E109.薄情、逆向、多元、弱者思维、有限下注
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我们上次录什么时候一年了我记得是快夏天快夏天当然材料大概是春天写的三月份多写完的录可能我估计四月份四五月份我前两天把你写到段子里去了我没看我说你要死报告了

没事所以你那个多元资产配置报告现在还没开始动笔已经撕了一份了去年那个十月份的时候就重新写了一份当然又有一些新的感触嘛那后来完了之后发现整个多元叙事出现了一些问题所以整份就先撕掉了但现在没有新的东西后来你就接受了这件事虽然我们一直说多元资产配置但是我觉得它的命运很大程度上是和美股挂钩的

有点这个感觉吧我觉得是这样啊就多元资产配置它其实失成的是资产配置这件事但是我们去年大家所理解的多元资产配置就是买纳斯达克或者所谓的 ABC 按照那件事去了对吧 Anything but China 但这个事到今年为止它就出现了一个大的反转嘛就 A 股它的资产的价格它突然之间又有了它的一些叙事

我去年 9 月份在红利变成红板股的时候又激发出了我那种 PTSD 就是对这种主流叙事的一种经验主义的不信我还跟你说过我说以后我们会怎么看对自然配置以及红利的这些叙事因为我感觉好像它也变成了一种

跟过往没有什么太多区别的叙事那这种叙事终将是要像你上一份报告里写的先过渡演绎给我的感受就是现阶段整个世界的流动性还是比较充裕的嘛你这是第一第二大家都太勤奋了信息的流动又比较快那所有东西他都会自我实现的一个过程那在这样的一个不断自我实现流动性追逐过程中他也会很快

化的去被消耗到他的整个估值的东西嘛所以一旦你这东西被不断的反复说那你的估值不断的往上走之后那自然就有压力包括像红利也好包括债也好包括年初的瑞兹也好给我的感受就一当一个类资产你被广泛的进入到聚光灯下的时候往往就是

它的阶段性的顶点也就到了就你容易成为后信资本对所以为什么开始到今年一月份的时候只能私报告了就是你会发现达里奥出来来中国募资了吗那就是全年后的一个高光时刻我说完蛋了

但现在我这两年也越来越接受一个事情就是敞口嘛就其实你那份材料里面讲的是九个敞口的问题但是我是觉得其实多元资产它本身也是一个大的敞口它也是一个敞口就你选择多元资产它跟其他任何一个敞口是一样的它都会有它的波峰和波谷不可能一类资产它都

一直都在风口上是因为前两天公众号上写了一篇稿子大概是一个九宫格的概念然后每一个格子就是一个场口但是它不非得是九个格子三个也行四个也行我个人觉得可能九个对很多人来说是有点多了

但我自己很喜欢的点在于就我觉得它真的是一个筐巴所有东西都能装进来比如说我肯定还会买一些主动型经营经理那我能不能把所有的主动型经营经理视为一个场口就是任何一类资产其实某种程度上你都可以把它抽象成一根一根的静止曲线所以本质上来说大家没有什么区别或者说他们区别越大反而越好对吧如果我把它们凑在一起的话是的

所以这个事就像大家原来看很多主动经营经理的时候给他编造了很多叙事但是你其实从净值曲线上来看他可能他的区别并没有那么那么的大我们做资产配置的前提你得先还原到他本身他该有的样子比如说你可能买了三只几斤或者五只几斤看他如果从风格上完全是一样的

那你其实在你的格子里其实还是只有一格你并不是九分之三对吧你还是九分之一所以这个我觉得好处就是你所谓的多元资产你这些人得定义资产就像我们做产品研究你首先得做分类这是产品研究的第一步哪些东西是跟另外一些东西是不一样的然后还有一点就是我现在能理解为什么前段时间监管在传的那个公募的新的方案嘛就要求对于主动来说明确它的一个主动的基准那当然这东西都是小作文啊

那基准的逻辑就是你先说明你是谁你是谁了之后我再按照你的基准我再来考核你对吧考核的好那你获得更好的一个管理费的收入然后如果考核的不好可能是要降薪的这么一个压力那当然落不落地是一回事啊当中间有很大的一些些变化或者行业的反馈费前费后的一些影响但是这个点是对的就是让每一类东西它先回归到它的工具这侧面说明其实很多基金它的业绩比较基准真是他妈瞎填呢

某种程度上来说一是虾田的问题另外一个问题其实也是行业内卷造成的因为我入行已经十五六年了就我们入行的第一年就在讲大家不要按照排行榜来买基金但现在我们发现就是还是排行榜靠前的基金能够获得更多的资金的流入

那如果说你还是有比较大的规模情节那你只能去想办法去在排行榜中获得更靠前那特别是在这样的一个交易定价的市场环境下那一定是你必须是要做压住嘛你要做赛道嘛就像最近这波市场一季度我就看到有一支基金就是从短短的几亿的规模现在干到百亿了就是压住嘛那压住的完领之后自己又给自己创造了一个趋势把自己定位成叫中国的木头姐啊

我们也只能笑笑嘛这是一个点它本身它天然的会去赌那另外一个点来说你就假设定基准这件事情行业的基准的制定其实也是滞后于市场的主题的炒作的我打个比方说今年上半年到目前为止最热的你像机器人或人工智能

但是这个细分赛道是没有指数的它是有概念先出的或者你如果从行业主题上来说它是得回归到汽车零部件这么一个行业里面来那你如果说做一个基金你怎么去定你的这么一个基准它也是个问题因为基准要定的话你可能是要指数公司那边要去出对应的指数那指数人家也会很担心它会不会被发在天上所以这个事里面我觉得整个行业还有很多的问题要改

其实我能感觉出来有相当多基因激励赌其实是他职场生涯规划的一部分因为在他们原来的整个考核激励过程中来说我赌错了我还是能够获得基本的工资的收入水平我赌对了那我的向上的弹性我的规模也好我的声望也好都是可以实现一个跃升的那从这个激励的角度来说我肯定是赌嘛

这也是我特别有感慨的一点就是之前大家看那个顾超明跟凯文斯老说这个合成谬误这个概念我是能理解但是我就一直不太明白在现实生活中没有见过真正的合成谬误大家老说我的支出就是你的收入这种个体的理性的但其实它也比较抽象对吧它过于庞大了你看不到那个全貌但是我真的在金融行业见证了个体理性个体的这个高效率合在一起真的成了一种谬误

而且很常见很常见因为这个行业里第一速度比较快第二他又离钱近第三在这个行业里的人都是最聪明的人他能早早的发现这个行业的规律是什么然后卷死就只要干不死就往死里干对所以这也是为什么导致了这个事我们回到上一次聊的话题就是最后监管部的不下场去做一些引导因为微观层面按照市场机制的内卷完了之后他可能会对整个市场的流动性也好

或者它的定价效率会出现一些偏差因为从美国的角度来说它大量的资金其实是老钱吧这是 old money 为主的包括长期资金为主的那国内本身它的资本市场它的年龄有比较轻又是有大量的短钱就客观来说它的大部分的机构资金原来是不在里面的你像闲资为主的这种资金它是不在里面的那公募已经算是定价比较为主的一波人公募背后的钱其实还是老百姓的钱老板的钱还是短的

谁按照基本面定价你就谁没办法获得规模的很快的增长所以又是一个合成谬误所以最后导致监管现在不得不以某种惩罚性的方式来做就谁最后没有帮客户赚到钱那你无论是你的渠道端也好还是你的那个经纪经理端也好也要受到一定的惩罚那包括后面是不是会有一些浮动费率转常规的事情嘛那不就是说你如果说没帮客户赚到钱你的管理费得打折啊等于说变相的

作为负向激烈来把这个事情再往回再扭一下刚才你提到那个看业绩排名去买然后我们录之前不是拜托你更新一下那个各个行业它历年涨幅的那个表格吗是这两张图我给大家放到 show notes 里然后我看到 A 股行业那一张我就有一个特别想做一个回测的冲动就是因为我注意到了一个是消费一个是医药其实都已经杀了四年了从先杀固质再杀业绩

其实进入地产已经 5 年了对然后我特别想做一个回测如果我定期的去买入这种 bottom 3 不是 top 3 我买 bottom 3 的这种落难王子或者落难公主

然后再持有个三年我特别好奇它的这个年化大概会是怎么样的比如说我做两个组合嘛就 bottom 3 和 top 3 以三年的滚动收益率做一个比较我准备试一试我觉得你可以试一试但是是这样就是我们做过一些研究这两年可能效果没有那么明显了就原来我们把行业前十的基金经理就是我们假设把基金经理

分成 10 组按业绩最好的一组和业绩最烂的一组他如果长期分别长期持有然后每年做定期的再平衡也好就是做更新也好手艺长期来看是差不多的

就说完了 A 股有比较大的这种反转的这种情况就你买谁和都是差不多包括我昨天看到那个柠檬他写了一篇那个微博也把我逗乐了就是他把今年前十的主动基金经理和业绩排名倒时的主动基金经理分别列了一个表格嘛然后我们看了一下之后相较而言啊

到后面十个的精精精灵我还是比较瘦的都是之前比较活的那些人打个比方说今年顺周期也好包括做信用债下沉的这些人就是原来之前那些冠军嘛然后一看就现在都躺在地上了所以就是一确实 A 股来说就是一朝天子一朝城每一朝故事它都有对应的代言人你过了一段时间就插旦回到你之前那个话题

行业主题的问题在于你还有一个问题就是 A 股如果你看管理人它跟风格是完全挂在一起的那它的整个反转的效果可能时间会更短一点但如果说你是要用行业主题来做你包括消费医药包括地产它一个是本身受到市场封偏的一个周期回溯的一个影响那还有一个确实是基本面的影响因为你确实影响房地产

整个经济基本面跟三年前五年前完完全全不一样包括大家对于地产的预期也完完全全是不一样的所以就如果说你做这块行业我认为它某种程度上它属于逆向投资逆向投资它的收益是非常丰厚的但是它要承担的时间和回撤的压力相对会比较长因为我们说那三个行业你得有更深入的洞察你能不能扛得住的问题是对这不过是投资参考我见一下朋友们

我个人看地产我从来没期待过什么反转逻辑我只希望它底部有一个波动率的放大的反弹就行了消费和医药你还是多多少少心里面还是有谱的对吧其实你刚刚说的这三个行业从我个人的观点来说我今年都是会比较乐观假设回归到我们工作的角度来说我更愿意去赌整个风格的回归假设你做宽基或今年为什么说主动权益会更好一些因为今年风偏起来了

封编起来了之后那你所有东西都会跟着会起来这个东西跟你的完全压某一个行业相对来说你难度会更低当然你赚的钱也会更少但这个确定性会更高这也是我想跟你讨论的因为主动型或者偏贡问贺它肯定也算是一类场口今年确实是跑赢了我看你归因是往封编起来了去归因然后

然后我想说他跑赢是不是因为只要这个市场能出现主线这个主动性经营肯定是相对能识别并跟踪的所以他就容易跑赢是我觉得今年起来有几个大的原因一方面确实我觉得市场风偏起来了之后成交量起来之后主动基金经理他的调仓的自由度回来了因为你要知道在过去整个成交量就在五六千亿那个时候

基金经理是不具备调仓的权利的就是他一旦市场下跌之后他就整个卖出按钮就被收掉了他是不能调仓的所以他自然而然他的整个仓位都还是偏向于原来的一些新能源就这些核心资产的部分因为他不能动当整个市场的封篇 924 起来之后他的自由度又回来了这样他也可以把他的一些投业那些结果应用到

他的一些组合管理上去他能调了这个事他不能调是窗口指导仓盘的不能调对 不让调所以说就是 A 股真正的底部第一你不能唱口第二主动性经济里面必须死多对或者装死就为什么包括去年下半年还有一些基金不断地在首发某种程度上来说他也是为了去解决被输回的问题因为你全机构敞口他是不能进输回的那这样的话你有些新发的目的是为了去解决你的功

公司整体的敞口的问题另外一个点就证明了 A 股的底部一定是存在的因为监管会下场来帮你去夯视这个底部散户是可以跑但是机构是不让跑的就压死在里面今年整个风偏起来了之后机构它的自由度回来了所以它就能够更好的去适应这个市场它能够捕捉得到这是第一第二确实整个我们说从持仓的角度来说机构的整个风格还是偏成长

那今年的成长风格我们觉得表现其实会很好就 A 股的从估的逻辑是由 Deep Seek 开始那由港股应设到 A 股那整个成长的风格起来了之后那确实呢作为一个主动基金的敞口来说它自然而然就能受到活意但是你又会发现说这部分人的人跟原来那波造神的人又不是一拨人了

所以我是觉得从主动这个场口也好或者成长这个场口也好是有效的但如果你压住到某一个人身上那个人可能由于一些其他的原因他可能要么自己出了问题要么人跑了也都是有可能的那这个事情就压力就会比较大某种程度上一个机器经理和一个个股还是有一些类似的就是它多了一层随机性的风险

对指数本身只是系统性的风险对所以为什么我们有时候去选基金经理的时候我们更愿意他坚定他可以回撤很大但他的理念得是固定的至少我们说回归到那个九宫格的角度来说他的场口是确定的是稳定的我之前对你的调研你之前表达的观点依然是可以附用的对你要改了我也帮你改了我都不知道你这次算了说的你还你下次说的是不是一个事嗯

他一改的话首先这个改的胜率是否高以及你有没有执行合一有没有说一套做一套这都是未可知的是的就是我们有时候我们专门会去关注一些公众号有些公众号繁殖的程度还老高了我们就怕他老去学习一学习这个指标就不准了

后面我们会谈到虚实那部分再唠叽我们说回今天的主题我其实特别想问你假设说我们就从配置场口从逻辑去看多元资产配置它的起手是什么我觉得起手更多的是在于你得认为自己有些事情是不知道的如果说你认为你所有事情都知道

其实你就不应该做配置你应该就 all in 做偏离对吧做偏离因为偏离才能获得整个收益假设做多元磁场配置你是想获得整个收益的就中间鱼肚子那部分整个收益分布的话你是吃鱼肚子那部分但鱼肚子那部分它肯定是均值或者中位数那一部分正率是最高的但如果说你想碰的就是基值

我就想赚更大的钱那有句胡话说叫富贵贤中求这句话是对的呀没毛病所以如果你想接受我就是要来翻倍的我就是想要来博取一些命运中的一些小概率事件你就不应该做多元资产配置你如果说你认为美股好你就应该 all in 美股甚至

不要搞美股了你就搞特斯拉也好搞某一些单票也好反过来说就是你的人生是不在这小概率事件上那能不能获得成功那也未可知那你多元资产配置并不是说你看到了多元资产配置好所以我说我自己是多元资产配置的星座而是你认为

这些事情我都搞不清楚但我认为说这个东西比如说一类资产它长期来说它是会持续向上的那另外一方面就是我只要以足够低的价格去买那我从长期来看它的整个波动率也是可以可控的这件事来说我知道自己不知道

这件事情我觉得是你多元资产配置的一个前提而不是当我看了各种各样的我看了主动也好被动也好多元也好多元今年赚钱多那我追到多元里面去那这个东西它还是某种程度上你把它定位成风格这也是我去年最大的感受就当我们所有人在讲

红利的配置价值的时候我们后来发现红利的配置价值也成为了某种选择和叙事是是因为长得好所以他相信了是的所以作为资产配置的起手式我觉得是你得认可你是一个弱势的思维你不知道我之前和一个家居聊他就有个感觉他说如果这个趋势不好就不配谈归因嗯

他都没有记住你视野你看他干什么呢其实我刚才问你那个问题就起手式我觉得他可以换个问法就是说你到底需不需要先有一个观点我相信说接受多元资产配置这个方法论的话你大概率是自己把自己放在一个入者思维你可以没有观点

但其实你提到了一点就是估值买的便宜便宜的买这个是你总得有个数码还是得有一些最基本的观点我觉得是这样第一它可以有观点比如今年大家对于黄金很看好黄金也是多元资产配置中的很重要的一类资产但黄金涨到 3000 水平以上之后如果说你再想要寻找更大弹性的品种某种程度上来说黄金股相较于黄金它可能它的配置性价比就出来了这是一个观点

这些观点但是不一定是个事实因为最后假设 A 股最后封片又下去了它可能还是会跌下去它的波动率会更大但是多元资产配置相较于这些细分的资产的观点更重要的在于你得有一些信仰你所谓的信仰就在于均值回归的信仰或者价格便宜的这么一个信仰这些信仰是你做这些配置的一个前景如果你这个不信我就是要做追风的你就没法做这个事顺这句话其实唠我看比如说之前某书出的报告包括缺点底出的报告对

如果我们把一个格子视为一个敞口的话其实你看王刚大家就会意识到其实每一个敞口内部的是非常非常细分的就拿黄金举例黄金应该算大宗这个敞口下面的其实我还能找其他的细分那豆破 ETF 算不算工业品的期货指数算不算黄金股 ETF 黄金你如果网上烙你可以算有色对吧对然后数据不好定了如果你还有港美股账户的话

什么的是不是我看前两天南方东英还出了那个两倍做多做空 Coinbase 的个股杠杆 EPF 我甚至觉得其实你知道太多也没必须是好事对然后进一步的我们还说商品这个场口那我大概率首先想到就是黄金那黄金我下一个很自然的想法就是我靠都这么多了那我要不要配点别的然后配点别的是你看见我们罗列那么多但你真的知其所以然吗所以这个又回到另外的话题就投资这个东西就是你

你不懂也可以不搞如果刚刚说的黄金也好黄金股也好黄金完了之后你说豆破也好包括如果往上有做有色有色里面还有铜还有铝每一个里面它都是一个大的产业链条但是我们到底懂不懂如果不懂其实你拿着黄金就拿着你是否接受黄金今天涨不动这件事我按照你的话出来说我可以不懂但是我把它视为一个标配敞口我配一点就好了所以你配一点的话那你就配黄金就行了吗

如果说你自己觉得能理解更深的我里面再稍微做一些偏离但这个偏离度是你自己把握的的一个逻辑嘛但是我想说这点其实有一个感感就是开始落地层面你会发现有特别多的分岔路口对特别多需要你决策的点但是这个事我们我就说一个很好玩的例子吧就是

去年红利是一个很叙事的大年或者过去两年都是红利的叙事大年有很多朋友会问我说那红利现在有很多对吧你包括像红利红利低波红利低波 100 还有很多魔改的红利类的指数但是实际上我去看它的收益或收益分布差不多的是差不多的所以有时候你学习了那么多其实对你的收益贡献可能

可能也没多大所以我觉得这个事就看随缘如果说你觉得你也不想学那么多比如你红利你就买个红利就可以了然后你买黄金你就买个黄金就可以了就不要为了多元而多元否则你会把你的叙事无限的复杂化如果你不断的无限的在复杂化你纠结这件事那你还不如就买一个达里奥的产品算了反正人家真正都在搞这个事对吧

确实因为一多我觉得我们稍微觉得学到了一点什么你其实本能就想去追求复杂比如说今天要在红利基础上又多了一个红利的前置环节就是自由现金流但是你一多配了其实后面又有一个代价代价就是那半年以后一年以后当你需要跟踪的时候可能你当初为什么买它你都忘了然后跟踪难度也陡然变大所以我觉得又回到你九宫阁的一个例子最后你得把这个东西还得回到九宫阁里面去

自由现金流它其实还是属于红利 family 中的一员我觉得你要配自由现金流我觉得它的指数它的回撤效果肯定比红利好否则它也不会出来对吧这是一个点那第二个点就是如果你要配自由现金流那你应该从你的红利场口中挪一部分出来而不应该再加配红利这样你保证你的整个场口是相对稳定的这样你自己每年做台帐的时候我知道说我的场口在哪一块可能会比较好一点这是再平衡的价值而不是说你对于某一块一定要去研究多深的问题

做资产分类的时候还有一个很重要的点就是做资产配置它的核心在于互相关系但如果你发现两类资产它的互相关系是很弱的其实它的配置价值是要打问号的对吧我就打个比方说就是雇收家类的资产和权益资产你包括红利和自由现金流它的基本上是同向的基本上是同向的只是被它弹性更大一点对只是弹性区别而已所以这个东西如果你把它作为两类资产你也是会有波动率放大的效果它并不会有真正的配置的效果

哎呦我又要跑个题那你说商品商会还有原油呢还有油气呢油气也有我当时在我漫长的投资经历和工作经历过程中这些都玩过为什么最后还是只玩到黄金因为原油它影响的因子更多最后我们自己理解为这是一个国际索罗斯玩的资产不是我能玩的资产就是你的信息基本上你在一个信息处理的尾端了

你基本上是没有超额的信息和决断能力做这件事然后你会被人玩的我当时那一波影响最大的是什么就是你还记不记得原来有一次好像是把自己的那个资产搞到负 30 多对就你每次都在建成历史你以为跌到零就行了你还能赶到负 30 多然后把银行的整个这种品种都给干没了对吧所以这种如果是以大国际吵架在玩的品种我觉得我们就别玩了你知道为什么我突然想起来了吗

因为还是我前面拜托你做那个大力资产的年度的收益分布就是原油太炸呀它基本上是最红的几个格子之一然后你会发现商品真的是大额时间都很不行但它一旦行的时候也是非常行开张吃三天那种感觉你看就是收益最丰厚的几个年份 2016 年的原油和工业品

对 2021 年的原油对然后 2020 年的原油就把大家坑惨了所以这种高波的品种理论上来说我觉得我们没有能力碰就不碰因为确实它不是所有人能赚到的这部分钱我看你给我提过这张图我就非常容易有一个妄念你想追就是

他让你事后看并不是想追这张图把那个事后后视镜视角的反转一目了然然后你就本能的觉得说我每年都列一下比如说我现在看 2024 年的我看谁上一年跌的最多我本能想去赌一下反转因为这张图说白了它是后视镜视角对吧它肯定是一目了然的你觉得要是那一年大跌之后我抄底就好了这种想法是很自然的

那如果说是这个反转的逻辑啊其实我前段时间用 DeepSeek 然后也问他们各类资产的一个大的观点嘛就是像我上一次我们聊的时候我在说如果你是高下部资产高下部资产你就不该赌反转你应该赌它趋势的延续因为它本身它回撤是可以很快修复嘛那如果是低下部类资产就是它基本上都在波动那你可以去赌逆向的这个事情

但是你这个东西你是要限定好你的仓位多少你是不是扛得住那笔钱是不是足够长的钱打个比方说原油 2014 年我看它这个是跌了 47%假设你是在跌 30 的时候干进去的那你还是扛了 1715 年又跌了 34 那基本上这样干完又干到 50 去了那你是不是能接受静止回车的 50 然后仍然相信 love and peace 然后能继续拿住然后等这一波就是 2016 年的时候会回来

而且是 2016 年涨 50 的时候你还全仓都在还没有在回本的时候卖飞全仓真的不可能这个事情确实非常非常考验人性就像我们自己最近在看主动基金经理的业绩今年是回来了但是以我所在的机构它的或者全市场我们说全市场的主动基金经理的份额还是在很快速的下滑我们内部开玩笑说这个叫刑满释放机好不容易回来了大家就跑了就是净值回水上的一下可能对规模的冲击是更大的更大的对

我也跟一些老法师聊过他得再到净值可能得到一块一块的时候才会有更大的资金在追进来站在鸡皮的视角就是陪你小子熬过了最难熬的一个时间我也该走了天天陪人家共苦但是又没有信心跟人家共甘所以我就说逆向投资确实不是所有人都能做的它是一个小部分人的领域包括说某种程度上说逆向投资跟价格投资是很像的

价值投资并不是所有人都能够承担得了这个事情的风险的因为价值投资你可能是会买的也是刚说下跌的资产我觉得你是便宜你去走的是一个内部积分牌的一个逻辑但是你能不能真的不被外部积分牌所左右影响你是很难扛得住的特别是为什么我觉得在公募领域内你讲价值投资这件事情你相对是比较难因为你还有很多的一些合规性的底层的一些限制你也控制不了包括你的负债段的一些影响这里边我想说个人的例子

这个事其实和个人性格有非常大的关系因为我一进入这个市场就玩了雪球然后不可避免的接受到了价值投资的那一套审美训练以及我个人性格比较低风偏也非常讨厌凑热闹那这里面你们的点在于我这个性格一定是更偏好反转策略的因为我不敢去追

但在另一方面呢我吃这碗饭又是做博主的博主是干嘛博主是给叙事添砖加瓦让叙事更加合理化以后再给那个烧得很旺的共识去添材加火因为如果你不讲教共识你的浏览量都会有问题对其实我自己看过我 16 年开始炒股之后的每一笔它有两列嘛一列是你最赚钱的股票就是所有赚盈利的股票列一张表然后所有亏钱的股票做一张表我发现我亏钱很多都是因为小区做反转

然后抄底抄在那半山油那就熬呗看你能不能熬得住嘛你要真的熬到反转那一刻也行就是很难做到我发现其实这个是跟你个人性格是息息相关很大关系的所以投资确实没有一个很标准的答案嘛你信什么你自己就是什么嘛我前段时间嘛看到天南在他自己的朋友圈写了一段我觉得他讲的挺有道理的他说做价值投资或者做逆向他玩的是潜水

对吧然后你做流量他玩的是冲浪这是两种不同的生态是包括前一周我跟你录之前我就在想我说能不能去赌 bottom3 然后我想我说如果能不能把进一步优化呢我以年尺度去赌 bottom3 然后我以月尺度去做多 top3

又加了一个动量一个反转加一个动量有点想太本了就再做再做就说过你和了一个是过你和的问题第二个事情这些事情如果中国有效的因子量化都做了你直接买量化就行了

那种如果你要做高频的处理我觉得现在确实我们有一句话打不过就加入嘛你该买买就晚了对吧然后还有一个逻辑就是你接受逆向这件事情那你就买扛嘛就是去扛个两到三年而且现在我觉得今年反正确实整个封片也好整个基本面也好都还是支持的嘛那这种有机会的就该做做吧咱自己扛嘛

我再请教一个问题我们说回这个多元资产配置的起手式我个人的观点就是说你还是得有一套自己的逻辑的就是你在这个设置逻辑的也是自下的我前段时间写了一篇文章就梳理了一些现在大家耳熟能详的一些多元资产配置其实非常的大道至简有的人就是三个格子红利益黄金加美股

然后哈里布朗组合呢就是再加个债对再加个债其实减其一减的那个组合也是类似的了之前塔勒布和他的那个学生叫什么斯皮斯纳根他们当时拿了那个加拿大养老基金的那个钱他们那个策略呢非常简单就二元策略一开始 96%点几是买标普 500 然后剩下的那个三点多呢就买那个黑天鹅协议不断的去做磨损去堵他那个下跌对

就这么简单的这个二元策略是跑赢了标普 500 的因为加拿大的养老基金他也看大量策略其实非常多的主动型策略简单的也好复杂的也好并没有跑赢标普 500 相当于说一个主流资产家一个另类是的还有什么国内其实你用类似的方式做你用期权做嘛你就是其实做保险策略也可以来实现这样类似的效果嗯

然后还有什么大家很爱说的那个核心卫星策略然后你那个核心其实可以是特别多东西可以是债可以是红利可以是一个宽基你包括今年讲就是红利加科技杠铃策略它也是一种方式其实说白了就是你用不同的工具你去构建你对于世界的一个映射你去判断这个世界未来发生的一个概率是我们说的其实就是你得先有自己的观点

您关心咱们不论对错在他没有政委之前其实你逻辑自下就已经可以了我觉得能做到这份上就很不错包括我之前丁长老师跟我说他的组合其实有点像那个网说他们的那个时光旅行者就是银行加黄金加美股我当时一听我觉得平平不齐

但他解释他的逻辑时我又觉得顿时来了兴趣他说就是我做多中美最强的两个项目要不然中国行要不然美国行两边都不行的话大概六黄金行就你总能压中一个至少就是我用那句话说嘛就是成年人不做选择嘛我都要嘛是然后你会发现就是哦原来你乍一看不太相信一个组合当你听到他的逻辑你又很感兴趣

然后我本能地又想到说我想把我的场口多配一些首先你的复杂程度和多元程度一定是增加了的但是它最终结果跟那些大到质检的比跟那些当初你去加场口的时候你觉得它太简单了我看不上的那些策略去比结果真的会好吗

我们做过一轮回测啊就包括我还做过一些大家反常识的一些回测就是你用多元资产完了之后原来大家一直在说就再平衡是免费的午餐嘛但如果你去用一些高下不自强来构建这个组合的话你连不再平衡可能效果会更好哈哈哈哈

所以就是某种程度上来说还是回到资产本身你认为这些资产本身是没问题的长期来说是可以的你就加进来本身相关性也是有负的话我觉得还得有一些基础的相信打比方说比如你投资权益你得相信说整个世界会变得越来越好

那你才会认为整个公司会越来越好整个市场会越来越好你才会在市场风偏比较低的时候买进去这是你投资权益的逻辑那投资债的逻辑来说你对于这些永续现金流你是信任的这是第一第二就是你认为这么多的客观来说就是你的这些权益的波动是你不能承受的你需要去做一定的那个波动率的控制那你用债来做波动率的控制包括黄金也是做波动率控制的这么一个结果

包括黄金你可能还压住了一部分地缘政治的一些不确定性来做对冲他是这个一个视角但是像之前我们去看大卫史文森他写两本书就是个人投资和机构投资的反正两本书他在机构投资里面个人投资讲的其实跟你说的多元资产配置这些七首是一样的各类买点指数大概配一下就差不多了但是

机构投资那本书里面它其实讲的是你的现金流的安排或者说你的整个企业的负债端可能会更加重要一点就讲它的耶鲁基金它其实为什么会做那么多的多元的它跑到这种第三世界去投嘛

那还是来源于这些地方就是他本身富相关收益来源高度富相关然后收益又比较高所以他会加进来但是他同时他会配一类资产就也是我们叫红利类的资产他是为了去保证整个基金过程中他是有大量的现金流支出的是因为这个真的是要每年提款的要提款的就那部分你得挪掉然后你才能去投资学校要花钱对学校是要花钱你有奖学金你要支出的那为了这个事他要去做一些控制的一些事

你自己来说就是你回到我们刚刚说的那些话题就是其实每个人的整个组合其实是不一样的你应该根据你自己的一些负债端的结构包括你房贷也好或者你其他的一些消费贷的一些资金你要去控制你的自己的投资那我反过来说你的那些多元资产的组合无论是网输的也好包括市场上的你看到的这些东西也好它其实更类似于一个预制材能不能吃能吃味道好不好好但是你说能不能有改善的空间

有但是你要花这个多的时间精力多不多你是多的过头你说还得整个像史文森一样帮你管管那你也没那么多的钱那你就吃点一只菜对吧也是这个逻辑是我特别认同就是每个人的情况不一样就是当时我看那本书的时候你会发现他那个校产基金里面是投了很多其实有点像 VC 偏早期的了然后你会觉得有点奇怪说这是很主流的这样想法但是你又想大家

大家又对张磊和史文森的这些事津津乐道他当时是非常不主流的后来赚钱了变成主流了我后来我对此的归因是你想你身边是一帮约鲁的学生是全世界最聪明的一批大脑如果他们有机会你为什么不压住一点呢你做早期其实你的胜率天然要更高一些因为你身边的人你接手那些学生太牛逼了

某种程度上他这也是你的杠杆是的但我们就我们接触到这种基本都是骗局了对对对所以他自己搞完这么多的高精尖的事之后然后写给个人投资者就说你就别搞了整个指数也挺好的因为你发现大部分人搞不过指数你把你自己的情绪控制好不要在高位的时候追进去

自然而然你就获得还不错的收益够了我们再说回有关点这个事其实我今年会有一个特别明确的观点就是所有的新闻都在告诉你未来不可知未来肯定是要乱的那怎么乱这个事没有人能预测但是其实它落实到市场里面答案其实很确定的

我觉得就两点第一个你要不压另类要么呢你就去压波动率因为只要乱它波动率一定是放大的黄金它虽然也属于商品但它肯定也属于另类的一种但是今年就国内有个问题现在就是你压波动率的工具基本上很少了很少能够有了而且你说期权某种程度上可以去构建一个波动率的组合但是它的品种还是比较单一嘛就是你现在可控的东西不多你不像海外你有很多的一些波动率控制的手段去做这个事儿

我今天就压了两倍做的恐慌指数我昨天还写了一篇文章就是包括南方东云的杠杆 ETF 这些全部都是短期炒作的赌具之一它肯定不可能长期持有因为磨损太大了所以回到投资的角度来说为什么我一直还是很推崇核心卫星的一个策略就是核心你的部分你是用来保命的你应该做长期持有的你以配置盘的逻辑你能睡得着觉的这个是很重要的一个点但剩下一点你也要生活你也看到了那么多的机会

你想不想去试一试想去践行一下这些东西那你试呗你自己要划定一个比例你划个十万块钱二十万块钱你亏掉就亏掉吧但万一翻倍了呢翻倍了那不是挺开心的一件事吗因为机会我觉得在波动率放大过程中一定是有的波动率放大对于投资来说我觉得是好事对于我们去博得一个概率更大的事情是好事而不是坏事

你波动率不断地下降像去年两三年的环境下谁也不希望是这个样子其实接触过 A 股的审美训练的话你会本能地对交易赌这些词包有一个很负面的态度至少我之前是这样的但是呢当你看到了一些新奇的玩意儿你自以为你看到了一个机会你想去赌一赌的话

这里边就涉及到两个问题第一个问题就是你老觉得你自己在做错事因为你接受过道德审美学院告诉你不能去搞建筑系发行道这是第一点第二点就是说那我还是要搞那请问怎么下仓下多少注的这个问题吗完全不构成参考建议就是你看那些打德普啊包括爱德华索普他们去做玩 21 点那个是纯博弈纯交易嘛你看他们是怎么下注的因为他们那笔交易是完全有可能归零的就这把输掉了嘛就跟打牌一样

他们会用凯利公式去算但那个太复杂了最后一个无脑的做法就是你可以下 2%的藏匪是一个风险管理常数比如说我去做打德普我每一把只下我总筹码的 2%这的话我全部都输掉也无所谓也没有太多心理负担那如果你把这一点假设你有 50 万你每次拿一万去赌你把它放到投资市场上首先这一万都亏完是不太可能

其实这点就帮我破除了很多自我设限的心理障碍而且有一个东西我觉得投资最重要的东西是亏钱有些东西你买了亏了你就学会了你自己看了那桌的书你不去试一下你是永远不知道的

那我们就以一个有限的成本去试一下那你后面人生还长嘛等会了之后万一发现你这个领域挺擅长的那你就可以去偏移你去做一些你该做的事嘛也挺好的但是发现我不适合那我也可以告诫自己我试过了我试过了我也不晚了其实前辈们把这些也都总结过其实就是心理账户嘛

你说白了你想玩长期投资那你给长期投资做一个新的账户但可能是你个人养老金账户包括你 2%这个值今天我跟你聊我们是第一次听到但其实我之前我去见了一个做保本基金的经纪经理他就说他入行的时候一般就一手下去就百二的仓位

是吧因为这个真的不是瞎说的包括爱德华索普他们也写过 21 点那个书这个可以无脑干可以无脑干但是换来因为我们去问他就是说为什么你买的那么多他说也是那时候训练出来的那一个白二的仓位当然他现在在反思就是因为他现在选股的能力强了之后他现在股票持管的压力有点大嗯

然后他现在想把仓位再集中一下但是有时候肌肉记忆无脑先拍个二下去这个事真的帮我破出很多心魔就是你也别自以为是的论证你这笔下注是否科学它能不能行就你看到你觉得是个机会你先下嘛比如我们提到商品那个你说你敢不敢全仓干肯定是不敢但是如果下百二的话你持有一难你也是敢的因为它无关动摇嘛对你试试嘛试试也没啥嘛包括一些事件博弈啊这个就完全不过程参考或建议了

但我觉得它确实帮我减少了很多心理负担我觉得是这是一个我觉得可能比单纯的我们说多资产配置更重要的事情就是你自己的一个资金资产的分配会更重要所以进一步呢那我能不能把我自己变成那个九宫格里的一个格子

其实你应该是下棋的那个人就某种程度上来说你不能把自己作为一个基金经理你把自己作为一个活生生的人因为你做基金经理你就天然会去想某一个资产某一类资产它的风格怎么样你要去掌控这一切那你更多的是得认为我这个事情我是掌控不了的那我更多的是从概率赔率上去处理这件事那我再问你我们还回到九宫哥但很多行业 ETF 主题 ETF 我怎么把它装到这个个

理论上来说就是我们之前去跟那些古早的 Volf 的基金经理去聊天他是没有行业场口的逻辑的要么我是看人的逻辑要么我是看风格的逻辑我是没有行业逻辑因为但凡如果说我对于行业是有观点的那我应该做主动基金经理我不该做 Volf 因为你都研究到行业了那行业里哪些龙头你也都知道了你就该去搞票了

不应该再整那么多的事对吧然后国内是一个倍速博弈的市场它的基本面的因素我不知道上次有没有说过这个事就是我们看过 A 股跟美股的收益的贡献美股的收益贡献主要是 EPS 贡献的 A 股是 EPS 跟 PE 联合贡献而且主要是以 PE 的波动为主

每个行业 P 的放大倍数又是会更大所以这个事情你单纯看基本面是没有用的所以我们对于行业的观点更多的建议你用几率去控制该追就追追完之后该指人指损去做处理就好了刚才说到这点我再说多次给大家放一张我觉得是摩根资产出的神图他就是把每年的 A 股的收益分成了三部分 EPS 是一部分分红是一部分再加上股指变动是一部分

然后你会发现其实大部分年份都是 PE 主导的经常你觉得 EPS 行了 EPS 是很好的结果在杀估值导致你那年的总回报要不然是负的要不然也没涨多少然后反倒是有的年份你觉得那个 EPS 微乎其微甚至是负的但是估值把它

变动太大把那一年的总回报拉得特别乐观是所以我就说嘛 A 股其实你相较于基本面的一些变化你可能更重要看的是成交量的放大是那样的图我看过很久看过很多遍我经常发现其实 EPS 行的年份大部分你在为之前的高估值买单它也能解释为什么基本面派架头派在 A 股经常性的失灵或者失效就是因为 EPS 你虽然研究明白了

但 EPS 对当年的总回报的解释力是经常性的失效因为你涨的时候你好像拿基本面解释但其实所有东西来源于 PE 的变化是是是但反而当你去谈情绪控制谈逆向可能经常性的确实还是有作用的

前两天我也看到一个很有意思的点就是因为前段时间不是英伟达开始跌吗那跌了之后已经有好事者开始去算英伟达的估值想证明英伟达估值的合理性我说哪有这种证明方法因为你估值下杀的时候你去看 EPS 的稳定度这是件很怪的事情

那我们聊一下达里奥这个事因为其实做宏观对冲也好包括达里奥其实他们的特别重要的两个核心变量就是增长和通胀包括什么美林时钟这些就我特别怀疑这个事它真的很有效吗美林时钟在中国是完全无效的

就是我们说美林电风扇嘛包括什么货币信用框架其实也是类似的也是一个四项线因为它的逻辑是基于基本面定价就 EPS 定价的市场它是或许能有用但是 A 股它是靠估值变化的这么一个市场这是第一点那第二点就是上次我们也看过一篇文章讲的是因为也是现在随着美联储的整个货币政策的它的周期性在不断拉长它会平抑整个经济周期那使得经济周期它在不同的环境下它的资产还是钱多钱多完了之后它的

稳定度就不够了你就没法用了就整个策略失效了包括我也看过一个观点就是说我们的这很多货币政策也好或者宏观调控也好他建设强调是逆周期宣风填谷不要过度演绎到美国你会发现他老想顺势老想我把我这一轮周期尽可能的拉长所以说可能美股的周期可能七到十年都是有可能的具体乱在哪个区间未可知但中国这边就会可能打个对折我就发现其实两边的思路也不太一样

我觉得还是小和大的问题这是我最近和一个朋友聊的问题就是因为美国大部分的钱长钱大钱都在资本市场里面了没有人能够承担这个市场大规模的长期性的波动或者说回撤这是很大的点但这个事就跟我们房地产一样没有人能结构中国房地产市场一而再再而三的下跌

你跌了过去三年下跌之后地产政策就不断地开始释放复苏但 A 股市场来说对于国家来说你过去一年 IPO 还基本上是半停滞状态你也并没有为国家的整个经济转型贡献力量你们不就是在里面瞎吵吗然后你也并不是占整个居民就是整个财富的部分的很大的一部分那波动就波动从某种程度上来说你短期内经济没有很明显的复苏情况下如果你吵得越高它未来积累的风险可能高层看来会更大

然后另外一点如果说真的涨得很高之后会出现一个什么情况就是大量的银行你才会搬家这是我们公募行业希望看到的市场但是搬家完了之后你想如果说开始大规模的亏损这的压力是很大的这是一个稳定度的压力是很大的提到搬家我之前做过一个数据

就是 100 万的总市值 150 万的总居民存款 30 万亿除了后边单元都是亿 30 万的居民理财你把居民视为一个整体他一定是因为看见他才愿意慢慢相信等他真信的时候基本上也就成山顶资本了没

没错这是目前的整个结构导致的这也是为什么说现在我看国家开始在引导长期资本他想去切剔这个点也不是走银行理财也不是走内购物他走的是保险因为险资的钱是更长的也是更稳定的然后你看长期资本其实我也特别想吐槽就是我们定义长期资本经常是通过这个钱的久期去定义的但有没有一种情况就是说你不用劝他自己他就愿意在这玩

你就跟茅台也好当时茅台和买房产的对也就是说长期资本的前置条件是什么一定是有长期的机会你就不用赶你也不用说他他一定留在这有长期机会才一定催生出长期资本你如果老拿九夕去定义他的话我觉得这个事就有点像山顶资本是吧哎呀

就好像先有立场在内什么事如果这场景有机会什么都不用说大家都是因为看见所以相信的我们相信大部分的人是因为看见所以相信但是国家可能希望说还能够有一部分人能够你先相信所以能够熬到看待能够把这市场能够带起来包括说一个是资本端的长期资本的考核他从考核端去影响另外一个他对上市公司他提出分红的要求

股东回报的要求那所谓的长期资本不就是先给你一点分红吗那你觉得整个配置端是有价值的斯文森那边搞完之后那自然有现金流的回报他觉得这个事也能赚得起来那等他这个事情大的车轮都赚起来之后居民资本才可能真正意义上的去做长期配置所以我觉得现阶段的他的整个行业的改革他现在对于我们来说基本上属于半放弃状态

应该平安的那个年报也快出了大家可以关注一下他的投资其实买了非常多的一行股港股呢也好这个东西我觉得也是就像我们刚刚聊到的话题他第一个 kick 肯定是由于监管的一些电话或者一些指导慢慢的发现这个东西搞完之后挺赚钱了之后后面他肯定自己是追上去的这些朋友公司是什么是实际买地产哈哈

现在变成了十几百也好所以从这个角度来说就是刚刚说那三个 bottom 的那个行业毕竟中国这么大的市场老龄化到一个社会对吧你无论是地产也好包括万科现在也都已经开始在处理了嘛那地产也好包括医药啊然后消费啊它肯定会有个均值回归的不可能说未来中国三个行业没了它的产业链上足够长影响的人民生足够多它肯定会存在

所以这个事情反而倒也不用那么那么的担心我再问一个问题我还是屁股坐在多元自然配置这个框架里面但是你在落地的过程中你必然面临到其实每一年市场都有主线那今年又有个主线就是这个恒科中盖那进一步的就是当你事后后视镜的准确的识别了今年的主线你又有忘念了你又想看着自己这个不温不火的这个多元框架

你觉得人家三个月顶你干三年那本能的就是你怎么应该以怎样的心情和理性去看待每一年如火如荼的主流叙事和主线资产这个事就是分两端一个端就是假设你是一个机构你是一个多元资产的主理人

那我觉得你就扛住你的人设你的标签你的选择就是在多元资产里面你这个时候如果去追当你看到的时候一般也都是叙事了已经到了一个阶段性的时候你像当我们注意到那个横科的时候他可能已经涨了 20 多 30 多的这么个时候你追进去涨了人家说是横科涨得好

跌了就是你这个独狗又飘移了那这个事情你自己应该控制住因为你假设我们自作组合它其实是作为一个产品向投资者去服务的那你的整个偏好就不应该发生变化你应该很谨慎的去看待每一类资产的加入但回过头来假设你是个人投资者那我觉得这个事情你相对来说你的边界就可以相对宽松一点

你自己基于这个逻辑你能不能理得顺就像一开始去年我对于港股人仍然还是比较悲观的假设你认为港股是一个市场它是一个我们自己私下说是一个二奶市就是它的流动性是美国的流动性然后 A 股的一个基本面那当两端今年都有成压的时候它肯定不会好假设今年我们

也看断说 A 股可能还是炒作的结构牛的这么一个判断炒作你肯定会 A 股炒嘛没必要在港股炒但是有些宏观事件发生了使得他的逻辑发生了很大的根本性的扭转一个就是 DeepSeekDeepSeek 出来了之后你会发现英伟达就是我们离美国的那些 AI 的东西并没有那么大的差距

然后你会发现中国所谓的做 AI 的一些公司最浓的集中度它可能还是在横科上面就是你的基本面寻找到了一些逻辑第二大总统那边他又有了一些在搞各种各样的一些事情使得整个美国的一些叙事发生了一些问题从这个角度来说你会发现港股它突然进行它的叙事

顺了就哪怕国内的基本变和海外的流动性这个组合并没有很顺但是封篇可以上来封篇上来就是你看到封篇的机会那你自己就可以往上加了那加的过程中你自己做好纪律的调整就行了至少说只要我们说前面这两个大的逻辑短期逻辑没有发生变化那你是可以拿着的

或者像我们之前说的就是别分析了正视自己的欲望下 2%仓位感受一下得了对对对我觉得也没错就是你先买 20 没啥问题的对吧我们说一下经纪经理的这个格子我看思路听到了一个特别好玩的词叫大类策略配置对

私募某种程度上说我们刚刚说的多元资产它做了很多的主观的择食或主观的判断之后它就变成了大量的择食或者叫宏观的对冲它可能是做这样一类的策略是就像他说他可能构成了一个格子叫策略配置这是我自己很受启发的一个点第二个点是网书对私募经济里有一个分类很好玩它分成三类第一类叫猎手型的我主观认为我看懂了一个机会这是一个适合我做的项目我把这项目给做了

没有的时候我可能就比较佛或者是低仓位这种的因为低仓位也很灵活不像公墓有高仓位的限制第二个就是叫主型的我就不点名了它本质上可能它未必是一个好的经纪理但绝对是最顶级的销售它有一套理念它经常背书对吧这种就是别说话信我这是一类第三类就是

网上的规律就是均衡性的无论是行业均衡还是个股均衡那我个人看下来呢首先第二种我肯定是不会给太高自信度的在第三种呢其实非常好

但是它最大的问题是你在公墓能找到很好的天籁品而且人家没有 carry 就是你自己配嘛你可以自己配嘛因为这个东西的门槛并不高如果你接受了这个理念你自己就买点平剃的拼拼也能拼得出来是而且国内均衡型的主动公墓也有很多啊这就是一个业绩比较基准的问题

反倒是一个猎手型的还有一类我觉得比如说它主卖美股因为可能它总收益互换它的额度可能没有太多限制然后另外一种就是我仓位可能变得比较大这个仓位大变动可能

在 A 股的审美趋势下可能也未必什么好词了但我觉得我们可以中心的看待它就是说我对今天市场有一个观点然后我基于这个观点我去做它能不能赌对它胜率多高这个我们后说但我觉得它是一个差异化我们回到这个话题就包括前两年你说像量化也很好我跟一个量化的一个市场口的朋友聊天他们也在说类似的话题就是你说的三个分类但是

你真正来说应该给估值的或者你应该信任的其实还是偏向于第一类就是某种程度上来说就是如果你买了一类资产要么你是这类资产是买不到的你市场上没有只有通过你能买那你是能够获得更高的 carry 因为私募他要收 carry 那么那要么就是你每一次的调仓都是足够正确你的胜率比别人高那如果你只是买过来给我发一堆话或者只是均衡的那其实你收这个管理费你是白收了嘛等于说是白收了因为你其实私募讲的是你的 value added 到底在哪里

是就是私募其实有一个暗坑就是他明明帮你赚了 Beta 的钱但他收了你 Carry 对收了 Alpha 按 Alpha 收的是的所以我们自己选私募就是你得看私募其实某种程度上来说它是一个大多风险很高的一个行业所以你看人比看资产更重要就是私募它的排序一定是很靠后的尤其对普通家庭来说毕竟 100 万的门槛

对你来说也只是分散配置的一部分你不能一共就一百多万然后你买一个一百万的私募那你其实就过于集中了过于集中了因为这个东西你虽然说可能他告诉你他是多元资产的但是你相较于他来说或者他相较于你来说你是一个单一的对手方风险万一他跑入了呢是然后我觉得还有一点很不好的就是很多私募你甚至可能给他找到一个合适的业绩比较基准

就是你的格子是找不到的我客观说啊就是很多私募的信批是有问题的就是你出了问题你是找不到原因的他只能告诉你他在找原因比如说你自己通过用组合的方式也好包括用 ETF 的方式去构建你知道你自己死在哪你自己还能调公募人好歹一别还给你露两次底裤呢业绩比较基准呢尽管不一定准但你可以自己给他找一找嘛对吧而且他偏不了哪去就是有监管在这个事

宽金我自己有个想法我想听你的意见就是如果是我宽金我肯定是想买纸僧客观来说我做过研究国内来说纸数的规模远远大于纸僧

甚至指数的增幅远远大于指增你是因为我相信你做宽积的配置更多的是基于一个长期持有那你认为这个 Beta 还可以那你再通过增强的方式来获得一定的更好的收益嘛因为指增来说它的平均的持有期得拿到一年以上它才能获得比较好的收益的增强然后它还要跟市场的成交量挂在一起大部分人在国内用指数它更多的是用表达观点的一个工具所以它就是做波段的

2800 的时候干进去 3000 一跑了所以为什么还有那么多的细分指数你 300 500 800 1000 现在还有 A500 A50 这些其实就是给他们提供这些用处的指增之外还有两个想讨论的第一个就是我觉得宽积它有两个作用第一个就是你刚才说的给你一个

我不研究了我都买对大周期的择时搓波段的一个抓手另外一个我觉得就是如果这个事哪怕说你想持有一年其实你首先要做的一个工作我老感觉它有点像你得先做一下大小盘风格的判断如果你不想都买的话

就这又回到另外一个叙事就是你一旦做了大小盘你可能又会想只是要不要做行业就不断地会有细分不我觉得就你落地的时候你很自然地会避了这个问题 50 300 500 我可以说我算了吧就 A500 那 1000 2300 50 你是要兜配的还是说做一下偏离的那你一偏离肯定涉及到大小盘的问题了嘛

我自己的观点来说就取决于你自己的一个年度的观点那打个比方说你们今年如果是自己判断说 A 股它是因为去年已经刚爬上来嘛整个成交量都还没问题它是一个向下有底向上有弹性的这么一个判断那从这个判断来说你就买 A500 或者护身 300

因为它是一个整个市场最主要的情况的判断那这个东西有了这是一个观点这是你可以对应到一个敞口或者一个仓位来定你说的大小盘的问题你得叠加一些额外的一些观念在里面比如说你认为今年还是一个结构牛那结构牛来说那你相对而言在结构牛的环境里小盘的风格会比大盘会更好那你赶紧去买 1000 因为 500 现在变成一个中盘股它的风格特征不是特别明显那你用 1000 或者用 2000 现在还有一些微盘的

是增累的产品这是你的观点所以还是取决于你的观点是什么如果你没有观点那你还是回到指数这个角度来但这个观点可能对可能错你这波到年末的时候你得为自己这个观点 buying 就行了对但是 QDU 和海外我觉得现在有个比较有意思的点因为去年大家还在炒那个就海外那个时候就整个场内的 ETF 的溢价非常非常的高对吧我们看到 30%40%甚至沙特 ETF 这种

他的溢价率可能也能维持很高的一个水位就 ABC 吗他本身就是 ABC 对后来我们甚至碰过一个营业部的客户人家说反正不炒 A 股都行反正我说沙特你去过没有他说没去过反正我觉得

好那所以就溢价的问题但是你会发现今年这一波前段时间标普的场内的溢价基本都归零了所以你从这个角度来说其实 A 股是一个非常好容易做逆向的地方你这个时候给你平价的买东西了因为你想就我们作为一个货币不是那么自由流通的一个市场那你任何来说你买海外东西它应该是付出溢价的东西这是一个市场定价机制嘛

当你这溢价没了的时候等于说它是一个折价的东西它其实是可以一个情绪指标可以观测的然后我看你们报告我才意识到其实 QD 里面细分也挺这个消费啊医疗啊半导体啊综合半导体啊就是现在确实整个交易所它现在有这样一个想法就是也是要一个是一带一路嘛一个是要连通全球嘛所以这块品种是非常多的所以我又变成这个问题有的时候我都会后悔看你们的报告就是

知道了很多复杂性的叙事是那你说你还不知道可能在你脑子里面只有标普 500 和 100 也挺好你看完之后又来忘念了

我觉得也没事你就像当去旅行嘛你去一个地儿嘛你打比方说你摆二楼舱位先去干到印度或干到越南今年找个机会去越南去印度去旅个游嘛看看人家那儿也不也是个事吗对然后你看越南其实有点像 A 股 2010 年之前的模样包括行业暴露啊还处于那种眉飞色舞周期为王的那个行业结构上

日本 法国 德国 印度他们在那那我是视而不见的还是人家周期性也不像是我这么熟对吧

在里面浸泡过这么多年还是比较有谱了但就当没看见是吧你就当没看见嘛因为有些东西你是把握不住的比如说像今年一季度的时候德国长得很好非常好但是你也两三年没看了等你看到的时候早就来不及了很多时候就你再去追那你什么样的价格去卖呢因为像美股也好包括

你 A 股也好你是在这市场里经营了那么多的时间天天在看的那你觉得没问题吗因为欧洲你离得太远了你日本我觉得你还能借旅游去看一看包括它的一些就是所谓去年的一些日特沽的一些东西讨喜交易的事情你还相对比较熟悉

不熟的就不要看而且就是从过去那么长的时间来看你要相信 A 股因为我们是有本土的一个偏好在的我们没办法我们只能搞这个那剩下的你都出了 A 股了那你找点牛的市场搞搞不行吗全球最牛的市场就在美国你去看那边你先把那个看回来不挺好吗对然后我看到你们报告这么多标的

我自己想其实就是它们还有一个作用就是映射它就好像我自己是一个模型一样我看到一个事我看到一个逻辑一个机会一个事件我能多快地把它映射到具体的标的上这个也是需要我这个模型需要不断地去训练的但所有的 ETF 也都有这个功能只是说你能不能用好是你个人的问题了

但他在他在我觉得你有一些映射而且特别是在 A 股他的映射逻辑会更显著一些就像前段时间 A 股开始炒什么海洋经济啊就炒港口啊就这个事不就李嘉诚那个事引发出来的那个事吗因为李嘉诚要买港口所以 A 股的港口就是谁海外港口多的就炒了一波那其实他是一个映射的逻辑他跟基本面有没有关系其实没有太大的关系你甚至如果映扣基本面你从海外中美的一个关系或者贸易摩擦的角度来说他对港口其实是负面的影响啊

所以我说其实有些老股民的话其实也有道理他说别研究了一研究就完一研究就完市场行情好就是我们有个表情包先上车套出了自然都会研究的我们再说一下债券这个格子债券确实我觉得是一个很重要的格子但是过去两三年好像有点被透支了被挖掘了过多的一些叙事甚至现在已经有一千的人来问我利率债啊信用债怎么看我觉得他这个不应该研究的那么深的

他甚至会关心 97 的事当年一线的销售都开始关心 97 形容下成这个事又开始警惕了经验主义的警惕了这个事你就说完了肯定是已经过度普及导致他的估值肯定是消耗的所以我们自己对于今年债的观点来说可能它的波动是大于趋势的它可以作为一个很好的波动率控制的工具但是收益是没有办法带来很好的收益比如说一个债你觉得对一个普通投资者来说它一个标配应该是什么样的呢

或者说要不要上信用债要上信用债因为你不上信用债你的利率根本不够只不过你得上多久你别说要上信用债就干到 30 年那个去了或者你就做极致的下成那也没必要嘛因为这也是我觉得某种程度上行业的内卷造成的因为债其实是一个风险收益比不对称的资产我记得去年也说过这个事就是你要获得 100 个 BP 的一个收益你得获得两倍甚至三倍的风险暴露

而且它又是个机构定价为主的这么一个市场所以它的定价没有那么大的偏离那最后所有东西到去年下半年大家都开始赌的是资本利得对吧你不是赌的是票息的收益但你真正一个合理的状态你看票息那现在整个票息其实就是不是多高的一个状态那现在你能不能接受如果说我就是一年的整个债的收益就可能就是 22

2.2 左右如果你接受那我觉得没问题价可以赔如果说我还是想要 4 我要 5 那我觉得这个点就会比较难一点我在声东思北会给大家放一张我今年做特别损的图我叠了一下 30 年期国债 ETF 和纳值 100 的 ETF 这两个非常同向性出头同归所以这个事又回归到一个点就是所谓去年多元资产配置这个叙事它也是有资金推动构成的我觉得瑞士它现在这个波动导致

你已经快把那个租息给忘了我觉得跟债的问题是一样的就是 Ritz 它其实本质上来说跟红利啊跟债啊它都是偏一类的这种稳定收益升息的这类资产说好的那个收息资产现在变玩成了错波段的了一个是错波段的问题一个是

你像现在它的超额运购倍数基本上 400 倍到 500 倍你买 1000 万中 2 万中 3 万你在整的干嘛呢我觉得它的配置价值你变得不够因为你根本买不够是还有流动性的问题流动性的问题所以我觉得这 A 股的所有的资产或国内的所有资产最大的问题就是它的负债端非常的不稳定所以就回到何望你之前说的那个事反过来说 A 股是一个比较好做你想投资的市场

当市场无人问津的时候去年下半年 ris 跌到跟狗一样的时候搞一脸等大家都热的时候你就可以出了你单纯讲配置你是会比较难多少还是得做一些择时的处理我觉得逆向再来一个大白话的词可能能更好的诠释这个策略就是要薄情

没有一个东西是值得你长期持有的对对别长好了你又想长期陪伴了对往往就是你得相信然后你买买完之后当涨起来就得跑了那时候会出现很多的叙事来完善你这个责任念想但那个时候你得知道是你也别怪自己变成了这样这就是 A 股的成本训练得出的结果因为大家都想赚钱它是一个理性解

你看到了你所有人都看到了大家都很努力这就是一个背促的市场但是我又觉得比如说你看就像我们刚才说的当你做逆向你的潜在词是薄情但好像你一说你做配置又变成了长期这有个点就是我跟我同事一直在聊的就长期投资不代表长期持有这是两个维度的事情包括我前段时间也写了可能是我今年最满意的一篇稿子就是我做了一下那个站在每一个年份就之前

持有三年到今天的复合年化以及我站在现在我买入持有未来三年的年化你能大概理解我的意思吗我把这两条滚动的年化做成两条曲线它是非常明显的高度一致的负相关

我过去三年开个很好的时候我现在这买入我未来三年一定是很低的然后我又做了一个类似的比较就是我看了一下美股的底层是标普 500 我测的是滚动五年美股并不例外一模一样你追的风肯定都有问题对或者是比如说当你可能觉得过去三年你的持有收益平平无奇这时候你买入可能未来三年它也是平平无奇就它俩相交了极端点分它俩就一个上一个下差不多的时候它有可能相交一下

为什么说到这个事呢就是我想跟大家说当你用配置的视角虽然说前台词是你要持有时间更长一点但是对 A 股来说可能两三年

就不能再多了你必须要做一下再平衡或者说是砍仓也好你的酒气就是 3D 我想说是这点就像我们想说的是资产配置它其实分两层一层是战略的资产配置一层是战术资产配置那战略讲的是你提到就是红利你要配多少黄金要配多少这里你的中枢你自己是要心里有个尺的但是你的逻辑是什么你是不是能够说服自己能说服自己那你就配进来

但另外一个点来说你得看估值那估值的变化它其实是战术资产是决定的当一类资产再好那它买贵了那你就得考虑是不是现阶段先欠配一下

或者先不配你格子给它留着但你先别配等跌下来的 300 那你的收益自然就会有增后或者说估值百分之在中枢情况下比如 40%50%60%你可以没有关节但是到了 90 对在处于相对的肉眼可见的高低供的时候真的要有关节以及动作的对而且这个东西

历史多次证明了每次都一样虽然很多人告诉你这次不一样但其实每次都一样 A 股的每一个积值区域事后看都很贵我们看过而且历史的顶部和底部的积值位置都差不多所以你理论上来说 A 股是很好做的

我看了一眼护身三买的估值百分位会发现 21 年真的和 15 年是差不多的估值并没有骗你包括 04 年那次也是差不多的是的就我说那个集值区域很贵并不是说高估的时候贵是低估的时候它的价值也是很宝贵的然后我觉得过去几年比较痛苦的一点就是比如 14 年之前可能 12 到 14 都很痛苦

但 14 年就是摇一摇乐观一下后边会补偿你的但 14 年还有一波 Try 版还可以但整体主板比较差是的然后 18 年你摇一摇乐观一下后边也会补偿你的惨就惨在 22 年你乐观一下

然后 23 点很糟糕 24 点其实 2 月份一波 9 月份一波我不是 924 啊我说 913 非常考验人性的就是你熬一年再熬一年但是你还是得坚信啊我事后看你还是熬到了 924

客观说 A 股确实不太容易你为什么说你不能全仓买 A 股因为你的人性是不足以支持你买 A 股如果你买点其他资产可能会好一点放到组合的角度来看另外一点你回到行业的角度来说为什么我们觉得你说大家要去做投股行业包括公募的改革

不就是因为这个事被搞得那么过分吗大家不要在 2021 年 2022 年的时候买那么多的嘛买完之后现在给行业造成了非常巨大的影响就这个事你要想虽然我们刚刚前面说了很多基金经理的坏话他们也在说嘛现在行业把他所有的问题都归结成基金经理的不作为他也只是市场的定价者的一部分当我们说周期无论你在时间跨度上就是 20 年之后还可以再来三年

还是说在空间跨度上这一波涨幅到底是能涨多少主线能涨多少 beta 能涨多少你都不应该去恪守求见的但是在因果层面就是匹极泰来和圣极而衰这个东西你还是要去坚信的它是可以恪守求见的

所以我们说配置这个事这两个东西你是要信的这是你的底层信仰是就是你 24 年还是不要对反转放弃信仰那只是等多久它随时弹道了就在因果律层面的信仰还是要有的但不要妄图在时间和空间尺度上去复刻周期这个不太可能对这很难因为这个东西每一次它的催化剂都不一样你甚至一开始当时三位大领导出来的时候市场一开始并没有信啊

大概是延了半小时之后自身上才开始信的然后信完之后你信我信他也开始都信了整个封片就起来了我再举一个例子就是 DeepSick 反正是有一个大利好然后好像腾讯也接了还是个周末好像然后第二天开盘横坑并没有涨甚至还是微跌但后面就启动了你

你身处其中的迷雾还是很深的经常看不清这是很正常的他并不是说真的能像事后那样一目了然因为 deep seek 然后大厂开始跟进恒河就要涨因为你现在我们往回看好像是因为这个事件对吧驱动的然后你可以归因的出来但你在那一刻的时候你是不知道的你是一个混沌的状态我觉得我们自己的格子基本就说完了

我还想问你一个我们聊聊头顾这个事头顾可以成为一个格子吗头顾我觉得应该是在客户身边的人来帮他指导怎么去建格子比如说做核心卫星也好还是做杠铃也好告诉他该用这些盒子你用三个还是用四个我觉得他应该是这样的一个角色

我姑且把它投入视频的格子我觉得这个格子有几个我特别不太能接受或者说我觉得它有点难做的点第一个就是大部分投入其实都是用冒 Beta 的惨就惨在 22 到 24A 股本身是一个弱 Beta 然后你所有的负债端的客户大部分都是因为看见所以相信的或者人家行因为你的 IP 我相信了你交付了一个很弱的 Beta 我觉得还有很大的一个问题就是因为你用冒的是一个弱 Beta

然后虽然说很多主理人也是强调多元资产配置但他最大的问题在于他并没有在海外和黄金这两个格子上给予足够的仓位你还是重配一股的那我觉得可能就是你把所有的工作都做成了 80 分但是人家一看你这个 3.5 年的 kegger2%3%一切都要大打折扣这是一个点第二个点呢就是

你中盆 A 股没问题我觉得这是大家熟悉的环境但前面我们说那么多大家也能听出来了就是这个市场客观上要求你去做一些大仓位的择食尤其在市场的极致区域但这容易变成两个问题第一据我所知监管是对权益中枢是有要求的第二点就算没有要求就算你可以有一些手段去绕开它请问你有没有魄力去自降自己的 AUF

大看我觉得这一点是约束第二点是可能比你去做逆向更考验你的人心而且还有一个点啊就是因为你是暴露在阳光之下的你在 A 股比较贵的时候你敢说看空 A 股吗这是一个更难的话题所以

投顾我其实这两年也在不断的在反思这个业态当然这里面也会有跟监管的一些问题吧就制度我觉得当然今年号称转强规之后可能会有一些的改善那另外一方面国内的投顾它整个生态没有被起来之后大家对于投顾的形象是模糊的同时大家又没有对于前端付费这个事情有比较好的付费的生态嘛那这样之后他就看你累计收入百二投顾费他觉得你干嘛呢你需要不断自证自己的合理性你如果回到私募这个角度来说

你要么做教主你要么做猎手你要么做均衡但均衡这件事情来说现在按照监管的框架我们只能做均衡但均衡这件事情来说客户自己听懂了之后第一大部分客户听不懂听不懂那投顾需要想办法让他听懂听懂了就客户觉得说那自己搞就行了好像也不需要再找个人我再每年付个千三千五的管理费再搞这个事这也是一个问题包括啊

你说咱这个策略咱们这个就三个格子自己弄就行了嘛也不需要嘛对呀那三个格子我用你干嘛呢然后你说你安慰一下我也不用吧这安慰的人也都挺多的

是我个人觉得三四个格子是足也挺好但是你如果三四个格子请问你那个周报怎么写它太乏善克臣了就是很乏味会非常乏味每天涨了跌了都不用很管现在就可以被 AI 替代了一个东西对其实我们说其实都是很现实的问题但如果你周报都写不好请问你的顾顾在哪了周报是你特别重要的顾的抓手对吧哎呀

确实有很多问题所以你最后还得回到现在资产管理的框架上去就是如果你假设这个东西把它定位成一个格子中的一环那最后会回到资产管理的框架那资产管理的框架来说你要么为你能够买不到的东西去花钱要么你是为每次调仓的准确度去花钱那你买不到的东西你现在在 A 股里面特别是过木头过来是不存在买不到的

客户能买到你也能买到客户买不到你也买不到都买不到那另外一点那就只能做调仓或者帮客户做一些止盈止损这也是为什么说整个行业目前试下来之后发现只有发车这个机制是唯一客户接受的逻辑因为这个是他帮他审一道事了虽然这个是你从止盈的角度来说他可能在投资上有各种各样的一些问题但是客户是认的这是唯一目前行业走通的一条逻辑我同意那发车又有一个问题

就是有些人啊他为了 AOM 他发车发太平你对发车都脱敏了发车不是一个信号发车成了基操了但行业太卷嘛卷完之后有规模的诉求之后又脱离了他的本心嘛还是在因为没别的手段了要么就是教主是管用的要么就是发车是管用的那如果我不是教主我只能拼命发大家就变成整个行业业态的这种状态所以我还是希望说整个行业它的业态要丰富化之后才能回到一个百花齐放的过程大家有新的模式吗

你至少得让均衡这拨人能吃得了饭像均衡的逻辑我们就说一个点如果说我们最后所有东西变成资产管理的逻辑它最后就是这些招三条路径已经给你严格的框死了你就没东西可做了因为你做管理型这个事情是客户把最后的信任都已经给你了这是一个很深度信任特别是给了很深的信任最后你给的东西又是一个很差的交付的话这是一个很大的落差

所以我们为什么说我自己觉得你得回到人的一个视角上去你就做建议型也好或者是满聊也好聊的过程中可能会更重要我觉得这个事可能才回到人的一个状态上你回到产品形态我觉得没有东西做了我觉得头顾还有一个负债短的问题

如果我对你下了 2%的仓位那你随便吧你无关痛痒你爱咋咋你也不可能帮我把这个弹性做得很大对吧不可能的对于客户来说如果你买的不够多它约等于不存在我也不想看你周报你写的也没意思我也没有多少钱你又是一个 devil 就是 shop 完了之后可以值得被我看见因为市场上 shop 的人太多了对其实我觉得其实在付债段你买多少钱跟你的重视程度是高度相关的

如果说你的可能 60 到 70 或者这么说吧你做多低波动的组合是希望客户覆盖 60 到 70 的资产都给你但客户一开始就给你把 2 然后就结束了整个这个闭环那这个事就转不起来了然后你说那行我给你六七十

请问你真的能给我到如此就是逻辑自下加各种信任受托责任那些八糟其实我一直觉得投股的真实定位应该是固收替代固收优化固收替代是当然这个是海外的投股的产业链条它是来源于二支柱二支柱转三支柱的过程因为它本身有很多的投股然后销售完了之后它通过 RA 然后自己出来

二支柱的时候客户本来不就是有大量的年金他要到退休了那到了 60 岁之后他假设他要退休他要到三支柱里面来那这里面来说他有大量的税优的需求他有大量的二支柱转三支柱这些产品怎么去配置因为二支柱的时候他 401k 的时候他还是有一些自由选择的问题他产品也比较复杂三支柱更麻烦现金流还要去匹配那这个是投股可以帮他来做那有了这笔强钱

那他顺便搞点短线的事他这个场景就比较丰富但国内他是没有这个生态的咱就说这就有点深水区了首先我认为国内的二支柱不太存在因为它是一个婆罗门支柱它是有很强的婆罗门属性的其次呢国内的三支柱也没有基本没有它其实处于 PPT 阶段然后国外的三支柱第一个二三是可以互转的其次它还有很大的避税需求

以及还有很重要的一点是人家的二三支柱真的是人家的养老钱我们这个可能是养老的零花钱对吧我们的养老钱不靠这个我们靠的是一支柱那一支柱的这个分化我就不爱提了所以说就是你这个渴头范围啊避税的需求啊

都很弱客观来说就是有投顾可以但是没有它好像也不影响整个宏观的东西对对对我三只书我是坚决买的但是我一直跟大家晾过屁股我说我买是因为我作为一个理财博主的始证和选题需要它对我来说是一个好选题 30 多万我全买了 OK 但是大家就看吧

因为你说完了你的边际税率如果不到 10%20%这玩意对你来说真没必要没必要对你来说减税的影响很小很小而且你的这个长锁定期没有得到任何补偿就是又没有折一架的一个补偿的问题好

还有一个点就是我们也在说理论上像金融行业从业的人他是有避税的需求嘛但对他们来说也就是每年一万二那我们其实也在畅想说那我允不允许把我未来整个十年的工资额度一下过都打满算啊就我在一年内全部释放出来比如说一年一万二我十年十二万对我来说那还算比钱啊

那我每年现在就一万二这能解决什么问题不解决任何问题最后只不过是到每年 12 月份的时候大家号召一下把这钱投下去结束包括投项上今年还算是加了指数基金之前就是 FORFFORF 类的东西又很乏味别提了然后我们都被监管叫过去问你们为啥不好好推嘛然后我们就亮开我们的账户嘛那亏了怎么推嘛所以三支柱它变成了很强的中产属性

对吧面向中产但中产又看不上它变成是这么一个属性它里边有些错位是的因为国内一个很争议的问题就是到底什么是中产之前我也想出来一个答案就是四座大山教育医疗养老和住房你是游刃有余的我觉得这是一个角度我今天又想出来一个角度我觉得中产分几种第一个如果你是收入层面的中产

这个很多只要你成为一个中等收入群体不会有什么突然你已经算中产了另外一个呢房产链的中产因为我们的自有住房率这么高嘛这算一类但它可能未必有多少现金流甚至

因为你有月供你的现金流还是很有压力的第三类的叫可投金融资产类的中产这种呢其实比较少了我前段时间去 Pikachu 私行做了一个分享我看到台下那些面孔我就知道这次是完了因为 PPT 写的太公众号了太正规的那种了因为那种真的是高境了嘛都是私行了

我分享完了我自己坐地铁回家最惨的是坐地铁碰到好几个高级高级人坐地铁来的然后他们就围着我嘛大家一块唠嗑然后我们在那些地铁车厢里边去像极了骗子你知道吧因为大家说都是一两百万的但是我跟他们唠嗑我特别开心他给我拿了一个账户小伙子你帮我看看这个怎么样他说是保本的那个我说你这是集合理财啊

然后他说对啊他说我当时跟我的客户经理说我就要保本了千万不能亏太多然后就给他推了这个两年 3%因为净值化了嘛他问我是干什么的学什么的他说我儿子也是干金融的我说那你问你儿子啊我说你让你儿子帮你看这个好不好他说不行这事他都不知道他说我能给他的我都给了这些钱我不让他知道

然后你会发现你直面客户你能看到各种好玩的真实的需求你在台上讲的其实人家也根本没往心里去然后你看人家在地点车厢里问你的问题以他们的真实需求跟你所谓的同工没有半毛钱关系

我跟你说一个很现实现实的案例啊就是我前年了前年刚写完那个报告的时候也是因为当时产品亏了很多嘛我们去客户下面做服务给客户说了一大堆的就是宏观叙事也好中观叙事也好微观叙事也好说了一个半小时是多口干舌燥没了然后分公司特别同事也在说嘛客户今天来的也都是高进的客户一模一样的高进的客户说有什么问题说你可以留下跟我们老师再交流一下

我搞排队排队拿出手机说这个产品帮我看看那个要不要留对这个怎么办客户的需求是这些很直接的需求他并不想听这些有的没的这些事所以以后大家再办这种的就是开场哈了十分二十分得了后面全部答疑

答疑就行了但你们有啥问题我们干聊我觉得都会好说一些后来我跟分支说这样我过审的压力都小一点因为一旦要讲这些东西我还得去看数据啊还得做一些图啊啥的是呢所以我当时我其实挺悲观的就是我感觉当你看到真正的客户的时候你会感觉自己写的公众号那些玩意儿受众太窄了都是一帮人才眼大自己以为觉得行大家开始研究这些就真实的客户区就不是这样的

不在这儿就是为什么我们觉得最后的财经博主有个问题呢就互相卷来卷去卷完之后最后吸引的就是播同业包括我自己的号现在已经妥妥练废了对吧已经成为吸引同业的号了因为客户不在你这儿客户聊的关心的事他不在你这点上我觉得我不太敢在皮卡丘的场子

讲但其实我当时特别想暖场想讲一个我心中最牛逼的投顾故事是我在东北有一个大姐家里边是做生意的比较有钱然后她老公就炒股每年都亏几十万然后我就劝着大姐我说咱是不是管管我说你管这一下子每年利省几十万然后大姐说你看他刚刚二逼一逼的天天在这边炒股把心思都花在这我挺放心的

你说他要是去上 K 再包个二奶那我不更闹心吗我觉得太有智慧了我这是头顾不他把他当消费的对呀他说他困点钱我也 OK 啊但是他没有心思乱搞了天天跟二逼似的天天股权自己股票股票账户我去大减原化

我觉得太牛了我觉得这是真正有智慧的这些都是很真实的事很真实的故事对你看我们聊九宫格聊傻口也重要也不重要因为最后我们发现啊就我们自己内部产品就是我很早就做多元配置了但是客户根本分不清楚你哪些组合是多元配置哪些不组合他只知道这个只赢了你这个不错你这收益达标了还不错

所以感觉我们最后这个社会把下面说的全破了也没有其实多元资产叙事我们理解它是一个资产端的叙事它不是个负债端的叙事它是一个资产端最后你想这打理要出来说的主事业是打理要是史文森它不是负债端的叙事负债端的叙事比如说可能要养老的钱或者说你说有个大姐到底要干嘛这可能是它的一些客观的叙事但这部分的需求现在的问题是以现有的金融体系

我很难覆盖到就很难聊这个话题就它很难变成一个业务到金融机构完了之后又变成产品销售或者说你是机构经纪或者说你就是超股票反正就这一系列的事一件事之后它把人味都去掉了

我还想捅个槽因为国内啊真有个特点它现在这现状是什么呢真正做投资的大佬一个个金若寒蝉是不出来说的有可能是业绩的问题啊或者是他觉得他应该低调啊种种原因吧你敢提到人味有人味的经济学家呢还老被搞也就是说你在这方面的内容的供给是很稀缺的现在变成什么样的就是

达里奥霍哈德马克思芒格巴菲特就是我们对人间的直言片语天天细嚼慢咽话尽句写文章要点总结纪要什么的国内的纪要一律都是小作文海外的纪要呢就是哎呀排版排好把这个亮点都列出来他说白了就是很多叙事都是出口转外销嘛很多叙事是需要外面来确认的你自己说就是小作文你甚至得批个就是黑底橙字是吧是

但我就沿着你的话说我们现在觉得整个行业一个是教主的问题因为教主第一线教主比较少第二你刚才说教主主要是海外的国内教主都快变成邪教了那你一个是邪教要不你就上抖音去搞你那些喊单的那些东西其实也不是我们真正想要的真正想要的其实也没有所以你反而来说财富管理它的人味我们认为财富管理它最后应该回归到不能脱离人而存在因为现在大家聊的东西都是没有人的

都是聊品然后都是格子你是不能脱离人而存在这件事的那人最后得回归到一个大家都是村头的一个状态就是你面对面的一个交流但这个事很重要但这个事

怎么能让这些人能够活下来比较有尊严的活下去这是一个行业很大的问题你看啊私募的根本逻辑是 carry 是超额公募和投顾的根本逻辑是 aom 公募不说啊投顾的 aom 做不起你怎么活得好请问所以就活不好嘛就是我们当时说一个就是村头的逻辑来说你得把 aom 的不是 carry 就是你得把管理费率提上来空间打开这样才能活得好但这个事你

那你费率的前置条件是你得有足够的使用价值对吧使用价值不就是业绩吗不就是你的开根吗你开根得厚咱才不计较你那个千丝还有个逻辑吗就是我不做单业务吗我同时兼营四个业务吗

我也卖卖保险我也卖卖这个我也卖卖那个对吧我四盘业务能够养我一个人这是说我的没有所有基本大部分的理财博主都是这个人因为单纯靠公募是养不活一个人是就是保险支付费我支薪球再来点广告我是不做投顾的吗但是如果你做了又有个问题就是你的广告和你的投顾很多时候还是冲突的会有冲突嗯哦

我给大家说一个内幕就是我们这个行业啊就是理财行业最 top 的理财博主都接不到什么金融行业以外的广告哈哈

所以你经常面临这个问题保险我这也都直说啊去年出了一个政策叫暴行合一那叫什么名字不重要那直接结果就是所有卖保险的人的佣金腰斩起步也就是说保险你不太可能让自己的保单量翻倍但是你翻倍了也才将将做到收入不下滑这个就是所以就这个事又回到那个什么像公募现在还没完全加费对加完费之后公募的广告单子可能也会切等着呢对我觉得我们这个行业的出清洗牌

和振动期是相当漫长的相当漫长的我觉得现在监管更多的是从去化的角度来看这个行业而没有先从比如转化的角度来看你如果说你真的是想做买方的生态来说这些其实得给生态位留出来是先破吧且破破完再说利的事先破且破且利吧之前我说内容行业一个特别重要的点就是控成本

为啥就是因为没啥收入我其实已经彻底破灭了我觉得你混得最好不还得是走血不还得是上人家高境的人胡说八道然后我说完了还得被卖洗发水卖生发液啥的我就不说了就是你看看人家行业的最头部对吧只不过一晚上挣多少钱你看我们行业最头部这可能就都不是差一个零的问题了都差好几个零的问题而且你的吃相怎么看它也太难看了

我现在觉得在直播间里面卖货挺高级的跟我们比起来的话我们说嘛赚钱嘛不含账对然后我们最后再补一嘴叙事

叙事我觉得是趋势或者是股价或者是人群的一个注脚它是一个投射对它总要对一些就是每天的发生事件它要去敲一些戳是的而且叙事绝对绝对是一个滞后指标叙事是对趋势的确认但趋势的酝酿一定是反共识的当你表达观点来人觉得你是傻逼这时候可能你的胜率还高一些当你说出来一个观点所有人都同意

因为最后我们在这个市场上大家就是用钱来投票嘛越来越多的钱听懂了你的故事把钱放进来那估值就会往上走但同时你会发现身后没有人在拿钱的时候那就到顶点了是然后我们这些博主的工作呢就是你不可能反共识反共识吃不了这碗饭我们都是为主流故事天砖加瓦各种角度去论证的

不仅仅是你们博主的问题因为就像我们跟我们的研究员卖方研究员去沟通我甚至问他你们的选题是怎么选的他说就看市场哪个讲的好再找找逻辑嘛

我深有感触就是因为我有一个汇博投研的账号然后我一般每周一我要把上一周尤其是周末大家策略和宏观的研报我看汇博页面的时候就一当列表我感觉我跟看公众号没有任何区别都挺标题党都追热点都在解释行情都是对于行情或叙事的一个加强和解释就是你刚刚前面提到说那个管理人有三种吧教主型啊然后均衡型啊

现在给我的感觉就卖方这块基本上都是叫主心的都是有一个立场为先的或者市场解释为先的一些东西而且说实话你在卖方报告里面能看到观点都算不错的了有的时候有观点都是危险的如果大家看到卖方的研究报告你就看数字是可以看的逻辑是可以看看的其他就算了吧结论就更结论是我们是从来不看的

OK 我觉得差不多希望今天这期节目能给你下一份报告提供点思路我会写完的我会把年度报告写完的对然后想要可以发我到时候放到收诺斯里面那没那么快 OK 谢谢谢谢