市场究竟是有效还是无效（下）

来自杜可君-格雷资产的雪球原创专栏

主播：小陆

长期和短期结合，面对长期高估值的优秀公司

虽然我是个市场无效论的持有者，但我不排斥市场有效论。芒格都承认，市场大部分情况下有效，所以这个问题就看每个人怎么去理解。总结一下我对这个问题的看法是：

（1）相信市场的长期定价，不要横向比较。例如不要拿消费品跟银行对照去比较，因为商业模式完全不同。所以，等一轮系统性风险释放完毕吼，不是去找PE最低的股票，这很危险。PE低的企业如果商业模式受到了巨大创伤，未来不能创造更多的自由现金流，那么可能成为非常大的陷阱。相反，这里要找自己熟悉的商业模式，并确定龙头企业护城河依然坚固，这时候即使PE绝对值不低，也应该抓紧机会买入。例如有些消费品、医药、互联网的龙头企业，如果你发现这家企业是长期就是在25和40倍之间估值的话，你不能非要等到在25倍估值以下去买，有可能很多年也买不到。

（2）市场的短期定价经常错误，抓住机会。比如2018年很多白酒和互联网的龙头股，我认为就是市场犯的短期错误，这就是市场给你的抄底的机会，这个机会可能未来很多年都见不到了。·

如何看待趋势投资

A股投资者对逃顶和抄底很热衷，我们也常常听到一句话，要将趋势融入骨髓。那到底这条路可不可行？如果想抓趋势，你骨子里一定是市场有效论的坚定支持者，所以你才会抓趋势，不然无从谈趋势。我虽然承认市场很多时候是有效的，但我并不认为趋势投资是一个非常容易做到的事情。

我一直有一个观点：趋势是大部分人形成的合力，才会产生趋势。但是问题是投资的结果告诉你，大部分人的投资是失败的，这就产生了一个严重的悖论。如果大部分人造成了趋势，那么大家跟着趋势走这件事情是对的，大部分人应该是赚钱的。但绝大多数人是相反的。这就说明，即便趋势投资是对的，也有很难、很难的操作性。

而且，可能趋势投资本身就是错误的。因为当你看到一个趋势成立的时候，往往这个趋势已经延续了一段时间。至少已经过了1/3了，甚至已经过半了，你才发现趋势成立了。在趋势刚刚拐头的时候发现趋势成立了，我认为这个需要太强的运气，我不相信这个东西。

很多人所谓的做趋势的追随者，实际上是趋势已经过半了，市场经常会发生剧烈的波动，一波动就把人给波动出去了。所以，第一，趋势到底是不是对的，本身我要打一个问号；第二，即便趋势是对的，这个事情很多人是不适合做的。或者说，结果告诉我们，所谓的跟着趋势，把趋势融入骨髓这句话只是说说而已。

我在2019年经历的一个活生生的例子。2019上半年在某家券商做路演的时候，就有一个投资者跟我说，为什么不能从2015年到2018年年底我一直空仓呢，我在2019年的时候再满仓进去，这样不是比你长期持有股票更好吗？我当时问他你做到了么，他说做到了。我说你真的在2015年到2018年一点股票都没碰么，然后说碰了一点点。首先，别说2400多点抄底，我不相信能这么精准的抄底，你2500/2600/2700点不抄底，为什么非2400点呢，我不相信。即使你这次做到了，每次都那么准确我不相信；第二，当时股价在3200点，我说你就说现在怎么样，你现在买还是不买。他说满仓，满仓还要加杠杆。当然结果我们看到了，短短两三个月，满仓加杠杆的结果，很多股票的亏损超过50%。

因此，我觉得利用宏观分析结合技术分析去研究趋势，不是说它（趋势投资）一点用没用，它是有用的，但这不是投资的根本。如果把精力花在这方面，舍本逐末了。这是第一个。第二个如果按照趋势做是对的话，结果往往应该是绝大部分挣钱，但实际上绝大部分不挣钱。所以说按照趋势做，结论往往是自相矛盾的。·

小结

市场究竟是有效的还是无效论的，这个问题见仁见智。我对这个问题的理解：

因市场“通常有效”而得出市场“总是有效”的结论，这个结论是荒谬的，两者的差异是巨大的。市场本身的对错，不可能每次都预测准，试图去每次正确的预测市场的走势，说是涨、是跌、是平，这样的逻辑就如同要在黑夜中寻找光明，无限死循环找不到出路，永远在对与错之间摇摆。

只有你深刻理解了市场定价的本质，并深入研究你非常有把握的企业，以这两点为基础，当“市场先生”在你熟悉的朋友身上犯错误，才会给你一生都难得的少数机会，这时候下重注，才会为你投资带来丰厚的回报

作者：杜可君-格雷资产

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