇率自由互动开始彻底脱钩美元英国意大利和爱尔兰实行了单独互动不再与美元和其他货币挂钩也就是说区域大家开始自己组织秩序有些是参加一个大秩序有些什么都不参加
直到 1976 年,雅买加协定签订了确立了多元储备体系,包括美元欧元日元和彻底的浮动汇率制,混乱的外汇市场秩序才得到了重建,也就是 1971 到 1976 年,这 6 年时间里整个汇率是无秩序的。
那说起布雷登森林体系啊我突然想起来瑞士信贷的经济学家佐尔坦他不是提出了一个布雷登森林三的构想就是大宗商品货币化他认为新货币体系将以大宗商品比如说能源啊粮食啊作为价值毛来确定价格而不是黄金或者单一法币那你认不认同佐尔坦的观点还有就是你怎么评价最近他提出的一些比较网红的一些言论
Zotan 首先他敏锐的发现了货币流动性和支付体系是无法持续的这么一个问题而这个问题确实是一个主要矛盾和关键问题
但是它的解决方案肯定是不可执行的因为商品货币大宗商品货币这种方案已经讨论了快 200 年了在布雷顿私人体系之前大家都热议过最后是不会有人去有利益机制去推动成立一个以大宗商品为基础的货币化体系所以布雷顿私人体系其实本身成立就意味着大家抛弃了这样一个实物货币机制原因是什么呢原因是实物货币机制是国家
国家主权没有办法获得利益的他控制不了这个货币所以就一般来讲只是在国家主权特别弱的状态下大家形成了回归到原始时候原始社会就有这种对只不过那个物有的时候当然是通用物比如说黄金白银铜铁贝壳这些都是自发秩序当然突然有一个主权强权在这的话他其实不会有动机去干这件事的除非他控制不了这个体系
所以一旦强权能够控制它一定会回归到法定货币这个过程但现在法币大家又失去了信心对吧所以从利益机制上来讲没有动力去推动这个方案但恰恰虚拟货币数字货币加密货币的出现可能提供了一种新的解决方案来替代这种实物化的货币但它的基本原理是一致的并且社区的加入的人还越来越多但最重要的是现在
竟然有最强权的一个主强国家把他也进入到了国家储备货币的名单里就是川普提出来的一个方案所以这个方案是很有意思的未来会看看他带来的变局我突然想到川普这个方案是不是也是一个反脆弱方案
我觉得有点这个有点杠铃策略对它有点这个投资组合的意思是的对反正我美元可能是会面临风险那我就找美元的对立面对反正也是我强嘛对我也是强权是的我看了一下美国的资产在比特币啊黄金上面其实都远超其他国家对
就他国家还是很富的也不是说富和穷你要知道这东西到底有没有价值而这个价值恰恰是他的权利和认同这个权利的意识形态是不是主导性的刚才也聊了美元信用体系会不会崩塌美国会不会赖账能不能在最后一句话总结一下首先我觉得美国从来没有想过还钱这件事他只是想这个局面能不能维持现在不仅是他还不了钱而传统的老游戏的局面都维持不住了
所以他现在要拆掉老游戏的一些雷所以才有 Dodge
再说我要去收缩我的财政赤字来表达我可能还有诚意另外他要再组建新的游戏就是把加密数字货币纳入到他的国家外汇储备来组织一个新的局面我觉得大戏刚刚拉开帷幕明白了所以现在一切下定论还为时尚早对好的我们接下来说要进入一个非常混乱的全球秩序的状态下
所以对我们普通投资者的钱包也会有一些影响那也想问一下关于美元或者是整个经济的一个短中长期的一些影响因素或者说时内经常关注的叫路标到底是什么
而且我们能够对应什么样的锦囊妙计来解决这样的一些风险或者混乱的问题好的目前最重要的路标是市场投资者对于美股的信心是否持续的下降最近来看还是在加剧的而且这轮的下降你从价格上怎么能看得出来它跌了 10% 20%甚至大盘路跌了 30%
它反弹特别少而且刚反弹一点又被新的麦芽打下去了这种就是刚才我们说在临界点附近就是恢复的速度特别慢这个表示出临界态了这一定要小心的所以美股的信心应该是继续在下降
从基本面上来看大量的分析师也在调降美股的盈利预期对于中国的股票的盈利预期是从底部上升的上调的美股的是下调的所以这点已经在逐步成为现实第二就是美国财政赤字是否真的会紧缩这件事我觉得是个问号
他有可能利用这件事来达成他的目的并不是真的财政紧缩当然如果这两个路边同时出现了就美国会面临异常的系统性的风暴因为他一面面临资产贬值另外一面又面临较高的债务压力和较高的利率
而它的现金流这个体系旋转的现金流过去非常高的依赖于政府的财政赤字的书写一旦书写停止整个资产负债表就面临收缩了而这次收缩的压力和 2001 年 2008 年都不一样 2001 年当时收缩主要是在企业部门收缩因为企业的杠杆比较高 2008 年主要是在居民部门收缩因为当时居民有很多自贷房地产的贷款而这一次主要就是在政府部门的收缩
而它会直接影响了就是美元的信用所以美元的信用风险美元体系的风险是非常大的如果按你说的投资者对美股信心下降再叠加它可能会产生的财政赤字的收紧这两个话那可能就是内忧外患戴维斯双杀了是的当然美国政府会有各种解释美国政府会说这实际上是在拆雷没错
它是在拆累拆长期的累但是由此而引爆的系统性风险有多大是不可知的 2021 年的时候我们也主动拆了地产的累和杠杆的累到现在其实大家也多多少少能够感受到一些对拆累带来的资产价格下跌资产负债表缩表实在太痛苦了这几年是的这是必要的一个轮回但是为了长期为了长期可持续我们短期就是要轮回一下
不过也是可以应对的这些局面虽然很混乱很痛苦但是我们个人而言它是可以应对的长期应对美元系统性信用风险当然贵金属是最简单直接的选择
大家说 3000 了是不是太贵太贵了还是那个问题一涨上去就觉得贵对吧太贵了 3000 了刚才你看你都 35 块 38 块对在这里请大家可以收听我们这节目的第 17 当时在讨论这个估值锚我们说的这句话就是估值是驱动维度上的估值这句话大家可以理解了而黄金的驱动是什么
它就是美元系统的崩你只要认为这个驱动方向它在那你就会按照这个驱动方向去找价值毛对黄金就是乱中取利的一个抓手对而且我们今天上半部分都说了美元的购买力美元的金融方向的汇率都处在它历史上最高的阶段就它其实还没开始真正崩溃呢如果它真的崩了黄金涨的还要更快
更快对因为有美元标价的对从 35 涨到 3000 再涨到 3000 后面是加零的它不是那也太可怕了回家再去买一点 ETF
那除了黄金以外呢可能都配黄金对那么阶段性的需要一些技巧的大家可以考虑在汇率上呢可以考虑一些日元因为日元呢是现在少有的利率还在上涨还在加息的而且日本的通胀现在还在上行的一个态势第二日本的工资也在上涨第三日本本身经常项目盈余一直是非常高的它有 GDP 的 4%到 5%的高水平我们知道美国之前说了它已经有百分之
5 到 6 的一个赤字了而日本是相反的 4 到 5 的盈余刚才你好像说我们是 2.2 我们的盈余是 2.2 还不如他对
当然日本经济上名誉很多是因为日本的企业因为已经出海了他在海外赚到的钱汇回来其实这个也挺多的不只是出口而且尽管日本政府他的债务率是非常高的比美国要高但是民间的储蓄率是很高的所以整体上日元的阶段性它会比较好比较强但是这种波动很大不一定是一个配置性的选择明白了那么还有就是配置人民币资产是不是也是一个选项
虽然配什么资产还有待考量可能也是我们等一下部分要讨论的内容那也想看看你从全天候基金经理的角度来出发看一下人民币资产的一个配置策略是的 人民币资产现在是全球最具吸引力的资产一方面它是便宜的 罕见的便宜另外一方面它的确定性特别高现在有一种很有趣的说法就是美国的政策都是从
负面去解读而中国的数据和政策都是从正面去解读你发现大家心态变了第二就是因为中国的经济现在也没有是全面的很好也是结构性的比如说中国的物价你会发现也是结构性的在有差异化汽车价格一直在下跌 PPI 一直在浮的 CPI 还是浮的没有全面好然后企业利润也是分化金融数据也是分化的我们看政府融资还是很好但是
企业的融资疲软然后居民的还是在很少的借钱还是在负增长所以你说它全面好了没有但是至少它的确定性更强所以投资者的心态已经发现伦比赛最具吸引力的是它的确定性而且它便宜所以我肯定也参与第三仓位不足最好得补充到标配所以大量钱回来回来的焦点就是港股我觉得这个真的是风水轮流转像去年如果出一些政策大家都是往负面解读对
美国出一些问题大家还是往正面解读结果今年倒过来那像刚刚结束的两会我看国家也蛮关注美元和美债的风险问题的也说到要优化我们国家的资产配置结构比如说扩大本币结算增持黄金推进数字货币跨境支付还有刚刚讲的减持美债
那么跟桥水的达里欧一样啊石磊也是一位全天候基金经理所谓的全天候策略呢我理解好像就是不赌方向只求平衡东边不亮西边亮的一个策略
所以哪怕我们刚才讲的很可怕的一些事情真正发生像美元贬值美股下跌美债爆雷等等这一切都发生了可能也不一定会给你带来损失对吧所以我就想问问石磊在未来
资产配置里面就你自己管理的仓位里面关于像美股美债 A 股港股中债黄金大宗等等这些模块你会怎么分布好说这个之前我们先解释一下资产配置因为大家可能对资产配置会有些误解有一部分人会认为资产配置是说挑哪个东西比较好哪个资产比较好
好收益有些朋友他会认为资产配置是分散分散就行了极度的分散就好了而真正的资产配置是这两个交集就是他要长期好收益短期富相关
所以它其实它要求的维度是比较高的第二它要求的程度是比较深的第三它不是一个中庸的选择它是在各个维度上采取最为纯粹的投资所以它不是一个防守型投资第二它是高维但是它在每一个维度上都可以完全的按照你投研的或者你判断的思路去纯粹的下注的
因为它有很多个维度所以你不需要担心它的路径上有过大的回撤和波动如果你只有一个维度那么你就要考虑我的仓位到底是 5 乘 6 乘 7 乘 3 因为你波动很大但是当你有多个维度它在路径上是负相关的时候其实你不需要考虑这个问题了
所以反而在单位度上可以更纯粹它是一个制柔制刚的东西它不是刚柔攀杂的它是一个制柔制刚的东西所以这个就是你定义的全天候应该是这么一个概念对我们定义的自然配置它比全天候更大更大是吧其实达里欧或者是桥水的全天候它是一个偏中庸的选择但你的全天候不是一个中庸的选择对我的全天候是更多的适应性或者说我的自然配置它是更强调对环境的适应性
而它的适应性来源两个系统性洞察多元化适应系统性洞察其实就是你要发现能够带来长期好收益的收益来源的维度你可以发现三个五个十个越多越好第二要求这些维度是路径上有一定程度的低相关和负相关系它是极致它是两个方向的极致
你讲的有一句话叫长期正收益短期负相关我觉得还是挺有道理的如果长期正收益你就能够
笃定的拿着它但是短期的负相关又让你不容易被镇下牌桌对被两种东西镇下牌桌有两种一种是客户的焦虑它很容易就会让资产管理者被镇下去牌桌赚不到钱还有一种是资产管理者本身在回撤期的焦虑都会有所以我觉得波动和回撤是不能忽视的它是一种资产管理的成本也是信任的成本我们要降低这个成本
但第二降低成本同时你是不是就不要收益了如果你不要收益那你的事就别干了那成本最低因为波动也是收益的来源对所以你其实还是要继续的更纯粹的去在多个维度上寻找长期的好收益当你组装的时候你要按照短期负相关或者短期低相关去组装它就对了所以它是一个维度比较高的事那么回到现在系统化的视角来看今年从长期的视角系统的视角来讲发生了重大的格局变化
显著的是科技股的动升息落大家都看到了背后是中美资产负债表的变化就是长期格局的变化它也必然会反映在汇率上所以大家现在不要以老眼光来看待人民币汇率了说人民币利率低所以要贬值
其实尽管人民币的利率还很低美元的利率还很高但是经过调期转换后一年期的人币跨境可比例差已经不倒挂了简单而言是什么呢就是人民币的利率和美元的利率它是不能直接比较的因为两种货币你比较利率是没有意义的你需要把美元转换成人民币才能比较
同样都是人民币它的利率到底谁高谁低这种转换的工具呢就是调期交易那么在岸的人币利率和离岸的人币调期或者说叫在岸的人币利率和离岸美元调期成人币形成的一个利率它就是人币的跨境的利差而人币这个跨境的利差呢已经从年初啊深度的倒挂已经回升到零了这个就表明人币资产的相对吸引力已经明显回升这段理解起来确实有点困难啊
因为本身汇率的调期这些就是蛮复杂的概念我们也会把这张图放在 show notes 里可能有助于大家的理解更加直观一些对这个图里大家能够一眼就能看清楚就是大家不用理解调期的具体机制只是理解它的意义就是把一个货币调换成另外一个货币然后它会形成一些利率成本支付
那么掉完之后就是变成了同一种货币同一种货币你才可能比较它的利率这个图展示的就是跨境的人币它的利差如果是正的就表示我们境内的利率高境外的利率低
如果是负的就表示境外的利率高境内的利率低所以大家整体上看 2021 年之后我们整体上是境内的利率低境外的利率高所以大家在这几年感受到人民币一直在贬值贬值的这张图就是告诉你贬值压力没了从利率差角度来讲现在贬值压力是零了新子有一个人民币对美元汇率的模型还表示出人民币汇率的胜率相对美元的
从 2025 年的 2 月份开始人币汇率进入到了比较高的一个胜率阶段所以现在不能认为人币的贬值压力很大了不但我们看到了很多过去出去的资金回来了而且我们看到很多移民出去的朋友也回来了对钱回来了人也回来了现在是我们利的时期了所以利的时候大家也想回来看有什么机会千万不要错过对海外在破也轮到我们的好日子了
希望大家投资都能够获得成功对我们在海外市场视角最近两个月大家可以看到很大的震荡如估计去年挣到钱的在海外市场今年应该把钱都赔回来了我们二月初谈的反脆弱的策略恰恰在这个月用上了在美股上是非常好的一个应用期
尽管我们在二月份其实也无法判断美股就一定不好只是一月份出现一些市值我们开始怀疑但是美股和美债同时下注并且购买匹配的美股的尾部风险保险就比如说我们的 VIX 或者买一些看跌期权
然后在美股 2 月份开始跌 2 月下旬其实已经出现了一些趋势了对吧很容易判断了在这个过程中你会发现美股趋势性可能就不如中国科技股所以你的配置再把美股转移成中国科技股这个我们上期也讲过了对这个过程最后发现是赚钱的就整体上都是赚钱的
在一阶风险上你用美债防住了在二阶风险上你用期权防住了第三在长期配置上其实你是在右侧就市场已经发现了一个趋势手你转移的你不需要进行左侧判断所以这变成了一个很简单的问题我觉得反次弱的这种思路它会简化你的择时的压力和择时的难度就不需要择时了所以我们最终就是没有比市场更早的发现拐点但是我们布局了
拐点处的反脆弱就会让我们比较丝滑的将配置的适应性转移到了正确的方向上去我觉得你这句话讲的好实在啊就我见过太多基金经理啊在某次成功择时以后他就会归因说通过分析我发现了市场的拐点经常经常啊但是不太相信这种成功可以复制如果次次都能判断拐点那不就是先知吗
对我觉得边际上的这些信息拐点其实我觉得很难比市场更领先因为市场的机制就是在消化和吸收和吸引大量的新的信息如果人总能对比市场对那意味着这个市场机制不如你人那如果你这人成仙了你就是应该是计划经济了你就不应该用市场了所以这件事本来就有问题但第二就是说那人的投资怎么能战胜市场如果你边际上都不如市场
你怎么战胜市场其实我一直在思考这个问题当我的信息能力我的资源都不如市场的时候你怎么战胜市场这个恰恰就是系统性的资产配置或者我们说叫复杂声音系统
我觉得启发给我的就是人最重要的判断是对关键问题重要问题的判就是当下这个系统出现什么问题了然后这个问题会发现成一个矛盾对吧但这个矛盾还没推动一个趋势而真正解决这个问题的解决方案可能有无数多种都能解决这个问题但这个解决方案是涌现出来的它是市场发现的
所以我只需要沿着矛盾的视角去关注到有这么几个方案涌现出来了然后我就去根据路径和路标我去捕捉这些方案最后动态去根据这些方案的动态的优性去把仓位调整回来最后你就发现其实你是适应了系统告诉你的一个解决方案但是你到底哪个仓位更重其实是要根据那个问题和矛盾出发的所以
所以人其实不需要焦虑未来的路径只要关注当下的问题就可以了然后去适应涌现所以我最近的思考都是在这里因为择时和判断未来的解决方案太难了
我们也不可能是每个行业的专家有那么多种解决方案比如说所谓的成长型行业就是为了两个主题一个是智能化一个是电动化那为什么要干智能化电动化它推动这个东西的核心的矛盾和它的动力来源到底是什么就是替代人智能化就是在替代人 AI 就是替代人的脑力工作机器人就是在替代人的体力工作
最后其实就是替代人所以你的全天候策略等于是你思考的复杂适应性系统的一个投资实践对可以这么理解对它是一种实践然后它这个实践也是考虑我们的客户想要什么样类型的收益来源一方面这个世界要去哪世界要去哪的这个过程有很大的不确定性第二就是我们现在的一些客户因为毕竟你是服务行业客户到底想要什么东西想要什么样的财富的增值什么类型的
把这俩合在一起能够凑上的才是个生意你不能也只能只顾对对吧那比如说价值投资人他永远只说波动不是风险回撤不是风险最后的损失才是风险但这件事你跟客户说他肯定是不信你的你说过程波动不是风险最终的损失才是风险那什么是最终请问他是路径依赖的就是复杂系统说路径依赖你的路径如果不管你的目标最后能不能达到不一定的
所以还是要考虑投资者的心态把波动降下来这个也是实现最终投资目标的一个手段很重要特别是资产管理行业这个很重要对
因为人不是纯粹的理性人你纯粹理性你信任成本也在因为你相信自己别人相信你那是别人的钱还有一个就是关于复利这样子的话还是能够实现复利的对长期的保值增值它必须得是有复利增长要不然你就是每天玩的是心跳是的就没有复利波动它会损失复利嘛
对那回到这里我们再考虑当下你刚提问的这些大类资产里面其他我们都聊了我们先说说中国的债券这个是现在大家可能心里最毛的对吧前几年债券是最大的牛市它的波动也很小所以债券恰恰是过去中国资产负债表收缩时代最受益的资产对但到现在债券是不是还是这类的地位呢我觉得可以判定的是
它提供收益的空间是很小的了因为它的驱动确实在减弱我们还得说估值是驱动维度的估值
过去利率不断的下降很低了已经但是驱动还在所以在那个方向上的估值其实是一直合理的它需要跟什么跟物价匹配当时的物价是持续下行的一旦物价不再下行你这个维度上的估值就会显得贵了但现在还没有现在中国的物价还没下行对至少还没有回暖
就还在一个很低很低的位置所以这件事确实值得小心的一旦物价回暖你会发现债券是最贵的资产这个时候你就要适应了而现在这种情况需要防备最近两个月债限确实是在调整但这个调整更多是由央行
比较主动的他希望能够控制汇率的压力第二就是美联储的降息的预期在之前大幅下降了所以他也放缓了自己的降息降损的准备但第三基本面还没有彻底反转所以央行最近开会他又提出来就是择时降准降息所以暂时这个东西还没变但是波动性会增加他的收益风险比会下降所以确实是需要提防的对于债券而言
但是我们还不能判断说中国已经进入了一个利率上升的趋势这个还是判断不出来
所以最近理财产品和债券基金净值下跌都比较多有些债券基金都跌了两个多点了对应该是在年内应该都是负收益的都是负收益然后有一些二二的理财产品也都出现了净值亏损对所以对普通投资者来说最近是个很痛苦的时间但是你说这些钱你能放哪里你要么放到存款跟国债上只有两个点也不甘心
不然很多银行客户他不可能买股票所以你不甘心就得冒险要不然就得甘心那么你的建议就是可能还是要降低预期我觉得今年的中国资产是有比较好的环境的可以冒一些险权益资产权益或者组合类的就是你的收益的预期如果前几天你觉得组合类的可能
也就是一个零附近的收益确实最后出来的股债组合来的就是零附近过去几年固收价我们也探讨过但今年我觉得你可以往四到六这种预期了
那就意味着他们其实今年可以买一些固收家的产品固收家可以的好的那我们今天从两个美元汇率聊起我们可以看到虽然美元指数非常高了但是我们一般人没有关注到的另外一个贸易加权美元指数涨幅更大更加处于一个极高的水平尤其是美元的这种上涨是建立在它的金融引力之下也就是一个庞氏格局之下的一个上涨
所以就可能最近引发了一系列操作比如说全球美债减持潮特朗普把数字货币纳入国家储备海湖庄园协议的百年零息债券等等我们也是活久见那未来会不会真的出现像卓尔坦说的美元的货币离婚从单级霸权转向多级体系走向人民币欧元三足鼎立的格局你觉得会不会我觉得肯定会向多级走嗯
至于未来的走势下结论都还为时尚早因为确实可能唯一确定的就是未来会越来越乱但是呢在这种混乱里面我们是可以建立自己的反脆弱体系的在各类大类资产之间做一个风险权中的调整可以这样应对
另外呢我们今天也有一个小福利送出像石磊刚才说的胜率路标数据都是来自于吸因子的爱丽丝系统如果大家想获得这个系统数据可以在评论区留言我们也会开放 10 个名额给到大家有一个月的试用期我们今天送出这个福利也希望对大家的投资能有更多的帮助那么好的我们今天的节目就到这里啦
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