价值投资的三种模式

经过这几年对价值投资的不断摸索，我总结股票价值投资实际上可以分为三段：1.行业反转的初期；2.业绩持续向上的延续期；3.公司突破周期性成功，成为市场公认的伟大公司；或者失败回到1等待下一轮周期。对应这三段，我认为可以将价值投资分为三种不同的模式。

一：逆向投资——买在不确定性，卖在确定性。

逆向投资是左侧买入，大多情况下是买在下降趋势中，核心逻辑是等待行业整体的反转。大多的逆向投资者会等行业下降1-2年或者更长的时间再进行买入。这是一种逆趋势的手法，一旦把握住了时点，行业整体逆转就会形成戴维斯双击，股价因此剧烈反应，弹性巨大。比较典型的例子有：航空运输在2011到2014年由于受到高铁等多重利空冲击形成了长达3年多的下跌趋势。而随后随着高铁利空（如高铁对短途航线的强力替代作用等）逐步的消化、国际油价快速下跌，以及航空股股价、估值已经压得足够低（三大航空公司市值总和不到1000亿）、对标国外龙头明显处于价值低位等因素最终驱动整个板块逆袭反转。同样的逆向反转还有08年的伊利、13年的茅台等等。对于逆向投资的心得有：

1：适度分散是必要的。做逆向投资最好能分散到几个行业避免长时间的等待，因为从概率上讲你一买入就开始反转的几率很小。如航空花了整整3年多的时间才反转，如果你买在13年并且只买了这一个版块，当然将时间拉长来看收益也相当不错，但在13年的时点兑现的时间长且不确定，会对很多投资人的心理和判断力产生影响。所以建议喜欢这一模式的投资者尽量买一篮子不同的行业的逆向股，形成兑现时间的轮动——从理论上讲总有一部分会先兑现，如伊利从09年就开始反转了。

2：不能为了逆向而逆向。逆向投资一定要分析行业是否有反转的可能和动因，不能因为跌多了，就觉得他有价值，尤其是在现在A股整体风格向国外成熟市场逐步靠拢中。如商业股，在互联网的冲击下，虽然跌了很久但商业模式趋势变化面前是不可逆的。包括08年的爱立信也是同理，在商业模式，或者技术更替面前逆向投资都是徒劳的。

3：要有足够的等待耐心。逆向投资最好要等跌了一段时间才开始，特别是行业景气了多年的行业，如白酒09年到12年的高景气最终在13年遭遇塑化剂后行业开始走下坡路。有很多逆向投资者认为这是个短期并从13年2月开始关注建仓，但是漫长的下跌最终磨灭了所有看多的理由。也许你的成本就在130-140之间（除权前），但在最后130平台跌穿后，也许你仍然控制不住进行止损。回过头来看，可能再多忍1个月，再多跌10%就到底了。很多投资者最终在底部区域出局还是与进入时间太早有关，在巨大的跌幅和重仓面前，最终因为对不确定性的恐惧失去信心，清仓出局。

二：确定性投资——买入确定性，做确定性的延续，卖在确定性的减弱。

如果说股票炒作第一波是买入不确定性卖出确定性，那么第二波就是确定性入场，认为这个确定性在逻辑上能够延续，及这个确定性的周期足够长。然后在该确定性出现衰退迹象的时候，卖给第三种模式——信仰投资型投资者。如果我们将中国国航14年下半年到15年初第一波可看成第一种逆向投资的逻辑，那么15年3月的第二波可看成买入确定性的逻辑。

典型的例子如15年底开始的新能源行业的天齐锂业。由于国家战略政策推动第一波人进入，认为这是个新方向，有很大概率会促成新的产业链大发展，但整体来看这波炒作还只是个预期。当推到一定的高度第一波人退出，但这个确定性此时已经深入人心，很多投资者预期该产业链发展未来几年是大概率从而促使上市公司业绩会大幅度提升。最终经过一年左右的调整，第二波人开始买入，认为这个确定性是一个可以延续的长周期逻辑，并以此为基础来做业绩兑现的延续性。同样的还有17年的煤炭、白酒等都可以通过这个逻辑取得收益。近一点有如5G板块的沪电股份。18年下半年的政策利好产生了第一波的不确定性行情，今年年中就是第二波确定性行情。对于这种模式的投资，我的建议是：

1：行业逻辑一定要是长逻辑。行业逻辑要有延续性，也就是避免常说的一波流。很多板块、个股可能就只有一波行情，并没有很好的延续性，如18年的坤彩科技、奥佳华等都是这类。这种逻辑过短的票只会有短暂的辉煌，如果做第二波确定性模式很容易最后“高位站岗”。

2：适当的分散。一方面这是为了提高对逻辑成立、行业延续长度等判断失误的容错度，比如18年的坤彩科技；另一方面是避免因为第一波涨幅过大产生的高估值，导致长时间横盘，第二波主升迟迟不到。如15底的天齐锂业，16年可看作是对15年高估值预期的消化，17再一波业绩兑现。

3：选择好的赛道。有些赛道天然延续性长的可能性要比其他赛道来得大，这是行业本身的属性，如消费、医药、强周期板块一旦反转、新兴行业。

作者：精灵鼠1997

主播：小陆

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来源：雪球

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