2880.投资于“异常值”企业所具备的特点
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聪明的投资者都在这里,今天分享的内容叫《投资于异常值企业所具备的特点》,来自《他山之时观投资》。股票市场具备的天然特点之一,就是回报与损失的非对称性,这意味着投资一个股票的最大损失是有限的,但回报却是无限的。

正因为如此,股票市场需要具备长期视角的投资者,能够跨越短期的波动去捕获长期潜在巨大回报的企业。这些企业在市场上可谓凤毛麟角,他们可以称之为异常值企业。

在这方面做到极致的,贝利·基弗尔可以算是其中之一。这些异常值企业不是我们认为的只有单一模式的企业,而是具备多种类型,不同的类型企业也具备自身特有的特点。以下是贝利·基弗尔旗舰基金 SMT 的联合基金经理,在年报中的对于异常值企业具备特点的思考。

非对称收益大多数公司对投资人来说并没有太大意义研究表明只有极少数公司真正值得长期持有他们就像一长直能够充分利用股票的特点即上涨空间几乎没有上限而下跌的风险却是有限的不管世界是风平浪静还是充满动荡我们的目标始终没变

就是寻找那些具备非凡潜力,有望带来出色回报的企业,并坚定地投资。寻找真正不一样,能带来巨大回报的异常值企业是一件非常困难的事。因为从定义上来说,这类异常值企业等来就非常稀少,而且它们各自的成功路径和特点往往完全不同。

如果我们只盯着某一种类型的公司就很容易错过那些可能引领未来的新一代优秀企业他们很可能与过去的成功模板完全不同比如有些异常值企业是年轻成长迅猛的新兴公司像成立不到 10 年的中国电商平台拼多多虽然略微落后于我们的前十大异常值企业榜单

但自 2018 年上市以来他已经给股东带来了 6 倍的回报这背后是他年均收入增长超过 110%并成功从持续亏损转变为去年的 150 亿美元盈利还有些异常值企业则是历史悠久但极其稳健的老牌企业比如跑车制造商法拉利去年已经 85 岁了但过去 10 年他给我们的股东带来了 11 倍的收益

自 2015 年我们投资以来,法拉利每年销量增长不到 7%,但依靠强大的品牌溢价不断提升的利润率以及市场对其稀缺性和持久吸引力的高度认可。

依然取得了非凡回报我们相信如今投资组合中仍蕴藏着各种潜在的异常值公司这些企业遍布全球从斯德哥尔摩到圣保罗再到新加坡他们的增长方式也有着很大的不同有的是火箭制造有的是数字银行应用还有的是世界上最受欢迎的奢侈手袋品牌我们不想把异常值的标准定义的太死板

但这些年我们确实发现了一些他们常见的共同特征一一长职企业往往非传统用传统思维很难做出非凡成就因此那些真正与众不同的公司往往在战略文化甚至领导风格上都是非传统的

拿 SpaceX 举例来说,为了大幅降低发射成本,他们选择了一种完全不同的方式,即让火箭能重复使用。为了加快创新速度,SpaceX 没有像传统航空航天公司那样在制造前做长时间的规划和论证,而是采用边试边改的方法,快速造出原型,马上测试分析结果,然后改进再测试。

这种做法的代价是早期的试飞经常以火箭爆炸收场传统公司会想尽办法避免这种失败曝光

但 SpaceX 不仅不回避反而把试飞过程向全球直播把失败当作宝贵的学习机会正是这种快速试错的方式让他们能用更短的时间更低的成本做出领先对手的产品这种非传统公司一旦成功回头看会让人觉得有远见

但如果失败了投资他们的人可能就会被认为太冒险但如果想抓住一长直企业的机会就必须愿意承担看起来不理智甚至有些疯狂的风险二

异常值企业总是有长期视角抓住一个巨大的市场机会并建立起牢固的竞争优势通常需要很多年时间而不是几个季度那些真正能脱颖而出的公司往往把眼光放在长期而不是短期或中期的收益上以亚马逊为例它在成长的许多年里几乎没有什么利润

这在股市上很少见但亚马逊并不在意短期盈利而是不断把钱重新投入到业务中正是这种长期投入让它建立起庞大的物流网络构筑了很高的行业门槛还孵化出了像 AWS 亚马逊云服务这样的新业务同时也劝退了一些竞争对手我们投资的很多公司都是由创始人亲自管理的

因为这样更有可能坚持长期目标还有一些比如法拉利和爱马仕是传承了几代的家族企业也因为有稳定的传承而更愿意做长期决策爱马仕背后的家族甚至承诺最早也要到 2041 年之后才会考虑出售股份我们很乐意持有这些公司即使他们的时间尺度让我们自己看起来都显得有点短视三

一长直企业能够抓住巨大的机会那些真正能快速成长脱颖而出的公司往往背后都有巨大的市场机会这并不奇怪

因为只有市场足够大,企业才有空间不断扩大,变得比现在强很多倍。比如英国的金融科技公司 WISE,它在短短 6 个月里就处理了价值 680 亿英镑的跨境转账,但这家公司目前覆盖的个人用户市场还不到 5%,企业客户市场也刚刚起步。

换句话说,YS 才刚刚开始,它的目标是搭建一个能处理万亿级别资金流动的金融基础设施,怕还有很大的成长空间。

最成功的一长直企业往往不止在一个领域崛起,而是像多面手一样,在多个市场上都能抓住机会。比如,亚马逊最初只是一家卖书的网站,但它利用电商积累的技术和经验,成功拓展出了云计算业务。现在,亚马逊云服务已经贡献了该公司 70%的营业利润。

在看英伟达,他一开始是做游戏显卡的,但后来敏锐地看到了人工智能的前景,投入巨资研发,现在已经成为 AI 芯片的领先者。拉美的 MercadoLibra 原本只是个电商平台,但在很多用户连信用卡都没有的情况下,他开发了自己的支付工具和贷款服务。通过掌握用户的交易数据,他又发展出了金融科技业务。

现在这部分收入已经占到了总营收的 40%以上接下来他甚至可能发展出广告业务利用手上的数据为品牌精准投放广告 Spotify 也不仅满足于做音乐流媒体他已经拓展到了播客有声书甚至在英国测试教育内容这种从一个成功跳到另一个成功的模式在很多杰出的公司中都能看到

对于我们这些分析师来说,这种成长方式对想象力要求很高,我们不仅要看现在的业务表现,更要设想它未来还能做出哪些突破。

在早期就要估算这些新机会可能带来的价值真正的难点在于要敢于设想这些异常值公司到底能做到多大四异常值企业能够灵活硬垫那些真正出类拔萃的公司往往不是一开始就有多完美而是在面对不断变化的市场时能迅速调整方向抓住机会

在商业世界中谁无法快速适应变化谁就可能被淘汰一长直企业的发展历史就是一步不断调整不断进化的过程比如美团 15 年前它刚起步时只是一个模仿 Groupon 的团购网站当时中国有大约 5000 家类似的公司但美团最终脱颖而出并逐步转型发展出了外卖旅游等多种服务业务最终成为我们投资的对象

再比如爱马仕

这家以奢侈品闻名的品牌最早是为欧洲贵族打造高端马具的制造商他用了整整一个世纪的时间才推出了第一个奢侈手袋而字节跳动起初也不是做短视频的而是靠个性化新闻聚合应用今日头条起家后来才发展出抖音和 TikTok 新冠疫情结束后全球格局发生了很大变化人们对数字产品的需求不再像过去那么强烈

而利率上升也让融资成本变高这种环境下适应能力就显得更加重要我们投资的很多公司都迅速调整了战略比如 Meta 的马克扎克伯格和 Spotify 的丹尼尔埃克都果断的优化了组织结构提升运营效率更注重盈利能力但与此同时他们并没有放弃未来增长的机会

Meta 继续投资人工智能,开发了像 Lama 这样的多语言 AI 模型 Spotify 则开始进军有声书市场我还记得,2022 年在乌拉圭访问 Mercado Library 时公司管理层一方面对未来的增长机会充满信心另一方面,也意识到市场已经不再偏向于烧钱不赚钱的扩张方式

从那以后他们在增长与盈利之间找到了更好的平衡也带来了较好的投资回报现实是世界在不断变化别说五年十年后全球贸易会怎样发展

就连未来三个月会发生什么也没人能准确预测但如果我们能找到那些拥有灵活应变能力领导力强文化适应性高的公司就等于把一部分难题交给了更擅长应对挑战的人来解决也正因如此我们希望投资那些由聪明有远见的人带领的优秀企业