为什么难度低的确定性机会越来越少

来自吴伯庸的雪球原创专栏

主播：小陆

随着价投理念的普及，越来越多的投资者由恐惧危机转为拥抱危机，价投者拥抱危机犹如鲨鱼喜欢血腥。

可以说，每一次危机都是真正的价投者出门挑捡金子的好时机，但是当越来越多的人在危机之时出来捡金子的时候，我们发现，这个市场中的低难度的确定性机会却越来越少，换句话说，这个市场的操作难度在加大，必须要承认，这个市场中聪明的人越多，那么低难度的机会就会越来越少，操作难度就会越来越大。

关于这点，祖师爷格雷厄姆早就谈过，他说赚大钱的诀窍很简单，第一是价投理念，第二是这个理念知道的人越少越好，换言之，都是傻子才好呢，市场越不成熟，赚大钱的机会就越多。

就拿这次疫情来说，应该说不少人都等着捡大消费之类的错杀礼包，道理都懂嘛，一次性影响错杀，但真是天公不作美，那些咱们公认的好公司人家压根就不为所动，甚至不跌反涨，本该危机之下空无一人的街道，居然堵起车来，这说明那些套利难度较低、公认度较强公司的低估机会越来越少，事实上，这是一个一直以来咱们都能感受到的趋势。

曾几何时，在价投理念掌握在少数人的时代里，我们利用教科书中的绝对估值常识都能套到符合要求的大牛，譬如存货和流动资产大于市值的标的等，但如今这些闭眼抓大钱的黄金坑都已被填平，市场给到的低难度的确定性机会越来越少，所以我们看到，像海天、茅台、恒瑞、上机、牧原等这样的公司波幅几乎很小，甚至依然强势不减。

相反，其他有的行业却并非如此，像高科技、新能源等，它们在危机之下波幅巨大，从后视镜去看，给到了很多次低估的机会，它们股性活跃、波幅巨大，跟大消费行业的表现却截然相反。

那么问题来了，为何会这样呢？我将其戏称为“市场难度上移”，为何这样说呢？用一句话来说，就是透明度太高。

拿海天、猪肉股、高端白酒来说，它们的模式透明度太高了，比如海天，强重消、弱周期、受影响度也很透明，未来三五年的产能甚至都是很透明的，它的一切都很透明，透明的背后是什么呢，就是容易理解，公认度高，再继续往深里推，就是分歧不够大，争议不够大。

由此，当大伙都这么想的时候，它的估值就很难下来，波幅自然也就不大，除非发生一件导致市场具备很大分歧的一件事，使得市场恐慌盘和抛压盘把股价砸下来，正是由于这类公司的透明度太高，争议分歧太小，由此，它的波幅就很小，导致我们就很难抓住在我们看来那些绝对低估的机会，比如都知道这样的好公司30pe以下你会买，由此它就是下不来。

这时，聪明的朋友早就看透了一点，你有正确的认知还不足以能赚到大钱，当你的认知跟市场大部分人的平均认知划等号时，那么，你很难赚到超额的收益，也很难等到你认知以内的买点，当然，大众也基本上都等不到，所以，这时你只有拥有比市场高一个档次的认知，才有可能敢于在市场不敢下注的位置下重注。

包括牧原等养猪企业，为何一直居高不下、强势坚挺呢，很简单，养猪模式的透明度太高了，包括每个月的出栏量，整个年度的出栏甚至都能推演出来，尤其是自繁自养模式的透明度更高，有人会说正邦、温氏等为何估值那么低，要清楚，这个估值低不是真的所说的“你的模式就不如人家”，不是的，而是你的模式争议分歧太大，它不如自繁自养模式透明度高

如此即便你的模式跟自繁自养模式一样好，但不好意思，市场认知水平没到那个份上，他们如果要投，相信对于那个模式透明度较高的公司来说，它的买盘肯定要更多，分歧越小，市场趋同一致性就越高，而温氏，正邦模式，复杂度一旦提升，那分歧一旦加大，估值肯定要承压，这是影响他们估值高低的底层逻辑。

而事实上，我们在那些透明度很高的公司上面，很难等到超额的机会，做t更是不要指望，等着卖了然后在低位接回来的，都几乎卖飞在半山腰，而在这种透明度较高的公司上面，大众的认知也几乎很难出大错。

所以，我们很难在这类公司上面修炼出更高超的认知，也就跟他们一样，很难等到低估的机会，这里，市场永远利用他那神秘而不可言说的力量，主导着股市的二八法则，那就是不会让80%的人都获取超额的收益。

相反，那些可以给到你低估机会的公司，也就是那些波幅比较大的公司，它们通常给少部分人获取超额收益的机会，为何呢，因为巨大的认知偏差，说白点，也就是你的分歧争议越大，那么市场的多空对立盘也就越势力相当，多头自然很难在同等空头盘的压制下一路走高，除非出现一个扭转多空的转折事件，由此，多空对等盘相当的情况下，危机一来，那么空头自然就占优，股价自然就很容易打下来，由此波幅就很巨大，估值也很容易被巨幅挤压。

由此，超额收益来自你跟市场的巨大认知偏差，不要忘了，有时市场它就是对的，当股价估值被挤压之时，此时市场的大部分认知资金一定是趋于一致的，股价就是最好的证明，而市场中所充斥的消息解读、包括逻辑解读、券商资料收集等，都是充满着浓浓的观望味道。

所以，注意到没有，市场对公司悲观不重要，重要的是你处于这种悲观环境下很难孕育出独立的认知，这种悲观的背后是市场大部分人的悲观，这时你就好比处于这样一个悲观环境中，你的认知几乎也是来自于这个环境，所以，你要想产生一个跟市场对立的坚定的逻辑，是非常困难的，除非你是一个极具独立思考、对人性足够坚定的人。

所以说，瞧见没，难点在哪，就在于你很难取得超于市场的正确认知，换言之，你的认知还是跟市场的平均认知不相上下。

所以，当下我们在研报上或中短期取得超额收益的难度在逐渐提升，也就是说，市场出的答卷难度提升了，这时，只有那些具备真知灼见的坚定的人才能吃到这块肉。

我为什么要谈这些呢，也是为了解释回答一下一直以来朋友们对这一现象的困惑，对于等不到低估机会这一现象的困惑，这就好比之前是600分能上清华，而如今，都能考600分了，你要想考更好的，只能去答其他难度更大的试卷。

这时一个问题就被抛了出来，我们取得什么样的认知水平才能取得超额收益呢，是不是学到教科书上的就够了呢？肯定不是，这里我们还要看一看市场的平均认知水平，市场平均认知水平的提高更是我们投资者的大敌哈

作者：吴伯庸

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