2801.没有什么“美股永远涨”，都逃不过“均值回归”
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欢迎收听雪球出品的《财经有深度》雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里今天分享的内容较没有什么美股永远涨都逃不过均值回归来自浩然斯坦今年恒生指数的涨幅冠绝全球而美股稍显落寞但市场里始终存在一种思想刚硬美股永远涨与之相对的另一种思想刚硬

是 A 股永远 3000 点 2009 年 12 月 31 日至今的 15 年三个月标普 500 全收益的年化收益率是 14.3%

涨幅为 747%回报高的炫目但如果我们再往前看看情况却有些相反 1999 年 12 月 31 日至 2009 年 12 月 31 日这 10 年整标普 500%至 0.2%10 年没涨如果我们再回溯下历史在 1964 至 1981 年至 17 年间美国道琼斯指数原地踏步从 874.12 点上涨至 875 点

仅仅上涨了 0.1 个百分点因为美股永远涨得思想刚硬而无脑追投美股是很危险的投资行为其实美股长期回报就是 8%至 10%短期持续高收益一定是无法长久持续的

所谓的高回报的幻觉无非是时间还不够长而已投资具体企业可以盯着企业经营但投资宽指数盯着什么我认为是均值回归在高复利之后向着均值回归是必然的或

霍华德·马克思最近说以现在的市盈率买标普 500 历史数据表明只能获得-2%至 2%的 10 年收益率如果股价在未来 10 年保持不变而公司利润继续增长将使市盈率逐渐恢复正常水平但另一个可能是估值调整被压缩到一两年内发生

导致类似 1973 至 1974 年或 2000 至 2002 年的大幅下跌这种情况下的结果就不那么友好了股价剧烈下跌带给人的直观感受是风险极大但其实价格越低安全性是越高的这与上涨时候正好相反每天都上涨给人以安全愉快的感觉

实际上风险却在快速聚集不断的上涨和下跌过程中最终实现均值回归标普 500 的历史平均市盈率 1954 年以来的历史均值为 16.9 倍 1990 年以来的历史均值为 16.6 倍截止 2025 年 3 月 7 日标普 500 的市盈率是 28.84 倍

当前市盈率是显著高于长期历史均值处于历史氛围极高水平带着美股永远涨得思想刚硬的买入标普 500 的投资者从概率上来说较大概率在未来 20 年会比较难过因为高估永远是最大的原罪当我们以美股中 3000 只股票为样本研究 1962 年到 2016 年 6 月以来股票市盈率水平对应未来收益率的情况

我们发现市盈率小于 15 倍的时候市场在未来 10 年里的回报率为 317%市盈率高于 25 倍的市场 10 年回报率仅为 65%由此可见买得越便宜则未来收益越高

买得越贵则未来收益越低在我看来股市有两个大盘宽止的锚点应该是做投资常识一是 15-17 倍的长期平均市盈率二是 8-10%的长期平均收益率无论短期是高出太多还是低出太多拉长时间看都会均值回归总有人拿经济好坏来给股市涨跌找理由其实根本不是那么回事无论经济好坏

股市的回报依然在均值回归有这样一个国家 GDP 连续负增长 2024 年破产公司同比增加 24%

2024 年失业率升至 6%世界竞争力排名从 10 年前的第六下滑到第 22 名外国投资规模从 1389 亿美元下滑到 219 亿并且连续三年持续面临战争威胁然而过去几年这个国家的股市持续大涨其最具代表性的宽指数 2023 年上涨了 20.31%2024 年上涨了 18.85%

但是

但是已经在 2022 年跌到位把最坏的预期提前反映了股市是复杂的谁说经济好才能股市好企业利润提升了股价可能下跌企业利润负增长了

但因为股市便宜所以可能有高回报 1971 年美元放弃金本位之后德国 DEX 指数的年化收益率为 7.4%历史平均市盈率为 16.3 倍最近十年德国 DEX 指数的年化收益率为 7.9%平均市盈率为 17.1 倍最近十年德国经济增长很差

远落后于之前的经济增速但是德国股市的回报并没有变差这不是独立现象日本也是如此 2002 年日本 GDP 为 515 万亿日元据日本内阁府估算 2024 财年名义 GDP 将达 615 万亿日元

过去 22 年年化增速减为 0.81%同期日经二五全收益指数年化收益率却达 7.6%原因首先在于估值一直很便宜其次任何一个经济体都有一些相对优势总有些企业即使经济变差但企业的盈利还在增长德国有莱因金属蒂森克鲁伯萨博

日本有优衣库资生堂村田基恩市五田制药这些企业相对美股那些科技巨头来说就是小盘股但这些企业凭借细分领域的垄断力在经济下行期依然能展现出超强的利润韧性

实现持续 10 年 20 年甚至 30 年的利润增长给投资者带来巨大回报德股一直不贵德国 DEX 指数现在 PE 也不过 18 倍与历史平均市盈率相差不大

股市的良好回报都是宽指数吐过纳新之后企业盈利增长带来的中国的实际情况比德国好多了经济增速更高经济结构更好科技竞争中的位置更有利而且难得可贵的是中国股市估值更低

目前沪深 300 的 PE 仅为 12.5 倍投资中国股市中的优秀企业不仅能得到企业利润增长带来的收益还能额外得到一笔估值回归的增值过程其实拉长时间看 A 股的回报不比美股差沪深 300 指数的起始日是 2004 年 12 月 31 日这一天的 A 股美股等主流经济体股市估值水平都比较合理

我们就以这个时间点为基准做比较 2004 年 12 月 31 日至今标普 500 全收益指数的年化收益率是 10.1%沪深 300 全收益指数的年化收益率是 8.6%中正 A500 全收益指数的年化收益率是 8.9%德国 DEX 指数的年化收益率是 8.3%再加一个俄罗斯 MOOS 指数的年化收益率是 8.9%

过去 20 年无论经济好坏发展快或慢战争或和平其实主要经济体的宽指数回报都差不多在世界各国的股市历史中市场估值是长期均值回归的美国欧洲各国市场的长期市盈率中值都在 15 至 17 倍左右低估值时高仓位高估值时低仓位这个笨办法虽然既不能保证总是对也不能保证马上对

但是长期坚持下来一定是超额收益的最主要来源而这个逻辑本应该是投资常识