Vol.16 人民币汇率新低背后：脱钩、重构与中美金融战
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大家好 欢迎收听十分吸引这是一档由吸引子出品的财经播客我是石磊我是明杰我们希望做到系统化洞察从混沌中发现价值多元化适应在变革中把握机遇

哈喽哈喽大家好欢迎收听新的一期十分吸引没想到吧周末我们又加更了主要原因呢是最近市场变化实在太快可讲的素材实在太多所以时主播主动卷起来了不带扬鞭自分题啊

今天我们想聊的内容是关于人民币汇率和中美金融战在节目开始之前呢我想先送出一波福利因为十分吸引终于破万粉了哇不容易啊感谢各位朋友撒花撒花

所以为了感谢大家的支持和鼓励今天我们节目特地送出吸引子 Alice 系统为期一个月的免费使用名额这里介绍一下 Alice 系统啊它是吸引子公司开发的一款投研工具系统就是我们节目里常讲的复杂适应性系统 CIS 理论作为基础通过整合行业研究资产策略和实施路标发现投资机会管理投资组合

不过这可不是广告啊因为这个系统不单独对外销售的

今天一共 10 个名额先到先得大家请在评论区留言说申请 Alice 系统试用即可那我们话不多说进入正题吧最近人民币的汇率像坐了过山车上周二周三也就是 4 月 8 号 9 号离岸市场美元兑人民币汇率直接冲破了 7.4 的关口最高到了 7.4295 也是创下了离岸市场 10 年正式交易以来的记录人民币就要进入贬值通道了吗

人民币会崩盘吗?金融战开始了吗?等等各种问题和恐慌所以今天我们想请石磊来讲讲人民币的汇率问题我们今天的整体内容会从复杂出发最后回归到适应策略跟大家一起走完一整个人民币汇率的复杂适应性系统的闭环那么老规矩请石磊一句话或者一个词总结最近人民币剧烈震荡的原因

人民币汇率的关键词现在是脱钩中美脱钩刚才敏姐说了离岸人民币外汇的汇率大家可能有些人不太清楚什么是离岸人民币我们先介绍一下什么是离岸人民币市场

这个离岸人民币市场呢主要是在香港新加坡和伦敦在 2004 年之后逐步发展起来的并且呢伴随着人民币国际化迅速发展起来的一个境外的人币市场目前呢它的存款规模达到了 1.5 万亿人民币交易主体和品种呢都是非常丰富的而且呢比较开放最近波动最大的就是这个离岸人民币外汇市场 4 月 8 号的时候离岸美元对人民币汇率跳升到了 7.4295 一举突破了有交易记录形成的前高哈

7.37484 月 9 号的时候美元兑人民币汇率这个是在岸的在岸市场的美元兑人民币汇率也跳升到了 7.3518 突破了 2023 年 9 月形成的前高 7.3510 创造了 2007 年以来的最高水平当然这个足以创造新闻了彭博社的报道是这样说的

由于中美贸易冲突在按人民币贬值至金融危机以来的最低水平看看这个制造恐慌的新闻标题很吸引眼球对 4 月 10 号到 11 号的时候美元对人民币汇率并没有一路向上反而是回落到了 7.29 也就是人民币又升值回来了

与此同时美元对人民币汇率中间价自 4 月初以来保持着以往一贯它的幅度波动比较小幅度比较克制没有创出新高但是却持续呈现出一个上行的态势并且在 4 月 11 号也没有明显的回落这个是比较异常的因为美元对人民币汇率中间价它承担的是人民币汇率的政策锚的功能

市场价与中间价的最大偏离是不得超过正负 2%的所以美元对人民汇率的中间价体现着央行的政策意图而这个中间价在持续的向贬值方向运行只是幅度比较小还没有创出新高

那么接下来我们来看一下影响人民货率的因素有哪些也就是说人民货率的形成机制是什么目前我们官方表达的人比货率形成机制是以市场供求为基础参考一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率制这是三个分别很重要的话我们一点一点来看第一点是什么是以市场供求为基础呢

就是说一般情况下,人民币汇率主要是由人民币外汇市场的供需来决定第二点,什么是参考一揽子货币进行调节就是说除了市场供需形成的汇率以外我们还要综合考虑人民币汇率对贸易条件的影响这个部分是通过人民币汇率中间价的设定来调节的

那么中心价定价的规则为收盘汇率也就是市场交易完之后的收盘汇率加上一揽子货币的汇率变化这样既反映市场的需求又参考了一揽子货币的汇率变动而这一揽子货币的汇率就是根据贸易权重来设定的所以它是体现汇率和贸易之间的互动关系中国流败汇交易中心在 2015 年 12 月份推出了人民汇率指数

这个权重是基于贸易伙伴的贸易额占比并且包含了转口贸易额的调整涵盖了发达经济体和新兴市场经济体的货币比如说我们熟悉的美元欧元日元韩元澳元这些主要贸易伙伴的货币以及马来西亚林基特俄罗斯卢布等新兴市场货币占比最大的前五大币种是美元占比 18.9 欧元 17.9 日元 8.58 韩元 8.37

澳元 5.95 那么他们合计占比 59.7%这是前五大的占比此外还有我们的港币占比 3.47 新加坡元 2097 沙特里亚 2.82 英镑 2.71

整体上我们分成发达市场货币和新市场货币那么发达市场货币权重是不断下降的从 2020 年占比 72.3%降到了 2025 年的 66.1%而新市场货币的占比随着贸易的扩张它的权重是不断的提升从 27.7%上升到了 33.9%

其中比较显著的阿拉西亚林基特权重升到了 5.12%俄罗斯的卢布升值了 4.9%实际上人民汇率指数与我们感受到的美元对人民汇率本身走势并不一致特别是 2023 年 7 月份之后贸易加权的人民汇率指数实际上是震荡升值了 3%

但是人民币对美元是小幅贬值了 1%那么我们拉长时间来看我们看人民币汇率指数在 2016 年到 2019 年它是整体上是震荡贬值的 2020 年到 2021 年是大幅升值的

2022 年到 2023 年是显著贬值的 2023 年之后经历了较为特殊的一段汇率稳定期那么这也就体现在第三点上我们叫做有调控的浮动汇率我们是怎么走到今天这个有调控的浮动汇率机制上的呢我们需要看看人民汇率机制形成的历史实际上这三句话并不是我们在人民出现之后的一直就是这样的一个制度其实会发生了很大的一个变化我们把这个时间再拉长一下看看它的历史

建国以后人民货率机制发生了非常大的变化这个历史也反映出中国经济结构的变迁和调控目标的深刻变化我们在第一个阶段在计划经济时期 1949 年到 1978 年他们是单一汇率和刚性管制的时代在 49 年到 52 年刚建国的时候实行了单一浮动汇率制 53 年到 78 年转向了单一固定汇率制汇率与美元挂钩一美元等于 1.5 人民币主要服务于外贸计划的核算

当时是缺乏市场调节功能的这个汇率的特点是完全由政府制定的与市场供求脱节服务于进口替代策略和外汇短缺的国情

在第二阶段也就是改革开放的初期 79 年到 93 年当时实行的是双轨制以市场化初步的一个探索在最开始的 81 年到 84 年引入了贸易内部结算价形成了官方汇率 1.5 和贸易汇率 2.8 它并存的一个双轨制的双重汇率旨在鼓励出口在 85 年到 93 年外汇调剂市场开始发展了官方汇率和调剂汇率并存 93 年的外汇调剂价格占比

它已经达到了 80%但是我们知道双轨制就会带来套利和黑市的问题当时有很多地下的市场当时改革的背景就是外贸体制改革推动了外汇需求的多元化但是双轨制它扭曲了资源配置所以也出现了很多寻租的行为

这段让我想起来一个时代的名词外汇券是吧还有你的故乡北京的友谊商店对只接待外国人只收外汇券对第三个时代我们看到汇率并轨和市场化的起步期就是 94 年到 05 年它是单一有管理的浮动汇率制当然这是官方的说法 94 年的关键改革是取消双轨制实现汇率并轨当时一美元对 8.7 人民币建立以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率制

但是实际上主要是有管理是基本盯住美元汇率的机制它的浮动范围是非常窄的那么配套措施是实行了严格的银行结收会制度建立了全国统一的银行间外汇市场

1996 年实现了经常项目可兑换 1997 年由于亚洲金融危机的爆发主动收窄了浮动汇率的浮动区间保持人民稳定我们要承担整个亚洲地区的区域责任这里我想补充一个小故事可能有助于大家更好理解这次关键的汇制改革的影响

就是去年特别火的电视剧《繁花》你有没有看看了看了在里面有一个小故事就是做外贸的汪小姐当时为了争取沃尔玛牛仔裤订单她就爆出了低于成本价的人民币报价但是好在呢她当时是用美元计价的所以按照常理这单生意肯定是赔本赚腰和

但是他就压中了石磊刚刚讲的汇率改革的关键时间节点结果就在 1994 年的 1 月 1 号外汇并轨以后人民币汇率一下从 5.8 点到了 8.7

这下好,这笔订单就凭空多出了 33%的利润,这就赚到了汪小姐人生第一桶金。对,我记得她原来本来是不行了,要违约的,后来一下子就翻身了。就是汇率。实际上本来是想做贸易生意的,结果是赌了一把汇率,天上掉下来的。

那么好我们再往后谈有第四个阶段第四个阶段就是 2005 年到 2015 年 2005 年 7 月份的这次悔改放弃了单一定住美元的固定汇率我们说的 8.7 引入了参考一揽子货币的调节机制也就是把我们对于竞争型的货币贸易型的伙伴的货币作为我们的一个软的锚来进行调节人民币对美元在 2005 年 7 月的时候一次性升值 2%到了 8.11%

这个阶段正好是我也参与了因为我刚刚是参与工作到中国银行外汇的专业银行当时是这个中间价的形成它会每日公布中间价允许每天的浮动浮动是正负千分之三后来扩大到了我们现在的 2%

我刚刚参加工作的到中行的时候是跟随着央行的领导参与这次汇改的调研工作当时很多外贸企业不断说无法承受这么大的汇率升值纷纷要挟央行如果你再升值我就把工人都辞退甚至好多央企都是这样的我们一个一个去调研的

甚至好多军代表都出来了但是最后都适应了而且还赚了很多钱并且后面很多年中国迎来了外贸的大发展回过头来看如果当时不会改其实国内的通货膨胀是要飞天的所以有的时候我们调控部门宏观政策的前瞻性和全局性确实要远远胜于企业微观的感受在这个阶段中间还发生了一件大事就是 08 年的全球金融危机

我们是怎么应对的呢 2008 到 2010 年我们重新回归到盯住美元了当时的汇率波动幅度是非常窄的这样来应对整个外需的萎缩和全球市场的动荡当然这波过去之后 2010 年我们又重启了汇率的弹性扩大了汇率的波动的区间增强双向浮动逐步再次回归向市场化的进程 2015 年我们又出现了一次新的汇改叫 2015 年 811 汇改当时主要是一个中间价的市场化

背景也是说我们要参加国际货币金组织的 SDR 所以要服从一些海外的规则当时的中间价和市场价的偏离比较大所以 811 会改主要目标就是中间价的市场化是要参考前日收盘价和一揽子货币的变化并且减少行政的干预这个时候就外汇交易中心推出了人民币汇率指数明确参考一揽子货币的透明度

2016 年后 极致出现了优化 并且引入了逆周期因子对冲市场超调的风险 形成了收盘价加一揽子货币再加逆周期因子的三个因子定价模型收盘价加一揽子货币的指数 好理解刚才都解释了这里我们重点讲讲逆周期因子所谓的逆周期因子主要用于对冲外汇市场的顺周期行为人民银行引导市场汇率更真实的反映经济的基本面

最近一年我们经常在央行的货币政策会议和货币政策报告里面很多相关的描述中会听到加强外汇市场管理坚决对市场顺周期行为进行纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险这个实际上就告诉我们使用逆周期因子的管理最近是比较多的我们可以通过人民货币市场的中间价和市场价的偏离程度来观察逆周期因子调控的力度

比如我们看到这个图 2016 年到 2021 年基本上没有什么宁州七星子调控

2022 年的三季度和 2023 年的三季度还有 2024 年的二季度还有 2025 年初这四次天理都已经达到了 2%的极限值所以这个表达了是央行进行了大力度的逆周期调控当然离岸人民币外汇市场听上去是境外似乎我们央行好像没有控制力但实际上不是实际上央行也有间接的对离岸人民币外汇市场的调控比如说通过上调跨境融资宏观审慎调节参数

它可以放宽境内企业和金融机构的境外融资的上限这样可以鼓励跨境融资的资金的流入这样可以增加国内美元的流动性并且又通过结汇需求来缓解人民币的贬值压力这个在 2025 年 1 月份的时候从 1.5 上调到 1.752015 年初的时候使用过第二个工具就是外汇存款准备金率大家可能也在新闻中经常听到

通过下调外汇存款准备金率可以释放境内的美元流动性来平衡外汇需求比如说在 2023 年的时候从 8%降到过 6%

还有工具比如第三个叫远期结收汇风险准备金央行可以上调远期结收汇风险准备金来增加企业远期购汇的成本来抑制投机型购汇的需求比如说在 2022 年我们从零调升到了 20%这些都是一些正式的工具还有一些非正式的工具在离岸市场通过中资银行直接来进行汇率干预你看央行调节在在岸人民币和离岸人民币汇率有非常多的工具

怎么可能守不住呢怎么可能在一周之内就把过去三年的这个区间给突破了呢对对对我这里有两个问题啊你刚才讲的这些逆周期调节是不是就我们常讲的复杂系统里面负反馈机制的运用和体现特别好特别好我当时总结的时候还没有想到你也提醒我非常有道理啊

这个就是人为的引入负反馈来控制金融市场经常出现的正反馈超调甚至形成泡沫之后再崩溃那么这个过程它对企业和金融市场都有很大的冲击的所以它确实是一个负反馈机制

还有我在想我们国家有能力调节根本原因是不是还是因为我们比较富裕整体外汇储备比较多的原因是的在 1997 年时候我们那个时候外汇储备是很少的我记得只有 2000 多亿美金还是表面上实际上总的还不到

而亚洲金融危机带来的冲击 我们当时能撑住很不容易那个时候我第一个工作在中国银行金融市场部 当时的部门领导都是金融危机时候主力的交易员来用国家外汇储备来维持香港金融市场的稳定当时他们都是神话型的人物 是非常不容易的 千军一发 其实过一点点可能我们就输了 索罗斯就赢了

对对那也是一个非常非常精彩的故事非常危险好的持了一件难介绍完人民币汇率决定机制的演变历史那我们就回到当下回到今天这几天的市场突变刚才也讲了人民币一度跌到了十几年以来的新低那到底是发生了什么是不是市场力量在推动人民币贬值我们的观察结果是并不是市场力量推动人民币贬值为什么这么说呢

我们的系统爱立斯系统里面它长期检控各种人民币的路标其中非常重要的一个就是调期之后跨境人民币的利差来反映出境内外利差

来观察市场力量的推动方向在 4 月初以来这个利差不但没有下降反而是上升的而且是正值这就反映出实际上市场在推动人民币升值方向的力量这个负值以前最深的时候在我们今年年初 2025 年的 1 月份出现过非常深度的负值当时确实是贬值压力

而在二三月份也就是大家说的东升西落这段过程之中我们这个负值开始收敛了到四月初甚至变成正值了所以其实市场没有什么太多的贬值压力的这也不意外四月初的贸易战以来美元本身它是贬值的美元指数贬值了 4.3%日元汇率对美元升值了 4%

而这三年 人民币和日元的汇率是高度正相关的因为这两个货币是大的国际货币篮子之中仅剩下的低息货币了它们都是国际资金的融资端的主力品种

并且我们从另外一个视角看与离岸人民币汇率相关的港币的汇率它对美元在这个阶段也升值了 0.3%由于港币和美元实行的是联系汇率制它的浮动空间本来是就比较小受到控制的但是这个方向本身还是可以参考的所以港币当时也没有贬值

那我可不可以这么理解在你看来就是在常规的市场力量并没有导致人民币贬值相反从人民币跨境利差上升美元指数走软和同为低息货币的日元升值等等这些因素来看如果只是市场这只手在控制的话人民币汇率其实在这个时候是应该是升值的有

有这个可能当前市场没有推动人民币贬值的力量我们观察市场的视角除了这种短期的视角以外还可以从更长尺度来观察市场的力量和理解背后的驱动因素我们来可以以更长的视角来去看市场的力量大致是什么样子我们拉长历史来看可以通过观察资金的跨境流动来观察市场主体对人民币的一个态度 2014 年之前中国的跨境资金都是内流的

只是说有几年的程度的强弱不同,在 2014 到 2019 年,快电资金是外流的,特别是 2015 到 2016 年,在 20 年到 2022 年资金又转向内流,23 年到 24 年资金再度转为外流,从 2024 年的四季度起资金停止了外流趋势,这个反映出 24 年 9 月份宏观调控政策转向对于社会资金的预期发生了重大的影响。

刚才是整体上的资金跨境流动我们再从投资科目向下的资金流动来看无论是外商职业投资 FDI 还是证券投资在 2015 到 16 年都是外流的 2017 到 21 年都是内流的 22 年到 25 年的 2 月份基本还是外流的

当然要注意科目下不仅仅是海外资金的进出还包括我们自有资金的进出我们也对外投资的这是禁止所以整体来看资金的跨境流动基本上跟随着我们国内和国外资产回报的相对变化来决定的外流集中发生的 2014 年到 2016 年和 2022 年到 2024 年都是国内资产回报率趋势性下降这个反映在利率的变化资本和产能的周期下行都是一致的

而资金寻找回报率更高的出路这是非常合理的所以一旦呢人民币的资产回报率开始回升资金还是会回来的可见呢市场对人民汇率的推动它是人民资产回报率驱动的那听完啊你讲应该说这次贬值不是市场因素主导的

是我们主动选择的可以这样理解吗是的除了市场的力量还有调控者的力量有管理的浮动汇率制人民银行会有主动的管理就会反映在人民银行资产负债表的外汇占款科目向下这个科目余额增长表明人民银行买入外汇卖出人民币从而抑制了人民币的升值比如在 2014 年之前资金大量流入境内外汇占款这个科目的余额月均增长在 2000 亿人民币以上

而到了 2015 2016 年资金大量流出期这个科目就转为减少每个月大概 1000 到 3000 亿的规模这个表明央行在买入人民币卖出外汇来控制人民币汇率贬值的速度到了 2017 到 2021 年这个科目几乎不变了反映央行很少直接干预汇率了到了 22 年的四季度 23 年的四季度这个科目的资金流还出现了正的增长而这两个季度都是在资金长期的流出期数中出现了一个短暂的资金回流

可见央行当时是在人民币的贬值去除中减少了汇率的短期折返 2024 年的 4 月后央行的外汇站桿科目开始转为持续的负增长尽管幅度不是很大但是 10 个月累计下来也有 4000 亿人民币这个表明央行在控制人民币的贬值速度

我看这个时间线跟中国房地产周期很匹配就是资产周期就是资产周期资本周期所以外汇占款科目是不是也算你说的逆周期因子调控是的就是央行逆周期调控的一个迹象和证据我们能够看到在 2022 年之后资金开始外流人民币汇率逆风但美元对人民币汇率一直是被控制在 7.34 以下的这几年至少有三次市场汇率都向这一线发起了冲击

比如 22 年的 10 月有疫情最大压力的时候开始冲击 23 年 9 月份外资集中撤出中国发生了冲击 25 年的 1 月份美元汇率当时冲上了云霄美元指数飙升到了 110 又对人民汇率形成了冲击在这几次冲击中人民汇率都守住了而且这几次冲击都挺大的但是为什么这次失守了还是仅仅以 0.008 的微弱幅度失守

很显然我认为这是一次明显的试盘试探一下如果人民币汇率突破大家习惯的预指市场会不会恐慌当然一些自媒体唯恐天下不乱题目非常惊悚这崩盘那崩盘的

但是市场上最后下来是非常淡定的原来如此你看我这样理解对不对就从市场面的资金流向和央行的外汇站款科目余额来看都看不出当下人民币正在走弱资金流出未来会持续贬值的迹象但是这次人民币两天的大幅震荡可能只是央行在做一次脱钩前的实战演习或者说压力测试

是我们一次主动选择的结果因为央行的外汇交易项目是截止到 2 月份的 3 月份实际上没有出这个数据从去年的 4 月份到今年的 2 月份央行一直在维持人民币不贬值或者减缓人民币贬值的压力它的是负增长的所以它确实在控制人民币汇率以维持在那条线以下但是

4 月份的时候突破了一点 0.008 所以这个时候很可能是央行主动的试盘行为就是压力测试压力测试明白好的那我们接下来进入下一趴就虽然石磊一直说强调咱们不预测但是呢大家最关心的还是未来人民币会怎么走

毕竟上期关税那期我们也说了未来可能进入一个动荡的世界接下来我们可不可以对人民币的汇率做一个展望好了我们说的不预测是说不预测时点但是我们还是要有一些判断的这判断要有一些依据

为什么央行在人民币贬值压力不大的情况下来主动的触动了市场的神经为什么小小的刺激媒体之后人民币又转为升值了实际上从整体系统的角度看人民币汇率需要的不是贬值而是脱钩宏观上看汇率的浮动就是对海外冲击的一道防波堤如果汇率还是一半的勾住美元就像过去三年这样那么中国将直接面对海外市场的冲击国内货币政策也会受限

这也是为什么年初就说好的降准降息迟迟不来 24 年四季度到 25 年年初美国经济表现转好美联储降息预期消失了美债的利率不断的走高如果此时人民币降准降息我们会面临再度的汇率巨大的压力但这个压力是在人民币汇率对美元汇率稳定的目标上的

而在 4 月份出现关税战贸易战之后启动了中美在贸易流上的脱钩这种环境下我们的目标就不再是维稳人民币对美元的汇率了而是脱钩防冲机人民币汇率需要更大的浮动空间那照你这么说的话是不是如果我们继续保持人民币跟美元强绑定的话未来局面可能会越来越难控制我觉得不是难控制而是目标变了

系统的主要矛盾发生了切换所以我们的目标就得变这一次关税战是中美阵营撕裂的导火索也是美元循环遭遇挑战和自毁的分界线详情请见我们第 13 期美元汇率那一期我们都讲得很清楚当然那次导火索还没出现当时是临界点所以我们现在会看到美元资产股票债券齐跌实际上这是美元循环被挤兑了这个庞氏循环崩溃的最典型现象就是美元汇率的大幅贬值和流动性危机

对你这个导火索在上一期节目就是引爆点的意思对对吧是同一个意思引爆点对对最近美债收益率涨的确实非常厉害也有听友要求时内讲讲美债大家如果想听的话可以在评论区留言如果能凑齐 20 位听友想听我们就加根一起好吧没问题当然了这个对于美国而言和对于中国而言我觉得都是百年未遇之大变局这也是中国的历史性机遇

当美国把各位贸易伙伴用大棒威胁向外推的时候这就是中国拉拢这些贸易伙伴重建国际秩序的最佳时机因此此时我们的内部政策是要与外部政策相协调的这也就是为什么我们迟迟没有看到内部刺激政策出台的原因不是不出而是需要和外部政策相协调所以要等候领导们出访回国回来内外部政策协调才能确定在此之前我们都只能看到

流动性的维持性政策比如最近看到的维持股市流动性维持股市稳定的这些政策这些政策可以避免市场陷入混乱我们在过去几年时间里面总是看到政策在刺激的时候发力不足总是留余地留后手比如 24 年 9 月份这次大家也感觉到是发力有限的不是咱没能力没资金中国的储蓄有的是中央政府的资产负债表空间很大而且还掌握了很多有现金流的资产

根据社科院教授张晓晶的研究中国政府净财富占社会净财富的比例高达 37.6%远远超过发达国家的水平比如美国实际上是不足 5%的 2022 年中国政府拥有高达 290 万亿的净资产

净资产 290 万亿其中国有股权占比从 1978 年的 20%提升到了 50%也就是说我们的净资产大量来自于国有股权这使得政府能够通过资产变现或债务扩张来缓冲企业和居民部门的资产负债收缩的问题

目前政府部门负债我们看到有 100 万亿当然有些人说有隐形债务哪怕隐形债务还有 50 万亿但面对我们 290 万亿的净资产我们的负债空间还是很大很大的一直储备的政策隐而不发等的是什么呢大概率就是这次外部的贸易战带来的国际机遇所以系统的主要矛盾已经在 4 月初转移到了国际阵营的分裂和重建上了

我这么理解对不对啊就你刚才讲了我们政府挺有钱的中国政府所以我们家里有粮心里不慌那么这次呢中国也想趁着关税的混乱之际让人民币和美元彻底脱钩以免被魔幻现实主义的美国带到沟里去然后呢我们再找机会乱中取利是的我们还有很多资源我们还有很多后手

人民币汇率是防波低但是我相信听友还是会很关心一个问题那就是未来人民币会大幅贬值吗如果真的脱钩的话尽管中国的外贸和经济确实会受到美国的这次关税战的重大的冲击但是人民币汇率未必就是贬值的

你看即使这次受到关税冲击最大的越南货币越南盾在关税最初的几天里对美元的贬值了 1.4%而后又升值了 1%是不是因为他投降的缘故有这因素但是投降美国也没有接受他的投降对你光跪是不管用的跪的姿势也很重要但有一点可以确定那就是人民币的波动将会加大从年度上而言上下 5%到 8%的波动那是非常正常的

所以如果您的生意与汇率密切相关请你重视这个风险场口可能比以往都要疯狂赶快去找个专业的顾问另外如果我们未来看到中国真的成功重组了国际秩序人民币必将成为秩序中的关键的血液来支撑整个循环体系在 24 年 12 月份的时候美元占到全球支出份额的 47%还是第一

欧元占 21.7 位居第二英镑第 36.9 人民币占比 3.75 位居第四我们已经超过了日元日元占比 3.5 位居第五目前国际资金清算系统也就是我们说的 swift

仍然是国际支付的主流系统它是由一个董事会进行管理的董事会设有 25 个席位每个席位每隔三年轮换一次美国 比利时 法国 德国 英国 瑞士每个国家都拥有两个董事席位其他会员国最多仅拥有一个董事席位而大部分国家是没有董事席位的美国对于这个系统具有决定性的力量就像他曾经把伊朗和俄罗斯的很多银行踢出了 ZPF 系统

有人测算过如果中国也像俄罗斯和伊朗一样被提出了 Swift 系统最直接的短期冲击就是我们的贸易和金融的锻炼风险在贸易受阻的情况下如果 Swift 通道关闭大概有 23%的跨境支付是依赖 Swift 报文的那么它会面临停滞影响年出口规模是 4 万亿美金所以对我们的影响还是会很大的

但是我们早有战略性的布局在 2012 年的时候我们就开始建设自己的人民币跨境支付系统叫 SIPSSIPS 是中国人民银行主导开发的一个跨境支付清算系统专门负责人民币跨境资金的划转和结算它和 SWIFT 主要是靠报文的信息传递的功能有一些本质性的差异它的定位是建立清算系统的主权基建通过实时清算和风险隔离的双重功能构建独立于美元的清算网络

并且降低对 Swift 的依赖直接服务于人民币的国际化战略那这个 Swift 是不是就是中国建的 Swift 系统可不可以这么理解中国独立建的而且比它的功能更多可以期待有一天取代它的这种同质化的系统是的你看全球现在已经直接参与着覆盖 119 个国家和地区

2024 年这个系统全年处理跨境人民币支付业务它的金额是 175 万亿同比增长 43%增速非常快而 Swift 系统的全年结算量大概是在 2000 万亿的水平当然这个相当于我们的十多倍截止到 2024 年底 168 家包括工行迪拜分行等境外机构境外直接参与的占比达到 71%间接参与的占比是通过直接参与者

接入系统的目前已经覆盖全球 185 个国家 4400 余家银行除此以外我们最近还会听到数字人民币数字人民币与 SIPS 融合是重要的一个战略升级点这个是我们完全的创造创新利用最新的区块链技术目前数字人民币 2025 年已经扩展到了 40 个国家

而 SIPS 系统为其提供了跨境清算支付的支持在 4 月 7 号的时候中国人民行宣布数字 NB 跨境结算系统正式覆盖了东盟十国和中东六国全球接近 38%的贸易量从此可以绕开 Swift 网络尽管 Swift 系统仍在努力解决它的跨境支付是延迟度非常长的大概有三到五天的时间但中国开发的数字货币桥已经将清算速度压缩到了 7 秒

这不是就有点像互联网吊打传统零售一样吗效率上无疑是我们的系统更有优势但是权力和过去的习惯和习惯保持的惯性当然还是 Swift 的系统更大所以我们是用效率和一些新的要新做一些饼出来来吸引大家来参与到我们这个系统里来当然数字货币桥它英文名叫 Mbridge

它是 2021 年由国际清算银行创新中心中国人民银行数字货币研究所中国香港金管局泰国央行和阿联酋央行它联合发起的一个跨境支付项目他们通过区块链和分布式账本技术来构建一个多国央行的数字货币互联平台

所以 Enbridge 它这个项目通过去中心化的底层结构设计为各国进行跨境支付清算提供了一个可行的选择并且关键是去中心化的架构我们之前说的跟数字加密货币这种区块链分布式账本同样的技术但是我们用在了一个法定货币上它既不会有中心平台和数据中心把节点部署在各个参与方而且各自管理自己的节点同时还引入了像乐高模块式的这种延展型的平台

将跨境支付外汇资本管理反洗钱港恐怖融资等功能逐渐的模块化了所以它还有很强的一个管理功能并且它还有一个去中心化的架构这可以兼得另外 Enbridge 能够支持与传统央行支付系统对接并且实现商业银行资金的自动的上下桥相对传统的以美元为中介的跨境支付模式那么基于数字货币技术的 Enbridge 它是在降低支付成本方面的优势非常的明显

国际新闻银行发布的统计数据显示货币桥平台处理一笔支付业务可以在 6 到 9 秒之间就完成了而目前通过代理行处理的跨境交易和支付结算需要 2 到 5 天的延迟同时使用货币桥完成跨境支付结算可以节省一半的成本在香港和阿布扎比之间的第一次的测试中一家公司通过数字人民币向一家中东的供应商付款

资金不再经过六家中介银行而是通过分布式账本实施接收手续费下降了 98%那感觉这一整套的系统是一场真正意义上的字面意义上的货币战争是吧

有点这个味儿听完石磊讲述瞬间对打赢中美这场关税贸易战金融货币战又充满了希望呢那这样的话是不是相当于我们重新建设了一条属于金融的一带一路还有就是如果我们真的能通过数字人民币数字货币桥绕开美元主导的 swift 系统那如果我们这套主导的系统真的能够铺开那就是不是意味着我们人民币会成为新的国际秩序的硬铜火

美元霸权就有可能被终结那我们有生之年能看到吗必须能啊有生之年而且川普正在加速这个进程没有川普我们还真不一定很快能见到川普是帮着加速了

但是总的来说中国的阵营它要稳固下来它前提是中国必须把内需搞起来你不是说光搞个系统别人就来你这做生意了你得让人赚到钱对吧他得让参与阵营的循环的火把赚到钱赚到人民币人家拿这些人民币来中国的消费和投资然后形成挑战美元循环的人币的循环其实我们这个循环和美元之前在 50 年前循环它是一样的但我们得建一套新的也会出现原有的美元循环的这些问题

当然在这个新的秩序中很多中国资产的九期价值都会被重固人民币资产的大时代就会来临详细请见我们第 12 期科技股那一期如果这个体系完成了这个体系循环越来越大的时候人民币资产的九期价值一定是有飞跃式的上升那时候绝对是大牛市等于我们现在制造业出海我们的货币也在出海是因为贸易流和资金流它是一个相辅相成的

刚才我们花了一段时间讨论完复杂接下来我们看看适应这个关键词就从策略的角度从投资的角度来看看我们应该怎么适应当下的一个动荡的局势好这次贸易战是百年未有之大变局的临界点我们终于到了所以这几周我也非常的兴奋

所以我偶尔也会卷一卷民解来加更很兴奋因为百年未有这大变局的临界点终于等到了这几天我们节目信息密度超级大频率又快又更新又快对我们历史上看从波罗伯尼萨战争到近现代的国际冲突都存在初期仅仅是一些剑拔弩张比如前面几年我们中美之间关系可以说是剑拔弩张

但中间一个关键环节就是阵营化这个阵营化的过程对于投资而言这次是一个历史性的机遇当然也是历史性的风险但是如果你要跟着川普的表态做投资那几乎你就会疯掉有个段子巧妙的总结了川普的态度我给大家叙述一遍川普说 10%的关税冒号 Do you love me 你爱不爱我 20%关税

Do you care about me 你还关心我不 54%的关税 I don't love you anymore 我再也不爱你了 104%的关税的时候 We have broken up 我们彻底分手吧我们再加关税到 125I bet he still love me 我赌他还是爱我的

145%的关税 Why aren't you answering my call 为什么你不接我电话了这就是一边每天说八次摸不到头脑的话一边是什么都不表态呀这怎么投呢感觉像在谈恋爱很经典很经典怎么投资其实还是有办法的啊

那么我们反向思考回答简单问题只需要回答两个简单问题第一个问题我们要问自己中美阵营分裂以后甚至直接的冲突愈演愈烈什么价值还存在这答案很简单就是黄金黄金价值还存在但主权货币的价值不一定存在了所以这个时代的投资组合基础绝对不再是存款也不是固定收益资产而是黄金

而且黄金必须占到较大的份额它绝不是组合里的配角这第一个问题第二个问题这次撕裂之后中国还存不存在美国还存不存在这个当然有一些价值判断如果你认为中国还存在那就需要配置中国的金融资产组合如果你认为中国阵营是最强势的你甚至还要超配中国的金融资产组合

如果你认为美国也会存在而且是很重要的角色其实你就不用恐惧美国资产是不是未来要归零了流动性冲击当然会有就像在上一周一样美债是暴跌的但是这些情况在前面 20 年经常出现五年纪会出现一次但最终他们都会稳定下来但关键的路标是美联储和财政部怎么配合目前这个配合还没有所以这个路标还没出现

但是只要这个路标出现了美国的资产机会依然是很大的但美国资产是跌出来的机会即使是美联储要救市了要从缩表变成扩表甚至它也会加剧美元的贬值但是美元贬值其实对美国体系恢复平衡它是有利的

只是速度不用太快大家具体是什么样请看到我们之前的那期的内容关税这期美元贬值在未来脱钩之后是不是也意味着人民币会升值如果人民币的国际循环构建成功了我们的人币资产是要升值的而且还是大幅升值我这里不是说的是汇率说的是人民币资产整体刚才的两个问题是我们考虑适应性策略的最底层的逻辑

在下一个层次才是去看中国经济会如何美国经济会如何而现在这些路标都还没出现所以在单一维度上投资目前的环境下是非常困难的因为环境的不确定性太强了用锋利的飞镖很难投的准怎么办呢我们这时候就轮到我们双层全天候这个架构出场了它天然是适应极度混乱的环境的因为它恰恰是反向思考的只回答简单问题就足够了

我们在每一个层次都是防守反击的在控制回撤的基础上还要有充足的现金和风险预算加仓在不同层次中所以简单而言我们的应对策略就是以黄金为底仓的多元化防守反击策略

对我作为双层全联后的持有人啊也感受到虽然最近市场波动非常剧烈但是石雷管的这个产品净值呢也快创出新高了而且让我感觉最好的就是回撤比较小体验度很高按照目前这个局势啊如果天天大涨大跌的我的心脏会受不了谢谢敏姐啊其实我们持仓是天天都在增加的

看上去我们的净值波动很小大家会感觉到我们仓位很低对吧有可能是这样猜的但实际上不是我们的仓位都非常高第二我们还在等它下跌的时候在不断地捡东西乱中取利对这样最终才能赚到钱不仅仅仅是防守所以它是一个防守反击好的

今天呢又是我们加班啊又录了很值得反复收听的一期总结今天人民币汇率走向的三个关键词吧脱钩蓄力重构对不对对好如果你喜欢我们今天的节目请点赞收藏转发或者加入我们的听友群加群方式在 show notes 和公告栏里都有最后祝大家周末快乐拜拜拜拜