E183 在概率的世界中，每个投资者都能找到适合自己的游戏｜中国大类资产投资 2024 年报上线
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欢迎来到知行小酒馆这是一档有知有行出品的播客节目我们关注投资更关注怎样更好的生活我是雨白今天的小酒馆比起说是一期节目更不如说是一个约定的旅行就在上周我们发布了中国大类资产投资 2024 年报去年是我们发布的第一年当时我们承诺

这个项目会一直做下去每一年忠实客观全面的记录中国大类资产的历史数据为你的投资决策提供可靠的数据参考这不今年的来了聪明如你肯定能想到今天我请来小酒馆的是这个项目的发起人也是小酒馆的人气嘉宾陈鹏陈博士

以及这个项目的主要操刀人金洞洞打还有一位神秘嘉宾是友台无人知晓的主理人孟岩我们希望通过这期节目以及我们每一年发布的年鉴帮助你更好的理解经常萦绕在投资者心头的几个问题 A 股长期来看真的能赚钱吗金融市场真的存在底层规律吗

如果有那这些底层规律适合 A 股市场吗以及它们在未来还会有效吗我们今年年报还有两个亮点一个是增加了黄金的部分另一个是分析了投资个股的年化收益率如果你对这两个话题感兴趣千万不要错过如果你也曾在投资中怀疑过弄摇过那么很欢迎你接着听下去相信这一期节目和我们的年报可以帮助你少一些投资中的困惑和内耗

你可以通过有志有心 APP 查看下载这份年报也可以点击我们播客文稿区的链接跳转查看如果你看完这份年报还有其他的问题想要追问那就再好不过了欢迎你评论提问我会邀请我们这三位嘉宾竭尽所能回答大家的问题

然后呢今天小酒馆蓬逼生辉因为久违的四个人一起录播客那为什么会有这么大的场面呢原因就是我们的 2024 年度的 SBBI 年报出版了于是今天我们盛情邀请了我们 SBBI 年报的两位主创陈鹏博士和动打金洞以及呢我们还邀请了一位重磅的客座主播友台无人知晓的主播孟岩哎

好 谢谢大家克斯主播现在开始你的表演吧对 谢谢大家然后很久没录播客了然后今天就非常都感觉陌生了对 有点陌生然后今天非常开心当我拿到那个去年的陈鹏博士和金洞他们包括彤彤 港刚他们一起做的那个 SBBI 的年报的时候我觉得非常非常棒所以也希望今天来和他们一起去聊一聊这个背后的一些故事

那其实去年也是差不多这个时候应该是 2024 年 3 月 1 号我们做了第一期 SBBI 就是去年的年报的这样的一期节目叫做我长期投资 A 股真的能赚钱吗我们也会把链接放到文稿区大家可以对照来听一听但是为了照顾一些可能刚刚开始接触我们 SBBI 的朋友我们可能还是要给大家介绍一下这个什么 SBBI 到底是啥为什么是这四个英文字母

这个比较简单 SBBI 就是四个缩写是英文字母是 stocks, bonds, bills and inflation 翻译过来就是股票债券超短期债券和通胀从投资人的角度来看

四个非常重要的投资的一些选择和考虑的一些因素那这个也代表了不同的收益和风险的这么一个风格所以我们做这样的一份 SBBI 的年报它其实我们是想的是忠实的记录每一年中国各类大类资产的这样的一个数据它的收益率的变化

是的那这个年报其实最早是从美国那边开始做的因为美国的资本市场历史比较长也从来没有间断过那其实是两个教授了一个我们都有介绍了一个是 Roger Ibbotson 一个是 Rexingfield 他们当时在芝大刚刚读完书然后呢

学到了很多理论那这个理论就告诉大家什么呢就是说长期股票比债券收益高债券比短期债券收益高然后呢这个也会跑赢通货膨胀但这个是理论啊这我们都知道但是具体落到实际当中在市场当中实现了多少长期就什么意思呢就是说如果我去参与这个市场去做这个投资我冒了多的风险比如说我投资股票冒的风险比债券高

我投资债券比短期债券的风险高那这些的风险和收益在市场中的实际状况是多少我理论上知道但是实际如果我不知道有多少风险有多少收益的话我也没有办法进行一个比较优化的配置也没有办法进行一个比较好的财富规划也没有办法去衡量我的这个投资到底做的怎么样所以说呢这个是最早的出发点所以在 70 年代呢

美国这两位教授就开始收集数据把它整理到一起以前也有这个数据但是从来没有人把它整理到一起比较股票债券短期债券然后当时他们还收集了一些企业债和小盘股等等把这些收集起来然后互相比较一下这样一些大的资产类别的长期的

收益和风险大家就大概知道了不但理论上我们知道这个小盘股比大款股风险高股票比债券高那我们具体又知道了在非常长的历史中相对风险的这个风险溢价是多少就是我冒了这些风险市场上最后能给我带来多少收益然后等等这些数据那这些数据一经发表的当时从业的人员啊

教授啊学生们啊都非常喜欢因为这样呢他真正的能够利用这些数据来指导他一些投资的决策所以这个呢就是这个 SBBI 联报的来历从 1976 年在美国开始借由当时的这个 CFA 协会来进行发表一直到今天这个发表也大概有 50 年的历史了每年都更新每年都更新所以呢我们

当时去年在中国我们看确实缺乏这个数据我们当时就想如果要把这个整理起来应该是非常有价值的对投资人和孟严东大一拍即合对对对然后本着这个想法为投资者服务为投资者提供一些更有效的一些科学看待市场研究市场规律了解市场的这些风险收益这么个角度帮大家把这些数据收集好整理好

让大家更方便的去运用它是这么一个初心我可以说一下中国的这个情况就是确实是陈博士原来加入邮政有形做这个战略顾问的时候就给我们介绍过美国的 SBBI 当时我看到之后就很有兴趣然后就翻看了英文几百页的这些数据资料看完之后呢

我觉得他很好的回答了我们一个问题就是你怎么样的是一个用科学的市政的就是排除这些个人偏见的这种角度忠实的记录市场到底是怎么情况的然后尤其是长期记录这个那我们都知道在中国市场上其实大家并不缺乏数据数据其实很多的但是呢更多的时候大家是我需要从一个角度来解释一个事情的时候我就从这个角度给你一个数据我需要从那个角度说问题的时候我就给你那样一个数据

感觉都是在想要验证自己的虚实对有点这个意思那就是市场上大家普遍认可的包括像刚才那个雨白还提到我们去年还回答一个问题就是在 A 股长期投资到底行不行到底能不能赚钱能不能赚钱这样一个最基本的问题我们还没有说一个数据放出来能让大家相信说 A 股长期是能赚钱的还是不能赚钱的

那我就觉得这样的问题就是在上个世纪 70 年代的时候我们在美国回答那样的问题那在中国其实也是一样的我也很希望把这样的数据用一个科学实证的角度能够给大家来看到底是真的是能不能赚钱它到底是收益和风险有多大

尤其在中国大家普遍是更关心股市的情况大家对债券相对来讲其实是稍微忽视一些它跟股市和债市之间到底它的收益差别有多大到底它们的风险差别有多大到底它们的风险一加有多少其实是我看到美国的 SBBI 之后也特别想搞清楚的一个问题

所以后来跟陈博士然后还有孟爷爷建议说我们应该做一个中国版的 SBBI 的时候大家都觉得这个很有意义应该就是从我们开始就做起来所以才有了去年的第一版的 SBBI 的推出来

对 而且未来我们每年也会像美国版一样逐年更新 一直更新下去关于去年我们得出的一些关键结论大家可以参考我们去年的那期节目那在今年 SBBI 也就是 2024 年年报的你们的这个数据分析中有哪些就是你们前一年发现的一些关键结论这一年的数据也仍然印证的然后又有哪一些可能是一些你们新的发现呢每年看这个年报其实对我

最有意义的一部分就是说看哪些东西它关键的这些点有没有重大的变化因为我刚才说了就是说其实做这个年报做这些数据的原因实际上是跟我们学的一些理论的知识把它对应起来

看看在市场中这些理论是不是适用第一年做了以后我们感觉在中国市场很多我们想到的一些东西感觉可能跟美国市场不一样可能有些特别的数据出来比较简单的话讲特别漂亮就是跟这个理论但是实际上来讲其实对应的非常非常好

那今年呢我们就更有信心来去看这些数据那其实上我刚才讲的我们观察的一些比较大的点啊一些风险溢价啊包括一些长期的收益啊基本上没有什么太大的变化那当然每一年呢加了一个新的数据呢肯定会有一些新的信息进来会增加更丰富啊但整体的 SPBI 遵从的这么一个怎么去看市场

怎么去看不同资产类别的定价的这么一个体系以及风险溢价的这个体系基本上没有什么太大的变化那这也是给我个人呢很大的一个信心就是说在一个资本市场高度市场化的这么一个机制底下其实有很多底层的一些逻辑实际上是穿越时间穿越周期穿越不同的市场的那这些呢是我们

希望能够给中国投资人带来的能够让大家更关注这些底层逻辑而且这些逻辑呢是能够帮助你去穿越周期穿越不同国家的市场穿越不同的资产类别的这么一些这个非常宝贵的这些逻辑吧对我来讲这个呢是我们今年做了以后呢感觉更有信心了嗯

这里可能我得补充一下可能听众听到这的一个疑问可能听众会好奇说这两年的数据新更新的数据包括过往的历史数据它能够验证你的这个假设吗这是一个什么高度市场化的

这样的一个市场对我可能多眼神一点刚才讲的可能比较抽象我说的这个意思其实 SBBI 它是个年报它是把所有这些大类资产的收益率长期收益率每年的收益率它又代表了长期的风险以及收益率把它收集起来以及他们之间互相的关系这些都能够通过这个数据能够体现出来它有非常大的一个逻辑是什么呢就是在一个高度市场化的资本市场里面

长期来讲风险和收益它是手牵手的就是说低风险的资产类别长期它的收益率会是相对低的中风险的会相对在中间高风险的呢会长期提供比较高的收益率那这个东西呢是一个非常底层的一个逻辑

那我们来看在中国这个市场这个逻辑到底存不存在比如说这是第一个逻辑那什么意思呢我们去看看一些高风险的一些资产类别比如说在 2G 市场中股票那这个股票是不是我们知道的风险可能比较高那风险到底有多高那相对应这个风险它带来的收益有多少

那是不是比一些中风险的资产类别比如说长期国债比这个长期国债的风险高但是是不是收益也比较高那这些逻辑到底存不存在这个是我可能更关注一点的

那相对来讲呢这个从另外一个角度来讲其实这就是反映了在中国资本市场中这套能够穿越周期穿越时间穿越不同国家的这套定价体系是不是还实用因为如果这个不实用的话所有我们在投资当中我们学到的一些金融的理论呢包括不同的模型啊等等等等这些都是从海外传过来的嘛

那在中国就证明很多都不使用了那这个就是一个非常大的问题了去年看到我最喜欢的一张图就是那个叠砖图对比中美我都不知道哪个是中国是美国就

就是这个数字非常非常类似所以说这样就给了我们很大的信心就是很多这些我们学到的金融底层逻辑知识理论在中国实际上还是蛮实用的金融学还存在对的刚才陈博士在讲的过程中频繁出现有四个字叫风险溢价我可能在这想用我的角度去

给大家讲一下我可能举个非常简单的例子比如说像宇白你有钱然后这个钱如果你把它放在现金其实没有承担什么太多的风险对吧他可能也没有收益但比如说你把这个钱借给有周刑那他可能就承担了一些风险如果比如说我现在告诉你说我现在拆借不开我可能需要你这个钱两三天然后你去查一查你也知道有周刑的情况能不能按时发工资账号有多少钱对吧你选择借借两三天你可能承担了一点风险你获得什么样的收益但是我告诉你这个钱可能我要借你两年

那它比两三天就像长债对比短债一样可能你就承担了更多的一点的风险但毕竟是借款公司将来真的经营不下去的时候我们是要优先偿还这个借款人的债权人如果你决定不是借款了你决定可能入股有这种行对吧你去投资到这家企业里面你要想将来这家企业如果破产清算的时候你是要排到所有的债权人后面的也就是如果还有钱的话才能分给股东

所以意味着什么就是意味着你比债权人就是借钱的人可能承担了更高的风险但是硬币的另一面是你借给我钱的时候可能你获得的收益是有上限的对吧咱俩约定是多少利息可能你就能拿多少利息但是如果你要是入股到有这种型虽然说你冒的风险大了但是将来这家企业所获得的收益其实你可以获得你入股的那个钱相应的部分的那个收益所以他的收益也会大但是即使到了你看我们说到这个公司的层面

有肉行是一家非常小的公司的时候比如说我们五年前刚刚成立的时候什么都没有可能只有几个人连福气没有连代码也没有那个时候你说你入股他的时候风险是非常非常大的对吧这些人能不能做得下去都不知道那等到五年之后比如说我们现在有我们相应的人员有我们的用户有我们的品牌甚至我们有一些收入等等然后我们也获取了牌照等等

它又是一个公司的位置可能你承担的风险就小了一些那再比如说我们举个不恰当的例子比如说如果我们用财富管理这个类别来去分的话那市场上还有很多更成熟的公司像招商银行像东方财富他们已经进行了非常大的管理规模对吧你去投资他们可能就比有周型承担的风险要少了但相对应的你可能未来出现

更差或者更好情况的概率也低了爆发式增长的可能性稍微小了一些但是呢这个企业不行的概率也小了一些就是小盘股和大盘股的区别对所以我觉得陈博士刚才说的那个风险溢价其实我觉得他很好解释了一个如果这个市场是就是你刚才那个问题就是高度市场化就是大家可以选择我承担多少风险我去选择投哪个企业没有太多的限制的话那其实

看不见的那只手就会去配置最终的结果就是你承担多一点的风险平均来说长期来看可能你就会获得更高一点的收益我觉得这个是从报告里面从市场里面能够给大家看到的最宝贵的东西对在这里要再次安利一下就是陈博士非常喜欢的那张叠砖法的图因为把各个资产类别的风险一架拆得非常的细就大家看那张图就能够一目了然就是那些风险和收益到底从何而来推荐大家去文稿区看一看

那其实这个呢就是告诉我们在市场中对不同资产类别在历史上它的定价是多少因为有了这个定价才有这个收益有了这个收益我们投资人才会去投资所以有了这些东西呢我们才会去决定对我这个投资人我是投资股票多一点好啊

还是债券多一点好啊还是货币市场短期债券比较好啊等等但是如果没有这个数据的话我们只能是凭着自己的想象或者在纸上画个图琢磨琢磨但有了这个数据我们就可以至少有一个切入点去分析了就我至少知道哎历史上我如果冒股票这种风险那他大概给我多少回报

长期那我如果觉得这个风险太高那我下面考虑是不是债券可以那我如果去考虑债券那他的给我的收益是多少然后他们之间有什么互动那这个我就可以开始做很多分析了就至少从历史的角度上我可以把这些东西搞得很明白然后我在想未来会是怎么样

最里边如果讲风险溢价的话对我来讲其实都不是说什么一些金融上的理论然后起不起作用而是说普遍的人性在这上面是要起作用的我觉得普遍的人性不变的就是说刚才说宇白借钱的这样的一个例子对吧其实对我们每个人都一样

你想让我去借钱给你我要看一看你的信用怎么样我会自己评估我借给你钱风险大不大如果我觉得借给你钱风险大我当然内心里边就会期望一个更好的收益我才愿意把钱借给你其实所有的不管什么样的资产类别其实我们每个人在做任何一个就是跟财务有关的决定的时候我们都会评估这个对吧我虽然说可能不能算得那么精确算得那么仔细但是我心里边非常普世的一个想法就是如果我觉得它风险大它一定是收益高我才愿意去做这个事儿

如果不是的话那我就不愿意去做这个事那刚才讲的我们做的 SBBI 的这些数据的搜集只是说我们证实了这个事情在整个资本市场上作为一个资产类别普遍性的这个规律是存在的就像跟陈博士最开始讲的一样理论上其实很多不管在金融学还是在很多的社会学科上大家都能提出一种理论来解释一种社会现象

那它到底最后有没有被证实在历史上或者在很长的时间里面有没有被证实我们是需要认真的搜集一些数据就是排除一些噪声然后最后来告诉我们我们这个理论到底是不是能被证实的我觉得

我觉得这个是我们做这个事情就所谓从科学严谨的角度上来告诉我们的这个意义所在所以我觉得反正 SBY 看完之后包括自己研究完了之后我觉得非常让我相信那个事情就是这个人性普遍是存在的也许有其他的看不见的手或者有其他的因素会影响这个市场的说是不是高度市场化是不是完全符合这个理论这个肯定是有些偏差的有些影响的

但是对于社会上整体的人来讲一定是大家普遍是如果他觉得风险高他就要求更高的收益这个人性是必须得到满足这个市场才可能去维持下去要不然的话真的如果一个市场上普遍的你投资一个高风险的品种给你的是一个低风险的回报我相信他一定是维持不下去的

我觉得听你们分享完之后我的第一个收获是就是对比这两年的年报其实我们的正确打开方式并不是说对比说看今年谁跑到前面谁跑到后面而是应该看这样的一些历史数据它是不是让我们之前的这些理论假设得到了验证那我们现在得到的结论就是第一市场是有效的第二人性也是永远有效的第三就是我们之前总结出来的规律它也是有效的

而对我们来说我们更需要认清的是我们更应该去学习掌握的是里边的这些基本的定律比如了解不同类型资产的风险定价风险溢价以及根据自己的情况来适配一些合适的资产

那我另外的好奇是就是今年的这样的一个年报有哪些让你们觉得不一样的收获比如说今年我们新增了新的资产类别然后着重分析了股票我们新增了黄金那这两类资产的研究有哪些让你们觉得比较有意思的可以跟大家分享的发现吗可以帮助大家节省看报告的时间

对其实今年新增加的内容其实还挺有意思的我们都看过就是美国的 SBBI 它其实内容已经非常丰富了光这个总结版的都有几百页了然后更别提就是所有的这些数据了我们的 SBBI 中国版呢就是离美国版其实差距还很大

所以我们去年出版第一版的时候我们就有这种想法第一是我们肯定以后每年都要持续的更新但第二呢就是还是要更多的去补充这些内容所以在去年就是第一版推出的时候我们就是搜集到了一些用户的意见比如说用户想增加想看哪个资产类别想看哪方面的数据想看哪方面的分析其实我记得还挺清楚的去年 9 月份的时候我已经跟陈博士我们商量说今年准备加什么样的内容准备再研究什么样的课题当时我们列出了大概 6 个课题吧就是想加的这些内容

后来最后应该是就完成了三个增加了黄金大家比较关心的一个资产类比然后增加了一些根据 2024 年新的数据出来之后到底我们有什么新的发现然后这方面内容我们做了一些补充然后第三方面最重要的就是我们加了一个就是关于分散的资产的这样的分析其实去年 9 月份我们列出这样的课题之后然后我们挑选之后今年过完元旦我就把去年已经做完的数据已经很快就更新了但是新增的这个内容其实是最花费时间的

所以当时我是联系了陈博士的时间就是给他下了一些这个任务吧希望他能够尽快的完成第一是分析一下 2024 年的数据虽然说他对长期的视角也许影响并没有那么大但是大家会普遍的关心就 2024 年到底发生了什么发生这个事情到底是因为什么

这个其实是一个很好的时机你跟用户要跟大家沟通的来从这个角度重新来沟通你的长期这个规律为什么在今年略显好像有一些差异的数据上还能有效的我觉得大概是 2 月份的时候春节前就跟陈博士沟通这个事情就是抓住陈博士的时间在大概是三周之前让陈博士集中的花了两周时间赶快写写写写写写然后提出了把这些观点给我们解释出来的

那有没有哪些就是你们觉得非常值得跟听众分享的一些洞察我觉得分几点吧第一个我们其实每年的 SBBI 它都会有基础的部分而且会有一些新的部分那今年黄金却是一个热点那我们就着重把黄金的来龙去脉写的比较清楚我个人觉得是

甚至写的比我原来想象的还要多那种邓大爷做了很多数字这个方面的工作我们也做了很多讨论从黄金这一点呢我们着重的讨论了黄金的风险和收益的两面性这个里面呢主要呢就是因为黄金呢它的收益呢实际上很大一部分程度来源于当国际政治形势不确定的情况下大家呢寻求避险

那黄金呢自古以来就是一个储存财富或者是转移财富或者是在不同的时间点不同的国家它都有这样一个功能是一个穿越周期的共识穿越周期的一个共识那当周围的不确定性增高的时候呢那黄金这个特有价值就显现出来了

那我们今年的黄金的这个章节呢就特别把过去 60 年的黄金的数据其实比中国其他资产类别的数据还要长把它分解成了三个不同的阶段那根据这三个不同的阶段当时的历史情况呢给大家做了一个分析能够更生动的让大家了解到黄金它的收益和风险的属性其实跟股票债券的等等是不一样的那这一点上

会帮助大家能够更了解黄金的这些属性而不是简简单单的说哇黄金去年涨了这么多为什么涨了这么多我也不知道我只知道去买黄金等等等等

其实我们过去把这个 60 年分成三个阶段其实中间有一个阶段就是大概 80 年到 2000 年这 20 多年的区间其实黄金是负的收益整体来讲体验非常不好是因为 80 年代到 2000 年整体这个不确定性降低全球化大幅发展等等等等黄金的这个避险的作用就没有体现出来

黄金收益的两面性我在那一章里也写到了有点类似于保险的这么一个性质就是说当风险来了它的收益会高当不确定性低的时候它的收益率不高甚至是负的那这个是我们表面看黄金另外一个黄金很重要的一个作用它跟很多大的资产类别相关性是负的什么意思呢

当黄金表现非常好的时候周围的政治经济国与国家的这个不确定性冲突比较高的时候相对来讲股票债券等等它的这个表现不会太好那相反

当不清晰性低的时候股票债券整个会表现好一点黄金会表现稍微弱一点所以黄金在这里面除了它各有的一个收益的两面性它对整体的传统的二级市场的一些资产类别股票债券短期债券等等

它有了一定的分散风险的这么一个作用所以说在长期的组合里大家也可以尝试的去配置一些所以这个是我们觉得黄金最重要的两个点我觉得黄金这个我觉得我们也还可以稍微再展开一下比如说假设当时孟严看完的时候你会觉得有哪些是跟你之前认知比较不一样的点吗刚才陈博士讲黄金的时候我脑子里面想到了一个真实的小故事特别有意思

2012 年的时候当时我有一个亲戚然后他要出国出国的时候当时就送他礼物当时非常非常有意思的一个点就是我忘了具体的金额了大概是几千块钱因为大家就说去送我当时就问他我说我可以送你现金我也可以送你熊猫金币如果熟悉的朋友可能知道中国会发现一个熊猫金币它是纯金的那样的东西对它基本上是国际上通用的一个课重对大概那样我家里呢

那个时候应该是金价比较高的时候我记得是上一个高点左右具体的我记不清了反正我能隐约的记得就是当时黄金是非常非常热的然后我的亲戚朋友说这还用问我一定会选择要熊猫金币因为这些年没有关注但是我隐约的记得其实从那个高点到再回到那个高点可能花了将近十年的时间将近十年

就是一年之后其实是大概跌了三四年其实我当时给他的另外一个建议是什么我当时给他另外一个建议说我说我送你这个钱你可以去买股票或者说去买纳斯达克的指数真的就非常非常有意思你怎么感觉像什么这金斧头银斧头到底哪把是你的但这个事我已经忘了很久了但刚才陈博士讲的时候我一下想起来这个东西为什么呢就是我觉得当我们大众去接触任何一个投资品的时候通常都是它非常热的时候

大家现在对黄金的研究的兴趣等等其实来自于它的价格涨得非常非常高是的对自己三个月前六个月前没有进去的懊悔对我毫不怀疑有可能黄金继续会创新高哈

但是我其实更可能确定的一点就是如果我们站在 10 年之后再回听这期节目的话有可能就又是相对来说的可能的一个比较高的位置附近大家请记得收藏这期节目 10 年后来验证一下所以其实我觉得我看完黄金的那一部分之后我更大的感慨就是说我觉得我们将来要再合适的机会就是类似比如说我们在讨论像长钱账户海外长钱我们觉得投资组合里面有一类的黄金可以帮助我们降低组合的波动这个其实从研究里面是明显可以看出来的

因为它们和股票市场和等等其他的负相关性比较明显负相关性的意思就是说你涨的时候可能我跌就是我觉得它对降低组合的波动让大家心态更好一定是有帮助的但是可能我们需要找一个合适的时机把它纳入到组合里面去是的 是的

因为最近我看过非常多的各种文章就是告诉大家说投资组合里面加了 10%15%20%的黄金你的组合将会多少平稳将会收益要提高多少多少我特别想告诉大家如果你去看长期的数据的话你再去看过去很多年里面黄金花了多少时间去修复的话我觉得可能还是要按照数据按照实证再去看一看怎么去调整自己的组合

对就是刚才孟爷爷说这个时候我就特别想起就是前面说的话就是我们看数据的时候我们很多时候是可以从各个角度去看数据的你现在去看黄金过去一年过去三年过去五年过去十年收益都很好所以你会觉得我看了数据都是很好的一个资产类别包括说我们今年做黄金的资产类别我们最开始看的时候看的是中国的黄金价格就是上海黄金交易所的黄金价格

看完之后我也觉得黄金特别好因为它只有最近大概是 22 年的数据你看 22 年的数据哇一直涨啊年化收益 8%点多非常好对吧但是

但是如果你再仔细一点你要看到的全部时间的话就像刚才陈博士说的你看到 2000 年之前因为中国的上海黄金交易所是从 2002 年开始有这样的记录的黄金价格的我们做这个年报里边其实有一条写的说我们看数据要看尽可能长的时间其实在前言里边陈博士也写到尽可能长的时间他才能够经历各种不同的周期

比如说战争与和平啊通胀与通缩啊比如说经济繁荣和经济萧条啊不同的时期你才知道一个资产类别在各种不同的周期里边它的表现到底是什么它最终能体现出来它这个资产本身的这种属性是什么所以我看黄金当时有很发自内心的一个出发点就是跟刚才雨白提的问题很像就是大家这时候都劝说黄金很好应该配一点那我想告诉自己给自己找一个理由我为什么现在不配这个黄金

它到底是因为什么所以一个是陈博士讲的就是黄金的基本属性从这个非常长的时间里边你才能看得出来那第二就是说你一定要看到它在现在为什么好根本是为什么好到底是在什么情况下可能会差你一定要看到这点你才能够决定说在你的组合里边要不要加入这个资产类别

就是刚才陈某讲的黄金现在有避险的属性有类似于保险这样的避险的属性也有抗通胀的属性但是你的组合里边到底要不要加入它你还是应该更多的去看一些底层原因不只是看它不管是近五年还是近十年的收益对当时是我的一个导师莫顿教授他讲的这么非常形象一个比喻他说你如果看着历史的收益去投资的话就有点像

你在开车往前开但只看后视镜就是说你明明知道前面的路跟后面来的路不一样但是你只看后视镜这个是非常非常危险的

那讲到黄金呢其实也类似那刚才我们都讲了黄金长期的收益其实不是特别高那这里我要再多加一点就是它的这个波动率和这个风险其实是很高的它的收益率长期来讲是比不过股票的这个不管是中国也好啊

在更长的历史美国的数据也好但是它的波动率其实是比股票高的就从长期的来看所以这就是说明单纯投黄金的把黄金做成你一个非常大的一个及时的投资的组合部分是不太合适的它的效率不是很高的但是它有一个好的作用是什么呢就是我们刚才讲了

它有负相关性东大爷讲了它对某些风险有些规避作用对通胀的风险也有一些分散的作用所以在这些情况下可以去长期配置但是怎么配置呢

除了不同的投资人可能要简单考虑一下这是不是高点或者是低点等等另外一个要考虑的一个很大的一个因素就是你个人的状况是怎么样比如说一个年轻的朋友他上班然后在这个公司每年他的收入都会增加甚至会跟通胀还不错他的各方面能力还不错整体上来讲其实他

在他自己工资的这部分的抗通胀能力就相对就比较强了对吧或者是我把我妈妈来说吧他们是退休的以前是公务员那每年国家都会给他按通胀去调一调对吧令人羡慕对令人羡慕但不管怎么样就从他们这个例子上来讲其实他们抗通胀能力还可以的

那这个可能就会减弱他们对黄金的需求所以类似这些呢其实大家也没有一个完完全全非常好的一个固定的一个解释那我们就要针对个人去看针对不同的投资组合呢也要通过从投资组合的这个理念从他要给投资者带来什么去看要不要配黄金要配多少什么时候配等等等等千万不要只看透视镜去往前开车

不能只见贼吃肉不见贼挨打我觉得听下来可能我会总结简单四点比如说第一黄金不是只涨不跌的比我们想象中的要大比如刚才陈博士说从上世纪八十年代到两千年左右这二十年的下跌我记得是负的 3.7 对每年而且这二十年并不是说是因为整个世界特别和平一直非常的蓬勃向上因为这二十年我们也会看到比如苏联解体啊海湾战争啊包括后面的伊拉克战争等等其实

各个局部也在发生冲突就像我们最近的 20 年一样第二个是就很多人觉得黄金感觉贼稳所以觉得说我可以把它当做一个稳健投资就这跟刚才的第一点相关它其实不是的如果你真的把你很大的仓位放到了黄金上当它下跌的时候你可能就会

傻眼了然后第三个是就不要老是冲着说黄金长得好我就去买黄金更重要的是要考虑它在你的这个整体的资产配置中它应该占据什么样的位置

以及第四点可能就是在你先规划好自己的资产配置你了解清楚你的情况之后你再来决定黄金应该占多少的仓位当你想好了这一点之后其实跟黄金现在多少价格可能关系都没有到那么大你就不需要再想说它这个价格我该不该买那个价格该不该买因为你其实只是在做你的资产配置调整对

那我引申再稍微再讲一点点就是有一个朋友就是算了一下黄金的价格调整通胀以后是多少那我们都知道黄金这几天又创了新高了超过 3000 块等等等等一盎司在 80 年代初的时候

实际上按照今天的美元的购买力来算的话那个时候的价格大概是 3800 块当时虽然说名义上的价格是 600 美元一盎司但是如果购买力来说的话相当于现在的 3800 美元一盎司所以说回到刚才孟严讲的你要是 80 年代初买了黄金到现在还没打败通胀

从购买力的角度来讲从购买料的角度上来讲那真是可以当传家宝这也是为什么我们刚才提到 80 年代到 2000 年左右的 20 多年黄金的这个名义收益率是负的三点几也是因为这个 80 年代初的时候是一个高点就是当时在周期上来看它的这个各个风险是走到了很高一个是整体的通胀当时非常非常高是超过了 15%通胀

而且这是美国就是全球最大的经济体同时又有很多不确定性就是

政治上军事上等等所以刚才那个就是我们大家聊到这的时候我有两个感触第一个感触就是我们去看那个 SBBI 去年那个数据里面还有一个异常值其实是债券对吧中国长期债券的涨幅其实是很高的尤其是在我们的长债整个波动没有那么大的情况下其实有这么大的涨幅它让我想到了什么呢当我们普通的投资者可能大家不愿意承认自己普通就是当我们每个人接触到某个投资产品的时候通常都是它过热的时候

因为你接触到了他的时候通常是你的客户经理向你推荐的时候或者说是大 V 在写这样的文章的时候或者说上了微博热搜的时候或者说等等等等一旦让你觉得赚钱非常容易的时候通常是某一类资产类别其实他怎么说呢就是局部可能比较热的时候这是

这是我的第一个感触我第二个感触是什么呢我觉得说起来有点扎心你看我们做那个 SVVI 包括咱们刚才去聊这个事咱们分析它就是穿透到底层看到的是人性是比如说语白借钱给我他要评估我的信用评估借钱的这个风险但是真正大家回到投资市场来说我买黄金我买债券我买股票的时候大家可不是这么想的

对吧大家没有想说这个东西放到我的资产组合里面怎么降低波动大家没有想说我买这个债券是借给国家钱将来怎么怎么样大家没有想说我买这个股票它的长期的风险抽一抽二大家想的就是过去涨了未来也要涨我看到别人赚钱了我也要赚对吧我觉得这个是很这个就是 SBBI 这个年间很有意义的地方

通过这些数据就很明显的去看出来这些市场的规律就可以更客观的更科学的去看这些东西而不是说最近哪个涨了哪个微博又说了那这些东西就客观的给你展现出来了那当然这个需要一定的时间或者是一些基础的知识来去分析有一点门槛还是有点高有一点门槛所以建议大家先来听播

但是我觉得这个就是 SBBI 可爱的地方它通过这些数据把这些规律能够给大家展示出来然后能够让大家多少这有门槛但是可以逐渐的去做这也是为什么我们要做这个年报要一年一年接着做下去

像孟严可能接触广大投资人比较多我接触的呢可能是一些 CFA 啊专业他们也觉得这个东西非常好因为他们也能够用到这个东西自从我多年以前读了 SBBI 这个在美国以后啊

我基本上个人呢就是不太看短期的这个涨跌了真能做到吗我真的不看你真不盯盘吗我真不盯盘我真的不看甚至我都不看我自己的那个组合有多少钱我也不看我只是去看长期的这些规律我就按这个去做着因为这个东西它是比较扎实的而且是大概率的东西嗯

宇白这期标题有了沉默是冒号钱是个数字我从来不看我刚才在脑子腹上在想说等我的财富达到多少个零之后我也能达到多少个零不是就可能是每个人的这个偏好不太一样当你了解到他这些规律是这样的话那你何必去盯着这个每天的涨跌或者哪个资产类别有涨当然你需要去观察他需要解释他但是你最终做决策的肯定是按照这些规律来做

对就是我觉得这块我一定要去提供一个角度我觉得就是达到这个阶段其实是很难的熟悉我的听众们可能知道就是我很多年都是做个股投资我记得我是在很多年的个股投资之后我偶然去看到一篇文章当时那篇文章就是类似 SBBI 这样的数据他提供了很多很多的数据然后去说就是年化可能 12%是一个非常难的值

对的是一个非常难的语言非常难但是我真的花了很多很多年才意识到这句话有多宝贵因为在 A 股里面可能一个涨停板 10%现在大家通常用的都不是涨停板大家通常用的是 10 厘米 20 厘米对吧因为科创板可能涨停板是 20%

就是对大家来讲可能抓一个这个 20%一天是看起来是一件很容易的事情包括我觉得我们在股票市场上其实经常能够看到各种各样的财富故事比如说因为今年的 A 股尤其是港股市场好了一些我觉得大家都能看到小米大家的故事都是 8 块钱买了小米现在已经 50 多了那大家能看到老布黄金可能老布黄金像一年上市涨 15 倍

就像我们 21 年的时候大家能看到 B 站能看到美团能看到阿里能看到腾讯一样每天都有对而且觉得这个叙事非常的合理非常非常合理因为我每天都在用小米的产品对吧小米坐了车它做的就是很好它股票就应该涨我要是买进去我也可以赚钱对啊我每天逛街都看到老婆黄金大牌长龙如果我那个时候买进去是的每个投资者

认为说自己也可以获得很好的收益这个 6%到 8%因为我们长期的股票的收益无论是中国美国可能是 6%到 8%大家觉得这个太低了我觉得是很合理的对他们其实觉得你能力不行有可能有可能是我觉得这就是 SBBI 的可爱的地方他把这些数据就是客观的给你放在这你自己去看我们说的这个数据是什么呢就是在市场当中的平均的投资者拿到的就是这个是那

有些人能拿到好有些人拿到不好但是平均的投资人就是这样其实我在这反而可能不赞同用平均这两个字因为平均这两个字好像显得这个结果比较容易就是 50%的人都能超过它其实不是这样的即使是在大家认为长牛的美国市场上我们看到的数据也是 10%的人可能最终才能赚钱如果 A 股的波动这么大的话其实结果会更小您是说投资个股对

对就类似然后我刚才其实那句话没有说完就是我为什么后来意识到这个东西就是当你在市场里面时间足够长你意识到了自己的可能某些时候抓住到的十倍股市运气未来你要还回去

我觉得 21 年的那一波其实让很多之前认为投资股票非常容易的人因为买了中外股就可以翻很多倍然后经历了漫长的下跌了以后大家觉得这个事很难就是我自己其实投资上经过非常多的失利就是你有很多成功有失利这样漫长的时间让你意识到好像年化 8%10%12%15%这每一级别都是非常非常难的一件事情

但是我觉得这个可能真的是大家看到数据然后大家再结合自己在市场里面的这些经历可能才能慢慢的去理解这个是的是我也是经历了好几次我刚入行的时候是第一次美国互联网大爆发那个时候你肯定也禁不住去买当然大家都在买雅虎

什么四科这些花花掌当时也冲动了也去但是就像刚才孟严提就是说最后其实的结果并没有那么好这样你就会去想到底是怎么回事你看个科学的这个数字到底是怎么样后来你就看见原来是这样

这就引到了我们另外一个新的一个章节就是专门看了一下单只股票的风险和收益因为那个时候动荡我们俩在挑说的这里这么多好内容想加进去但时间有限了要挑哪个明年多给你们一个月然后当时就说因为中国有很多的个股的投资人非常多对跟美国市场完全不一样美国市场它是

大概 80%以上的交易量是机构投资人但是在中国刚好反过来我们当时和动大和孟严等等聊就觉得我们如果要是能够给大家解释清楚投个股的风险收益当时我们就设计了小的这么一个实验然后动大去实现了一下这个结果我觉得非常有意义金冻

我觉得你可以介绍一下对这个其实我们做的是一个你可以理解为就是一个思想实验或者说理解为一个就是像猴子扔飞镖的这样的一个实验就是假如说我没有任何的先入为主的这种认识我就去市场上去任意的选择一只个股那我比如说就选的是呼声 300 的成分股

补充一下就是金洞的意思是他在这个实验里面选择的股票是呼声 300 这 300 只股票里面的因为我们中国现在 A 股整个的上市公司的股票应该超过了 5000 只超过 5000 家的因为我们知道指数它是会定期的会调整的对吧比如像呼声 300 大概是每半年会调整一次

那我们就在每一个半年里边从这呼人 300 的成分股里边任意挑一只比如说 2004 年底开始我选一只经过半年之后呼人 300 的成分股换了那我也从新的成分股里边再选一只这样每次你只选一只一只一只这么连续下来你看一下你的业绩怎么样这就代表我满仓持有一只股票对你满仓持有一只而且你永远持有的是呼人 300 的其中一只成分股

那从这个结果来看比如说我们在实验里边我们做的是 300 次每次都用同样的方法但是每次都随机选最后这 300 次的结果你看看它的分布你就能看出一些规律有的时候你确实可能很好比如说年化收益率超过 15%可能 15%不算很好但是在实际结果里边在 20 年里边你不断地选一只个股你能超过 15%的年化收益率的概率只有 10%并不像你想的那么容易说我很容易就能够跳得很高

同样的相反来讲你的收益低于负 5%也就是说这 20 年下来平均下来还亏损的情况下也有 10%的概率平均每年亏 5%对其实这是一个非常大的一个区间了就是 20 年年化 5%你可以理解为基本上就快亏没了给大家一个基准就是这 20 年如果我持有红人 300 全收益指数的话大概是多少大概是 9%年化 9%年化 9%但是如果你真的是没有特别深厚的这种专业背景去跳到那好的个股的话

一个是平均值把这 300 个平均下来另一个就是说看这 300 个的中位数都比 9%的结果要差也就是说如果你真的在 300 只里边去挑你没有特别的能力没有特别的专长你的结果大概率是要比买这个护人 300 指数是还要差的我记得平均是 4%是吧

只挑一只股票是 4%和 5%左右对那如果你再挑 10 只或者更多才会更好一点为什么呢这个就是分散风险的作用所以那一张我们就叫免费午餐嘛

为什么买单只股票呢它的收益率低呢是因为它的风险要大比这个指数要大得多得多就把你的这个收益率给拉下来了那所以说呢这个呢其实是在整个市场当中的唯一的一个免费午餐就是说我们如果能够做到分散的话实际上你的平均收益率是拉高的你的风险是降低的

那这是第一点刚才动大仔细介绍了一下这个方法论其实这个方法论也是我们从最早那个 SBBI 的那里面学到的英文讲叫 bootstrap

我们用了这个方式把这个总结出来最后的结果非常好主要就是当你持有一只或者两只三只股票的时候它的平均收益率或者是中位收益率是比 9%低得多得多你损失了很多你如果投资 20 只 30 只股票的时候这个就会回来另外一个就是刚才动大奖的

就是说你有这种可能性变成年收益率 10%的 15%但是有同样的收益率你是负的 5%大家可能看起来觉得这个可能还 OK 对吧那我搞不好能成为 15%但是在你做财富规划的时候这个不确定性就变成了巨大的一个问题你要去想办法去克服对

对就是千万不要把这个思想实验当成了我现在知道了我买任何一个个股平均下来可能就是 4%年化不是这个样子对因为我们这个实验第一它是个思想实验第二它是一个三百次这样的一个随机是的而且它是一个概率分布不是说你买了平均下来大概率你可能就能拿到一个 4%的收益对还有一个事情就是我们在所有的这个 SBBI 里面的数据包括这个模拟啊这些实验的这些数据呢都是不包括投资成本当

我去买个股的时候虽然我每天去买卖交易这个买入卖出价大家都懂然后又有印花税可能如果你要是把这些都算起来加起来的话这个收益率比我们展示出来的还要更低一点其实除了那个交易成本之外我还想更加一个投资者行为的成本高买低卖对吧就是通常都是一只股票过热的时候我们就大多数人冲进去的如果你再加上那个其实平均值是要更低的是的是的是的

我觉得咱们讲到这儿就会让我觉得无论是我们用美国 200 年的历史还是说中国 20 年的历史其实是往后看了很久很久对吧然后刚才金冻介绍的这个思想实验它其实是我们大家可以想象就是我们其实建造了可能 300 个甚至更多的平行的时空在不同的平行时空里面可能有不同的故事

就是这样的故事我觉得给了我们很大的纵深感就我们又往后能看很久又能在空中看到很多不同版本的自己但是可能最难的一点就是需要克服自己的一个妄念虽然说你告诉我在这个不同的平行时空里面《护人 300》是年化 9%然后《平均》是年化 4%可能还有最好的有坏的有好的有差的但是可能每个人都会想自己那我万一买中了过去的小米呢是的

我要是买中了泡泡马特呢我觉得这个其实反而是我们每个人需要克服最难的一点就是我一定是那个最 lucky 的 1%5%是我落不到最后的那个 5%里面去所以我非常认同就是孟严以前博客文章写过一个叫逆人性这个词对所以说在投资上其实很多东西它是逆人性嗯

就是说你看到最近历史业绩好的很可能未来不会好所以这些东西呢确实是需要大家多了解一些底层的这个逻辑然后服以数据然后再加以实践我再跟大家介绍一下这个 SBBI 呢我讲了就是最早是在美国 76 年开始发表的然后我是 97 年开始介入的最一开始呢其实就是在专业的人士手里在用是后来到了第一次互联网泡沫破裂的时候

就大家体验很差信仰破灭

对就是说经过几次实验以后被市场打脸就会有一部分投资朋友就会研究就会琢磨到底是怎么回事这个东西就有更多的一些朋友会用所以它是一个就是你刚刚读到这个东西可能会有一些震撼可能觉得挺有意思但是一定会结合你实践然后去慢慢总结原来这个告诉我是这样我真的是不行或者是我搞不好还行

这也是他的一个可爱的地方就是说他一直在这但是呢你在不同的阶段上你去看他可能就不太一样像我刚入行的时候买斯科买雅虎哗哗哗冲到天上去当然了经历了 2001 年 2002 年 2003 年三年的这个熊市纳斯达克从 5000 多点跌到 1000 多点就是从最高到最低跌了 85%你想一想那个震撼当时就回去再去看就更有感觉了

所以您现在看这个英伟达过去几年里面涨那么多心里面还动吗你买了吗我没买我对个股基本上不太看就是不买就真的是对这些已经对我知道连一个赌博仓位都没有对我买进去大概率是小于 9%的那我干嘛呢对吧偶尔我会去买一个可能是我对这个公司特别有兴趣特别有感情我想去研究一下比如说我还持有晨星的股票好

那我会去研究或者会去看信仰处置对但我不会太多比如说晨星我也就几百股对我的财富有没有什么大的影响那它好了坏了我只是对这个公司很关心对吧我很有兴趣但我了解到这些数据这些逻辑以后我不会去反着这些数据和逻辑去做事那等于是明知道你不行又要去跟人家去博弈那肯定是输的一塌糊涂嘛

其实我在想可能有一部分听众会想说你们说的都特别有道理 SBBI 给出的数据也非常的有说服力但是就是因为这是一个市场的平均的收益所以我为了能够拥有更好的收益回报我得去找那些这个市场里边真正厉害的人我现在向他们学习我没有具体的特质朋友说

类似于正如我之前所说小米老婆黄金如何如何跟我分析的完全一样你看是不是过去几个月涨了多少多少我就应该去找这样的人真正的高人去学习你们有这种行给出的 SBBI 很好你们的理念也很好但是那不是我想要的太慢了我很年轻我的本金很少如果我真的希望自己能够变得稍微有钱一点富足一点我就得富贵险中求一些

我先来回答吧我自己愿意用我之前录过的一期播客的一个标题来去回答这个问题我当时当然是引用了一句话了就是任何一个命运馈赠的礼物都在暗中标好了价格其实这句话它其实跟刚才我们在聊的包括陈博士说那个风险溢价其实是一个道理这个世界上很多东西其实标好价格了

个股投资不是不可以做我觉得个股投资是有非常大的价值的它无论是给市场提供流动性包括给公司定价对吧没有一个个主动投资者去做个股投资的话其实就没有指数投资者没有市场了我觉得它是非常非常有价值的其实我觉得无论是 SBBI 包括有这种行业去做的这些事情是想告诉大家这件事情的难度以及它背后的价格是多少比如说我随便列几个价格比如说第一可能你需要支付比较高的情绪代价

无论是你单押一只股票还是你持有三只股票要比你做指数投资要做像比如说像长期钱账户这样的账户投资的话它的波动要大很多虽然说我们说起来都是数字一个波动可能 60%一个波动 20%但你要想到这个是极端情况下你的家里损失多少钱是你真正局需要用钱的时候你拿不出钱的时候那种尴尬

就是这个波动是一个代价另外一个代价是什么另外一个代价就是很多情绪上的代价就是我觉得做很多购物投资的朋友们也许有过这样的经历就是当可能别人的或者市场在上涨然后你的就比如说今年港股在上涨对吧然后可能整个你的组合反而是在下跌比如说去年全仓冲进红利的朋友可能今年正好还在下跌你的那种情绪上的冲击其实也是一种代价那

那还有很多很多的代价这些代价可能就像刚才说的你长期可能获得一个低于市场平均的结果那这样的结果你是不是能够接受我觉得如果所有的这些你明白了然后你再愿意去做这样的事其实是无可厚非的

我比较不建议的一个结果就是其实你只看到有人去买到了十倍股就觉得自己也能买到十倍股就像我去打网球我从来不奢望我自己可以经过短时间甚至长时间的训练变成纳德尔或者费德勒那是不可能的

对吧那我觉得我们可以反问自己一个问题就是我们在这个市场上我们究竟拥有什么样的能力我们是听了哪个 KOL 的建议还是说我们找到了财富密集还是说什么就让我们能够长期获得年化 15%是巴菲特在长期刨去杠杆之后的年化收益我们怎么去能获得这样的收益我觉得这个其实是我们可以每个人去问问自己的

我觉得孟严说的很好我就基于数字和分布给大家谈一谈我的心得我们看到模拟以后不管说是做了 300 次还是几百次它确实有一些概率会让你有比较高的收益

但是我们不要忘了它概率其实是相对是比较小的那我愿不愿意把我省下的这些钱去寄希望一个小概率的事件来达到我最后的目标就是说你可以去投但你一定要意识到它这个是个相对小概率的事件

那相应的呢作为一个比较理性的一个投资人那我可能就要去做一些准备了那我不能只是看到了这个 15%的收益率但是呢把它忽略了它只有 10%的概率可能只有 1%的概率达到的这个可能性那这个就不合理了对

对 而且我们也要评估我们付出的时间成本 精力成本还有刚才孟爷爷说的这种心理和情绪的成本如果你整体算下来你觉得这个账是算得过来的你可以这么做如果你觉得算不过来还是把时间精力投入到主业 工作上

更划算那可能就得再想一想对你说的就是我嘛我毫不怀疑就是金洞应该是非常理性的我其实反而想问于白就是你自己看了年报包括你在有周星这么多年但你平时有接触到很多的各种各样的 KOL 对吧他们都有各种各样报复的故事所以你究竟是怎么想的

我想起之前在联仓跟大卫翁老师录播客嘛就录单身养老的那一期然后那一天正好是港股大涨的那一天就我们在聊天嘛在录制之前就频繁看手机然后嘴角根本就合不住的笑容对

我说你怎么这么开心他说你都不看盘吗你还录什么播客呀你看着长这么好大家开玩笑明白但是我会觉得在过去几年尤其是在跟有志有行各位老师的合作当中我会判断说我是真的在这方面的知识积累还有天赋上远远比不上洞大 静姐 叶豪 张琪那他们选择了这样的投资方式那我觉得我愿意相信他们的判断

我再讲一个也是这个数字比如说我们刚才做的那个 300 次 10%的概率是你有正 15 的收益这个挺高的了但是你就可以从这个概率里可以看出来它是相对一个随机的事件那什么意思呢比如说你看我有这么一个方式可以去投资你看拿到了多少多少钱但是呢我们知道在历史上呢这个其实是小概率是相对随机的一个事情

在未来能不能出现呢大概率是出现不了那为什么巴菲特大家这么崇拜他因为他有一套底层非常可执行可复制的这么一套逻辑然后他又常年不断的去实现他大部分的这些出来讲的几乎呢就是说的不好听一点可能就是走运了

我觉得这个可以让我们对于市面上绝大部分的投资训练营进行去卖那至于一些个体来说我觉得得看它的石盘以及长期的它的这些它的这个逻辑是什么对

那陈博士刚才说他不看数字嘛他太有钱了不是不是不是那比如说金洞与白因为你们都很年轻那比如说年化 6%到 8%这样子他很慢他对改变我们的生活其实没有好像显著的帮助对吧那你们怎么想呢所以我觉得致富的最好的方式还是让有之有行尽量尽快做大做强

然后享受有这种成长的红利对我来说我觉得这个收益率应该是比年化 6%到 8%或者是我把所有的时间精力投入到个股投资上应该是更划算的压力来到孟严这里我其实天天看盘的我也天天看每天的涨跌幅但是心如止水

就是之前我们有一个理论叫前景理论嘛就是说你每天看盘会影响你的收益嘛对影响你的心情进而影响你的收益包括刚才讲的就是每年 SPBI 的数据出来之后我们要看一些异常值其实我最喜欢看的是那个异常值因为我自己心里边有一个执念啊

就是我相信我自己不是最幸运的那个人我不相信说这个幸运会发生我的身上或者说我要靠幸运去完成什么事情所以我一定做的都是一个最保守的那个估计就是我觉得一定靠我自己也好靠这个大概率也好就能够达到这个事情我才会愿意去相信他愿意去把这个依赖放在这上面去

所以我特别关注数字我每天晚上都看数字什么港股什么这个 A 股美股甚至我每天早上六点钟醒来的时候我第一件事情通常就是打开看看昨天晚上美股涨了还是跌了中概股涨了还是跌了这些涨跌会影响你的心情吗不会完全不会吗不会但是你有一种数据饥渴症感觉对我有一种数据饥渴症

我要知道到底发生了什么事情到达就是为数据而生我还用数据去评估但是我又特别喜欢去看那个异常值尤其异常值能告诉我们的事情会更多比如昨天平平淡淡的或者去年平平淡淡的你不会有兴趣再去深挖它但是去年就像刚才孟爷爷讲的去年长期债券涨了 10%比这个股票还好

然后过去平均每年才 5%这个到底是怎么回事这个其实能够激发我们的探索欲也好或者求知欲也好去搞清楚怎么回事但是我心里是清楚的任何一个异常值你就不要希望它能够长期延续如果长期延续的话它就不会是一个异常值了它就变成长期的一个确认值了所以这个对我来讲是很有兴趣的我补充一点其实我刚才说我不看盘我是说我不看我个人投资的这些东西你看大盘

我基本上每天看但是我更在意的是比如说我会给几家公司做顾问我会去看他们去怎么投资的这个我基本上每天都会看一下是从这个角度去看这个市场而不是说看我的账户涨了跌了我高兴了怎么样我更多的是看我们操作的层面上

在每天的管理这个组合啊等等这些层面上是不是跟我的长期理念一致另外呢在市场中遇没遇到像东大说的一些情况是不是需要做一些调整因为你光知道理论光知道历史也不行随时随地还是要做一些应对的对吧

我们经常做一个比喻就是当你在大的投资公司里坐久了去管组合等等其实有一点像开个大船比如说从香港我要开到天津基本上我知道航道是怎么样历史也告诉我图也告诉我理论也告诉我速度都已经但是每天风雨阳光这肯定是不一样的所以我每天都要去看怎么去调整但实际的目标是说我要确定在等把这个船安全的

按照我大概的规划把它及时开到那里就是大方向肯定是不变的但是不必要执你于每天或者是每一分钟这个舵往左打还是往右打是的对确实是就是你看那个整个的盘和看自己的资产组合相关的东西是完全不一样我记得我原来投资的时候有一次有一家公司反正它的这个创始人有一些言论我记得

我就记得我第一天看到那个言论的时候特别生气我说你怎么可以这么去说话然后当然也引发了股价的下跌然后我就那个时候就很生气就把它卖掉了我自己的感受是什么呢当我一旦卖掉它它跟我没有关系了我第二天再看它的时候我就没有任何的情绪波澜了就是看盘盒看自己的账户里面有什么那是完全不一样的因为你真的有一头牛对

所以我也能理解比如说如果整个的你的自然组合就是足够的分散足够的指数化其实你就情绪上其实会升很多因为你把这个世界的那些波动那些不确定性发生和你基本上隔绝开外了对所以我们就是总结是一个词儿

英文的一句话我不知道怎么翻译起来更确切一下他说其实很多投资人觉得我是要去追这个市场我要 chase the market 你实际上是要做的是有一套体系逻辑和框架然后 let the market come to you 就是这个市场就会把收益带给你而不是你去追这个市场去追这个收益

你要想追它基本上是很难尤其对广大的个人投资者但是反而呢你是要知道了这些底层逻辑建立一个框架建立一个好的一个投资的习惯那市场就慢慢就会到你这来当你有了这套体系知道这个市场慢慢的会走向你的时候你花出的这个情绪价值等等等等就会大幅降低所以

所以慢慢的你根本就不用去看了因为你知道看了也没用你就等着市场就会慢慢向你走来对向你走来那像我们今年的 SBBI 发布也有小一周嘛你们有收到哪些可能让你们意想不到的反馈吗或者让你们觉得其实有必要在节目里回应的问题

其实有一个反馈还挺多的就是当我们把中国的 20 年的数据去亮出来的时候包括我们也解释了就是 2004 年并不是一个很低的起点的时候有些用户就会又回来反过来说那是不是这 20 年的数据里边大部分都是前 10 年获得的收益

然后后十年的收益就几乎没有我这里要补充一下就是我们在发布第一年 SBVI 的时候会得到一个很多反馈他要说你们为什么要把一个 2004 年年底当做一个起点是不是你们比较鸡贼选了一个低点然后呢在今年的 SBVI 的这个年报我们在开篇就回应了这个问题对

就是关于这个问题呢其实我们特别想解释一点就这个因为不是做数据的人或者不是对中国资本市场的数据特别了解的人其实不会特别清楚这一点的就大家现在会觉得说中国市场上的各种数据指数好像已经都很丰富我想要什么都有但是回到 20 年前的时候大家可能不知道的是沪深 300 指数是 2005 年才正式公布的

然后像中正 500 指数是 2007 年才对外发布的所以其实 2004 年已经对我们来讲是一个尽可能早的时间就是说能够让我们有比较靠谱的指数编制能够区分市场上整体大盘股中盘股小盘股已经是一个基本上可以认为是最早的一个起点了在此之前虽然也有一些像上证中止深证中止这样的指数但是它是一个市场整体的一个代表

尤其是那时候还没有一些就是全收益的指数这种更能够帮你看出这种价格的变化和分红的变化进行拆分的还没有这样那所以我们从股市上来讲最早能找到的时间就是 2004 年底嗯在此基础上其实中国的债权市场相对来讲还更晚一些对中国债权市场上指数其实最早的编制起点是 2006 年底嗯嗯

所以它还比股市还要再晚两年我们是用了一些估算的方法把 06 年 05 年这两年的数据补齐之后我们才能拿债券市场和这种股票市场进行对比所以我们寻找这种数据的角度来讲基本上两个原则第一个当然是尽可能长越长的历史对我们来讲越是有效的第二个来讲就是我们得是用科学严谨的态度来寻找这种指数我们不能去随便拿一个数据然后就去做对比这样是不负责任的所以 2004 年是我们寻找到的现在最早的一个起点

嗯嗯那再回到这个比较新的问题大家就在好奇说那是不是大部分收益都是前十年涨上来的嗯这个其实我们也看过了你从中国的市场上的这种实际情况来讲确实前十年的涨幅是巨大的比如说中国的这个 A 股前十年的涨幅就是从 2005 年到 2014 年大概涨幅是 300%多哦

从 2015 年到 2024 年这十年的涨幅只有 30%多看起来好像十倍的差距确实很大这也是很容易你观察到的现象而且这和大家投资上的体感是非常相近的因为我们只能记住最近十年投资怎么样了

对在我们的认知里面 10 年投资已经是非常长的时间里前 10 年 300%多年化是 16%点多后 10 年只有 30%多年化只有 2.7%这个相差确实让大家感觉到很难受因为我们都希望经过这么长的投资之后有一个确定的一个结果比如说你跟我说的这种平均的 9%10%我期望这 10 年的时间我是能拿到的但实际上是不光是中国的股市在美国的股市还是在全世界的股市 10 年这个维度上虽然说收益是

能够比一年要收敛很多的但它并不能收敛到一个特别确定的就是长期平均预期收益的这样一个角度当时孟爷爷提出这个问题之后其实我就拿着美国的数据去看了看然后把这个 10 年的滚动收益率然后我们拿出来对比一下其实很巧合的是即使现在我们认为就是美股这种牛长熊短的历史上来看你拿的 10 年滚动收益率它也是在 0%和 20%之间来回的这种上下波动的它也是这种周期性的震荡的

是的所以就是说在整个市场上特别是高风险的一些品种比如说股票等等它未来的收益确实是无人知晓我给大家引用一个从金融危机以后大家如果观察美国的媒体啊

他有一个说法叫 the last 10 years 就是说 10 年收益是零就是美国股市啊 10 年收益是零那大家当时就觉得哇怎么能是零呢这 10 年怎么样了怎么怎么地的但实际上你看到就是说这个呢其实也是在概率的范围内只是他不是一个大概率事件但他也在概率范围内

我觉得我听完我的感受是就是大家不要听完就觉得说果然这十年就是不如上一个十年现在就不是投资 A 股的好时候可能更应该往深一层想的是很多时候我们是把不应该投资在权益类的钱拿来投了权益因为十年其实对于

每个人来说都很长比如说你从你 21 岁大学毕业到 31 岁大部分人他可能都会经历过可能换了两三份工作也许他结了婚有了小孩他的人生会发生非常翻天覆地的变化然后如果这十年连通胀都跑不过他会非常非常的难受

我觉得这个对于我们来说提了更高的要求就是你要对你的资产配置要有一个更清醒的认知就你不能说我正好有几万块钱闲钱那我就来不管是买黄金还是买基金还是买国债还是怎么怎么样而是你真的应该有一个比较科学的一个资产配置的这样的一个观念

其实你能投资的钱比你想象中的要少很多我自己前些年其实也特别有这个想法其实早在七八年之前我就已经知道了股票的长期收益最高你看我们一个朴素的想法就是股票的长期收益最高所以我应该多投股票甚至全投股票感觉这个逻辑很顺对啊这个逻辑很顺很自然的但是你不光是要知道它的收益也更应该了解它的波动它的风险到底是什么样的

那你在评估你自己能不能或者说愿不愿意承担这样的风险的时候真的是坦诚地面对自己就是不要觉得说我这三年我这五年或者我这十年我这钱就是不用的就是很轻易地做出这种决定就像刚才宇白讲的十年可能我已经换了两三份工作了我已经从刚毕业已经到需要说买车买房或者说需要用钱的时候了

那在我们的长期的资产规划里面一定要客观的评价自己的这种风险承受能力自己这个钱的被需要用到的能力先不要看那个更高的收益而是先看根据我能够承担的风险和波动来安排我的不管是股票和债券的这种分散配比也好还是说其他的这种多元资产的分散配比也好

这样说你能够预期那个收益才是真的更有可能拿到的而不是说它只是一个预期而且小概率事件不代表它不会发生就是在投资之前确实应该问问自己说如果这个事情真的发生了你有没有应对的办法你能不能有这样的心理承受能力其实有时候都不光是心理承受能力而是你现实需要这个时候你就是被迫需要用到钱了

比如说家里有人生病确实需要拿出一些钱来的时候这个钱是有可能被用到的那一定要把这些钱先留好对我觉得咱们其实聊的已经很充分然后我觉得聊完这么多我觉得最大的感受就两个字就是概率就是你愿不愿意活在相信概率的世界下还是你愿意相信自己是一个概率的异常值还是说你愿意相信可能这个概率已经失效了对吧咱们刚才问的那些问题无论是说

过去的数据能不能够验证未来就是概率是不是失效了对吧就是统计样本失效了也好底层规律失效了也好另外一个就是我是不是这个概率世界里面的一个异常值我反而在最后的时候其实可能想说一些不一样的观点就是我觉得每个人是不一样的你需要问问自己就是适合自己的是什么比如说我自己去回想我自己的投资的生涯的话就是原来我自己在个人投资的时候某种程度上我的投资业绩算是个异常值

但是我非常清晰的知道就是我背后支付了什么样的代价就是刚才说的无论是账户每天波动给你带来的情绪的影响还是你真的我也讲过我投资的失利对吧我用杠杆的那种失利的时候给你带来的冲击包括你家庭需要用钱的时候等等等等这些但另外一个角度我也知道这种对波动的容忍能力包括我相信自己是个异常值就是包括刚才金洞说你说你不相信自己是幸运吗我会总相信我自己非常幸运

因为我知道这个信念让我 build 了这个公司就是它让我在无数非常难的时候挺了过来所以如果 20 年前你就看到 SBBI 的话你还是会坚持当时我可能还是会这样就是这个是刻在我性格里面的一些东西比如说我能够承担很大的波动比如说我非常愿意去追求小概率的事件对吧我原来和陈博士讲过就是没有这种东西我觉得是成不了创始人的

就是在很多困难面前你可能基本上就退缩掉了所以其实我反而想用最后这一个我们做这些报告就像陈博士说他很可爱我们不是想用这个报告安利所有人就说你就别投资了或者怎么样我们并不是做一个劝退指南我觉得它更像一面镜子对吧它是一个大的概率的世界我觉得让大家去明白你在这个世界里面你愿意做什么样的人

对就正常的面对自己你要支付什么样的代价对吧对就是刚刚孟严这个说的非常非常好反省到我个人身上其实也是类似其实我对这套数据可能是这里面最了解的人但是我这一辈子就是在自己的专业的这个领域里都是在追求我能做到的最好反过头来看这个可能给我带来的收益是最大的

那相反在二级市场上信息又很透明信息又很快我也很难发挥我自己的优势就是是阴差阳错吧我把我的时间情绪价值等等这些价值放在了我可能相对擅长的比别人强的地方比别人强的地方把它发挥出来了而不是说在二级市场是选股票去想去挑这个十倍股那这个可能不是我的强项那反而是验证了啊

这个特别特别重要我昨天刚好在听我们的友台面积他的主播老钱他的一百七播客他做了个自我总结他里面自己说自己这些年最大的一个收获跟陈默是说的一样他说自己的最大的一个收获是把投资委托了出去

当然他委托有私募有公募啊他就说委托了出去的好处是他不用再支付情绪价值而且他可以把所有的时间和情绪用来做自己最擅长的事就某种程度上他说到私募的时候有一个好处你知道是什么吗私募一周公布一次净值嗯

这只是举个例子我当时说如果要是比如说我们将来某种当然非常值得相信一个月更新一次甚至更长时间对这个人的生活其实是有更好的改善的是吧您说的太对了我们那个时候在美国 20 年前做了一个实验当时我们就是给美国的所有的参与退休金的人设计了一套做组合但是为了让他能够跟得上我们做了两件事第一件事一个季度只公布一次

这是第一个这法律允许的是吧那个时候没有互联网那时候就是寄信一个季度寄一次第二个事我们做了的我觉得更突破就是不是告诉你涨跌了多少而是最后你达到你目标的概率影响多大就是把短期的每天的涨跌信号把它传递成一个你未来退休 20 年 30 年以后的信号

那如果我们要把这个信号拉长了这里面有很多其他的因素会影响你往里存了多少钱呢你的预期收益啊你将来要想在哪里就把它就变成了一个影响其实每天你看到这个市场其实真的没有那么大是的而且这个当时呢是两个非常有名的经济学家给我们出的建议一个是 Danny Kahneman

康尼曼思考快与慢快思慢想啊和他的合作伙伴叫 Richard Thaler 嗯李察赛勒助推对就这两个人那个当时他们都都没得诺贝尔奖 02 年 01 年是我们公司的顾问

那时候我们还顾得起的就他们就给我们出了这两个主意就跟孟严说就是你把这拉长就是更科学的去关注一些东西不让随机性去支配你的情绪而不让这些或者是这些跟你利益有冲突的人去诱使你做一些错误的决定你看无论您的故事还是陈博士你刚才说自己还是我举的老钱的那个例子我觉得都是认识到你在这个概率世界中的位置对

然后去做你真正擅长的如果你真的擅长这件事情热爱这件事情其实没有问题 300 次里面你去追逐那个更高值我觉得这个无可厚非但如果不是的话其实最好的就是大时代的那个电视剧最后的四个字叫及时离去对然后找到你适合的那 300 个那个游戏

没错找到你擅长的东西对对对然后把投资这件事委托出去对对对就是认清概率然后认清你自己认识你自己对今天聊了半天聊到这儿真的是没想到对非常感谢三位老师我现在都已经开始在吼了我在想说今年已经聊到这个哲学高度了明年再聊点啥哈哈

但是很期待明年再和三位老师继续在这里和大家分享我们 2025 年的这个大类资产年报又有哪些有意思的发现那么我们明年这个时候再见好再见好谢谢以上就是本期的全部内容感谢你的收听你可以通过有志有行 APP 查看下载这份年报也可以点击我们播客文稿区的链接跳转查看或者你可以在有志有行的公众号后台发送 SPBI 获取我们的年报文件

历史不会重演它过去的细节却总在重复相似的过程中国大类资产投资年报正是这样一本揭示投资底层规律的工具书它可以帮助我们理性认知市场行为更能指导我们的投资实践这本年报并不晦涩即使是刚开始投资的朋友也能通过年报中直观的数据图表和深入浅出的解读理解这些经得起时间考验的市场规律在投资初期建立起正确的认知

避免在投资中吃大亏如果你看完这份年报有其他的困惑想要追问欢迎你评论提问我会邀请我们这三位嘉宾竭尽所能回答大家的问题另外偷偷告诉听到这里的小伙伴这份中国大类资产投资 2024 年报我们已经制作了纸质版

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但是规律始终存在让我们一起穿越中期客观真实的记录当下发生的一切期待你的留言最后请别忘记订阅我们的节目有空的话给我们留一个五星好评这会成为我们前进的动力我是雨白每周晚 8 点和你相约在小酒馆我们不见不散