长线大牛股的必备特质之二：商业模式

你好，欢迎来到雪球《财经有深度》的特别节目《巴菲特股东大会特辑》。上一讲，我们跟大家聊了伟大企业需要有长坡厚雪，也就是需要处在可持续性强的行业，以及很强的盈利模式。这一讲，咱们来聊聊公司的商业模式，也就是赚钱方式。

首先，要想做好投资这件事，最重要的还是要有一双慧眼，能精准判断商业模式的好坏，不然的话，大家就很容易陷入误区，盯着眼前这一个月、一个季度的波动，来决定买卖的行为。这种“只见树木不见森林”的状态，其实是很难做投资的。

关于商业模式的问题，巴菲特也说过，“选公司一定要看它的本质，因为它迟早会轮到庸才管理。“巴菲特这句话说的其实就是商业模式。如果商业模式好的话，即使让庸才管理，我们都不怕。

那你可能会想，好的商业模式到底有那些特点呢？主要有两点：

第一点，好的商业模式就是——能长期产生很多【净现金流】的模式。（2013-04-17）

好的商业模式，短期来看，有可能没有太大获利，可是长期来看，它一定是能够实实在在获得明显利润的。为什么这么判断呢，因为“好的商业模式”，一定会让企业的未来拥有很强的获利能力。这里说的未来，到底是什么范围呢？其实这个未来，指的就是企业的整个生命周期。要知道，好的商业模式是不太容易被变化和影响的。所以我们就可以说，没有未来现金流的公司，不可能是伟大的公司。

那么什么样的公司，能够产生大量的现金流呢？那就是拥有很强的盈利能力的公司。这里我们可以用ROE（净资产收益率）来评估公司的盈利能力，我说得慢一点，你可以在脑海中想象着从左到右把它“写”出来，这个公式就是：

ROE=净利率X总资产周转率X杠杆系数

这三个元素中，净利率是依靠产品来实现的，而旁边的周转率和杠杆，则要依靠运营能力。净利率、周转率和杠杆系数越高，企业就会获得更多的净现金流。咱们找找大家熟悉的企业来套用一下这个公式，加深理解。比如苹果公司，它拥有高达24%的利润率，也就是这种超高的利润率，使得苹果公司的净现金流非常高；保险公司、地产公司等杠杆率比较高；而食品零售业呢，这个行业凭借极高的周转率，获得了比较高的净现金流。

好，刚刚咱们说了好的商业模式的第一个特点，就是“能长期产生很多【净现金流】”，往往那些拥有很强盈利能力的公司，能够产生大量净现金流。那下面咱们说说第二个特点。

那就是——判断商业模式好不好，你要看这个模式是不是具有很宽的护城河。

好的商业模式，都有很好的护城河，这样，别人就很难抢走你的生意了。这其实就跟打仗一样，如果你是一位将军，你觉得，到底是能打仗的军队重要呢，还是好的战壕重要？其实投资的战场，也面临相同的问题。没有好的防护，再好的军队也不经打。所以，光有战壕显然是不行的。

可以说，护城河应该是商业模式的一部分。没有护城河的商业模式不是好的商业模式，但有护城河的生意未必就一定是好的商业模式。

公司的护城河可能来自许多方面：首先可能是公司的品牌优势，也就是这家企业具有定价能力，比如我们熟悉的茅台，品牌护城河就很深；再比如行业准入的因素，比如我们通常所说的电信、公共事业等，就具有一定的行业准入门槛，这也是一种护城河。

有用户在雪球提问说，定价能力和护城河是什么关系？

其实定价能力和护城河是一回事。因为巴菲特说，相对于管理能力，他更看重定价能力，因为建立强的定价能力需要的时间非常长，没有好的管理能力根本做不到。

有的人还问说,成本优势算不算护城河？

段永平回答了这个问题，他说成本优势是不可以看成“护城河”的，很少有企业能长期维持低成本的，制造业好像就没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的，至少我没见过。长期靠低价抢市场这种行为是靠不住的。

刚刚这个部分，我们说的是商业模式的判定方法，总结一下就是，第一，看这个企业的商业模式是不是具有长期产生很多【净现金流】的特质，在这里还给你分享了一个很厉害的公式，我们可以通过这个公式，考量企业的利润率、周转率和杠杆，来判断企业是否能长期产生很多净现金流；第二个判定方法呢，就是看这个企业的护城河是不是足够宽。

那说完了商业模式的两大判定方法，这个时候，可能你会有个疑问就是——商业模式和企业文化之间有什么关系呢？

关于这个问题，咱们可以举个例子。商业模式就像马，管理层加企业文化像骑师，而最终的经营结果，就是比赛结果。

这个例子是“中国巴菲特”段永平说的，不过他也补充说明了，企业经营的时间要更长，毕竟赛马的时间是很短的。

关于商业模式和企业文化的关系，还有一个判断就是——好的商业模式建立在强大的企业文化上。好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助发现好的商业模式。

好的商业模式，好的企业文化，是很多投资大牛们喜欢的投资目标，当然，如果再有好的价钱就完美了。

市场有时候可以非常疯狂，比如很贵或很便宜，或者市场很有机会的时候，你投资一个商业模式不是那么好的公司，投资在一定时期内是有可能有不错的回报的。但是，放长远来看，比如说10到20年，坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司，大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。

商业模式越好，投资的确定性越高，或者换个说法，叫商业模式越好，风险越低。投资一般应该在看到好的商业模式之后再出手，这样比较安全。

好的，我们来简单回顾一下这一讲的内容。这一讲，咱们探讨了挑选伟大企业的第一个重要的视角，就是关注企业的商业模式。具体的评定方法，总结起来有两点，第一是看净现金流，第二看护城河的情况。之后我们进一步延伸，了解了关于商业模式和企业文化的一些独到的看法。其中让我印象深刻的就是，好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助发现好的商业模式。让你印象深刻的是哪些观点和方法论呢？你可以在评论区下方和我交流互动。

这一讲的内容就是这么多，下一讲，我们要了解的是怎样通过差异化，来选取伟大企业进行投资，相信听完下一讲，你也会更深层次地理解差异化，为你的投资助力。感谢你的收听，欢迎你订阅雪球的各个音频专辑，我们一起走上财富滚雪球之路。好的，我们下一讲再见。

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