Deep Dive
Shownotes Transcript
哈喽大家好 欢迎来到我的播客节目《起足链宾客》 我是大卫翁这期节目是一个新的系列 我又给自己挖了一个坑这个系列的名字叫做《金融行业是如何运作的》其实说起来头也非常的有趣因为一开始我只是想录一期节目叫做《如何读一份券商研究报告》
这也是两年前我在那一期讲如何寻找到合适的信息源的时候给自己挖了一个坑当时我说全场研究报告这个东西大家看看就可以不要当真但是因为我过去有一份工作经历是在全场研究所里边帮助研究员把他们的研究报告制作成各种各样的产品
所以我对整个研究报告的来龙去脉包括当时的一些发展的情况是比较熟悉的我当时就说我抽空来录一期节目讲一下这个事儿那随着最近的市场也越来越热我相信未来圈上研究报告在大家做投资理财的过程中发挥的作用可能重新会抬升所以现在想做这么一期节目结果呢
材料准备准备着就觉得那既然我要讲清楚全商研究报告是怎么个读法我就得告诉大家到底它是怎么生产出来的对吧所以对于全商有所这个机构呢会有所这个涉及
但是在准备的时候我就在想那既然都已经聊了券商运营所了我过去的这么多份工作经历里面其实对于不同种类的金融机构比如说公募基金包括主权基金都有所涉猎那我的朋友圈里面也有很多金融行业的人那我何不去把
至少大家能够接触到的这些金融机构或者是这些金融行业里相关的职能做一个比较系统的梳理那不管你是想要入职这个行业的一些同学还是你只是对这个行业感兴趣的外面的朋友亦或是比如说这一期你想看研究报告那如果你知道了它是怎么生产出来的可能会对于你更有帮助一些
不管你是抱着哪种目的的这个系列可能都会帮助到大家所以我就决定在 2025 年开这么一个坑那期数不太确定有可能一个月一期也有可能就五六期就完事了具体呢就看大家的反馈包括我能不能找到合适的朋友来跟我对聊因为我自己单口能聊的也就那么几种机构吧但不管怎么说券商研究所
是我可以聊的一个领域因为我自己虽然没有作为一个研究员工作过但是作为辅助他们工作的人其实我对他们的了解可能会更加的中立客观一些必须得说明的是这期是给投研行业之外的人听的就如果你本身就是一个研究员
或者你是在买方在基金公司里工作的投研人员很可能你对于这期节目里面的内容已经非常的了解了那可能也没有听的必要那在正式开始之前呢还是再打一个小广告因为这期播出的时候我和财新最新的一期订阅活动应该就快要截止了
截止日期是 3 月 13 号这一期的活动主要有三个产品一个是老朋友财新通的年卡一个是数据通 pro 加的年卡这两个是常规的产品如果大家对财新周刊感兴趣的话财新通的年卡是最合适入门的一个产品
这一期有一个新的产品就是财新 mini 家的年卡它主要面向的是可能对财新周刊里面的一些内容感兴趣但是我又不是想每一期每一篇文章都看这个会员每个月会有三张可以观看财新专题和财新周刊单篇文章的一个阅读券除了这个之外财新 mini 家这个板块里边还有很多的时事新闻包括跟文化生活相关的内容
像之前财新对我的一个专访那就是放在财新 mini 家的栏目里面的那因为最近我看财新也越来越喜欢看他的一些文化类的栏目比如说像显影啊比如说像一些副刊里的专栏都非常的有意思所以如果你是一个还没有决心说我每周都可以把财新周刊看完的
但是我对于财新里边的一些文章感兴趣也想逐步的入门的朋友可能可以从优惠价格一年就是 124 块的这么一个财新 mini 家会员入手好 接下来我们就正式开始聊一下券商研究报告到底该不该读以及它背后的券商研究所到底是如何运作的首先我还是想跟大家比较直接了当的来表达一下我对于券商研究报告到底适合什么样的人读的一些观点
第一个,我认为全场研究报告适合那些希望自己主动投资个股的人,那么如果你是这样的一些投资者,应该说不管怎么样,研究报告都是你需要去读的内容,因为这几乎是普通人能够接触到的唯一的专业的研究来源了。
要知道你在网上看到的形形色色的关于个股的一些分析一些观点不管他们是出于自媒体的还是像在学校平台上一些普通投资者的一些讨论他们都不能算作是专业的研究而不专业的研究有两个很大的问题第一它是不够系统化的它很可能是一些只言片语或者是针对这个公司也好或者这个行业某些侧面的
一些观点或者是一些分析那么另外一个就是很大的问题特别是对于自媒体来说
你不知道他写这个公司或者说分析这个行业背后有没有一些利益相关不管是他自己的持仓还是他收了这个行业或者这个公司的钱其实都未可知包括还有很多的自媒体可能会利用这个来导流给他自己的炒股群或者说做这种投资的辅导等等的因素所以比起这些来源来说我觉得券商研究报告还是一个相对比较专业的
具有自己的一些行业标准的这么一个信息来源所以他是应该要读的如果你是要主动投资个股的话
当然我在就是一开始节目一开始时候也说过我在第 42 期你需要的是能真正打破信息差的财经信息源的那期节目里面也说过大家不要把券商研究报告太当真因为他们不是 2C 的他们核心的受众是公募基金或者说是买方的这些投资经理
所以当这些研究报告真正在公共的渠道里面露面的时候往往时效性是比较差的这是一个非常大的问题但是呢这一点其实也有它的好处的一面是什么呢那就是这些研究员或者说这些券商有所并没有直接通过 C 端变现的需求它不需要在公共这个领域或者说在公众里面获得什么样的你说流量也好或者说一些商业利益也好
所以它就不会像我刚才讲的自媒体那样它往往会有一些自己的目的所在所以比起自媒体来说捐赚救报告写的东西会更加的客观中立一点当然了必须说的是不管是雪球平台也好还是一些散落在自媒体的一些人士也好里面是有一些投资研究大神的我也在这么多年的投资过程中收到过非常多有益的这些信息的摄入
因为很多人针对一些个股有自己非常独到的见解也有非常深入的研究可能比起市面上大部分的这些研究机构的人做的都要深入但问题就在于寻找这些靠谱的信息源是非常困难的一件事情如果你自己本身不是一个对这家公司或者说对于投研有非常深入理解的人来说
你很难找到它们的存在它们就像是散落在北京胡同里的一些小店如果你找到了的话当然非常的美味但问题就在于这些小店 80%可能味道都不如人意那么劝谈优报告就像是连锁店就是你能够相信它们的这种研究的水准或者说数据的这种可靠性是有一定的水准的
可能特别出色的也比较少但是呢特别水的或者说是完全不可信的这种信息相对来说也是比较少的所以对于我们这些普通投资者来说呢这是一个相对比较稳定而且会有大量的可以阅读信息的资料源
第二个群体就是如果你是一个希望自己可以紧密跟踪市场还有宏观情况的人那么你可以读一些包括像宏观团队策略团队的一些报告
因为可以说券商研究所是整个所有类型市场机构里面最卷的一个细分的领域所以他们每天都会生产大量的内容这是其他类型的研究机构也好或者说像我们这些自媒体
所无法比拟的第二点就是大部分特别是相对比较优秀的宏观跟策略团队或者说是这些研究员他们都有自己的一套体系他们的输出是成体系的当然这也会存在一些问题他们拿着锤头看哪可能都是钉子对于很多的宏观事件包括市场的波动他们因为有了自己的一套评价体系所以都会把它框进去去分析
但是因为它是成体系的所以对于我们这些阅读者来说会更加的友好你如果知道某一个策略团队或者说宏观团队它的一个基本的视角是什么的话那么你可以非常轻松地阅读他们的很多文字
第三个就是对于这些券商研究所来说毕竟他们的研究员是有很多的信息来源的不管是这种海内外的数据库还是一些专家的团队或者是他们会天天去跟市场上大量的这些二级市场的投资者这些买方的人去聊他们有自己的信源所以这也就让他们对于这个市场的一些水温的观察我觉得是更加的一手的所以勤奋成
成体系而且有信源是我认为如果你是想紧密跟踪宏观跟资本市场的人来说这种全球报告是值得一读的主要的原因那么除了以上这两种人之外呢其他的听友我觉得全球报告基本上都没有读的必要那么原因有三个第一就是
刚才说的全场研究报告特别是对于个股的对于公司的研究报告基本上都是二手信息他们所披露出来的很多的一些投资逻辑投资观点都是市场已经 pricing 的信息也就是说因为他们已经很早之前就已经跟这些买方的一些投资经理沟通过包括他们自己的这个观点可能也是市场上已经普遍流传的一些逻辑框架
所以如果你是看了一个研究报告然后说这个公司好像有投资价值那么我可以很明确地告诉你 99%的可能性你已经晚了这已经不是比如说 10 年前 15 年前可能还有一些研究报告是非常前瞻的你看了之后确实会对你做投资有很大的帮助比如说我这就有一个例子就是在 2016 年的时候在当时的网上流传过一篇文章叫做《论一名分析员的基本素养》
因为当时我正好在一个私募里面也比较的关注港股所以这篇文章一出来的时候我就看到了因为它是一个长期跟踪顺宇光学这么一个公司的分析师写的可能现在大家听到顺宇光学如果对于上一个周期有了解的人都知道它是那个周期的大牛股因为它是智能手机这个产业链上面的一个核心的
龙头涨了 10 倍 20 倍甚至可能从低点到高点涨了有百倍之多但是在那篇文章里面这个分析师其实是用非常如释重负的方式在表达他已经跟踪了这个公司五年他是香港第一上海证券其实也不是一个特别有名的证券公司但是那个年代覆盖港股的这种券商机构是很少的
那么这个分析师叫蔡浩他其实就一直在研究顺与光学的发展的历程一直在跟踪包括跟公司的这个投资者关系团队也有非常好的这个关系但是呢
市场的投资者就一直不以为然因为它是一家很小的公司而且在当时看来做得很苦它就是一个代工厂那么从它 2011 年开始推荐这家公司的一直到 2013 年股价基本上趴在地上是不动的直到 2013 年国内的智能手机大爆发作为智能手机的摄像头产业链上的重要一环
顺宇光学的这个公司业绩才开始像火箭一样的往上升然后也开始波澜壮阔的一轮大牛市一直涨到了 2021 年那篇文章写的也非常的有文采啊他是这么说的他说我这辈子永远不会忘记收到业绩公告的那一晚就是顺宇的第一份堪称完美的财报
我战战兢兢地在微博上向公司管理层道喜然后买了一瓶香槟在香港上环那不足五平米的出租屋里面独自痛饮痛痛快快地嚎哭了一个晚上因为那个时候我的确是山穷水尽了隔壁住着永远不停叫唤的一家人楼上的印度夫妇总是吵个不停小小的单间永远在漏水连个窗户都没有一个人在这个标的上默默无闻地坚持了几年现在终于股价要翻倍了
他在写这篇文章的时候我还去查了一下市值是 30 亿那么现在的顺宇光学的市值接近 1000 亿而且是从接近 3000 亿的一个高度跌下来的也就是说这个分析师一开始推荐顺宇光学到这个公司涨到顶峰真的是翻了 100 倍都不止我说这个故事什么意思呢在那个年代在整个
市场的研究覆盖度还不够的年代特别是对于港股还是有大把的研究报告是真的有真知灼见能够挖掘出一些比较小众的品种供投资者去选择的但是时至今日就我们等一下去分析全场研究所的一个发展历程大家就知道了其实绝大部分的标的只要它有一点点的量度
亮点都已经被很多的研究机构所覆盖那么这个信息的有效度是非常高的所以现在你想再通过这个一份已经在市场上流传开的一个公开报告去寻找的一些市场还没有 press in 的信息是非常非常难的这是第一个原因就是为什么宣传机构报告这个事对于大部分人来说特别是对于那些想要看到一个观点就去买股票的人来说是没有太大的意义的
第二点这一点说出来可能会有点对这个行业不敬但是确实是我自己的一个亲身的体验那就是目前国内券商业所的研究员普遍都非常的年轻他们没有经历过很多的周期这么说非常的老灯但是我也看了一些数据对于麦芳分析师的年龄心财富这个媒体大家如果对麦芳有了解的都知道心财富这三个字的意义那么
那么他其实也是一家媒体的名字他做了一些统计和调查发现目前的卖方分析师呢平均年龄在 32 岁左右其中有一半的人年龄在 30 到 40 岁之间这意味着什么在 2024 年这个 32 岁就意味着他们平均都是 90 后那么有大量的 90 年到 95 年出生的这些分析师而且他们可能已经是大柱二柱甚至有很多是首席分析师
但问题就在于 32 岁就意味着他们入行的时候可能是 2015 年那一次大牛市之后了还有一些可能是经历过 15 年那轮牛市但是再往前就比较难了比如说像 1213 年的低谷再比如说 0708 年的那种市场的波动其实我觉得绝大部分的圈商分析师是没有经历的因为他们的成长路径往往在后面特别是在中国
大量的全场分析师都会往管理岗位去走或者是往买房去走真正坚守在分析师这个岗位上的人少之又少所以
所以这也就导致了他们的很多的观点,很多的逻辑,包括很多的视角是有一些思想刚硬的,是有一些时代的痕迹的,他们很难做到穿越周期去看待这个行业或者说看待一个公司,这也是为什么目前的宣传研究报告对于我来说完全就是一个数据跟客观信息的来源,我不太会去看他们真正的这些观点。
第三个还有一个原因也是我听之前的券商分析师一个传媒的首席现在出来自己也做播客了叫江东猫草可能很多的朋友也听说过他最近在自媒体这方面也比较的活跃他跟面积老钱聊的第一期节目就在说他为什么要从研究所离职其中提到的一个很关键的一个点就是现在的券商研究所的合规其实非常非常的严格
这其实在我的预料之中但是他所描述的那一般景象还是超出了我的预期因为我当时在宣传救所的时候已经合规表言了而且因为我是在一个大所本身就有很多的合规封控的流程但是
听江东猫草的这个描述现在的券商的研究可能合规是第一位的而所谓的观点和这个研究的价值其实是排在之后的这也就意味着你所看到的所谓的研究报告里边的很多的文字的描述包括他们的这种逻辑都是经过了大量的模糊处理你无法看到他真正想讲什么那么他真正想讲的可能都是在路眼中表达出来的
所以全程研究报告不值得大部分的人去读,很重要的一个原因就是你照此来买卖股票或者说看待这个市场几乎是必败无疑的,如果自己没有一套逻辑框架可以去抵御这些研究报告给你的一些诱惑的话,那可能还不如不看。
好,以上第一部分说的比我想象中更长啊,就是我给大家搭了一个大致的框子,那就是要不要读券商研究报告,什么样的人适合读研究报告,而为什么我又不推荐大部分的人去阅读这一类信息。第二部分就想来跟大家聊一聊券商研究所的构成,还有包括一份研究报告的一个生产的流程。
那关于券商研究的整个发展的历史啊,其实我在这里不会做很细致的一个展开,大家如果感兴趣的话呢,我可以推荐一些文章,包括一些书,一个是大力如山,其实大力如山也是我们这个行业比较有名的一个自媒体了,做得很早。
大力老师是投行出身那么很早以前就写过一系列关于券商的历史文章把每一个券商的历史都讲得非常的有意思那么除此之外呢他也写过两篇文章专门是针对麦芳研究的一篇叫做《麦芳的肉与骨》
一篇叫做《寄取卖方种花人》那么这两篇文章的链接我都会放在 show notes 里面如果对于券商研究的整个发展历程感兴趣的朋友可以去读这两篇文章那除了这个之外呢还有一本书也比较有名在这个行业里面其实很多的朋友都看过的那就是由前 Morgan Stanley 的全明星分析师安迪凯斯勒写的那一篇
华尔街之肉我从股市绞肉机中死里逃生这本书里面花了大量的篇幅去写整个他当年做证券分析师的历史当然了他写的是海外的特别是海外顶级大所的这个研究的情况他跟中国的卖房研究还是有很大的区别的但是我印象中我当时进了研究所
当时有很资深的这个卖方首席就给我推荐了这本书说如果你想了解我们的工作因为你自己有没有做过卖方分析员这份工作那么我还是非常推荐你去看一下这本书的我看了之后确实受益匪浅因为这本书不光是对于
对于卖方研究有很多的这种描写,包括对于 Wall Street,对于整个证券交易的一些内幕或者说黑幕都有非常多的揭秘,感兴趣的朋友不妨去看一看。关于券商研究所的构成这部分呢,我主要想聊三个话题,第一个就是它的服务对象到底是谁啊?
对于这样一类金融的服务我们首先要知道它面向的对象到底是谁我们才能理解它的很多运作模式为什么是现在这个样子我在最开始也提过卖方研究报告其实不是 2C 的不是像我们这些公众的而是像买方投资者的这个其实也是随着 2000 年左右中国的第一批公募基金成立有了这么一些比较专业的机构投资者有了这些服务对象
卖方研究才变成了现在这个样子在这个之前可能仅存的一些研究都是一些股评家或者就是面向这些营业部里面的大户中户的这种所谓的研究
在公募基金成立并且逐渐的发展壮大的过程中,券商研究所其实确立了自己的最重要的服务对象,就是这些外部的机构客户,从公募基金到后来的这种保险资管,包括主权基金,在 2010 年之后,私募机构也登上了舞台,并且在 1415 年那一波大牛市里面得到了非常长足的发展。
在此之后,这个卖方研究要覆盖的对象就变成了整个这种资产管理行业的投研岗位。而在这之中,因为公募基金可以直接实打实的给这些券商研究所提供分拥,提供分仓的佣金,那么这个东西就变成了券商考核研究所的很大的一个指标,也就变成了研究所会去考核研究员的这种很大的指标。
所以直到目前为止虽然包括像私募啊保险资管啊的这些投业人员也是卖方研究员的覆盖对象服务对象但是呢他们最核心的客户还是这些公募的基金经理
当然了,随着 2021 年之后这一波的基金狂潮退潮公募基金自己也陷入了一个低迷期那么对于券商研究来说在这方面的收入出现了锐减在此之后呢很多大的券商又把研究所的定位重新进行了往回拉变成了对内为主包括投行啊包括这些营业部啊等等的这是一个券商研究所的服务对象
因为它最核心的服务对象还是这些买方投研,特别是外部的这种公募基金,所以也就决定了它的研究模式其实是基于基本面为主的。
这个最早根据可考的历史应该是 98 年当时美林证券的亚太区高级经济学家徐晓年去了中金公司那么负责了中金研究部他其实把国际上通行的一种基本面的研究方法最早带到了国内包括帮助投资者去了解经济产业和公司的基本面还有他们的盈利能力并且在此基础上计算一个公司的真实价值然后根据价值
包括目前股票的一个价格来推荐相应对应的公司如果价格已经高于价值那么就应该建议卖出如果低于价值就建议买入这个在现在看来是一个非常理所当然的事情但是其实它的诞生的历史也不长
迄今为止也就是 20 多年 30 年不到的一个时间这种研究模式发展到的一个顶峰应该是在 1718 年在以毛指数作为代表的这一类所谓的核心资产
在它的股价上涨的过程中对于基本面的研究基本上达到了一个巅峰现在说起核心资产这四个字真的都是恍若隔世但其实是在这个稍微之前一点我印象中应该是从 14、15 年开始那个时候因为券商研究的整个供给突然大规模的爆发很多的研究所都在大量的扩张导致了这种研究能力的过剩在这个之前其实研究能力是相对来说不够的
而它的需求很旺盛所以呢只要我只要卷研究就可以了但是随着研究能力的过剩而与此同时包括像新财富啊这样的一些奖项又变得越来越重要导致了券商研究所的一个研究模式就从之前的单纯的卷研究变成了卷服务我印象中在我呃
进券商研究所的时候其实针对当时市场上的主要的这些券商研究机构进行了一些分类包括对他们所擅长的领域进行了一些深入的分析那那个时候已经形成了一些流派比如说以提供数据包括做数据分析建厂的这种研究机构再比如说以专家服务以可以
接触到这个市场上很多不同种类的一些信息源建厂的一些研究人员包括一些机构销售再比如说一些以组织调研以提供更加多元化的这种服务为自己的核心竞争力的这种研究机构其实在那个时候已经出现了五花八门的种类当然这些种类都是面向他们的核心服务对象的对于公众来说是没有什么太多的感知的大家可以想象如果你的
研究服务开始向这些方面去转型的话那么你原来的这种研究的价值就相对来说会有所下降包括能够做出
非常深度的市场有稀缺的这种研究报告的人的重要程度也所以相对来说有所下降当然这个市场还是经常会说特别是买方我的买方朋友们都会说他们非常关心研究他们非常注重这些卖方研究员的研究能力但是你可以想象如果是一个每年只出一两篇深度报告的一个研究员和一个每周都在跟他们打招呼然后跟他们做各种各样服务的研究员相比
大部分的人还是可能对于后者的印象会更加深刻一些当然我不是说现在的卖方分析师都是一些服务人员但是我相信在这个行业里的人可能都会同意我的一个观点那就是你的服务能力非常的重要包括你的路演能力它是整个综合素质中非常重要的一部分而研究能力只是在整个评价体系中的一块
但是呢,对于我们这些只能看到研究报告的行业外的人来说,公众来说,你真正能够感知到的只有他的研究能力这一块。所以这之间就会形成一个比较重大的一个偏差。说完这个服务对象跟研究模式之后,接下来我们就可以说一下券商优所的一个商业模式到底是什么样的。
我觉得基本上可以把它分成名和利两块,名就是你的券商分析师的这种声誉,包括你整体研究所的在市场上的一个影响力可以称之为名,那这里面最量化的一个指标当然就是长久在这个行业里面的这个奥斯卡,也就是新财富的评选。
而利益呢主要指的就是佣金因为券商救索虽然它理论上说是一个利润中心了就是自从 2000 年这个开始对外提供服务之后它就从券商的一个成本中心变成了一个利润中心但是说实话大概
大部分绝大部分的这种券商并没有把研究所所挣到的那三瓜两枣当做是自己的一个核心收入原因也很简单因为分到的这种佣金得到的这些利益其中的大部分其实是要返还给这些研究员的你要吸引这些明星的分析师你要能够吸引到这些高质量的人才到你这个研究所里面
一定要给他分大量的这些奖金包括一些收入才可能把他们留住所以对于大部分的券商来说他们之所以愿意去为研究所提供资源这种支持他们的发展还是想要扩大研究的影响力然后让券商本身在这个市场上有更多的影响力由此来推动比如说你的零售业务比如说你的投行业务等等的一些其他领域的业务去发展
研究所就好像是这些券商的一块金字招牌这个因为在过去的这么多年的发展历史上有过很多成功的经验包括之前的像长江啊天丰啊再到后来的民生啊浙商啊都是这条路走下来的
原因也很简单因为无论是你想做零售业务还是做投行业务它都是一个非常长期的积累你得有相对应的人相对应的团队要慢慢地在市场上建立很多的影响力你才可能把你的零售业务投行业务做好
但是研究业务是一个非常快就能够拉起一个团队的一个业务板块只要你招到一个明星的所长他很容易就会拉来一群他原来的同事也好包括他之前的下属也好那么很快的这个团队就可以组建起来可能在一两年里面在这个市场上就会打响一个影响力这对于很多中小型圈上来说是一个梦寐以求的机会所以呢
如果我投入个一个亿两个亿或者投入一些这种物质资源就可以快速地让我在这个市场上变成一个知名券商研究所是过去几年屡试不爽的一个捷径当然了这说的也是在大概 2122 年之前的这种故事吧那么直到
直到今日一个卖方的研究所再想在市场上呼风唤雨再想很快速的建立起自己的影响力也没有这么简单了这背后有整个市场周期的原因也有监管的原因当然还有一个最重要的原因就是很多的券商借助这种方式声明确起之后发现其实这个所谓的名并不属于自己
而是属于这些分析师也就是你会知道的是在这个市场知道的是某某经济学家他的名字某某策略分析师他的名字或者是某某行业研究员他的名字至于他前面的这个证券公司的名字其实没有那么重要因为他很可能会跳槽很可能在这个平台上面做了几年之后就会跳到另外一个平台上无缝衔接因为券商的研究过于
同质化所以对于这些他们的客户对于这些买方来说或者说对于媒体对于公众来说他们所知道的也只是这些分析师
本人的名字而不是他背后的券商所以呢这些券商就发现自己辛辛苦苦的培养了这些分析师包括给了他们很好的资源也给了他们很好的物质激励结果呢过几年他们就跑了所谓的给自己留下来的这种名声也坚持不了两年因为如果一个明星分析师走了来了一个没那么知名的分析师可能过个一两年之后这个券商研究所就会被市场所遗忘
但在这个过程中呢,如果万一出了什么问题,比如说一些合规问题,包括这几年越来越多的这种因为一篇优报告里面的内容被举报,或者是被发现存在一些差错,被监管窗口指导,甚至是下这种监管令,背锅的又变成这些券商机构自己,导致的一个结果就是好处都是个人的,问题很多都是机构的,那…
对吧做着做着大家也觉得这种模式走不通了这也很像是过去几年公募基金经历过的一个周期明星基金经理在一个平台上做起来之后就纷纷出走去成立自己的私募机构或者跳槽到别的公募基金里面那么对于公募基金本身来说宣传这些明星基金经理的动力就变得越来越不足大家不如去卷卷指数毕竟这个指数产品又不会长两只脚走掉就这种感觉
所以呢,呃,可以说券商研究所过去这十几年的商业模式是成也消和,败也消和,他把大量的非常有能力的,呃,精英的这些人才吸引进来,因为这是一个相对比较公平的舞台,嗯,他对于你的背后的关系,对于你的一些能力之外的这种要求并不是很高,只要你足够的聪明,足够的努力,呃,
你总能在券商研究这一个舞台上面大放光彩,但是呢,当大家卷身卷死之后呢,木然回首却发现,名和利这个双轮驱动的商业模式并不能够成立,特别是对于这些券商机构而言,所以现在券商研究也就面临着非常重大的一个转型问题。
那说完整个圈商研究所的概况我们再来拆分了去看圈商研究所的一些类型包括它里面具体的这些团队的构成
类型我大概会把它分成三类一类就是整体的水平是有保证的原因也是因为它可能历史非常的悠久或者本身是一个很大的研究机构所以整体的研究是在水准之上但是个体并没有那么突出最典型的代表就是中经中性这样的一些大锁第二类就是里边的所长或者是管理层非常的强势所以拉来了一波很优秀的研究员在他的手下
所以特色非常的鲜明,但这样的研究所呢,就是如果强人走了,可能也就会迅速的这种凋落,或者是这个强人在之后被市场认为不再具有很强的研究能力了,不再适应这个市场的发展了。
可能它的影响力也会慢慢的就衰落下去最典型的就是之前的包括像国军啊海通啊小索里面包括像天锋啊以及像中心箭头后来的浙商其实都是类似这样的一个模式
第三类全职研究所就是非常的各自为政因为大量的研究所其实是事业布置的也就是你一个小团队自负盈亏独自包干它并不会太受整体的大的机构的影响这种事业布置的一个非常大的问题就是本身这个研究所
包括这个平台也很难给这些研究员很多的支持包括这种研究上的支持资源上的支持所以导致这些事业布置的研究团队他们的研究是有
上线的就是大家能看到那个天花板在哪里因为你独自一个人也好或者是三五个人也好能够做出来的研究就那么多这一类研究所就偶然会有一两个团队非常的突出或者是一两个研究员非常的有价值但是呢在此之外整体的研究所水平就乏善可陈
那么对于我们这些外部的人如果你要去关注券商研究报告可能最好去选择的是第一类就是整体水准有保障的这个也契合我们在之前讲的我们对于券商研究的需求就是它的信息的准确度包括它的客观数据的信源的可靠性以及它对于整个公司或者行业的分析的框架这些是我们比较关注的那么第一类研究所在这方面做的是比较好的
那么第二类研究所就是如果强人还在或者说他所代表的这种风格依然是这个市场上比较匹配的一种研究的风格在这个过程中你可以去关注这个研究所或者相对应的研究团队他所做的这种报告而对于第三类研究所可能只有如果你真的熟悉某一个研究员或者知道某
一个行业的研究在这个所做得比较好这个往往其实只有业内的人士会比较熟一些了所以我的建议是对于外部的投资人来说只需要关注第一类和第二类研究所就可以了至于研究所包括内部的研究团队的一个分类其实主要的
所都是大同小异的这也是为什么券商研究是一个特别同质化的东西如果感兴趣的朋友你打开新财富的一个评选的榜单你就能得到一个完整的券商研究的分门别类的一个目录比如说总量团队它主要指的是宏观策略包括固定收益金融工程这几个大的方向当然了有一些券商研究所还会有所谓的基金研究或者是新股研究等等的这些细分的门类
但是主要其实就是刚才说的这四大金刚宏观策略固收金工
是作为总量团队的那在这个之下呢会有各个行业的研究大部分研究所呢会把他们分成比如说像周期大组啊消费大组啊科技大组啊等等的这些分类在这个之下呢又会细分出三四十个这种细分行业这些行业大部分是不会变的但是呢随着时代的变迁有一些也会消失掉有一些则会冒出来比如说我印象中对于海外的这种股票的分类在
这个 2010 年之前,Telecom 都是一个很重要的分类,就是通信啊,通信设施服务,但是你可以想象到了 2010 年之后,可能更多的就变成了互联网,Internet,以及相关的这个所谓的 Telecom Service 就已经基本上不会被大家所提起来。
而在国内通信服务这个行业却又慢慢的去跟其他的一些细分的子类有了结合比如说之前炒 3G 4G 5G 然后再到现在的一些光模块等等的这些都会被归在通信这个领域再比如说一个非常有趣的方向就是所谓的海外研究因为在很早以前我说的是在 1415 年之前国内主要的券商研究机构对于
港股包括对中概股的覆盖是非常非常不够的那个时候往往就会有一个人或者是有几个人组成一个所谓的海外研究小组去分析这些中概股港股甚至是一些美股的标的
但是随着大家发现越来越多的优秀的标的是在港股跟美股上市的,再像这种互生港通的开通让国内的资金能够比较容易的买到海外的标的,很多的券商研究机构也开始扩张自己的海外研究团队,我印象中最大的海外研究团队可以达到十几个人。
那再往之后一个阶段呢就变成所有的行业里面都必须得兼顾到 A 股跟港股了那么所谓的海外研究团队就没有存在的必要了它就可以分进各个的这个行业组里面包括总量组里面去作为其中的一部分那么整个海外研究团队就经历了完整的从无到有然后又从有到无的一个过程
对于每一个团队来说往往都会有一个首席研究员当然现在很多的券商你会看到有不止一个首席研究员他会有一些联席首席 co-首席就非常有意思的一些配置这个背后的原因也是因为这个背后的原因
整个上升的路径不够通畅但是有一些研究员他的年限又比较的长了继续让他当这种普通的或者说叫资深分析师不够了那么我就可以设一个所谓的联席首席分析师把他也提到首席的位置但是往往每一个团队还是会有一个主心骨就是所谓的首席他是分配整个团队的工作如果这个团队是有一些研究思想的话
那么这个首席也应该是这个研究思想的引领者在这个之下呢会有一些分析师包括资深的分析师再往这个之下会有若干没有办法露出名字但是勤勤恳恳地做了非常多工作的这种实习生实习生直到目前为止依然是各个券商研究团队里面必不可少而且是非常重要的一股力量当然
当然你可以想象再往后走这种深深式 AI 可以替代这些实习生很多的工作因为这种收集数据啊整理数据啊分析报表啊等等的工作都可以被 AI 替代当然了我也知道很多的券商机构根本就不给这些实习生发什么很多的补贴工资基本上就是把他们当免费的劳动力在使那对于这些券商机构来说
可能多招几个实习生也没有关系那对于一个常规的卖方研究员他的整个成长路径往往就是从实习生开始的当然也会有一些比如说特别是像医药啊或者是科技啊一些相对来说专业要求比较高的这种呃
研究团队会从产业里面去招人那么他们就是一个不同的路径可能一进来就是一个正式的分析师了那么在这个之上呢会有所谓的二助大助也就是这个首席边上的很重要的助理分析师再往上就是联系首席再到首席然后有一些研究机构可能会有大组长那么在大组长之上呢就是你可以去当副所长所长
但是往往研究员的整个路径它不是在一个所在一个所完成的很少应该这么说有一些传统的大所可能会有在同一个机构待了五年十年甚至更长时间的这种研究员但是对于很多的中小型的研究机构来说里面的研究员往往是跳来跳去的它是通过这种跳槽来完成从
比如说从普通的分析师向首席或者是从首席向一个副所长所长去进步的这么一个路径所以这也就造成了我们这些局外人其实如果你想真的了解一个研究员他的实力如何
你最好不要去看他现在是什么职位他是某某所的一个副所长或者是某某大组的一个组长这个不重要你去看他的整个履历他在整个分析师的这个位置上待了几年曾经在什么样的平台上工作过这个可能比他目前是一个什么职位会更加的重要好那说完人我们再来说说研究报告本身
我们可以看到现在的研究所的研究报告的发布频率是非常非常高的一天我觉得对于一个研究机构来说最少也有三五篇甚至十篇的研究报告而多的可能有三五十篇甚至是百篇的研究报告我印象中我当时在券商研究所的时候在年报季的时候一天可以上到一百多篇研究报告
因为有大量的公司刚刚发年报研究员需要去对他们进行一些跟踪那个时候连这种合规的老师都是 24 小时连轴转的他们是需要有一个三班倒的机制来确保这些研究报告在发布之后可以第一时间的被审核然后被发布出去给这些客户看所以这也就说到了整个券商研究报告里面最多也是最重要的一个部分那就是关于个股的
个股的报告往往又会被分成几类第一类叫做公司覆盖公司覆盖就是当一个研究员他第一次为一个公司去写研究报告的时候他会写一篇覆盖报告这篇报告往往是比较值得一读的因为如果一个研究员要去对这个公司进行完整覆盖的时候他要看大量的信息要做大量的工作把相关的资料整合起来
提出一个比较完整的逻辑框架去看待这个公司的发展那这对于一些你并非做投研出身的人来说他的思路也是值得借鉴的所以我一般建议大家如果去看这个公司的券商研究报告的话去找
相对比较大的所他们最早写的覆盖报告是很重要的因为虽然公司每年每年它的业绩它的业务确实会有些变化但是如果你看一个三年前或者五年前写的一个深度覆盖的话往往也不会过时而且能给你建立一套比较完整的对于这个公司的看待的视角
那在这个之后呢基本上对于中国的公司就是记报对于海外的公司就是半年报跟年报在这种定期报告发布之后呢都会有常规的跟踪特别是对于这个研究团队想要去主推的公司来说他们一定会发相对应的跟踪报告但是这个往往就是对于定期报告的一个很简单的总结信息量不大它的阅读的价值也不高
另外还有一些时候会对于个别的公司有热点的事件追踪报告这个也往往是在研究员或者研究团队非常看好这个公司的时候会发生他会对于这个公司发生的一些重大的事情进行一个跟踪的研究这种报告往往也是值得读一读的因为当你看到一个事件出来的时候
你只看到了公司那边给的一个特别客观的一个描述但它到底对于投资有什么样的价值包括对于市场上的这些投资者是怎么看待这个事件的这个时候往往去找一找覆盖这个公司比较久的那些研究机构他们写的热点事件的追踪报告会比较的有价值说到这里就可以给大家介绍两个读研报的小技巧
第一,如果一个公司特别是在 A 股,它没有任何券商覆盖的话,要千万的小心,因为 A 股特别的卷,但凡有一些投资价值的公司都会被研究员拿来写报告,所以没有任何券商覆盖就意味着它的业务往往是存在一些问题的。
那么除此之外如果之前有券商覆盖但是突然从一个时间开始就断了没有一个券商研究再愿意写他的报告或者是只有非常非常小的边缘的所在写这个公司的覆盖报告的那么要格外的小心往往是这些公司出现了一些基本面的重大变化或者是一些很严重的问题
对于国内的券商来说他不会就此写卖空报告因为卖空报告对于任何的所来说都是一个很重大的可能出现舆论事件的事情所以在这个时候停止发这个公司的覆盖报告就是一种表态其实就是一种做空
第二个技巧就是因为中国现在很难写所谓的卖出型的这种研究报告所以一定要重视那些评级被下调的公司就是如果一个签上研究报告原来对一个公司的评级是买入然后把它降成了增持或者原来是增持现在降到了中性这个时候一定要格外的注意说明这个研究员或者说这个研究机构对于这家公司的观点出现了重大的变化往往这就是一种看空的信号
那关于个股这块的研究我就先说这么多其实非常遗憾的是在大概十年前或者更早的时候我还经常能看到一些研究报告写的真的非常让人的惊叹就是它的深度它的整个对于数据的分析的角度包括它的对于一些公司的业务和它未来发展方向的一些思考的整个框架
都是让人觉得这确实是非常专业的一个研究员写出来的你比如说我刚才说的这个声语光学的这个覆盖的分析师他也曾经在那篇《论语云分析员的基本素想》里面写过他是如何去做这种调研的而且是要做实地的调查要在公司的工厂之间往返包括追着公司的业务部门开研讨会甚至为了做这种员工访问还要假装自己是工友去跟工厂的员工去攀谈由此来
带来第一手的这种调研数据我觉得这种事在十年前十几年前是比较常见的但是很可惜的是在现在越来越少这背后当然有非常多的
原因但我觉得很重要的一点是不是说现在的分析师们水平下降了或者说他们不愿意去做这样的研究而是他们更愿意将这样的研究的成果直接点对点的去给到他的买方的客户手上不管是通过路演的方式还是通过调研纪要的方式而并不是用
这种研究报告的方式向公众公开这其实是非常遗憾的事情因为理论而言说研究报告才应该是一个券商分析师最重要的成果就是它就像是一个作家的著作一样但是呢因为对于券商研究报告这种类型的著作它的版权没有得到任何的保护任何人都可以去抄袭它包括因为现在的
整个互联网的信息被拉了这么的平当你写了一份报告出来这里面的一些观点包括他们的一些表述就会迅速的在整个互联网之间传播开那么对于这些分析师去服务他的核心客户来说是有害无益的所以我现在去读个股的研究报告更多的方式是
借助这些券商研究报告里面的一些客观的数据和信息在叠加上比如说像雪球或者说一些公众号里面对于这个公司跟踪比较长时间的这些个人的一些观点
包括他们的逻辑框架把这两者结合起来完成对一个公司的一个基础的覆盖我觉得这种方式也是现阶段唯一可行的一个方式在个股的研究报告之上就有所谓的行业覆盖这一块其实也是我觉得对于券商研究报告来说现在比较值得大家关注的一个点
比如说像一个行业的这种中期或者是它的年度往往都会有一篇大的研究报告那有的可能会采取 PPT 的方式有的会是文字的方式这个因为往往都是一个团队的首席自己写的如果这个报告都不是首席自己写的我觉得这个首席的水平确实是值得怀疑一下的因为这样的报告
是这个研究团队或者说这个首先纠缘对于这个行业观察了一年或者是半年时间所有的一些体会的感悟包括对未来展望的一个总结所以这个东西一般是值得一读的
而且 PPT 往往会比如果是文字版的报告更有价值,因为 PPT 就是这些首先优员拿着这份东西要去给他的核心客户去做路演的这么一个材料,所以这个如果大家对这个行业本身非常感兴趣的话,是值得跟踪着一直读下去的。
另外就是一些行业的热点的追踪,包括对于一些细分行业的一些新的覆盖,因为现在已经不存在说某一个大的行业还没有覆盖到的情况了。
所以只有一些新的赛道出来比如说消费领域当时医美新起的时候就有很多学生研究开始写医美的这种行业的覆盖报告然后再到比如说这两年关于机器人的关于 AI 的这种细分行业的赛道的这种
覆盖报告越来越多但是呢这种报告往往没有什么看的价值因为基本上都是一些信息的堆积我觉得如果你想了解一个行业的情况可能你先去问 AI 让他给你总结比起大部分的全商研究都会做得更好一些那这也是非常遗憾的事情因为其实在早些年一个对于行业有着非常深入理解的分析师是可以写出非常精彩的这种行业覆盖报告的
比如说 08 年的时候当时中信建投从中国建筑集团拉来了一个分析师叫做杨涛他也是新财富评选史上首位钻石分析师他在当年 08 年的四万一计划
出台之前写过一篇叫做基建中国迈向巅峰的研究这也是我当时在主权基金的时候就拜读过的一份研究报告他当时就整个中国的基建行业的属性特点市场空间竞争格局包括变革趋势都做了很详尽的一个剖析而且针对当时中央和地方政府的这种刺激性政策对于基建行业未来的影响做了非常前瞻性的判断
就这份
我印象中是 40 多页的一个研究报告可以说是你当年如果想要了解中国的建筑行业一定要去读的一份东西他也直接奠定了杨涛在这个领域的影响力就是 2010 年他就成为了中信建投建筑行业的首席分析师然后当年新台富评选就获得了建筑与工程行业的第一名而且在后续的 9 年一直维持了这个成绩所以才能成为首位这个新台富评选史上的
钻石分析师,就你很难想象一个这么传统的行业可以出一个这么优秀的分析师,这个当然跟他的从业经历有关,他之前是在中国建筑集团工作的,所以有产业的视角,但与此同时呢,那个年代的分析师是真的愿意把一个行业的这种剖析做到非常的深度,以及将他用报告的方式呈现出来。
看过那样子类型的报告,你再去看现在的那些所谓的行业覆盖报告,你就不得不感叹现在的分析师行业确实是有一些江河日下的感觉。那除了个股跟行业之外,大家最容易接触到的研究报告的一个类型就是宏观跟策略了。
应该说策略研究曾经是重中之重曾经是非常非常多的投资者包括个人投资者追着读的一些研究报告但是呢很遗憾这也是现在整个水平下降最快的原因我觉得也跟整个市场的发展阶段有关啊你比如说
现在大家可能还会听说过美林时钟对吧但是呢其实美林时钟早在十几年前就已经失效了它是在那个央行还没有以这种放水啊以这种货币政策来影响整个经济周期的阶段曾经有过的这么一个从复苏
到过热再到衰落整个全过程像一个时钟一样的周期性的转的这么一个阶段那么它在不同的阶段会对不同的大量资产产生非常深刻的影响但是你会发现自从以美联储为代表的央行开始以货币政策大幅的干预整个经济周期的运行的时候美联时钟就失效了那么这一类策略也就相对应的失效了所以策略这个东西怎么说呢
确实它是具有时代性的事实上对于 A 股来说或者说对于中国市场来说十几年前也曾经有过影响力非常大的一些策略学习师比如说最早的安行证券的陈定华他就被誉为市场巫师因为他很多次都压对了关键的这种市场拐点
那么它背后其实是用无风险收益率加上风险溢价加上企业盈利的三要素形成了一套自己的分析框架那么在那个年代它是非常生效的它可以很好的预测到市场的拐点点
再比如说后来的林鹏林鹏现在其实也活跃在这个公众号啊他现在作为一个私募的创始人在写一些公众号的文章那么他当年创建的整个行业景气度的框架包括对于 A 股上中下游是
二十几个行业它的驱动力还有验证信号做了一种系统的梳理,然后形成了一套完整的这种行业配置方法论,可以说是当年很多的证券投研行业人员的一个入门刊物,必读的刊物之一。类似这样的一些在策略分析这个领域的高光时刻现在已经不复存在了。
而这样的一个局面其实早在 2014 年就有一个分析师写过一篇文章他是长城证券的朱俊春他写过一篇名为《策略分析师之死》的文章事实上在那个年代 2014 年的时候策略分析师还是非常重要的因为他们很快就会迎来一个
4000 点不是梦 5000 点不是梦的时代后来又有了很多的比如说行业对比海外映射等等的模式其实策略研究在那个时代还是有它的话语权的但是这篇文章里面讲的三个关于策略研究为什么越来越难的原因我觉得确实是后来策略研究从技术上讲越来越落寞的很重要的理由比如说第一个
策略研究的研究疆域在不断地拓宽包括像宏观啊行业比较啊主题投资都需要设立而它与其他的这种研究团队的交叉就会越来越多你一个策略团队你做互联网的研究做技术研究再深入你也不可能有你的计算机团队或者是相对应的一个行业研究团队做得深入对吧那么你的主题的这种所谓的策略你的意义到底是什么
第二点就是策略研究的门槛相对来说是比较低的,就不管你原来是学什么的都可以去做策略研究,但是呢,一学难经,因为你门槛低,但是非常难做出自己的特色,这也就意味着你难以建立自己的一个竞争壁垒。第三个就是策略分析师往往在很多的研究所里面是无研究总监之名,行研究总监之实。
它是需要统帅囊括各个大的行业依赖行业分析的支持你才能做出比较精彩的行业对比包括一些海外映射的这种研究报告这个我其实也深有体会啊当时在我所在的那个研究所里面
首席策略确实是我们的副所长所以也是因为这个原因他才能够去掌控很多行业研究的这种资源从而为自己的策略研究去提供支持如果没有这样的一种资源支持的话
我觉得一个所的策略分析是很难做出非常有价值的研究报告的也就最终导致了很多的策略分析变成了跳大绳的每天都在预测市场是涨是跌就变得非常没有意义当然除了这个原因之外我觉得还有一个非常重要的原因也跟我们马上要讲的宏观研究为什么现在也开始逐渐的没落相关的那就是他们能说的越来越少了
你在这个市场上面你想要去唱空你对现在的市场不看好你也没有办法写相对应的策略报告那同样的宏观的经济学家他如果对于现在的政策对于现在的一些情况有意见的话他也没有办法在研究报告里面有非常直接的表达
我们都知道去年有非常遗憾的一些封禁事件我觉得是非常值得尊敬的一些宏观跟策略的研究人员因为表达了自己的一些观点导致他在公众媒体从此就失声我不知道这个实现有多长但这也反映了目前券商研究的一个很尴尬的地方就在于能够表达的东西越来越少这种越来越少还不仅仅是
监管或者是等等的这些客观因素的原因,包括这些券商机构本身对于他在研究所里的这些研究员能够表达的东西都有非常严格的管控,你在公开场合的演讲,你在公开的研究报告里面能说什么,不能说什么,首先合规审核就会把你的大部分比较,
鲜明的直接的观点都给去掉这是一个客观的事实所以对于宏观跟策略的这种比较优秀的研究人员来说他们能做的是什么呢那就是更加的路演化把自己的一些优秀的观点留在跟这个自己的真正的客户去
表达上因为毕竟他们最终求的就是这些客户的佣金包括他们在新台复收的投票所以对于公共的表达就变得越来越少那对于我们这些行业外的人来说看他们相对应的这种报告的价值也就变得越来越低
所以关于宏观我觉得在这里就可以基本上略过不提了就现在的券商研究中的宏观报告我会看的大概也就是几个大锁关于一些重要的会议或者是某一个重要的政策文件出台之后的一些分析我大概会漏一眼
如果你真的是想了解一些重要事件的相对比较观点鲜明的这种信息那你还不如去听播客比如说美国的你去听听美联美换讲中国的话呢现在有一个比较小众的但是我听了几期比较精彩的一个播客叫做向左看齐他们其实聊这种政策聊这种宏观的情况都会聊得比较深入比起这些在机构里的
研究员来说他们能在公共场合的表达
就真的是非常的遗憾但是确实能够表达的很少包括为什么我在我的节目里面很少请这种券商的研究员来做客原因也在此我知道很多人是真的非常有思想也非常的有含金量的但是问题就是他现在因为还在机构里面所以他没有办法做非常自如的表达这真的是特别遗憾的一件事情
好,那讲了这么多关于券商研究所包括研究报告的一些分类,最后一部分我们来聊一聊券商研究报告我们应该读谁的以及怎么读这两个很重要的话题。
但其实里边的很多内容我在刚才也或多或少的涉及到所以这里就是做一个总结首先读谁的我觉得有三个标准第一是目前还愿意对公众持续输出比较完整内容的这种研究员或者说研究团队的报告这个现在已经非常的少见了因为曾经有一段时间很多的研究团队都会设自己的公众号然后把自己的研究报告直接往上怼那我相信现在很多的
劝商机构其实是不允许研究员自己设公众号去发报告的所以就导致了我们能从公众号这样一个平台看到的完整报告越来越少但是还是有一些研究机构会把他们的研究员的这种报告做一些
整理或者说做一些总结然后在公众号上发出来作为行业外的人如果你没有万德的权限或者说你没有直接让这些券商研究机构给你发报告的这种资源的话那么你只能去看这些总结文但我为什么要强调说是持续输出呢
因为我一直认为对于一个研究团队的实力或者说对于他的思想你是需要持续去跟踪的通过看他很多篇的报告你会知道这个研究员他是怎么看待这个世界他的
这个对于产业的分析或者说对于宏观事件的分析是不是你觉得跟你的整个投资逻辑是相匹配的这些都只能通过长期去跟踪他的一些研究成果来获得如果找到了他还愿意持续向外输出那他就可以被列作你的一个很重要的信息来源
而如果有一些分析师他只是一些片面的或者说是段落式的这种研究的观点在市场上流传的话,那么你很难判断他的上下文,你也很难知道这个人他到底在说这段话的时候他的意思是什么,那这种时候这类似这样的研究报告呢,我是建议干脆不要读比较好。
第二个该读谁的标准,我个人的看法是比起新财富的这种排名,对于行业外的朋友来说,可能老分析师,也就是在这个行业里面从业实现比较长的分析师的研究报告更值得一读,这个原因也很简单,因为老分析师要脸嘛。
不是开个玩笑虽然新分析师们也要脸但是你要知道新财富的排名不完全是根据他的研究能力的因为我们刚才也讲过现在整个研究所它的整个服务的对象包括服务的模式跟以前都有一所不同有很多的线下的服务的方式会被计入新财富的投票之中所以如果你去看这些新财富上榜团队的研究报告它未必就是真正有价值的研究它可能是服务做得比较好但是呢
如果你去看一些在这个行业里面已经沉浸了 5 年 10 年甚至更长时间一些分析师的研究报告至少它是有积累的然后它也会因为要脸所以会对这些研究报告发出来的时候做很多的品控的管理因为你要知道大部分的研究报告其实在它的成稿过程中都是由它的助理分析师甚至是由实习生来写的
对于首席来说他的大量的时间要花在路演要花在调研要花在和核心客户的交流上面他们的工作是非常繁忙的所以真正有时间有耐心去做的就是对于研究报告的品控管理以及我刚才说的一些比较深度的大的比如说中期或者是年初的这种总结性质展望性质的报告他们可能会参与这是第二个标准
第三个标准就是如果是针对某个公司的这种或者是某个行业的研究报告的话我的建议是尽可能去读大机构的因为大机构的研究报告基本上在水准之上它的品控它的合规审核决定了不会出现一些非常不靠谱的不可靠的信息来源或者数据来源或者是一些观点的偏差
与此同时呢还有一个建议就是有一些特定的行业不妨去找一些具有产业视角的证券机构的分析报告来看
举个最简单的例子就是当年我看煤炭行业的研究报告往往会去看一些像信达等等的因为信达是不良资产管理公司是 AMC 它其实当年有很多的煤炭的公司的股权在自己手上所以它会对自己这个券商的研究所的煤炭团队非常非常的重视那么它的分析师写出来的关于这个行业的分析往往是具有一些产业视角的包括深入程度也比较深的
类似这样的还有比如说像中行证券它当年写的一系列的关于军工的这种研究报告可能就比很多其他券商角度会更加的深刻一些
以上就是针对该读谁的研究报告的一些自己个人的建议那么还有就是怎么读关于怎么读这一点刚才陆陆续续也提到过比如说我认为最重要的是去看他的数据还有他的客观信息因为券商研究报告不管怎么说他都要比自媒体更加的严谨特别是大锁的这种研究报告他的数据都是需要有信源的他是需要在
提交这份研究报告给合规的时候就提供相对应的这种链接跟资料来佐证他的这些数据的那么至少你去看他的这个相对客观的部分是没有什么大的问题的
第二就是去读他的逻辑特别是对于一些比较优秀的分析师你已经知道这个分析师对于这个行业有着非常深刻的理解了那么他写的一些公司的覆盖报告这种逻辑框架包括视角是我们值得去学习的但是呢第三点就是关于他们的具体的观点嗯
是相对来说可以忽略不计的,因为这个观点背后有很多的限制,也有很多的 bias,包括有很多的立场所在,所以往往不值得去借鉴,更不要就此来做出自己的这种投资的判断。
好以上就是这期节目的主要的内容跟大家介绍了这个券商研究报告这种类型的信息它到底适合什么样的人去读怎么读包括该读谁的以及券商研究所这么一个金融行业里面相对来说跟公众离得比较近
大家每天都可以看到里面的一些分析师包括经济学家跟我们去表达观点的这么一个机构它是如何运作的最后我的两点结论是第一虽然刚才说了这么多关于券商研究所现在的转型的困难包括他们现在在研究上没有之前那么的有价值的一些遗憾但是我还是认为券商研究所这个东西本身是不会消失的
就好像当年欧洲有了所谓的 MIFID2 的一个规则之后大家都会觉得麦芳研究可能要消失了但事实证明并没有
原因也很简单,只要主动管理型的基金,包括资产管理,依然是这个市场上很重要的一个主力军,那么他们就有相对应的研究的需求,而这个研究需求是不可能只依靠内部的团队来满足的,一定是需要卖方给他们提供更多的视角,包括卖方可以接触到更多的市场投资者,给他们提供这个市场的水温。
所以券商研究依然会存在,但是它一定会收缩,因为过去这个券商,特别是在中国啊,就是过去的十年券商研究的供给是扩张的太快,以及被赋予了很多现在看起来可能没有那么多价值的一些东西,就是我刚才讲。
这些券商会因为想要获得影响力能够快速地获得影响力去组建研究团队但是现在发现这个东西来得快去得也快包括也不属于他们本身而是属于这些研究员自己
另外还有一个圈上研究一定会收缩的很重要的原因就是这个指数化的趋势不管是在海外还是在中国都是势不可挡的那么指数化它造成的一个结果就是对于主动研究的需求在下降但是我们也可以想象等到主动管理的比例下降到一定程度的时候它的超额收益又会重新回来因为这个市场就是这样循环往复的嘛
如果指数投资变得越来越多那就意味着信息的不对称或者信息差会越来越多那这个时候如果有耐心去做主动研究的人一定能获得更多的超额收益从而重新将这个行业拉到聚光灯下这是我所相信的一个未来会发生的一个情况第二点对于我们这些行业外的人来说所谓的券商研究报告看看就好这个是我在当年提出来的一个观点
所谓的看看就好,其实说的就是不要把观点和结论当真,但是呢,这些券商业优报告它的数据,它的信息,它的一些逻辑还是会比绝大部分的自媒体,特别是这种短视频的这种财经博主要靠谱的多的,这是我自己所相信很重要的一个点。
那就先说这么多,如果有在券商研究所工作的朋友,因为我的很多的这种想法,包括信息都来源于 2022 年之前,就是我离开金融行业之前的一些经验和观察,所以可能这两年整个行业又发生了比较多的变化,也欢迎大家来看。
有从业人员的话可以在留言区包括给我写信来告诉我现在最新的券商研究是一个什么样的状况那最后还是再提醒大家一句我和财星的 2025 年新春优惠订阅活动即将截止感兴趣的朋友可以在 show notes 里面或者在我的公众号输入财星来获得相对应的信息感谢大家的收听我们下期再见
yeah i'm still