E107.看财报的境界：魔鬼在细节，功夫在诗外
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大家好,欢迎收听面积本期嘉宾又是我 Dreamlist 上的一位张欣明老师我相信国内的基本面投资爱好者应该很多人都对张老师不陌生甚至很多人的财报入门都是跟着张老师学的比如我财报是一种结构化的语言

它枯燥乏味尽管今天有很多数据可视化软件能帮我们预处理这样看财报方便了不少但正如本期节目标题所言同样是看褶柱饼图桑基图同样是看某个财务指标要想真正品出财报数据里的那些信息其实有很多事外的功夫要做才能看山还是山

我不知道应该怎么形容这种感觉但相信大家听节目会明白我的意思真的看财报不是看看同比数据已经是否超预期这么简单唯一让我感到遗憾的是这期节目我本想大聊特聊好好录它几个小时但是张老师临时出差要赶飞机时间所限我们聊得并不过瘾

我会找机会争取再录一期长的另外聊财报话题不可避免的要提到很多具体的公司为了收听体验本期并没有逼掉任何一家公司的名字但我要提醒大家节目所提到的任何具体公司仅做举例之用完全不构成任何投资参考或建议切记切记欢迎大家收听本期节目

我很早之前就看过您的视频您就把今天当成一个研究生小班课的第一课就行我主要听你说吧你问我说什么就好好吧这样比较好我看这本书最受益的一点就是看财报还有很多功夫在室外的工作到研究财报这部之前其实还有很多准备工作比如说了解一家公司的业务以及它所在的行业情况我想问您如果一家企业的全貌是一个完整拼图的话财报这件事它大概占比是多少

也就是说一个公司的这个全貌你在这个财报数据里边或者几张报表在里边占多大的一个比重这个看不同的感觉那你如果从产品市场来看的话大家不会看财报你比如说你用这个猛牛的这个奶你喝这个伊犁的奶

你有品牌偏好你有价格选择你可能有口味的问题他会有不同的东西这个时候大家不会看财报这都不可能想到说看个报表再选食品不可能他看的是另外一个东西产品的市场形象的这跟他的广告跟他的底蕴都连在一起

那么另外一个方面那你如果要看它的这个整个对社会的一个这个价值贡献所谓一个价值贡献的话一个单位的这个价值有非常多的表现呢一个最明显的来讲你营业额是多少我们经常说这个公司是大的是小的其实

资产比较是一个方面说有多大的实力有多少资产其实更多的是你创造多少价值这个价值第一个表现你应该是有产品提供的能力你比如说格力电器它的营业额 2000 多亿美的集团将近 3000 多亿这样两家公司你就会说那个公司至少它创造的价值或者说提供产品的价值大一些这个小一些所以这个时候

你要看对社会价值的话第一个你提供产品或服务的能力这个时候财务报表就出现了那你看营业额吧第二个价值看它的利润那利润是什么东西那就是打掉各种成本以后的最后属于股东的这个价值那利润有好多利润现在不说啊这样的结果就你说他所得税是以利润为基础的那你这个给股东分红也以利润为基础那第二个价值就是最终的这个净价值

第三个价值对于投资者的价值

股东们把钱投给企业了让管理者去经营您把产品也卖出去了您也拿了工资了最后结果股东是什么回报啊股东要分点红吧股东分红有的公司坚决不分红有利润也不分其中有一个电池里面非常大的一个企业如日中天的企业前几年就是不分红啊这两年好点了我对他态度改变了以前我说这个单位对股东也太狠了吧然后呢我们再看另外一个价值

股东投你不仅仅要让你分红有的公司的股东为什么不分红愿意投希望你的股价能涨在资本市场里边所以它这个价值这些东西都跟财报数据有关还有一个价值或者几个价值一个你这个劳动者一个企业家 ESG 现在讲履行社会责任

你履行社会责任你比如你对员工不是说你雇佣了多少员工而是说你以多大的薪酬以及员工的这种满意度去雇员工说你雇了好多员工结果劳动力成本非常低这些人天天加班收入非常低这个企业是不行的

这种社会贡献的这种道德水准就有点低了这是一个价值那你这个让你的员工幸福让你的员工在你这开心这种也是社会责任另外一个就是你交税对国家还有另外一个对上下游刚才我们谈市场就是对下游了

上游你的供应商你会发现有的头部企业对供应商残暴的压榨供应商拿不到钱呢你当我的供应商你已经很荣耀了你还要什么钱呢要什么自行车啊对吧这种也是综合看一个企业那么如果你要看一个企业的价值的话

财报是占非常大的一种 50%以上因为一个企业是不是有价值我们看到的财报数据是历史数据那历史不能决定未来但历史的惯性在相当程度上影响未来那未来又会怎么样去发展呢除了我们看财报数据以外还应该看比如

比如说一个大的宏观环境这个大的宏观环境比如说这个政策环境竞争环境国际政治的经济的国家间关系的甚至于宗教的这种环境对你特定企业的未来发展其实也有非常重大的一种影响

你现在比如说你按照 2024 年的财报预测企业 2025 年的发展其实就有一个非常大的变量就是美国的关税战不仅仅对中国不是中美关税战美国发起的面向全世界的这种关税战那它怎么走其实有非常大的变数

可能有的以出口为导向的企业以前是不错的什么都没问题结果这环境变了咱出不去了那你能不能转成理销这个是不一定的出不去美国有其他替代市场这也不一定所以这个时候变化就要看企业怎么应对怎么转型所以我讲强调就是说你站在不同立场财报价值的地位是不一样的但是如果站在投资者和对社会贡献的角度来讲的话

我们一定是要看财报不看财报的话你只看企业的广告只看企业董事长的吹牛说了好多不落地其实可能你会被误导

我想问您就是您自己在处理这些财报数据的时候有哪些常用的工具就是我想问一下因为比如一手数据纯看数的话其实大家是很不敏感的你至少得用那个蜇柱饼做一下处理就想问你有没有自己用的很惯的一些处理数据的方法或者工具其实呢现在最简单的方法我想强调一下

最简单的方法还是源自于美国的赌帮分析体系我们经常看到的一些比率非常简单的比率所以有一天有一个人还问我说张老师用美国的这个比率方法在什么地方能看到谁在用我说大家天天在用现在流毒太深了比如说资产负债率

我们看得见吧你随便你到网上去看一个企业的财务表现它比率一定有一个资产负债率就是负债和资产的关系还有一个流动资产对流动负债的关系叫流动比率还有一个叫速动资产对流动负债叫速动比率然后存货周转率固定资产周转率总资产周转率毛利率净利润率销售净利率等等等等这些比率哪来的美国来的它

他们用的这些比率里面有一个中国人创造的比率吗可以说没有但是中国人在创造比率方面我做的是很多的那么为什么现在这些东西都不能在市场上作为一种非常有影响力的这个分析方法能够让大家去用呢这是非常顽固的事情什么情况呢就是说在教育里面我们真的要问一个问题就是我们天天学的那些东西

有多少是真的有价值的我们思考嘛从老师开始你教给学生这些东西是有价值的东西吗也就是说你随便把美国的教材拿来他分析中国的报表他能达到你要分析的目的吗比如说你要算资产负债率这资产负债率要干什么你无非是告诉人家说这资产负债率高了啊风险大啊资产负债率低了风险就小了是这样的吗你会看到

有两家公司我可以说出他们公司的名字来一个公司叫大唐发电一个公司叫华能国际两家公司都是电力系统的企业两家公司大小差异是不小的但两家公司在 2023 年年报数据里面它的合并报表的资产负债率都非常高度的接近 70%高低

差一点问题不大但你会看得非常清楚两家公司资产负债率都是无限的接近 70%那么很显然背后一定有一个手这个手是什么首先第一专家说根据美国专家或美国老师的旨意资产负债率是风险

二既然是风险的话那你就要专家就要告诉有关方面这个风险到底是多高的呢结果专家说 70%是一个非常重要的风险临界点问题是不是专家怎么胡说八道问题是有人用用了以后就变成了一种考核标准了所以这个时候面临考核压力的企业就变成什么情况了呢为了打

达到一个考核标准的资产负债率 70%绞尽脑汁去解决问题这不叫解决问题去符合这个标准他开始处理报表了对啊怎么处理的呢专家这个时候又出现了你资产负债率不是高吗你肯定第一就没这个问题了吗资产负债率不是高于 70%吗我再给你出一个主意

什么主意呢你再贷点款吧那不是加杠杆了吗对呀我本来就已经资产负债率够高的了那你再让我贷款的话我资产负债率不就更高了吗对呀但是我告诉你你这个债不是那个债你那个债是什么债呢你那债是要还本付息有一个明确的时间点但是我告诉你这个债只需要还利息

本金可以无限的不还那这种债叫什么呢叫永续债那么永续债本来就是债但是它伪装成了一个股东权益在会计处理上变成了股东权益的内容所以你看这些企业通过不断的精准的购买发行永续债而调它的资产负债率以达到某种考核指标这不是有严重后果的滥用

所谓的美国老师的资产负债率产生的中国企业的财务后果企业本来它债务就够沉重的了你又让人家去贷款结果伪装成股东权益然后资产负债率要去达标结果新的问题又出现了您花钱通过花钱买资产负债率买了以后您另外一件事又出来了什么事呢这利息

怎么办呢对啊有付息压力啊对啊利息怎么办呢利息如果要算利润表里边的利息费用的话咱们盈利能力不就下来了吗结果怎么办呢这些企业还得想办法哎呀能不能把这利息费用不算利润的减项算利润分配的内容呢算股东权益的减少呢现在这种想法挺多你就可以看到一个非常荒唐的资产辐射率是风险的不来品的这样一个东西

当然可能本身美国老师也没说它是风险结果让我们中国的一些大专家说成了是风险那最后结果就导致这么严重的恶劣的后果这个后果现在还在发酵现在通过这样一种把资产负债率定义成风险然后去风险化那就要通过发行永续债来降低资产负债率来实现那么很明显这是第一个我们看到的大量的分析我可以这样讲都是误导后的这种分析第二个流

流动资产对流动负债的关系简单说我要谈的内容就是说我们看到的主流分析方法都是美国来的而美国来的我们根本就不加思索我们不去怀疑它的正确性以及是不是解决中国问题根本不谈现在先解决用的问题算了以后我就告诉你高了就是风险大低了就是风险小比如说流动资产对流动负债那么这个比率本身也没有说多大的问题关键

关键是你滥用说流动资产和流动负债的关系美国老师说 2 比 1 比较好为什么呢流动负债低对流动负债保证性不就更强了吗但是我告诉大家这是简单的从概念来讲去进行比率认知的这样一种简单的傻瓜型的分析流动资产从概念来讲确实是一年内或一个经营周期之内可以转化为货币的资产但是流动资产

流动负债也确实是一年之内需要偿还的债务但是想一想如果企业大量的资产属于货币资金状态没得到任何应用这种企业你要它干什么你是企业吗如果这个企业大量的资产存在存货状态又卖不出去你看看这些房地产企业它流动资产多没有任何债务收钱的能力这种企业不是越来越完蛋吗好第三种情况大量的资产

处于应收账款或者被大股东关联方占用的其他应收款这样的这个债权长期回不来越来越大越多这企业越完蛋所以你可以看到头部企业我说的头部企业像宁德时代像那个格力电器像美的集团头部企业有一个算一个很少有流动资产特别高流动资产

流动资产很低的情况头部企业往往是流动负债很高的企业而流动负债的主体又是经营性负债它不是贷款经营性负债就不是融资性负债那么它就是通过自己的业务能力实现了流动负债

这种企业它的流动比率低才是竞争力才不是风险流动比率越高的企业越没有什么出息我现在可以这样讲这个话所以我们连看都不看另外一个比率叫速动比率我告诉你我从来不用这个比率因为这个比率我不知道它要干什么这叫从资产负债表我们谈几个最简单的比率

我们还要看另外的一个东西刚才谈到我们说用的工具说用营业利润除以营业收入我再继续用美国这个方法来分析营业利润除以营业收入净利润除以营业收入给它两个比例的名字一个叫营业利润率或者销售利润率一个叫销售净利率这比例都能叫名字但是中国的这个利润表的结构跟美国的那个你注意到差别了吗这个差别是非常非常大的

我们现在按照现在的利润表的结构分析企业的盈利能力看企业本质不能看净利润也不能看利润总额要看营业利润而我们现在的营业利润已经把营业的概念泛化到无以复加的地步了怎么回事呢说你是企业呀我是企业这企业你是干什么的呀我呀我是卖产品的我提供服务的哦

那你算营业你的营业收入是什么呢销售商品提供老屋带来的营业收入说你呢哎呦我说我不行我不弄什么产品我没这能力我有什么能力呢

我调整股票我搞点什么投资那我这算什么呢你这也算营业说你呢哎呦说我投资也不行我产品也不行我前几年呢我是有点钱呢我弄了点缺区房现在啊有缺钱我就把它卖一点缺钱我就卖一栋这叫什么这你也算营业说你呢

说我什么都不行我也没那个本事我有什么本事呢我能获得政府补贴你说我算什么你这也算营业呀你看获得政府补贴算营业卖产品算营业投资算营业你卖点学习方也算营业

还有营业外吗我们中国在整个利润表里面很少有营业外了而以前我们营业外很多呀现在把大量的营业外的东西转成营业内了以前不属于营业利润的现在变成了营业利润的重要组成部分了这样的话就是英雄不问出处来吧你只要把利润表给我鼓捣出来给我做出来您就在营业请问这样的营业利润的结构你如果不进行结构性分析

你能够对企业的本质有认知吗明白我们必须得把主营从里边摘出来必须把它利润的结构性的分析把它摘出来不仅仅是

不仅是结构那么利润表的利润它必然是什么概念呢必然是资产运用的结果资产运作的结果资源运作的结果所以你要结合利润表跟资产负债表的结构性关系再结合现金流量表你会发现系统的分析能力不是比率分析将对企业的认知有非常大的提升简单说是这样的话就是你用那些不加

任何修饰的不结合中国企业财报分析不结合中国企业财报信息批出特征的这种财报数据滥用那些美国比率对企业的认知可以这样讲基本上没有帮助你说毛利率它是也可以看一看的赌帮分析体系我也用但是我很少拿它去当回事去用我用的是什么是我自主研发自创的战略视角财报分析观点不是指标我也有指标但是指标少更多的是什么用结构性分析

用系统性分析通过财报数据之间的系统内在的逻辑关系来解决对企业本质认知的问题来预测企业未来的一种发展方向简单这样说我用的财报分析工具是两个一个杜邦分析体系我赖品当然我会用很多人不会用第二我自创的叫战略视角财报分析框架那么中国人民大学的王化成教授给我命名了

说这个叫张式财报分析框架我用的是这个所以说我的东西在用很多人用我的东西呢我看了一下用的反正也是用的半生不熟还需要进一步的锤炼这条框架在这三本书里边哪本体现的更多从爸爸看体现的我可以说一下我这本书啊

咱们中国在 2002 年开始有了一个新的教育产品叫 EMBAEMBA 就是高级工商管理硕士现在还有如果高校是一家企业的话这个是创造利润的大项目吗我不能这样说

因为学校本身呢它不是一个盈利性的机构当然 EMB 这个项目呢当然学费它也高但是学费高的一个最大的原因呢就在于这个教育新产品它的投入非常大包括学校对它的这个设施的建设呀更重要的就是师资的这个准备

普遍来讲呢需要更多的投入啊进行案例建设进行实质能力的建设或者说实质的引进那么在 2002 年这个产品出来以后呢我们发现大量的企业的董事长 CEO 企业高管进入到大学里边学高级工商管理硕士这个项目那么这些人呢我给他们讲课的时候也很清晰啊讲什么讲美国的

杜邦分析体系的指标体系也讲我自己当时的一个原创性的成果叫财务状况质量分析我谈质量分析比如说资产质量利润质量我谈质量现在我不怎么谈了现在谈战略了那么杜邦分析体系和质量分析方法两个工具在我的课里面讲的是非常好的广受欢迎但是呢它

他们经常问的一些问题我一时回答不了他们问什么问题呢您有指标您有财务数据您有质量跟我的战略方向是什么关系请注意这个问题这叫资产我们现在放眼看到的比如说你的设备你的房屋建筑物这都是资产呢你这些资产放在这这叫什么我们用物理学来讲的话

它没有方向它叫标量目标的标标量标量是没有方向的量那么有方向的量才是实量对吧战略是有方向的你财报数据是没方向的因为我原来学工的所以你这最物理学你还是有点基础的你知道实量和标量啊

那么我们说这就是一个方向性的矢量和标量的关系问题那我就在想这个战略是方向那么我们财报里面我们怎么看这个方向呢这个时候有一个我反复被问到一个东西对我有非常大的启发老师们老问我一个问题张老师美国的这个比率分析方法独方分析体系的方法当用在母公司报表和合并报表的时候有什么不同因为美国老师没告诉我们你两套报表怎么用比率分析

而恰恰中国是两套报表同时披露的都是这样的那同时披露怎么弄呢哎呀我就明思互想啊应该哪些比例能用哪些比例不能用我确确实实写了一些这样的东西但是这个事是方向吗那有一个非常重要的问题我要回答了为什么要有合并报表呢因为有对外的控制性投资那企业为什么要有对外控制性投资呢因为有战略需要突然间对企业的认知就升华了

升华到哪里了呢母公司报表是战略的发起端合并报表是战略的执行结果如果你站在企业发展的这个方向来讲看它的战略走势来讲看它的战略方向或者说它聚焦的资源配置的方向这个时候战略的图就出来了

资产负债表就是一个非常清晰的战略结构图利润表就是非常清晰的战略年度内的执行计划图非常清晰什么意思母公司报表战略发起一种选择母公司报表选择什么我自己搞经营适当的去搞投资比如说格力电器比如说恒瑞医药这样的公司很多一些汽车企业也是这样的自己干然后呢

适度地搞投资另外一种情况我自己不干谁干呢让儿子孙子们去干我自己建子公司我自己不干儿子们孙子们我就搞投资管理这个时候

我既可以自己建也可以并购啊所以你会发现选择投资主导发展的企业往往它成长性很快这通过并购啊通过这个吸纳其他股东的入资啊通过融资啊发展一个一个的子公司这个时候你就会清晰地理解了为什么格力电器的发展速度现在赶不上美利集团的发展速度呢因为它的战略选择是不一样的

合理建议选择的是经营主导的战略美的集团选择的是投资主导的战略所以美的集团的投资主导既可以解决多元化的问题也可以解决地区结构的布局问题既有多元化的产品结构也有可能是全球化的市场结构通过投资就解决了所以您对这两种经营路径您个人没有什么好恶的判断是吗没有我不是说哪个好说董明珠这个好还是美的集团的好常不常好坏人家就是一种战略选择

那好了现在的新的问题来了优劣不谈男子战略选择有什么特征呢你会发现选择经营主导战略的企业它一定具有在相当程度上并不一定全部是它有竞争力的企业一定是这种企业它的产品竞争力是强的它的工匠精神往往在这种经营主导的企业里面是

是比较讲究的因为它这个起价比如说格力电机说我空调起价那好了说我要投资他会问什么说我是空调起价的现在我的空调毛利率是 35%

好我现在要投资一个新的上一个新的生产线投资一个新的领域或者我收购一个新的企业马上一个问题就问了它跟我现有的业务是什么关系你比我的毛利率高还是低如果你比我高我就可以投如果你比我低我还不如不投呢我投了低以后我的盈利能力拉下来了我形象不好了我要你盈利额干什么我不要盈利额我要我的竞争力曾经肯不投对吧第二个问你跟我什么关系能不能跟我形成一种配套的关系如果行那就

那就咱们配套比如说他现在搞芯片了他搞芯片是为他自己的业务服务他不是说为美国卡脖子的解决这个问题他一定是解决自己业务的这种配套所以他的投资具有那样的特点什么服务于自己的核心竞争优势的产品他不强调扩张这就是战略选择无所谓优劣那你如果苛求隔离电机让它成长得更快一点

那是美帝了不是格里了所以我们说战略选择人家的选择你作为人家的选择的话他走的是慢但到现在为止格里奠契有很多的问题但他有现在成长不快的最重要的原因是他的战略选择或者是基因决定的美帝一开始就是多元的我听这段很受用因为我自己是个投资理财好者

大家对这两家公司经常陷入一种定势就是说我是以股价或者以营收增速来论输赢的这是股业很常见的一种特点我讲这样的话我放在这儿格力电器的股价被低估了格力电器它的市盈率也好市净率也好都不高其实格力电器的内在盈利能力是相当不错的那你

那你说未来说在多少年以后格力这个是不是就彻底完蛋那我也不敢说啊未来几年肯定没问题它现在内在质量非常好现金能力很强它的分红能力很强它造写能力极强格力电器我们说站在社会地上来看的话它是非常有价值的一个企业但是呢大家可能对某些方面是有点审美疲劳了呃

有一种情绪性的东西在里头是当然这个情绪很可能也是因为股价不行是循环的那就是另外一个概念了那张老师我想问你财报和投资之间的关系大吗现在我看格列的财报我到底看到的是当前的一个结面还是过去的一个结果还是未来的一个预言财报跟投资之间的关系应该说非常大那么很多人呢

埋态或者鄙视或者说由于投资不看财报成功了就去说财报分析跟投资之间没有关系我现在呢讲一个案例说这个事啊 2023 年的 5 月 22 号有一个上市公司叫辅人药业辅人药业呢宣布退市那么 2023 年的 5 月 24 号我就去录抖音短视频他们告诉我说张老师有这么个辅人药业他两天以前前天宣布退市了

您给说说能不能说点什么我呢看一个企业不会说你今天退市了我就说你之前您关注过这家公司吗还是当时没有没有我就后来看到这个企业的一个

但是

但是我看到的是什么大家看到说同一空人条链的收购根本就不产生商誉啊商誉不是风险吗没商誉就没风险了也没有无形资产的贫富增值很多没有啊这是异常对吧不是异常这是正常的就是快捷核算允许的营业收入增加 12 月 26 号是收进来的我认你 1 月 1 号就收了那多好的事啊我 12 月 26 号才完成这个手续 1 月 1 号就事从 1 月 1 号就并进来了这是快捷核算导致的啊这个没有什么可争论的

好那我就问这样的问题大股东不要钱因为要商誉肯定是拿钱买的嘛对吧

他要什么结果在一刊报表 2017 年年底看得非常清楚他的股本由年初的 1 亿 7 增加到了 4 亿多大概是还是 5 亿多那也就是说原来 1 亿 7 的股份里面你如果占 3000 万的股份你就是一个不小的股东了对不对你现在还是 3000 万的老股东人家新股东来了好几亿是不是把你原来的股东全给碾压掉了也就是说从 2017 年 12 月 26 号开始

辅人药业它的公司治理又发生了重大变化原来的第一大股东现在变成了绝对性的股东它碾压了其他股东我相信其他股东在里边再也没有话语权了它很难再有它委派的董事了很难了有也就不是原来的概念了简单

简单的说从那天开始这个企业就彻底沦为了辅人药业它的大股东的一个工具这个工具没有贬义的意思那工具就是说你让我干什么我干什么其他股东的制约已经没有了这个时候公司治理发生了巨大的变化那好了

如果这个大股东一心谋求可持续发展为全体股东回报为社会上的价值是大家的福音如果这个大股东处于几率把这个企业掏空那这事就麻烦了结果大股东真不错 2017 年 50 多亿 2018 年继续涨 60

60 多亿结果到了 2019 年它好了一年多以后 2019 年掉头营业收入朝下变成 50 多亿了那你正常分析其实真的无所谓为什么呢你正常分析的话这个企业营业收入不一定老是单边上扬你有些波动也正常对吧盈利能力下降也正常关键的问题是什么不正常我看到了两点

第一点在 2019 年他的年报数据其他应收款从年出的几千万到年底的十几亿其他应收款和平报报这么大一数字一共他的资产才一百多亿干什么呢肯定是关联方占用这就是关联方掏空上市公司的一个重要的一个线索第一

第一个不正常是其他应证款跟经营没关的其他应证款不正常第二个不正常是朱德怀也是出去了无法表示意见的审计报告朱德怀也是不干了但得看朱德怀也是关心什么了结果发现朱德怀也是关心这样几条第一条关联方占用上市公司资金

那大家说这个企业发展退市出问题出什么问题哎呀产品没有竞争力市场战略选择错误人员这个经营管理不善用人错误这是我们经常讲的什么风险管理不行战略不行用人不行我要跟你讲这个问题富人药业都不是富人药业是治理的问题

这是任何力量看不住的治理就是大股东就是让你这么干的谁也看不住他违规给关联方资金占用和担保并且没有经过相关的董事会股东大会同意

不仅如此跟金融机构借款还没进行账务处理那这个是什么刚才我们讲这个问题第一个问题你说他关联方占用这个是治理问题第二个问题说这个明显的一个贷款这个业务让关联方拿走的这个贷款居然不进行账务处理这是什么性质的问题我要跟大家讲这个问题这是财务造假呀你故意遗漏重大的业务这就是财务造假呀那么有没有银行配合他这是另外的事咱不知道结果之后的会议师还说

你这个债务已经违约了因为债务到期还不了了这是什么问题资产质量恶化呀资产质量恶化那我们不说是什么原因那肯定也跟大股东变化有关股权变化有关那么下一个问题说你这企业有一些应收账款

预付款项的经济实质这业务的实质我们看不太清楚有这句话就是人家隐晦的诸董会议师说你说这预付款是买东西是吗这经济实质你说是买东西我看不是啊让大家想一想这钱出去了不是买东西给谁了这不就是财务造假另外一种线索吗

所以我对理解这个审计意见基本来讲一 治理有严重的问题二 财务造假三 这个企业资产质量已经恶化了注意这个时间你如果认真看的话这是 2020 年的事 2019 年年末吗在这个时候如果你看到这样的企业请问你作为一个投资者你还陪着他走吗是不是该跑了你作为一个银行债权人

你是不是该赶紧要钱了你别跟我说别的赶紧给我对吧你作为雇员还陪着他最后清算把你解雇吗该跑就跑吧所以我们强调这个东西投资者在资本市场里面不仅仅投资者你还有一个债权人也是投资者你看财报你会很早的预测到这个企业的风险我先不管你能不能赚钱我先让你能够在关注财务数据条件下可以及早的发现风险财报数据能够

能不能解决你的发财问题我觉得不好说但是一定能解决你踩坑的问题这是一个排列项没错风险预警它至少在排列方面的有效性源源你看一些比例要强多了要系统分析能力所以我要跟你强调这个问题这是第一个财报数据第二个问题呢就是其实财报数据能看到很多的企业的实质不这是我跟你聊天的时候我最大的感慨就是我们看财报就是看数那您这种

就是只是看书就能把这个故事串起来的这种功夫在世外的他到底要怎么练要练多久这个其实很容易啊会计就是数数字之间的关系呢就刚才你前面你讲的问题看财报需要哪些准备你问的这个问题非常重要啊你说你先看看财报数据你需要哪些准备

其实呢很多人说我没学会计我财报看不懂错我要说一句话学会计的大量的根本都不懂财报我再反复重要的问题说三遍学财会的很多人根本看不懂财报学财会的很多人根本看不懂财报为什么为什么因为老师没教老师只教让财会的学生把报表编出来他也会象征性的说你们要分析分析财报啊怎么分析呢

有比率你看看美国老师已经准备好了自然负债率流动比率收转速度等等算完了快了慢了一比就完了所以我们教的学生大量的学生我教的学生都不能说人人具备这个能力因为有些人说张老师你讲的太难了还是讲点容易的吧我容易的是找美国老师美国老师的比率最容易了不用你算计算机系统全给算好了有用吗

认知不了企业的实质所以我们说通过财报看实质这才是我们应有的本事所以有人讲说这些会计财务这专业完蛋了不需要了怎么不需要需要能够把这个组织的财报信息跟组织风险揭示战略落地的状况以及发展前景结合起来的这种知识这种人这才是我们应该推动的教育事业而现在恰恰的为什么这些东西大家都不爱学

费劲呢所以我要说一句话你看大学生们在大学里边学点有用的东西是真难的他们学了很多东西真的他自己以为有用真的实际上在社会的检验面前真的一文不值社会的实践检验你能不能用你告诉人家什么高低了有用吗关键是它不是这概念的自然费率高了你告人说是风险然后让人去买那个永续债这不是王八蛋吗你想想是不是这样一种概念我听你讲这个故事当时我觉得想我说

出现这种情况是不是 CFO 在忽悠这个管理者或者他这么去配合那个指标肯定是说我当年就这么学的不是他们也不是是要考核你你只能采用这种办法

是这样的降低资产负债率有几个途径降低资产负债率的第一个途径股东入资股东说我才不入我入什么资我就让你低入资我还跟你说什么说第一不入资第一本来应该入资的第二利润有利润上来了股东权益不就多了吗但是咱没那么多的盈利能力怎么办呢既没有盈利能力股东还不入资还想让资产负债率降下来那怎么办放

发永续债呗逼的他也不想做没办法要考核你我说的就是这个专家太坏了这个专家是学傻了他先傻然后他影响了某些方面的东西然后让你出台这样的一种东西去考核那你说这不是就专家的问题啊因为考核者也不知道这个到底是对错但是专家都说了而且肯定不是一般的专家呀大专家听也会

我刚才听您说很多话的时候我心里面还在苦笑就是我来之前很狂妄的我想我说这几本书回头我找时间我好好全通读一遍把它们写成那个 prompt 然后我自己做一个财报 agent 这多好您这书里面全都是结构化的语言然后财报数据又是难得的这种结构化文本和结构化数据我说这个以后可省事了当我听您说完这些话我觉得

还挺难的把它变成咱们有那句话便宜没好货傻瓜呀能解决一些问题但是

动间性的东西还是有问题我是最近呢用了一些这个 AI 我就问了一些最简单的一些问题这个企业有没有风险这个企业他的思路是什么他有一个思路过程问题是这个我现在开始搜搜搜就啪给你弄一个东西你也追问他他也会进一步思索他的速度会是很快的

你人工要快太多了但是他的这个学习能力能不能超越我们没有给他提供的一些这些知识以外的东西我觉得有问题现在在系统里面他的联系的东西他也会

你没告诉他这东西之间也没有链他给你联系上了这有可能是对的也可能是荒唐的我发现我这套东西我反复地问测没有真的没有也就是说这套东西我有好多案例分析它举一反三的能力现在确确实实也很麻烦还是这句话你要想进行有价值的分析

傻瓜性分析一定有问题我随便说这个事看一个企业的财务状况就跟我们人体检报告一样这个人同样是一个体检报告比如说他的血糖血脂血压同样都是高三高结果一个人是 90 岁一个人是 40 岁

那你认为它的价值在哪里对于一个 90 岁的人来讲的话三高其实已经无所谓了它就是三高不三高就不对了对于一个 40 岁的人来讲的话三高他就要考虑调整他的饮食结构或者要治疗了它是不一样的同样道理也是这样的那我们看一个企业比例我是感觉的

我也不会去算的包括我有时候写书也是这样的编辑告诉我张老师小小点错了我说我大概就这么一算因为我舍了后边的数据算出结果才就是有点误差不重要当两个企业或一件事情需要通过小小点后边那两万数来区分高低和好坏的话已经没有意义了知道吧没有意义

所以我们更多的是什么概念有格局的分析而不是细致入微的分析我们也能达到一定的入微的状态但是我们毕竟不知道厂房在哪怎么开会的厂房在哪怎么开会那是一个物理之间的关系以及它内部的人机或人和物的结合关系这也需要考察

但首先他们的系统关系只要财务数据有一定的质量你不能说完全正确那也做不到有一定的质量这个系统分析能力就能对企业画出非常精准的像

你画不出精准相识你没这个能力我想比如说如果我自己也算是一个小企业经营主就如果给我一个同行的财务报表我觉得我能看出来一点门道因为毕竟大家都是浸泡在同一个行业里就哪怕我财务只是不够但这里边门道大概还知道一些但如果给一个投资者一家全新的公司给他一家新公司的财务报表就比如刚才那个夫人要业你怎么能按图所计这么快的就定位出问题呢因为我的分析框架是我自己的

我什么概念呢注意这个概念因为我也做过从 02 年开始我就有一段时间没做做了大概多少家十几家肯定有我没有说十几家上市公司的独立董事格力电器我做过他独立董事现在京东方独立董事

武汉发展上那你作为独董你的职责是什么独董职责要求是这样的就是要求维护中小股东利益其实应该是全体股东利益同时让大股东不要侵害中小股东利益应该是这么讲这个事情因为如果你要说片面的绝对化的强调维护中小股东利益的话可能有的时候你是一个对立的概念

实际上应该强调在相当多的条件下只要不蓄意偷工上市公司只要不蓄意地把大量的资源用到大股东的那边去的话对中和股东利益整体来讲其实还是过得去的我觉得是这样一概念

那么通过观察不同的企业他董事会开会董事长的管理风格他的重大决策的这种决策程序我就一个非常大的体会体会在什么地方呢你看我们大量的分析我原来也是这样的比如说算资产负债率算存货周转速度固定资产周转速度总资产周转速度盈利能力等等之类的你算的全是什么呢你算的全是市场的资产的盈利的全是这个

什么意思呢主要关注的是资产负债表左边资源配置啊商业模式啊重资产轻资产了这个

没有考虑资产负债表右边那么资产负债表右边是什么负债和股东权益啊请注意我突然有一天在讲课的时候我发现资产负债表右边是什么东西是名字资产负债表右边是名字一个一个的名字注意看一个一个的名字股东是股东名录应付账款是债权人名录短期借款长期借款是银行的名录全是名字

那名字是什么关系那名字就要处理关系什么关系利益关系那资产货载表右边的最重要的利益关系是什么关系呢是资产货载表股东权益里边的股东之间的利益股东和核心管理团队的利益那这个叫什么这叫治理

实际上债权人在里边也一样有债权人治理的问题那么资产负债表右边是治理的问题这是我突然有一天就体会到这个问题资产负债表是治理的问题右边是治理左边是什么呢哎呀左边战略呀资源配置啊商业模式这叫什么呢这叫两个字管理你资产负债表右边是治理左边是管理你发现这个太绝妙了资产负债表右边是治理治理解决什么解决利益关系问题左边是什么管理管理解决我们资源配置资源有效性的问题

那右边解决什么问题左边解决什么问题左边解决的是把蛋糕做大把利润做出来这叫利润的产生机制我们解决利润的问题右边解决什么问题怎么分利益的协调机制左边是利润右边是利益左边是管理右边是治理你会发现这个资产货币表非常绝妙的展示给我们了太棒了这是我认知到的没有人告诉我这是我是自己突然误出来的那你会发现表面上看

这个企业这个产品不行了市场竞争地位下降了恶化了这是管理但根本问题是治理治理制约管理治理决定企业飞多高走多远它的战略怎么决定都是治理体制决定的企业能走来走去所以我为什么我当时特别提醒对于这个辅人药业它的治理机制的一个变化就这个概念

我们说小米小米也是治理的问题啊小米的核心大家一想到小米想到就是一个人雷军我对雷军没有什么研究啊那么大家都知道雷军都知道小米前两天说三个女学生被烧了我听有一个视频啊说雷军一夜间白了头他愁了

那么他的灵魂就是他就是这个雷军雷军对于小米的贡献绝不在于说他懂什么技术绝不在于他在哪个意向里面去现场指挥把一个技术问题解决了后把产品推向上市了绝对是他在发动机般的对这个企业决定他的动力企业运行方向他在治理里边发挥一个核心引领的作用格力电机董明珠也是这样的提到格力电机董明珠

董文珠个人特质他专注于经营专注于营销那他就坚定的这么走下去他在多元化方面他的兴趣度绝对远远低于他对空调的热爱这就是两个普通企业走来走去的结果什么意思治理决定你的战略选择决定你未来的发展道路

那你让一个企业灭亡的话一定是治理出了问题恒大的这个许家印绝对是在治理那个地方在发挥作用而不是具体项目上发挥作用那请问怎么评判人这个变量呢以及人本身的随机性呢而且不同企业家他可能他的角色函数他的财富效应也都不一样我记得之前融创的那个叫谁来着

孙宏斌他刚刚说我们每个人留五个亿就够了咱们就拼一把他已经不是为了钱了这种变量我觉得他比财报还不可控这个我们当年呀小的时候看抗日片地道战战地雷战小兵张嘎海当我们小时候看这个这个

这个骗得不少我们经常听到的一句话是什么呢说这个日本鬼子和反动派往往过高的估计自己的力量过低的估计人民的力量这句话具有很强的普遍性企业家往往过高的估计自己的力量过低的估计未来的这种市场发展的难度就像刚才孙国斌讲说实际上我们不能按照一般的温饱人的立场

去看企业家的决策相当多的企业家不是骗子我要讲这个话有的真是骗子相当多的不是骗子他最后骗可能因为没办法就去骗一开始一定是有报复的

当他成功以后他要做更大的事业他想通过自己的这种成功来成就一番事业造福更多的人我相信大量写家是这样的情怀但是问题是什么概念我说很多写家具有什么样的这种感觉呢洪秀全式的感觉我就在看《财文天国》这个洪秀全洪秀全其实才一百多年嘛今天起义到现在不到二百年那么洪秀全他一开始为什么他拜上帝会他自己为什么冒充天兄天父在我自己身上为什么

因为他没有那种权威性他自己不知道后来发现他假冒天雄天赋以后他说哪有清妖咱们去抢到哪就去打打一定能成天雄天赋告诉我了大家就去了其实清朝很腐败了没有战斗力嘛成一回觉得这事挺好再成一回

结果他自己都信了他自己都说真的我自己是天赢天赋下凡自己从那个时候开始他就该走向反面了把借口当证据了对啊杨小青也这样的那他们都是通过这样走向反面的好了企业家尤其是一些创业型企业家说别人拿钱让你去玩那不叫创业型企业家创业型企业家早期的成功历经图制啃着馒头咸菜去搞营销这样的企业家多了他们成功了成

成功以后他认为我今天干 A 我能成功明天干 B 我也能成功最后就觉得自己无往而不胜从那个时候开始他对困难他对着自己所不争适应的一些领域遇到的巨大挑战他认为都可以过去那么到这个时候呢他把自己困在一个非常虚幻的这么一个环境里边身边拍马屁的多了想听实话很难了在这种条件下这个企业就很危险了

所以很多人呢并不是想骗他是真想成立一番事业但是呢

它由于对各种环境的一种不适应或者说它管理方面的一种能力不够驾驭不了发展太快导致的各种这个不精细的管理导致的各种损失也好雷区也好逐渐就出现了比如说并购咱们大量的并购为什么是失败的并购以后是要整合呀说我们并购是为了做大短时间做做起来利润表能起来或者销售竞争或怎么样但是并购以后它能不能按照你的预期去实现你的要求的价值呢

差太远了呀人家没并购以前挺好的你并购又完了为什么因为你把董事长拿回来了

董事长是你的了人家原来董事长走了核心管理团队也走了你把你的人派进去了那最后结果他是那概念吗环境变化了人家别人不认他了认原来的或者在导致乱对吧这种事情太多了所以并购是容易的有钱就干并购那么并购以后呢那就要需要你的管理需要长期的这种文化呀管理体制的呀各方面那需要整合呀整合失败的太多了说

收购成功整合失败那就爆雷吧就这概念所以很多在资本市场里边一听说有收购马上这股价就起来了你盲目不盲目啊对吧我前几天我讲一个案例啊学生们做的一个案例紫天科技学生们做案例的时候发现紫天科技不同年度之间它的那个年报的很多表达都没什么变化哪个部分呢比如管理层经营分析讨论吗就关于业务的描述核心经济的描述就这部分内容应该是

应该是这部分内容因为他展示的时候他没有说哪一部分就是关于业务的他不是治理的大概这部分内容每年变化都不大这个不合理吗当然不合理了你每年变化总得有点变化嘛其中有几年大概变化是不大的这个问题认知什么概念一定有变化因为他有一些说法的比如你去年说了什么今天应该有落实肯定年度间一定有变化的不可能没什么变化没变化意味着什么

这个材料准备的这个过程里面就没人把关了我们讲这个问题你材料谁看这材料啊他可能会说我弄得挺好的谁看啊你这么让投资者看我这材料吗我跟你说

真有人看那如果一个企业它连续几年都不变的话那咱就说这个企业它没有什么成长性啊你没什么新的动力变化呀那你的业务变化因为我没有特别记住它的财务数据啊财报文字表达都没什么变化的话它财报会有变化吗如果财报有变化了文字没变化这材料谁看了材料没人把关的话这个企业你说是管理问题还是治理问题呢我认为是治理问题就是这是跟投资者关系最重要的一个东西那你准备这个材料是不是认真一点啊

我认为这认真度还是不够我并不说它有什么问题所以我们说看一个企业财报数据不是简单看财报数据还得看形成财报数据的一个环境因素这个治理

你看不见治理治理决定组织方面的各种行为刚才我谈到的年报的准备行为就是一种行为它不是简单的说投资是行为交税是行为营销是行为研发是行为多了它的所有的治理决定的东西一定在这个里面表现出来我再举一个例子我三月份的时候在浙江大学给浙大的 EMBA 讲了几天课

结束的时候有一组学生讲了一下韩武记因为我并没有研究过韩武记那么韩武记的特点呢就是每年大概有几亿元的营业收入这是 2023 年以前的数 2024 年我们不知道每年的研发呢利润表的研发大概有十几亿

这是他的数据产品毛利率我没有注意销售费用大概每年有几千万那么就是这样的一个企业它的资本市场市值很高很多人都很追捧这个企业他们讲了以后我就点评一下这个情况而且你是纯财务视角的点评对吧因为企业干啥你也不太关注对啊到现在我也没看财政年报没看过我们财报说一句这个事当然现金链表我都忘了有些利润表这几个数我记住了每年成长性也不强

那么它的营业收入里边呢变化是不太大的每年大概 7 亿多还是多少但是它的前几个客户是稳定的研发投入是比营业收入高啊它是很高的那我们现在就要跟大家讲的几个问题我就谈这个公司啊首先第一个问题从公司治理的这个整体情况来看

这是我看数据啊可能是不对的就我们拿着数据说啊我给他画画像啊公司的一个大战略就是研发驱动而从他的这个治理团队里边呢应该更多的对技术是很熟的因为我也不知道他搞什么产品的这技术是非常熟的他应该认为这种投入应该能投出个东西来这是第一件事重研发第二件事呢营销不给力虽然每年营销费用销售费用不高那么销售费用不高一般来讲是 2B 的

它不是 2C 的那销售费用虽然不高但每年还毕竟发生那么多销售费用了但你多年你主要的这个市场结构主要的对象客户是稳定的呀说明你的影响是无效的呀

或者你效应是有限的呀虽然是营销费用不高但你每年你发生这么多费用那我们研发很努力但营销努力程度够不够从这个意义上讲的话呢就是我不太清楚他在治理结构里面这些人怎么看市场但是好像现金流量表里面他每年构建固定资产无形资产还是有建设的那这种企业前景怎么看他问我一个问题说这种财务业绩支撑不支撑那么高的股价我说这个我不能回答这是我前程偷笑的原因但是呢我说他

未来市场在哪那个时候还没有关税站着啊韩无忌的市场应该寄希望于突然出现的中国市场的增量也就是说突然有竞争对手放弃这个市场他正好有这个东西他来了就所谓国产替代了对如果没有这种条件的话说实话他的研发投入量当然他的研发如果借助于 AI 可能会有更好的这种研发效率可能会有更低的研发支出这

这都有可能的但是呢以这点研发费用量跟巨型公司来看到真不算什么所以这个韩武记的这个市场到底在哪什么时候出现可持续性有多强其实应该看关税战的这个情况如果没有这些东西的话我认为概念色彩多于它的这个市场能力这就是我看到财务数据讲的我到现在的年报我也没看它到底是什么产品我也不知道就学生们讲讲我点评一下我不知道我这里面有多大的失真

有多大的可信度我只是跟中国数据跟你交流这个事你怎么看这个事我觉得你不了解公司然后只看这些得出这种洞察已经很牛逼那我们能不能还是假设我们这堂课是给一个新带的研究生班的第一堂课就你能不能提纲切领的给我们科普一下在你视角下的

三张表因为输的人太多了这个三张表呢其实呢怎么看都行但是我觉得呢我们要面对一个企业迅速的有感觉应该是先看利润表因为利润表的第一行是大量企业家要努力实现的

阶段性战略目标营业额你还记得前几年有人问董明珠董总你什么时候退休啊董总说格力电器的营业收入达到 2000 亿以前不要谈退休的事所以 2000 亿是一个非常大的战略目标所以第一个问题你会发现有的企业那个营业收入很准知道吧那不就是努力实现的吗

当然为了实现这样一个准是不是会计做调节那是另外的事但真的营业收入目标多少这就是战略为了阶段性战略目标他是努力的第二那你看他景气不景气你会发现这个有的企业一步一个脚印的坚定的往下走那他这个市场就不景气对吧有的企业是往上走的有的企业是波动的这都看第一找营业收入第二看什么营业利润就先看这两个数的感觉你会发现企业有的是减收

增利比如说宁德时代 2024 年宁德时代最新年报营业收入大概是 3600 亿左右吧它去年 2023 年是 4009 亿 4000 多亿减收了还增利了那这个感觉就是虽然市场遇到了一些东西但它竞争力还在盈利能力还在那有的企业增收减利为什么那可能你的研发大了你可能营销努力更大了可能这个市场竞争加大以后毛利下降出货更多但是盈利能力下来了那

那有的企业就是减售减利各种情况都出现然后马上看营业利润里边你到底靠什么来支撑你的营业利润你是靠跟营业收入没关的投资还是靠补贴你还是靠你的营业收入带来的呀马上就能看出是英雄还是狗熊也不能说营业收入能力强的就是狗熊不是狗熊和英雄不是这概念了那是说你靠什么来扛业务啊

我给你提供一个企业复兴医药复兴医药这是一个很不错的一个企业应该很多元化吧它它多元化我也没看因为我没细看但是这个企业主要靠收购来维持它的营业收入的变化所以我昨天我在直播上还讲我们说中国这个乒乓球女队成绩担当靠陈梦孙颖上

颜值担当看另外的你要看打球的话咱不是看说英英看这姑娘颜值好愿意看她打球我不知道谁反正说中华女女都有俩虽然说成绩一般其实也不错了颜值担当有人愿意看她们打球我也不怎么看这个东西通常道理你看傅静怡一样你会发现营业收入担当靠收购营业收入利润营业收入主要靠收购来的第二收购这个营业收入能有利润吗不高

那利润怎么办呢又一担当投资担当看投资你发现这工作怎么样利润比较低靠收购获得利润的主要靠投资实际上两个都是投资

那你就可以说复兴医药的核心竞争力真的不是降薪精神真的不是产品的经营而是资本运作和投资你看报告不就这样看的吗我也没看他邓系的财报数据至于他的业务结构多元化程度怎么弄的这个还真不知道但是你可以看到这个情况同时你可以看恒瑞医药

恒瑞医药人家就是复兴医药投资主导的发展战略母公司人家恒瑞医药是经营主导啊那个不是号称要当中国巴菲特吗咱就讲这个问题人家这个高研发高营销做得不错完全两个公司走的是不同的发展战略它效果就是不一样复兴医药资产多盈利能力差恒瑞医药资产少盈利能力强

那你要追求大就找复兴你追求精就看恒瑞都有核心竞争力都有它的发展价值都有人追捧简单说复兴医药是传的恒瑞医药是干的传也行干也行所以千万不要以为有利润表那就是价值创造它可以传出利润来

船我用船这个字来说如果再文明一点的话就是整合吧那利润表两行完了然后看结构啊你靠什么呀看完利润表的话我马上看你有利润有没有先进流量先进流量表里面经营活动的先进流量进口就那一行看那个数

当你看到一个企业利润很高经营活动的现金流量金额没什么数的时候是负的你想什么是不是奢销太多了这货卖不动或者说这个货卖不动有的时候利润就虚嘛那盈利和赚钱两回事啊这现金流量表解决赚钱问题利润表解决盈利问题嘛那么这两个数哪个重要那肯定利润表的面子重要嘛利润表是面子嘛现金流量表是日子嘛先看面子嘛都出去先找找是吗至于自己家吃什么谁管这个事日子是现金流量表

那你有利润有没有钱

你会发现有的企业有利润没钱有的企业利润不多钱很多谁呀中芯国际你会发现中芯国际利润现在不高连续好几年了哎赚钱能力很强那什么意思比如说他可能是预收款他可能对供应商的这个钱欠的比较多看具体情况了那么利润不多现金流量多我们认为这个企业良性色彩一般来讲是强的不能绝对化哎利润高没钱说消化就谈这个问题啊

我们更愿意看到的是利润有一定的利润现金流量更多这是良性的概念有钱了怎么办看他怎么花的他花钱的一个最大的方面是构建固定资产无形资产那现金流量都有啊这个数字之间你一匹配你会发现有的公司虽然很能挣钱但根本不够花的谁呀中芯国际呀中芯国际每年现在经营活动的现金流量能够二三百亿的水平结果他每年花钱干产能五

五六百亿大量的资本开支当然了五六百亿那怎么办那需要融资这个是战略选择不是好坏那这个就是很清晰的了但你要注意一个特别重要的关系利润表和现金利润表你赶紧看一件事情什么你这营业收入每年增加多少啊每年产生建设你增加多少啊

很少有人比这个我现在比这个呢营业收入每年增加多少你产能建设每年增加多少我说一个数中芯国际每年的营业收入大概增加个 100 亿左右 2023 年还少了你那个固定资产无形资产建设每年多少五六百亿四五百亿当你长期营业收入增加不多产能增加很多什么出现了

产能别过剩吧那么产能过剩什么特征你困扰资产太多了增长太快了营业收入跟不上啊毛利率下降啊盈利能力下降啊我简单说这样一句话干产能有钱就能干干市场另外的事干产能有钱就能干你说你是有战略你说你是有前景你说你是有预计当然有人说中信国际是不是产能过剩了我不这样认为因为它是不是产能过剩是一个过程

看看 2025 年中信国际怎么样如果 2025 年中信国际在这种条件下在美国发起这个关税战条件下中信国际还是不能有更高的盈利能力的话那产能是有点高张老师您应该比这两个指标您比的是数还是比率呢就是简单的比一看就知道了我没算比率算什么比率呀对吧要什么自行车啊

你先看利润面子利润表你再看日子先进利润表就这两个不要太多这个时候再看资产负债表你可以发现一个最重要的关系就是总资产的规模和营业收入的规模的关系

总资产规模是多少多少营业收入规模是多少多少这不就是总资产周转率吗你会发现大量的企业总资产太多营业收入太少那什么问题我们现在说和明白吧总资产它聚焦两个东西一部分是非经营一部分是经营如果一个企业的总资产不聚焦经营你说这个总资产你让它总资产周转速度还有意义吗

说谁总资产不聚焦经营你去看看艾美克艾美克他的总资产 2024 年我还没看着 2023 年的话他就达到 68 亿还是多少的总资产 68 亿里面大概有 10 亿左右是经营资产 58 亿都是非经营啊什么非经营现金的货币资金的投资的各种经营才 10 亿左右人家 10 亿左右的经营资产干了二三十亿的营业收入多棒啊说为什么这个企业这么多资产不聚焦经营呢那别着急啊

你给他时间呢但给了很长时间还不聚焦接应怎么回事似乎是战略迷失啊说一个企业很长时间老是在账上有大量的钱那就是不知道怎么办了那我就是赚钱太多了不你是一个上市公司强调一下这个问题啊当你账上钱非常多你长期不用与战略性运作的话那就分呗那别在这这么扛着了你一定要投资嘛投资就是要应用嘛长期不应用那就是战略没想好的

那就战略迷失或战略困惑总可以说吧当然也有另外一种情况说我就等着天塌下来我就等着哪天我没产品了我没市场了我遣散员工我交税我还钱这也像比如说新东方于敏洪原来就这样讲我有钱多所以我才没倒但正常来讲的话一个企业不能天天等着天塌下来呀所以钱太多不是好事

适度所以看资产资产的话你会发现有的企业不聚焦经营有的企业高度聚焦经营你马上就看出来了这个企业在干什么高度聚焦经营的有的是聚焦自己的固定资产存货无形资产的业务组织有的企业是高度聚焦经营了主要搞的是收购大量的商誉大量的无形资产评估增值你会发现这个不同的企业的发展道路有的企业商誉和无形资产评估增值非常多那这就并购了

来干呢那有的企业这部分很少简单说你看复兴一一号就是商誉和无形资产搞恒瑞一样他就是没有什么商誉无形资产也很少人家就是他的只是搞经营两个公司战略就是不一样所以他都聚焦在经营但也经营色彩也不一样有的是

收购去干经营有的是自己干去干经营也不一样这不把资产结构就看出来了这样的话呢你就能看到大概的一个系统性关系简单说就是这样的资产特别多同时营业收入又少资产里面大量的商誉大量的无形资产贫困增值大量的固定资产产能和存货这个你留点神可能这些地方不定哪天就爆雷了因为这资产挺多的市场营业收入还没那么多哦

我听完的感觉就是你得真的明白了你才能挑出来哪些是真正重要的指标抓手你如果让一个大学毕业的没有听过我课的硕士研究生咱别说博士也别说本科你说看看报表吧上来你找这样的人看一下你知道他们怎么看吗看增速国民最爱看增速第一行因为人家老师先看资产资产货代表利润表现金利润先看第一行货币资金年末比年初增加了

或减少了第二行应收账款或应收票据增加了减少了他是这样看的缺乏格局看增速那是第二张报表了自然负债表看增速你也应该看总的呀他上来先看琐碎的所以格局系统分析能力是我们看报表的非常重要的一种应该有的境界这句话很重要啊格局和系统性是看报表应该有的境界不是具体的小的地方

我想请教您一个问题您怎么看中国大量的上市公司它明年的业绩和今年的业绩它相关性不大就太波动太跳了你指的是营业收入的规模还是结构规模规模规模规模呢年轻人一比就比出来了

这个年度间的变化比较大呢就分两种情况一种情况呢是在融资前后的变化你比如说有些公司招股说明书说得很天花烂坠目击自己的无数片啊目了好多的股东入资股东们也挺信股价也挺高然后呢融资效率非常好

结果第二年呢反而还下降了他说那投资呢也投了或者收购了结果最后被骗了所以就出现业绩下滑营业收入也许还没什么变化结果第二年出现大量的资产减值有可能啊因为有的企业是当年收购产生高商誉当年年底就进行商誉减值这我是有案例的我不能说是谁了那么这种情况呢应该说这种企业的诚信度就有问题了

因为他当时做的这个业务未来不再继续了或没那个能力他早期的预计也未能实现当时的业绩可能是造出来的前后还有几个朋友呢

前后不就送朝的奸臣那么通过这种朋友间的关系造一些业务它不可能持续这也是一个第二种情况就是突然间出现的一种市场变化比如说疫情问题比如说国家间的关系问题比如说国家政策调整问题或者竞争环境变化问题

确实你的竞争力在下降那么如果说出现这种情况的话那可能就是企业需要战略调整了也就是说原有的战略现在遇到困难了新的战略新的业绩增长点企业应该有作为所以不能简单的说营业收入下降了这个企业不行了就不好这是不一定的但是呢正常来讲的话呢企业的这个财务惯性是有的一点惯性没有的企业太少了它是有联系的我说一下这个情况说未来 2025 年

跟 2024 年什么关系首先它的业务连续性肯定有第二增量减量就这几个问题你增量就是战略新的战略实施减量的话也是战略调整或者是有什么情况那遇到这样的问题不是战略它们被迫调整的出口出不去了那就只能是再做新的调整了那就看你有没有新的战略应对那就是这样的所以一个企业发展它不可能总是从小到大老是越来越涨不是的它有波动很正常

我们最后的时候您在这三本书吧就是给大家介绍一下因为今天和你聊完天之后我觉得这三本书更得认真看了所以想您大概给大家介绍一下这三本书我说一下原来

原来这其实都是梦梦想的梦我 2002 年开始就做独立董事了那个时候我在几个公司两家公司在珠海格力电器和珠海中富做独立董事一家公司叫泛海建设后来叫泛海控股是不是现在已经退市了吧三家公司做独立董事后来又在彭华基金还做过独立董事

所以在那个时间呢就是跑广州机场啊珠海深圳机场这几个机场每个机场离北京呢大概三个小时两个半小时到三个小时那个时候我四十岁出头啊到这个机场的话呢我就去逛书店好多书像郎先平的书啊两个字的那个书的特点是什么呢不太厚书的名字很短有两个字的书四个字的书书很吸引人然后呢我就买了以后呢确实

上飞机到北京这书就看完了三个小时这书看完了还是很有收获的以后想再看再看每次都买一本我就在想将来我要写这样一本三个小时能看完的书

那么现在看财报绝金就是这种特质的书我来之前也是先看的这个财报绝金呢它实际上是一个不求系统性不求面面俱到但是让你能够在几点几个方面有相当不错收获的这么一个书这书非常好读非常通俗易懂我这个讲的话只要能认识中文就能看得到吧这已经到最低的一个文凯标准了啊

确确实实因为数字谁不认识啊对吧那么这个是分析方法就是我的一套东西有概念概念是我改造以后的概念有的原始概念有我改造以后的概念所以这个内容就是一开始就是认识报表这个第一部分第二部分就是看现金看一些最核心的一些地方怎么管呢几个要点几个方面成本控制问题啊现金为王的问题怎么看现金流啊等等之类的那么第三块呢就是谈怎么把

企业的财务数据跟决策连在一起简单说第一部分就是有点小的扫盲第二部分呢看一看一些非常重要的几点比如说两头吃的能力啊这个预算安排啊成本控制等等之类的

第三部分就是跟决策之间的关系就是企业这个管理里面是不是可以用到一些财务数据这三个方面呢其实都是很重要的这个是第二版了已经啊这个书很受欢迎三小时如果有基础的话像你这样的管理者有一定的基础有一定的阅历看这个其实是非常好的这是不系统但是能有相当不错的扫盲收获的只是一本书第二本书呢

是这个从报表看企业这个时候呢是我 2012 年经过 10 年 2002 年中国 EMBA 教育开始有我就给好多高校的 EMBA 上课像人民大学我的硕士母校清华大学北京优电大学浙江大学大连理工大学东北才大 30 多个学校我讲了好多 EMBA 发现这些人关心的战略关心的竞争力

关心的风险这些是我要系统思考的在 2012 年我就形成了这样一个体系这个体系就是八看看战略看竞争力看财务状况质量看成本

看价值看风险看前景还有一个是什么八个方面那么这方面就是我的财报分析框架这是一个非常系统的框架但这个框架非常好读大量的案例在里面这是已经到了第五版了现在这本书呢也是走得挺好的大家如果要真买的话

千万认准这个书的正版已经出现盗版书了有人拿着盗版书让我签字我没给签在深圳很有意思啊在深圳都有这种情况这个书呢从报表看企业主要是占了一个大的格局看一个企业集团的那么大量的企业呢是中小企业那么实际上在理论界呢中小企业是有概念界定的我这个不是简单说我的概念界定中小企业就是没有合并报表的企业就是专注于产业

产品或服务的这种企业没有对外的控制性投资小投资不算一些是炒热股票或者存点定期存单这都不算主要它聚焦经营它不是规模层面的区别对中小企业是看规模我不是你只要没有对外投资没有合并报表这就叫中小企业简单说就是这样的怎么的意思呢针对这种企业的经营能力的分析主要是经营能力它全是经营资产了

经营资产的盈利状况经营资产的分析包括风险呢包括它的一些这个重要的这些竞争力指标这两本书从报告看企业和中央企业财务报告分析都有我创造的一些财务比率比如说财务概念核心利润核心利润率核心利润获先率等等有几个非常重要的指标那么这个中央企业财务报告分析也是我的一个小课转化来的也是一个非常好读的

这个中央企业财务报告分析是一个很系统的分析的一个工具书从报告看企业也是一个很系统只不过这个系统是从报告看企业是集团大的从中央企业财务报告分析是没有控制性投资的企业那么财报绝金呢就是开券有益扫码一共是三个

这三个如果说作为中小企业像你这种情况其实中小企业财报分析就解决自己的经营能力分析问题从报表看企业你去看你想关心哪个企业你就去分析关心哪个企业因为我们看到的企业大量的它都有合并报表的你就看从报表看企业

这个地方如果你要再看一些有些管理方面的心得怎么样把这个财务数据跟投资结合在一起怎么样看一些预算的一些东西这个小册子财报绝金是很不错的所以三个我的这个书呢都是通俗性的读物是专注但是通俗性读物适用于不同的类型的人员吧

那么如果说对于资本市场投资者的话先看一下财报绝金然后再看从宝宝看企业中小企业财务报告分析呢是实用性更强的它不是用于投资分析的是用于经营分析管理分析是这本书是中小企业财务报告分析谢谢张老师我今天跟你聊完我觉得最大的感慨就是功夫在表外就像功夫在室外一样希望有机会能再和您录我真的今天受惑太多