深度解析疫苗企业——探寻风险与机遇（下）

海卓大师兄

来自雪球

发布于05-27 22:45

主播：小陆

顺带再说说康泰老总杜伟民的另一家公司——北京民海，主营产品四联疫苗（百白破+hib疫苗），价格比智飞的三联高，卖的比三联好，但它具体是个什么东西呢？先说hib，这个疫苗，上市时间长，产品简单技术成熟，基本是个疫苗厂家都能生产，目前在售的至少有七八个厂家的品种，就像番茄鸡蛋一样家常，价格在60-100元每支的区间。百白破作为一类疫苗，国家免费提供，就像米饭一样不要钱。把几十块的番茄鸡蛋，倒在不要钱的白米饭上（四联就是把百白破和hib混合在一个注射器里给你注射），你们猜卖多少钱？三百元，高不高明。它倒不是完全没意义，毕竟让你少打了一针，就像盖浇饭的操作让你少洗了一个盘子，但这技术含量对不起这价格。最近又出了个预填充剂型，相当于番茄鸡蛋盖浇饭给你配了个一次性筷子，定价360。销售额和利润是有，但高科技却未必称得上。

沃森生物：

上边说的hib，沃森当然也有，不过这款红海产品，贡献不了多少营业额，沃森同样也有百白破，加一起就是四联。同时也有AC流脑，加上Hib就是智飞的三联。但这都是玩剩下的，没意思。仿制默沙东的23价肺炎，2019年贡献了5亿销售额，仿制辉瑞的13价肺炎，现在已经上市，价格598，预测每年能贡献10亿销售额，这是最能拿出手的两个产品了，13价肺炎用了15年才上市，后续看不出还有什么重磅产品。

相对来说，算是科研投入较高，不过也是瘸子里边挑将军，全靠同行衬托。而且股权混乱，不像康泰那样能坐庄，所以涨的慢。最近还看到沃森大股东减持沃森去买康泰，这个操作我就看不懂了。股东当然比我懂得多，他为什么要减持沃森？如果是不看好疫苗行业为什么又要买康泰？欢迎大家集思广益来猜测一下。

华兰生物：

大家怕是对华兰生物有什么误解，人家明明是一家血液制品企业，疫苗只是副业。人血白蛋白，狂犬免疫球蛋白，乙肝免疫球蛋白，破伤风免疫球蛋白这些都是供不应求的好产品。疫苗业务以前占比不到20%，因为有了四价流感才逐步得到大家关注，并被当做是疫苗企业。

我们单说流感，本来在三价流感这个赛道上，华兰是垫底的，从价格上就可以看出来。三价的成人流感售价，巴斯德57元，上海所49.5，长春所48，科兴41元，华兰40.2，雅立峰39，华兰基本处于最后，靠着低价在卖，也表示市场对它的认可度不高。但他是2018年率先上市四价流感，同年本来还有长春长生，但是长生出事了，所以2018及2019 两个年度，他都是唯一一个有四价流感的。

在四价这个赛道上，无论它跑的有多慢，它都是第一名，定价120元，仅此一家爱买不买。有预防意识来打流感的人大部分都能接受一百多元的价位，而且觉得四价当然比三价好。所以这两年华兰是真的赚钱了，成本没提高多少，但是价格从40涨到120，又是独家，虽然也有少部分没卖掉退货了，但利润率上来了，整体收益提高。

今年武汉所的四价流感上市，定价108元，长春所的四价流感也上市了，定价128元。未来一两年巴斯德和科兴的四价流感也都会上市，如果大家都换到了四价流感这个赛道，那么华兰该跑第几还跑第几，到时候大家看价格就知道谁的口碑好，市场认可谁了。

对华兰来说，好好卖血液制品才是正途，业务在精而不再多，看看上海莱士，靠着血液制品也曾实现了三年十倍的长牛。

三、销售费用

既然产品同质化，也没有不可替代性，那么为什么还能业绩这么高，卖的这么好呢？以康泰为例，我给大家看一组数据：

大家可以去看看他的年报，康泰生物过去三年的销售费用占营收的近50%，这钱都花哪了，我不知道，我也不敢知道。这个没法展开讲，怕收律师函。正是因为产品不够强势，所以只能靠高昂的销售费用来带动销量。如果茅台卖了20亿的产品，人家95%的毛利率，实实在在地赚了19亿到手里。

而康泰卖了20个亿的产品，首先要给各级经销商和销售人员分10亿，再扣掉生产成本运营成本等等，最终利润只剩5个亿。这5个亿的利润对应千亿市值可不就是200倍市盈率吗？而且这十个亿的销售费用是很难削减的，不给费用就卖不出去，营收就要大幅下滑。

各位可能不知道50%的销售费用是什么概念。想象一下：你买一辆汽车，汽车销售和4S店一共能提成几个点？你买件衣服，营业员能提几个点？就说最坑人的保险业，你买了个1000元的保单，保险业务员能提成500元吗？我能想到的唯一比这个销售费用高的行业就是传销了，每拉一个人入伙，总公司拿30%，各级代理和销售分70%。谁再给我吹疫苗行业毛利率高达90%，就来给我解释解释销售费用是怎么回事。

四、结语

再次声明，我并不是针对某个疫苗企业去唱空。只是现在受疫情影响，有些行业像旅游，电影损失惨重，大家觉得医药和疫苗是为数不多受到利好的，所以会卖掉那些股票来疫苗股抱团取暖，也就不断推高股价，这是整个行业的估值过高

当然，以上的话并不构成投资建议，因为过高还可以更高，炒短线的话就是要买这种突破历史新高又是大家都关注的热点的股票（可以参考我的震荡突破那篇文章）。长生退市那时候把大家吓得很惨，当时整个疫苗板块估值是合理的，现在业绩涨的不多，股价却翻了几倍，已经严重透支，做长线的话，现在一定不是个好的价位，将来会价值回归的，心里要有预判。

最后，我衷心的希望，国内的疫苗企业，在二级市场割完了韭菜，吸饱了血。能够把钱花在该花的地方，每年10亿的销售费用是可以推进现在的业绩；但只有可怜的一亿多的研发费用，怎么可能支撑你作为科技公司的未来，成为行业巨头？

希望我们的企业早日开发出像九价宫颈癌这样的优质新疫苗，实际上国内自主研发的手足口疫苗EV71（科兴，医科院等）,鼻喷流感（药中茅台长春高新）都是好东西。大家把重心放在科研上，提高竞争力，以消费者需求为导向，而不是以销售为导向。

我有药，所以你必须有病，卖给你就能拿提成，别的我不管。这是很错误的想法，最终低效竞争害人害己。你有病或有预防需求，我凭借核心技术提供产品和服务满足你，这才能正向循环，长久发展。

这篇已经太长，大家感兴趣的话另开一篇讨论下新冠疫苗。如果我没被封号也没收到律师函的话，可能还会作死讨论下销售费用和4+7。冒着巨大风险说了这些，请大家把保护打在留言里，体现一下对我的人文关怀。

作者：海卓大师兄

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