2800.每次大通胀的启动路径与传导顺序分析
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容叫每次大通胀的启动路径与传导顺序分析来自《一六发财》由蔡君通胀的启动与传导路径并非固定不变但通过历史周期与底层逻辑分析可总结出以下规律首先通胀启动的典型路径

从金融属性到商品属性的扩散第一阶段硅金属与稀有金属率先启动黄金的先知先觉属性黄金对货币政策和避险情绪高度敏感往往最先反应例如 2008 年金融危机后黄金在量化宽松初期率先上涨 2020 年美联储无限量量化宽松政策后黄金创历史新高其逻辑在于货币超发信号

黄金与美元实际利率负相关央行扩表直接推升其价格避险需求地缘政治如俄乌冲突或经济衰退预期下资金涌入黄金稀有金属的新能源角色

锂、骨、锡土等因新能源转型需求成为新周期先行者例如 2021 年锂价因电动车需求爆发上涨 400%带动铜如电力基建和镍如电池材料的跟涨第二阶段

能源如原油、煤炭接力上涨原油的核心传导作用作为工业血液原油上涨通过三条路径扩散直接成本推动油价上涨推升汽油、航空燃油、化工品如聚乙烯价格替代效应高油价促使发电转向煤炭

推升煤价如 2022 年欧洲能源危机中天然气短缺导致煤炭需求激增产业链联动原油是化工品如化肥塑料的原料其涨价向下游传导地缘政治放大器 1973 年 1979 年的石油危机 2022 年俄乌冲突等事件导致供给中断

加速能源价格飙升第三阶段农产品与化工品滞后上涨农产品的成本传导链条化肥依赖能源

和城安比如天然气质或甲肥比如煤炭质低成本随能源上涨推升种植成本气候与库存因素 2022 年北美干旱等极端天气叠加全球粮食库存消费比降至 26 年低点进一步放大价格波动化工品的末端传导

原油和煤炭作为基础原料其涨价传导至化纤、塑料、橡胶等工业品第四阶段全面通胀扩散至终端消费 PPI 向 CPI 的传导上游原材料涨价通过家电、汽车等制造业和服务业传导至终端消费品工资价格螺旋能源与食品价格上涨推升生活成本引发劳动力市场要求加薪形成正反馈

其次历史周期中的路径差异驱动因素决定传导顺序周期类型典型案例启动品类传导逻辑如下货币宽松驱动型 2008-2011 年 2020-2022 年黄金同源油农产品流动性泛滥推升金融属性商品再通过需求复苏带动工业品供给冲击驱动型 1973-1974 年

石油危机原有黄金化工品粮食供给中断直接冲击能源再通过成本推动扩散需求拉动型 2001-2008 年中国工业化铜钢铁煤炭原油中国基建与地产需求拉动工业金属再传导至能源政策干预型

2016-2018 年供给侧改革钢铁煤炭电解铝化工品国内去产能政策人为收缩供给黑色系领涨其中的关键差异点在于硅金属的领先性

在货币宽松周期中黄金最先启动如 2020 年但在供给冲击周期中可能与能源同步如 1973 年农产品的弹性在气候与地缘冲突叠加时如 2022 年农产品可能脱离滞后性与能源同步上涨新兴品类的影响新能源转型实理稀土等稀有金属成为近年通胀的新起点打破传统路径

其次 传导路径的底层逻辑商品属性与产业链位置根据金融属性进行强弱排序可知从敏感度方面来看黄金 白银同原油农产品其底层逻辑是金融属性强的品种对货币政策和投机资金更敏感根据产业链传导层级可知上游 油理 稀土等稀有金属传导职员油 煤炭等能源

在传导至化肥、乙烯等基础化工中油、油铜、铝等工业金属传导至钢铁等黑色金属在传导至底轮等化纤下油、油家电、汽车等终端制造传导至食品等加工在传导至物流、零售等服务传导速度表现为上油至下油通常需三至六个月但若中油产能过剩或需求疲软传导可能中断

根据价格弹性差异可知弹性从高到低排列依次为稀有金属、贵金属、能源、农产品、化工品导致这个结果的原因是供给刚性与需求刚性决定弹性再者当前周期的特殊性新能源与地缘冲突重塑路径新能源转型的双刃剑效应新需求

电动车与光伏拉动力同光伏银江等白银需求使其成为通胀新引擎新供给瓶颈由于中国控制 95%冶炼产能以及南美沿湖扩产之后稀土里的供给集中度加剧价格波动地缘冲突的供应链武器化

举一个案例 2022 年俄乌冲突导致涅买期断供价格短期暴涨由此发现新规律 U、T 等关键矿产被纳入国家战略储备价格受政策干预影响加大

逆全球化下的船岛便已趋于价格分化欧美碳关税推高本土钢铁成本而中国通过控产量维持低价形成全球价差供应链重构成本企业为规避风险建设冗余库存如芯片推升原材料需求最后投资启示

跟踪先行指标与周期定位关键监测先行指标和之后验证指标先行指标包括黄金价格货币政策预期铜金比经济复苏强度原油库存供需缺口之后验证指标包括美国 CPI 中能源分享中国 PPI 向 CPI 的传导率用好周期定位工具如美林时钟修正版在过热滞胀阶段超配黄金能源

在复苏阶段布局工业金属产业链轮动策略上游涨价初期持有硅金属或能源股中后期切换至具备定价权的下游消费龙头总结一下每次大通胀的传导路径可归纳为货币信号供给冲击成本传导全面扩散但

但具体顺序需结合三点分析驱动因素比如货币宽松、地缘冲突、需求爆发的相对权重商品属性比如金融属性与商品属性的平衡较为典型的案例是 2020 年黄金受流动性驱动及 2022 年原油受供给驱动政策干预比如中国 2016 年供给侧改革美国 1971 年价格管制可能扭曲市场传导

因此投资者需建立宏观家产业加政策的三维分析框架而非机械套用历史规律