深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇（上）

海卓大师兄

来自雪球

发布于05-27 22:45

主播：小陆

上一篇引起了不少人的关注，既然大家挺感兴趣，那么就以我的视角来解读一下几个疫苗企业。大部分投资人都无法避免屁股决定脑袋的影响，关注疫苗股票的人通常都有持仓，希望这些企业越来越好，股价越来越高。

看到我指出问题不免要骂我，其实我只是提供了一些不同角度的看法，给大家一些参考。大家来雪球的目的也是互相讨论共同进步，挖掘事实真相而非争个谁对谁错。当初乐视炒得火热的时候，我也提出了质疑，因为身边很少有人买乐视的手机或者电视，没有主流产品和充沛的现金流，是什么支撑他的千亿市值的呢？这个质疑避免了我以及部分人掉进乐视的坑。

当然，疫苗企业和乐视不同，他们都是真的有产品，覆盖广，市占率高，稳定盈利。但距离华为或者谷歌这样的伟大公司还有差距，不排除个别企业会在赛道上胜出，未来能成为伟大的公司，但现在还看不透，我只是提供相关信息给大家参考。持仓的朋友别急着骂我，对于我提出的一些问题，如果大家能找到化解的逻辑，那反而能坚定你的持股信念，伴随着公司一起伟大。

一、黑天鹅

2018年的时候我读了两个企业的年报：其中A企业，2017年营收15.5亿，净利润5.6亿，

产品线丰富，狂犬疫苗在国内市场占比30%，水痘疫苗在国内占比35%，且已拿到四价流感的批件，为国内最早，2018年可以上市。

B企业，2017年营收12.6亿，净利润2.1亿，产品线相对单一，销售额主要由乙肝疫苗贡献，在国内乙肝市场占比60%。

此时A市值200亿，B市值300亿。不用多说，无论从营收，净利润，产品线还是增长预期来看，A都显著好于B，应该满仓A，对吧。那么截至目前，A市值7.5亿，B市值960亿。A是长生生物，B是康泰生物。

当时谁也没想到长生生物会退市，而且长生出事以后，康泰也是慌得不行，因为最早高俊芳是长生的财务，而杜伟民是高的销售经理。后来，高，控制了长生，杜，则入主了康泰。至于年薪6万的高是怎么把长生买下来并最终变成私有的，不得而知，杜很可能借鉴了高的方法，所以出事的时候也觉得唇亡齿寒。

这两家企业，最终得到了截然不同结果。实际上长生的实验数据造假，并没有卑劣到令人发指的地步，他只是为了增产，把小罐子换成了大罐子，质量虽有下滑，但产品都通过了中检所的检验。比如国家标准是效价大于2.5，长生正常生产的在4左右，稍有下滑到了3.5，也一样能通过检验，仍然有效果。

有的企业正常生产出来就是3左右，勉强过检，质量还不如长生的。同样是狂犬疫苗，看看造假更厉害的江苏延申和河北福尔，那就是兑水兑太多了，效价低于2.5，打了达不到效果，比长生这个恶劣多了。但当时监管力度没这么大，只是罚酒三杯而已，过几年换个名字就能继续生产，对了，康泰老总杜伟民持股江苏延申34.5%。

所以当时真的没想到长生会罚到倾家荡产，股票退市人坐牢的地步。但有了这个先例，行业监管会越来越严，疫苗已经属于高风险行业，出了质量问题先要吊销GMP证书，甚至进一步企业退市。对此没有认识的人，去关注一下长生退，丧失全部本金的风险你是否承担得起。

二、高科技

我大A股，有科技企业吗？华为，腾讯，阿里，这些都是真的高科技，但他们在A股吗？这些动辄千亿市值的疫苗企业又有什么核心科技？我来一家一家地分析一下。

智飞生物：

每当看到有人说智飞是疫苗龙头，我都不禁产生疑惑，他有什么核心产品？2019年的百亿营收其中91亿来自代理默沙东的产品（占比87%），自主产品仅有13亿，这13亿主要来自他的拳头产品AC-Hib（俗称三联苗），这个产品注册证到期，2020年至今一支都没有批出来，去年库存已卖完，市场上已经断货，今年的自主产品业绩堪忧。而且再注册不是续约那么简单，打个比方：几年前买的车执行的是国四的标准，现在已经是国六标准了，车还是那辆车，能过审吗？产品线不能随意更新换代，国家执行标准却在不断提高。智飞就是因为佐剂的问题没过审。而更新产品线的话，从更新设备，审核验收，恢复生产，产品送检，重新在各省份投标上市，少则两年，多则无期。而且存在极大的不确定性。

不可否认智飞的销售人员多，而且是自营团队，渠道覆盖广，执行力强。所以默沙东才会选中它做代理。智飞在代理这件事上没有议价权，因为九价宫颈癌太好卖了，市场上一直是供不应求，不信可以去附近的社区卫生服务中心问问，都需要提前预约，以前国内没上市的时候还有人跑到香港去打。默沙东有这样的强势产品，给的服务费就很低，你智飞嫌少的话，那么多人排着队等着接呢，换谁都卖的一样好。而且还可能去组建自营团队（很有可能），因为辉瑞，赛诺菲，葛兰素史克的疫苗产品都是自营团队，肥水不流外人田，默沙东疫苗组最近也在加人，可能有所动作，正在布局。

假如失去了代理权，三联又续接不上，智飞的年营收会有多少？五亿不到，扣除销售费用和人工成本等就是亏损。千亿市值变ST，就问你怕不怕。

康泰生物：

康泰的乙肝之所以好，是因为接受了默克的技术转移，当初以700万美金半卖半送给了中国，默克送给中国人民的东西，怎么就归了康泰这个私企所有。这个老本吃了二十多年，到现在还是10微克，20微克，60微克乙肝在这玩。我给大家生动地讲解一下：一个成年人一天要吃三顿饭，每顿一个馒头（20微克乙肝，接种程序为0.1.6月各打1针，打完三针完成接种）；那儿童饭量小怎么办呢？每顿吃半个馒头（10微克乙肝）；有些人嫌麻烦想一次吃饱怎么办，于是就有了大馒头（60微克乙肝），吃一个就管饱。

但实际上市场反应60微克乙肝效果并不理想，想想也是，早上起来就把三顿饭一次吃了，不撑得慌吗？老外给的蒸馒头技术，大馒头小馒头玩了二十多年，这叫高科技吗？康泰的乙肝疫苗确实为中国的乙肝防治做出了巨大贡献，也感谢默克的援助，但不能止步不前，应该有所突破。

1135.深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇上 07:41 Share

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1135.深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇上