Deep Dive
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫黄金的软 B 仓来自青眼黄金无疑是春节期间表现最抢眼的品种之一而这一轮单边加速行情也使它的范式转移变得愈加令人费解
真的全靠对长期叙事的信仰吗从趋势看或许如此但在这一轮加速行情中我们可见隐隐的软 B 仓的身影回溯其起点无疑是 1 月 30 日伦敦金线突破新高而其催化剂来自 FIT 对伦敦黄金库存快速转移到 COMEX 的报道
可以看到从去年 12 月开始美国纽约金库存确实出现了快速累积伴随着纽约金与伦敦现货价差的中枢抬升其背后的驱动是白宫可能会对进口金属加征关税的预期无独有偶在本轮黄金的关税担忧之前 1 月上旬中旬铜市场也走过相似的软 B 仓逻辑但持续性较短可 Max 铜和轮铜的价差有过一轮明显的扩大回落再扩大
但铜价的涨势并未跟随第二轮走阔需求端的现实成为了行情的约束不过相较于作为工业金属的铜黄金的实物需求在其定价中并不占那么主导的地位因而从逻辑上讲尽管潜在关税对价格的一次性提升作用可能相似
但对于黄金而言未必意味着需求将面临相应的抑制因而黄金软 B 仓相比同要表现得更加坚韧一些而在软 B 仓之外华盛顿近期关税对象的广泛性的胡方式随意性强化了去美元化和避险等宏观叙事不过从市场价格中我们很难完全拆分出这一部分影响
只能更多将它作为一种助长交易的主观因素同样难以及时观测的因素还包括央行们的买入行动它们是持续的趋势中流但或许不容易解释行情的加速而如果除开以上偏叙事性的因素我们目前可以看到的是
黄金传统上的宏观和季节性的驱动因素整体呈现偏弱态势这反映了软 B 仓的劣细事情暂时没有那么完美一是宏观驱动暂不明显
美元和美债利率整体高位盘整美联储 1 月联邦会议后市场降息预期并未显著变化尽管有关税的扰动但美元指数和美债收益率并未显示出明显的趋势或许可以说金价部分预期了美元美债进一步的下行空间不过这也可能是交易性的全球性的黄金 ETF 尚未出现明显的流入
而是食物黄金消费的需求可能不强春节是中国黄金消费的传统旺季尽管春节期间黄金消费情况暂不容易获取但追溯 2024 年全年的黄金食物消费需求明显受到了高金价和收入预期的两方面的抑制销售额同比呈现负增状态而春节消费数据的结构特征仍然明显在收入预期抑制仍然存在的背景下
居民消费仍呈现以线下出行服务消费为主的特征 食物黄金消费的需求可能仍然偏弱三市市场并未定价人民币明显的汇率压力 亚洲资金相对平稳表现整体是外盘牵动内盘贸易摩擦背景下对冲人民币汇率的需求可能是驱动亚盘资金的关键动力
但从护轮架叉来看春节前后架叉整体维持温和区间更多呈现外盘牵动内盘的特征因而总体而言黄金春节的快速上涨主要来自库存结构的助推而其他的因素暂且没有形成合力这意味着更要关注短期驱动行情的关键
COMEX 金库存的变化一个值得参照的案例是 2020 年 COMEX 金库存快速累积伴随金价的快速上扬而金价的涨势也跟随 COMEX 库存累积速度的放缓
而鉴定如果库存累积速度出现放缓黄金的这一波加速对上行空间的短期透支可能会显现这意味着现在你或许可以尝试博弈一个更高的终点但也需要看牢风向标时刻当心反方向的波动不过当前的宏观场景和 2020 年期间不具备可比性关键差异来自美国
美联储的货币政策立场 2020 年的一松到底 vs 2025 年的谨慎降息这意味着本轮的库存累积或许更多依赖于对关税等随意性很强的因素而非货币政策立场的极度宽松等确定性因素中性假设下我们或许不会见到那么大幅度的库存变化不过值得一提的是有个阴谋论一直潜伏在黄金市场之下因为重复抵押等问题
伦敦的食物黄金库存相较其衍生品交易规模而言可能存在明显的短缺由于数据的高度不透明这个说法一直很难被证实但如果伦敦的库存最终短缺到某种程度以至于食物交割的需求明显提升是否这个鬼故事又会被召唤到目前形成完美风暴呢我们暂时无法判断只是作为一种有趣的想法且行且看
但无疑年初就开始轰轰烈烈的行情强化了我的一种直觉今年的黄金和去年有明显的不同结果或许可以不错但过程必将历经艰辛交易的思维大概需要更重一些