Disinflation, demographics, Doge
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说到经济和选举，其实很简单。这只是普通人如何看待并影响他们的日常生活及其所在社区的生活，经济问题主导着所有其他经济问题，主导着税收，主导着预算。那些只是温暖的，关心预算案的人，虽然这显然非常重要。

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特别通知听众。我们非常乐意听到您的问题并在节目中回答。如果您对市场、金融或经济有任何疑问，请发送电子邮件至[email protected]。

普希金。几个月前，我们以为我们已经战胜了通货膨胀，或者我们错了。

很可能。

这令人沮丧，但今天的节目不会令人沮丧。我们将讨论通货膨胀放缓、人口统计和狗狗币——目前笼罩着美国经济和美国市场的三个主要问题。我是罗布·阿姆斯特朗，这是来自《金融时报》和普希金的《未对冲：市场与金融播客》。

我们来自纽约市美轮美奂、镀金、空调充足且极其舒适的未对冲全球总部。今天与我一起的是这个项目的幕后推手，艾登·赖特，我在未对冲通讯上的犯罪伙伴，欢迎。

艾登：当然，我是幕后推手。

但你打字很快。不，你是幕后推手。所以，我们今天要谈论三件重要的美国事情，这三件事都从那里开始。

通货膨胀放缓，这真的在发生吗？人口统计。这是否会在未来 25 年内拖累美国的经济增长？还有狗狗币，新的政府部门，我不知道，部门。

当然不是一个部门。但它有……

它叫什么名字？政府效率部门，它将拯救美国。财政部市场，或者有些人希望如此。让我们从通货膨胀放缓开始吧，艾登。在我面前有一张 CPI 通货膨胀图表，不包括臭名昭著的易变的食品和能源类别。

看起来我们已经有大约四个月的时间，CPI 通货膨胀，无论你怎么看，都没有朝着你想要的方向发展。它没有飙升，但伙计，它看起来不太好。这里发生了什么？

是的。所以，如果你只看核心 CPI，正如你所说，易变的食品和能源，它从 3.25% 上升到 3.3%。这是一个小的跳跃，是的，但这已经是连续第三个月我们没有看到 CPI 的重大方向变化。

目标是 2%，对吧？是的，无论你怎么看，目标都是 2%。

是的，那是核心 CPI。如果你包括食品和能源，记住现在石油非常便宜，它仍然上涨了。所以它从 9 月份的 2.4% 上升到 2.6%。所以无论你怎么切分它，它都没有朝着……

正确的方向发展。在过去两年的市场和经济界，这是一个反复出现的话题。可以说，通货膨胀下降到目标的道路总是会不稳定。

它会蜿蜒曲折，上下波动。这实际上有点令人担忧。这种情况持续了多久？通货膨胀的哪些特定组成部分正在证明是麻烦的……

9 月份的情况是全面性的，本月我们从住房方面得到了一些奇怪的数据。这些数据在数据中可能过于短暂，而不是住房成本的实际变化。话虽如此，我们喜欢使用一年期变化的单月、三月和六月移动平均值。因此，只需逐一查看这些数据，单月略有下降，这很好，但三月上涨了，是的，三月上涨是因为过去三个月实际上都高于我们的目标。我们在夏季有几个月表现良好，所以六个月下降了。

我想乐观主义者会说，我们知道住房通货膨胀（这是篮子中的三分之一）将会继续下降。这是老生常谈，政府衡量住房通货膨胀的方式是一个滞后指标。但如果我们看看新的租赁合同，我们确实看到通货膨胀已经牢牢站稳脚跟。我理解正确吗？乐观主义者认为这将完全实现，并将使我们再下降多少基点？

是的，而且从 8 月到 9 月，儿童用品价格大幅下降。但你知道，住房市场还有一些其他奇怪的事情，现在很难理解。例如，许多房屋建筑商有很多供应，但他们基本上停止了建设，因为需求不足。

是的。所以市场上有一个根本性的问题没有解决，那就是价格应该与需求相符，但现在并没有与需求相符，嗯，无论是房屋建筑商在等待通货膨胀和抵押贷款利率下降，还是其他什么原因。但无论如何，我们可以说，在食品和其他产品中，有一些通货膨胀正在发生，这些通货膨胀看起来可能会持续存在。是的，特别是如果我们继续以我们认为会有的同样的降息速度。

只有能源价格真的在下降。

我们应该非常感谢欧佩克+无法团结一致。

正如他们所说，这是世界上最愚蠢的卡特尔。

我的意思是，这是一个根本性的博弈论问题，对吧？你有一些非常富有的国家，或者像现在的伊拉克这样的国家，石油价格对许多国家来说都很低。所以当然，卡特尔会继续开采石油，因为他们……

他们需要钱啊。

但一旦他们这样做，它就会使价格保持较低水平。是的，这当然让沙特阿拉伯感到恼火。

但无论如何，我认为这使得美联储处于一个尴尬的境地，因为一位新总统刚刚当选。我不知道你是否注意到了，艾登，你有没有关注新闻？所以他们削减了 50 个基点，对吧？然后在上次会议上，他们削减了 25 个基点，对吧。所以如果他们现在看看这些通货膨胀数据，并说也许在下一次 12 月的会议上暂停降息，他们看起来会非常党派，就像，“哦，特朗普当选了，现在我们想放缓经济”，我的意思是……

公平地说，他们在选举后立即降息，所以麻烦已经理论上……

已经出现了，是的，但最后……我不知道。

这对他们来说将是一个棘手的问题。所以市场现在是两极分化的。一半是 12 月份降息 5 个基点，另一半是根本不降息。话虽如此，日本央行就在前几天表示，“经济没有发出任何信号表明我们需要急于降低利率”。好吧，他可能不会这样做。

所以我们很快就会在另一期节目中回到这个问题，你可以肯定。让我们开始谈谈人口统计。我本周早些时候看到瑞银的一篇文章，这篇文章让我印象深刻，这篇文章研究了过去 25 年的资产回报。

这篇文章名为《长期资产回报研究》，然后对未来 25 年做了一些推测。这篇报告中真正引人注目的是，与其他国家相比，美国在 GDP 增长方面的许多优异表现是因为我们拥有一个相对快速增长的适龄劳动力人口，虽然不是超级快，但每年大约有 1% 或类似的增长。这确实让我们与众不同。如果你剔除自然人口增长带来的增长，这就会造成我们与德国、法国或日本之间的差异，尽管这种差异仍然存在，当然仍然存在。

我的意思是，你知道，问题。选择一个选项。国际……

美国的年龄。但是，一旦你剔除人口统计因素，实际增长率的差异在这里是 10 个基点，在那里是 26 个基点，在那里是 30 个基点。所以所有这一切的结论当然是，在未来 25 年中，我们的适龄劳动力人口不会像过去 25 年那样增长。

是的，这绝对是……然而，我们仍然会增长，你知道，移民水平……而我们最接近的竞争对手，发达国家，日本，将……是的。

我们将萎缩得更快得多。好吧，看看瑞银的这份报告，吉姆·里德有很多关于不同国家预期人口趋势的精美图表。实际上，欧洲看起来并不是最糟糕的。

谁看起来最糟糕？中国、韩国、香港、台湾。这些国家将面临严重的人口困境。

他们已经进入了这个阶段。我的意思是，看看中国现在的问题。很多问题都归结于劳动力人口、青年失业率以及……你知道……实际上调动其劳动力队伍的能力。

所以，如果你想编造一个关于美国的可怕故事，尽管它在人口方面相对处于有利地位，但它在绝对人口方面处于不利地位。变化的方向是错误的。这个国家拥有非常昂贵的资产。

所以这是一个……这是一个糟糕的起点，你的未来 25 年的资产回报将以极其昂贵的资产开始。我们背负着巨额债务。正如吉姆·里德指出的那样，如果你背负着巨额债务，你债券的实际回报往往不会很好。所以你的美国 60/40 投资组合在过去 25 年中以实际价值计算的回报超过 4%，我认为是 18……我认为你不应该计划在未来 25 年中获得同样的回报，是的，你将没有钱投资。

可能没有社会保障，或者至少没有完全资助的社会保障。我这一代人看起来不会……

所以你必须存更多的钱。我这一代人必须这样做才能获得同样的回报，或者工作更长时间。再次，与世界其他地区相比，美国的相对地位良好，与 1998 年和 2000 年相比。这些好日子不太可能……

但我认为有趣的是，吉姆·里德的报告以及你在前几天我的文章中指出的那样，即使过去 20 年的回报也不如 20 年前那么好。2000 年和 2008 年的估值非常高。美国的故事并非一直如此……

让我们从头开始。是的，我们在十年代取得了令人难以置信的成功。但将过去一个世纪的回报拉低的是，我们从如此高得令人难以置信的估值开始，我们现在可能会再次经历这种情况，标普 24 的市盈率是多少，现在是多少。

所以这是一个需要考虑的问题。对我来说，需要考虑的是只有一个解决方案可以解决这些问题。如果你没有增长的人口，如果你背负着巨额债务，并且你一开始就拥有昂贵的资产，只有一件事可以拯救你，那就是生产力仙女，她必须挥动她的魔法翅膀，降落在美国……

经济，这意味着工人每小时的工作效率更高。因此，尽管人口统计发生了变化，但你可以生产更多，这使你能够管理债务负担，并使资产价格上涨，以便……所以生产力上升到他们拥有的估值。

你会生产更有价值的东西，但已经有了很高的估值。这似乎是……

等式的一部分，你知道。但我的意思是，我们在节目中对人工智能的炒作进行了相当多的嘲讽。但机器人必须在未来 20 年出现，因为那是生产力……

自动化。使我们投入的每一小时工作都能产生更多的产出，这就是我们需要做的。所以我们对机器人说，“快点，机器人”。无论它们是由埃隆·马斯克还是其他人制造的，我们都希望你们尽快出现，伙计们。说到埃隆·马斯克，让我们谈谈他的新工作。

他现在经营多少家公司？政府……

倡议？是的。最新的工作是负责政府效率部门。

它以他最喜欢的加密货币狗狗币命名。我们应该注意，这不仅仅是他。这是一个……是的，一个阿拉伯裔的亿万富翁，他竞选过总统……我会失职的，如果不说……是的，如果你真的要给这个部门命名……

政府效率部门，我知道。为了让政府规模更小而成立一个新的部门，这是一种不可避免的讽刺。但我们不应该嘲笑它。

它不是一个部门。而且它不是一个部门。这个国家有不可持续的债务轨迹。我认为你我对此意见一致，我认为这超出了任何争论。赤字轨迹很糟糕，我们正走向越来越大的债务。最终，这将唤醒债券维吉兰特，你知道，我们在这里走的是一条不可持续的道路。所以最终会采取一些措施。

是的，我的意思是，我认为有一种说法是美国很特殊，美国……没关系。我认为两党的某些人都想相信这一点。但我认为……

我们想相信。

我们想相信，但至少从我们在其他经济体中看到的情况来看，市场共识是，过多的债务……

如果你的增长无法弥补。是的。所以马斯克以夸大其词而闻名。

我指的是 2 万亿美元。是的，从 6……我给出的数字对吗？6 万亿美元的美国……

联邦预算？26.1？好的。

有点少。让我们快速地向听众介绍一下这 6 万亿美元中包含的内容。其中一个……

大块头。是的。好吧，从一些他可能不会碰的东西开始。所以社会保障，那是 1.3 万亿美元，好的，医疗保险，那是老年人的医疗保险，他说他赢得了竞选。

医疗保险是多少……

总共大约 8000 亿美元。

那是预算的两倍多一点。

还有一类是政府养老金和存款保险，5000 亿美元，他们可以动用它。

所以现在是 2.5 万亿美元。

不能动用 2.5 万亿美元，2.1 万亿美元。是的，还有美国……

的债务利息。肯定可以动用它。大约 7000 亿美元。

好的。所以现在我们大约占预算的一半，对吧？我们现在超过 3 万亿美元了。我算对了吗？我们现在超过 3 万亿美元了，好的。

然后是军队。理论上，特朗普是孤立主义者，但至少在他第一任期内，国防预算并没有削减太多。所以这略低于 1.8 万亿美元。

所以我们刚才谈到的难以动用的东西总共有多少？

我们刚才谈到的难以动用的东西总共有大约 4.2 万亿美元。

这使得预算中还有 2 万亿美元。所以如果我的计算正确的话，马斯克承诺将所有其他东西完全削减到零，国务院、高速公路……

所以是非国防项目。所以有高速公路、街道、部门、机构、深层政府，等等，但其中许多是人们依赖或期望的项目。所以高速公路、道路，他们谈论削减教育部、教育部……

学校真的有那么多工作人员在寄支票吗？你孩子的把戏有特殊的领导，而且没有得到他们想要的钱。他们可能会面临一些强烈反对。

是的。所以这就是他们想要削减的地方。然后剩下的IT部门再次也是追踪和订单的药物以及其他收入保障计划，对吧？药物被持有。

为穷人提供的保险将有助于增加收入。

目前的计划，比如你知道的儿童和其他税收抵免，这些税收抵免一直都在法律之外，还有失业救济金，还有食品券计划。所以，如果他们想削减数万亿美元，你将不得不削减人们真正想要的东西，是的，以及许多人真正依赖的东西。

是的，我的意思是，如果他们有四分之一那么多，他们从美国预算中拿走了5000亿美元或2000亿美元，那将是一件大事。

但这并不容易。很多事情都是自动写入法律的，所以他们必须经过国会。我们几乎每个经济体都有高支出的部分原因是国会想要取悦选民，如果你不去争取每个国会议员，你就不会成功。

开始削减预算。共和党人，他死得够多了，但有一些共和党叛逃者，是的。

你知道，你可以让它完成。即使在众议院，多数席位也很少。是的，参议院有相当大的多数席位，但你仍然需要众议院和参议院才能通过任何法案。

是的，他们将使用一些新颖的法律策略来规避这个问题，但目前还不清楚他们实际上能做什么。另一种考虑这个问题的方法是从个人角度出发，对吧，比如联邦文职员工队伍，那不是承包商，也不是军方。大约有220万人，每年支付3000多亿美元，假设你把所有这些人都变成机器人。是的，你仍然没有达到目标。

没错。你可以从字面上消失所有联邦雇员，用三个机器人取代他们。你根本没有谈论他们谈论的数字。

我们应该知道，过去许多试图做这些事情的人，有很多政府效率倡议小组和其他名称，通常都是政府的一部分。这一次不是，这是它自身有趣的法律泥潭。但削减预算并非易事。我们已经有超过25年没有平衡预算了。

所以，如果你是一位美国国债投资者，并且担心国债收益率将会上升，这意味着国债价格本身将会下跌，并且你希望通过提高政府效率来防止这种情况，那么你可能是在吸毒，就像我母亲说的那样。这是正确的结论吗？

我的意思是，有些事情肯定会改变本届政府。至于停止增加赤字和从预算中削减2万亿美元。

我不会押任何钱。我不会，我不认为是5000亿美元，但没关系，好吧，就此打住。我们稍后将回到多头和空头。

我甚至可以看到混合政府的赤字更高，许多投资者都指望它来抑制华盛顿。但我认为这些投资者忘记了华盛顿有多容易达成交易，一方增加赤字以换取另一方获得自己的利益。

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欢迎回来，听众们。这是多头和空头，节目中我们做多我们喜欢的东西，做空我们不喜欢的东西的部分。8，10。你是多头还是空头？

我是多头。土耳其经济，土耳其采取了常规做法。这很大胆。这很大胆。土耳其长期以来一直实行非常规货币政策。大约一年前，他们转向了更常规的货币政策。

更多女性。疯狂，疯狂。

是的。他们不会加息。即使通货膨胀率高达80%。无论如何。它似乎有效。

里拉表现相当不错，这可能是由于套利交易。但通货膨胀仍在开始下降，尽管肯定没有结束。所以我认为事情正在朝着正确的方向发展。他们仍然面临一些障碍。但土耳其看起来不错。

我做多的是另一个D，即迪士尼。迪士尼在向流媒体过渡方面遇到了困难。我们之前在节目中讨论过这个问题，他们上周公布了一个不错的季度业绩，我认为他们终于找到了如何在以流媒体视频为主的世界中成为迪士尼的方法。

而且角色很棒。品牌很棒。他们只需要弄清楚这个分销问题。我有感觉他们开始做到了。所以，在这个动画的音符上，我略微谨慎地做多迪士尼。

我们将在周四回到您的订阅源，别忘了向我发送您关于市场和金融的问题。Robert.armstrong，FT.com。

Unhatched由Jay Harper制作，并由Brand或That担任我们的执行制片人，Jack of Gold Steam。我们得到了来自Two for His Shero的额外帮助。Bromley是FS全球音频主管。

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