E20. ETF风嗖嗖地刮，挑重要的唠唠
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哈哈哈。

大家好， 欢迎来到 面 基， 我 又 来到 天津 了， 本期 是 北路 的 返场。 事情 是 这样的， 前 阵子 酒 圈 出了 一 版 物料 叫 指数 基金 作战 地图， 真的 就是 两张 一米 多长 的 地图， 主要内容 就 是从 入门 到 进 接， 完整 的 介绍 了 指数 基金 投资 的 方方面面。 所以 我 这次 来 最 主要 的 目的 其实 是 给 大家 薅 一下 这个 羊毛， 然后 这个 地图 是 免费送 的， 然后 拉 上北 洛 一起， 我们俩 再 挑 几个 指数 基金 投资 的 重点 展开 烙， 希望 对 大家 有用。

这 他 也 不白 来， 我们 先 说白 嫖 的 事儿， O K 没问题。 你们 做了 一个 指数 基金 的 作战 地图， 对， 多长？ 一米 还是 一米 2？

长度 差不多， 能 贴 到 墙上， 贴 到 我 办公室， 基本上 站在 我 后面 这个 一小半 墙上。

O K 我 感觉 弄 一米 2或者 反正 至少 1米， 两张 白送 可以， 我 送给 播客 的 听众 们， 然后 我 再说 里面 加上 那个 二维码。

然后 大家 留 地址， 没问题， 他 应该 是 那个 码 扫进去 直接 填。 然后 我们 有一个 集中 发货 的。

到时候 可以 直接 发 过去。

快递费 也没有 没有 快递费， 没有 快递费。 因为 这次 是 我们 拉 了 赞助 了。

那 我 就 不谢 客户 爸爸 了， 你来 谢， 反正 我 分钟 就 白 嫖 了。 没问题， 开头 先 把 白 嫖 的 事儿 说完， 再说 这个 事儿。 我 这次 来 就是 想 这 张 指数 基金 作战 地图， 拉 上北 洛 一起 唠 一 唠 偏 进阶 的 很 接地气 的 投资 指数 基金 的 一个 方案。 咱 也 别说 玩票， 就是 买 那么 一两只， 那 最后 咱们 还是 落到 组合 上。

可以， 反正 第一个 就是 大家 加深 一下 对 指数 也好， etf 的 了解 和 认知。 第二个 也许 我们 能 碰 出来 一个 所谓 的 解决方案 给 大家， 不一定 适合 所有人。

但是 在 参考。 对， 反正 你 再 看到 一支 指数 基金 的 时候， 你 就 希望 你 能 有一个 框架 感 去 看待。 这 只 不是说 要 涨 要 买， 那样的话 就 没什么 意思 了。 对， 那个 也就是 变成 纯 土， 还是 希望 给 大家 提供 一个 偏 框架 的。 因为 有 框架 说白了 你 才 敢 下 重 注。

对， 信仰 就是 这么 来 的。

然后 今天 特有 意思， 今天 是 逗号， 因为 我们 发出 来 不一定 是 几号 发出 来。 今天 二十五 今天 25， 今天 25号， 今天 行情 特别 好是 以至于 我 打开 群 段子 都 不一样， 段子 跟 昨天 迥然不同。

久旱逢甘 露。 对。

昨天 还是 看我 小作文， 今天 开始 显摆 了。

对， 显摆 前两天 抄底 的 时候。

有 多 神来之笔。

我 今天 群 里 也 看到 好多 人， 你看 我 当时 憋 了。

所以 也 提醒 大家， 情绪 真的 只是 行情 的 注脚。 对 老 韭菜 来说 情绪 是 信号， 但是 对 韭菜 来说 情绪 是 噪音， 情绪 真的 一文不值。 对， 也 不知道 我们 节目 播出 的 时候， 所有人 满天飞 了。 我 觉得 今天 是 值得 标记 的， 就是 让 大家 看到 情绪 这个 东西 它 有 多 不值钱。

真的 随时 可以 改 的对， 就是 因为 Z A K E E 就是 昨天 开 了 会， 其中 有 一句话， 活跃 证券市场， 这是 几个字？ 六个 字 还是 七个 字， 反正 就是 这 七个 字 就 够。 今天 刚才 我 来 的 时候 看到 一个 偏 周期 行业 的 etf 就 涨 了 七个 点， 一个字 一个点。

我们 从 框架 开始 说， 我自己 感觉 指数 是 基金 赚钱， 因为 它 本身 就是 让 你 跟上 贝塔 的 收益， 对它 本身 就是 市场 的 收益， 就是你 能 抓 到 贝塔 就 不错 了。 那你 在 这 上面 还想 赚 到 一点 超额， 我自己 理解 就 两点。 第一个 是你 要在 低位 的 时候 多 构建 一些 买点， 第二点 就是 真的 要 止盈。

但是 这 两个 都 挺 难 的。

是的， 你 想 实现 两点， 择时 是一个 必须 要 做 的 工作。

对 一般 etf 的 爱好者， 他 会 配 一些 策略。 我们 可能 不说 择时 那么 赤裸裸， 但是 要有 一些 策略 是要 有的。

就是你 肯定 要 选 指数， 然后 肯定 要 择时， 这 也就是 我们 说 的的 黑洞 基金 主动 投， 你 不可能 抱着 躺平 的 心态 来 投， 除非 说 有一个 现成 的 投顾。

除非 是 那 啥 老衲 可以 躺平 进一步 的。

为什么 我们 要 择时 这样， 我 再说 no， 是 给 大家 放 一张 图标， 普 五百、 纳指 还有 沪 深 三百。 我 把 指数 都 给你 放到 一块儿， 你 就会 发现 这也是 我 今年 我要 重复 说 好多好多 遍 了。 其实我 现在 越来越 觉得 A 股 的 本质 真的 是 周期。

A 股 是啊 那 还会 更 明显 一些。

看 标 普， 看 纳指， 是 慢 牛 加 偶尔 的 暴跌。 你 越是 周期， 其实 你 就 越 需要 应对 周期。 那 我们 应对 周期， 反正 你 跟 我说 长期 持有， 肯定 我是 不信 的 了。 因为 如果你在 一个 周期 里面， 你 按照 长期 持有 的 走， 最后的 结果 一定 是 并 不太 理想 的 累计 收益。 还有一个 更让人 绝望 的 复合 年 化 收益， 你 要是 在 高点 看 肯定 那 爽， 对 吧？ 所以说 如果 普通 投资者 你 想 应对 周期， 肯定 还是 要 择时 的。 所以 我们 就 从 择时 说起。

这 首先 为了 老钱 的 节目 能够 顺利 播出， 这个 官方 还是 鼓励 我们 长期 持有 价值 投资 的。 只是 在 A 股 的 可能 长期 持有， 它 更加 适用于 某些 优秀 的 标的 上 是 没问题 的。 它 有 组合 或者 你 组合 很 均衡。

它 还有一个 动态平衡 的 组合。

对， 但是 在 A 股 里面， 假如 你是 炒， 就 不说 买 基金。 你 要是 炒股 的 有 很多 股票， 因为 现在 股票 数量 也 多了， 注册制 也 放开 了， 那 确实 是 不 适合 长期 持有 的。

五千多 只 股票， 一万多只 基金。

对， 这 里面 如果你 要 单只 去 挑 的话， 可能 确实 有 一些。 但是 这样的 公司 需要 挑 一 挑。

你 押 中的 概率 是 小的。

赔率 是 高 的。 就 即便 这样的 公司， 它 在 中间 也有 可能出现 非常 大 的 回撤。 在 这次 互联网 暴跌 以前， 大家 说 腾讯、 YYDS、 阿里巴巴， 或者说 原来的 这个 医药 的 最大 的 牛股 长春 高新 等等。 像 最近 这 一两年 遇到 的 一些 烦恼。

对 长春 高新 是 腰斩 有余 的。 但是 长期 跟 之前 还有一个 神话 加持， 就是 忘了 账户 大妈。

那 就是 他在 平常 最高点 和 顶峰 的 时候， 当时 传 出来 的 新闻。

对， 但是 最 有意思 的 是 大妈 买的 时候， 长春 高新 的 主营业务 还 不是 生长激素。

我 觉得 两个， 第一个 是 运气 成分， 第二个 是因为 我 身边 那种 见过 的 真的 长期 持有 赚 到 钱 的 或者 赚大钱 的， 就是说 赚 到 钱 的 人都 是因为 他 把 那个 账户 忘了。 你 什么 情况 账户 给 忘了 呢？ 因为 那 笔 钱 对你 来说 很少， 对， 所以 你 忘了 就 忘了我 不瞒你说， 我 特斯拉 赚 了 20倍， 但是 我 买的 不多， 所以 我 才能 拿 得 住。 应该 是在 19年 的 时候， 19年 还是 20年 时候。

19年 的 时候 我 就买 了， 19年 进入 就有 20了.

19年 买到 现在 20倍。 今年 拆股 拆 了 好 几次， 我是 重仓， 我 早 财富 自由 了， 但是 我没有 重仓， 我 只 买 了 很少， 他 就 翻 20倍又怎样 呢？ 所以 我 才能 翻 20倍。 我 要是 重仓 的话， 那 可能 赚 一倍 两倍 我 就 跑 了。 所以 大部分 的 长期 持有 的 神话， 都 是因为 那个人 很有钱， 然后 那 笔 投资 他 会 忘掉 他 不 赚 他 什么 钱， 再加上 运气 又 比较 好。 同时 我 再 告诉你 一个 一 例子， 在 我的 港美 股 账户 里面， 我 不光 有 特斯拉， 我 还 买 了 好 未来。 没了 跌 没了 跌 了 跌 了 95%， 还是 98跌没有了。 所以 你说。

对， 就是你 账户 里面 的 那个 钱 是 比 你 人 还要 更 淡定 的。 因为 钱 是 闲的。

而且 那是 港美 股 账户， 你 想 加钱 都 不好 加以 前 也 不是 那么 容易 流动 的， 所以 他 才 在 里面 放着， 怎么 回来 还 挺 费劲 的。 对我 要是 将来 我 要是 成功了， 我 编 一个 我 账户 能 晒 出来 一下。 特斯拉 真的 赚 20倍， 差不多 赚 了 一辆 特斯拉 出来 是个 小钱， 那 就这样 意义 不大好。

那 我们 就 从 择时 说起。

对于 我们 投资者 而言， 大家 能 接收 到 的 或者 比较 容易 能 便捷 投资 资产， 其实 就是 股票 和 债券。 其他 的 资产， 虽然 基金 也都 提供了 这个 工具 是 吧， 但是 大家 其实 参与 的 并不是 很多， 像 什么 原油， 黄金 等等， 大家 还是 买的 少。 还有 期货， 主要 还是 股票 和 债券。 我们 大部分 的 基金 也都 是 投 这 两个 方向。 所以 我们 常说 的 择时， 其实 就是说 基本上 是 你是 股 债 之间 比例 的 一个 调整。

好， 我们 解决 一个 最 直接 的 问题， 就 什么时候 都 配 股票， 什么时候 多 配 债券。

我自己 的 理念 是 说 看 期限， 你是 一个 中长期 的 视角 还是 短期 的 视角？ 长期 是看 估值 很 重要， 它是 称 重机。 短期 促 市场 情绪 主导， 所以 短期 可能 就要 看 根据 情绪 了。 所以 在 我们的 应用 当中， 以及 九圈 我们的 APP 上， 给 大家 的 引导 的 也是 就是说 如果你 是一个 中长期 的 配置， 那你 就 看 股 债 性价比。 股 债 性价比 它 其实 就是 一个 估值 指标， 就是 股票 的 估值 和 债券 的 估值 做 一个 比较。 它是 这样 做 的， 就 把 股票 的 估值 换成 了 市盈率 的 倒数。 这个 可能 一说 大家 可能 有点 蒙 了， 一会儿 市盈率， 一会儿 又 蹦出来 市盈率 的 倒数。

回头 你可以 把 公式 贴上去， 其实 蛮 简单 的。 他 算 出来 的 是我 这个 股票 今天 价格 十块钱， 我 买 进去， 我 每股收益 一块钱， 我 大概 十年 能 收回 这个 成本。 所以 市盈率 其实 是一个 时间 概念， 所以说 市盈率 越高 证明 你的 时间 越高， 就是 市盈率 200倍。 那 理论上 如果 它 净利润 不 增长 的话， 你 花 200年 才能 收回 成本。 他 就 会说， 这个 太 离谱 了， 对 吧？

市盈率 的 倒数 是什么 呢？ 是 N P share 反过来 了， 除以 价格， 那 就是 换成 收益率 的 概念。 就是我 今天 付出 十块钱 买 这个 股票， 但 他 每年 能 给我 赚 一块钱， 那是 几年？ 我的 收益率 是 多少 呢？ 是 10% 对 吧？ 1除以 10， 所以 他用 这个 倒数 你 就 换算 出来 了 一个 所谓 的 股票市场 的 收益率。 但是 我们 用 指数 也能 算， 就算 出 整个 指数 的 一个 收益率 是 大概 什么 水平。 那 可能 用 它 和 债券 的 利率 去 比。

十年 期 一般 是 十万 国债 了。

一般 十年 期 国债 利率 去 比， 所以。 当你 有 一笔 钱 你 又 去做 投资 的 时候， 你 会 想， 我应该 是 投 股票， 投 股票 的话 我 每年 能 赚 多少钱 回来？ 但 那个 钱 是 纸面 的， 不是 真 金白银。 投 债券 一年 能 赚 多少钱 回来， 那 债券 那 可是 真 金白银， 那 付息 那是 真 负 的。 所以 通常 股票 可能 还 会有 一些 溢价。

比方说 股票 不算 市盈率 的 倒数， 一年 5% 债券 也是 5%， 那 这个 时候 你 肯定 是 投 债券， 债券 确定性 强， 所以 通常 我们 还要 叫做 溢价 的 概念， 对 吧？ 不确定性 的 这个 溢价 可能 会 需要 6%到7% 我 才会 去 投 这个 股票， 它 比 债券 要 高 一点， 对 吧？ 而且 你看 这个 公司 是不是 很 稳定， 比方说 银行， 它的 分红 就 稍微 稳定 一些， 是 吧， 可能 它的 6到7 更 靠谱。 但是 如果 是一个 地产 公司， 波动 这么 大 的 地产 公司， 那 可能 它 就 没有 银行 稳定， 对 吧？ 所以 它的 溢价 的 补偿 要求 也 不同， 但 总归 是 这 两者 进行 一个 比较， 所以 我 经常 说 它 俩 的 绝对值 是 多少 并 不重要， 重要 的 是 相对 水平。

你 这个 股市 的， 你看 它 预期 收益率 和 债券 的 市场 预期 率 二者 之 差 的 变化， 这个 变化 是 比较 重要 的。 所以 我们 通常 是看 这个 变化 的 一个 均值， 以及 在 什么时候 是 很高， 什么时候 很低。 比方说 像 18年 年底 的 时候， 股市 跌 了 那么 多 的 时候， 包括 20年 3月份 市场 暴跌 的 时候， 那个 时候 的 股 债 性价比 就 很高， 就是你 买 股票 比 买 债券 要 划算 很多， 就 即便 补偿 了 你的 风险， 它 也 划算 很多。 如果 你的 钱 足够 长， 因为 你不知道 它 什么时候 能 兑现 这个 收益。

就是你 使用 股 债 性价比 这个 指标 有一个 前提， 就是 你的 钱 的 属性 一定 是要 够 长 的， 因为 它 才可能 等到 回归 的 那一刻。

真的 可能 一年 半年 都 没有 反应 的， 一直 在 底部 是 有可能 的。 但 你 在 这个 位置， 你 就 持续 买买买， 应该 不会 有 啥 大 的 风险。 所以 你 像 说 投资 亏 钱， 主要是 买 太贵 了， 所以 买的 便宜 很 重要。

然后 我 这 里面 我也想 解释一下， 就 刚才 韦 洛 提到 的 那个 股权 风险溢价， 它 大概是 这个 意思。 我们在 市场上 是 能 找到 一些 无风险 收益率 的。 比如说 十年 期 国债， 那 我 承担 股票， 因为 股票 有 各种 风险， 包括 波动 风险， 信用风险 各种 风险。 所以说 因为你 承担 的 这些 风险， 理论上 你 持有 股票 它 就 应该 收益 更高。 所以说 你 用 股票 的 那个 预期 收益率 减去 无风险 收益率， 就是 你的 股权 风险溢价。 就是 因为你 承担 了 这些， 我们 说 看起来 波动 是 我们在 市场上 呆 着 的 代价， 但 其实 波动 它 也是 市场 回馈 给 我们的 礼物， 那 这个 礼物 就是 股权 风险溢价。 那 股权 风险溢价 它 肯定 是你 股价 越 低 的 时候， 它的 股权 风险溢价 是 越高 的。 所以说 你 在 股票市场 越 不好 的 时候， 你 去 买入， 你 就 享受到 了 更高 的 股权 风险溢价。

但是， 它 以上 它 都是 预期 收益率， 所以说 股权 风险溢价 某种程度 上 也是 在 衡量 股市 的 性价比。 我记得 今年 天风 就 刘 世明 他们 有一个 很 出圈 的 研 报， 一张 图 是 吧？ 对， 但 股权 风险溢价 又 来到 了 正 两倍 的 标准差 那个 位置。

我们的 A P P 也 算 一倍 标准差， 两位 标 标准差 是 多少？ 因为 两倍 标准差 大概 可能 就是 95% 以上 的 这个 很小 的 概率 了， 就 一 减 95%， 它 那个 区间 很小， 它 属于 极端 位置 了， 所以 大家 也可以 去 参考 一下。 然后 也 有人 用 比值 有差， 只是 其实我 觉得 区别 不大， 就是我 刚才 说 了， 关键 是看 它的 相对性 的 变化。

然后 你 刚才 你 选择 的 股票 的 那个 预期 收益率， 你是 用 的 一批 的 倒数。 对对对， 它 其实 还有一个 指标 也可以 用， 就是 用 股息率。

对 股息率 的 要求 会 比它更 严格。 你 我们在 说 你 算 收益率 的 时候， 用 的 是 union to share， 就是 每股收益。 每股收益 那是 报表 上 的 账面 的 收益， 那个 可不是 分给 你的 钱。 所以 如果 是 真 金白银 分给 你的 钱会 比 这个 每股收益 要 更 硬 一些。 如果 他 也 到了 一个 很高 的 一个 位置， 真 金白银 分 那个 钱 代表 股票 的 收益率 的话， 它 其实 是 更有 说服力。

的真 真正 的 钻石 底 了。

真 金白银 低 了。 对， 所以 通常 情况下 在 市场 大底 的 时候， 我们 用 市盈率 的话 去 看 那个 倒数 的话 已经 到底 了 是 吧？ 如果你 还不 放心， 你 去 看 股息率 是不是 也 到底 了。 但是 股息率 你 不能 看小 股票， 你 只能 看 上证 50， 沪 深 三百， 这样 就 只有 大公司 才有 分红。

比如说 我们 说 美 股 肯定 愿意 说 标 普 500， 那 我们 说 A 股 愿意 说 300， 是因为 这 两个 指数 它 有一个 很 有意思 的 点。 就是 指数 它 除了 让 你 投， 它是 一个 让 你 投资 的 抓手 以外， 股市 还是 一个 很棒 的， 我们 管 它 叫 表征 作用， 它是 一个 反映 市场 的 抓手， 它 不一定 是 投资 的 抓手。 那 沪 深 300肯定 是 反映 了 A 股 就 更好 的 表征 作用， 而且 我 个人 觉得 它 比 上证指数 还要 好。

当然了 上证指数 是 全市 值 加权， 沪 深 300是 流通 市值 加权。

会好 一些。 为什么 我们 说 股息率 它 比 P 的 倒数 它 更 真 金白银 呢？ 它 其实 是 这个 逻辑。 就 比如说 我 当我 在 用 股息率 和 10年期 国债 去 看 这个 股 债 性价比 的 时候， 我 用 的 股息 潜台词 就是说 我不 考虑 沪 深 300未来 的 业绩 增长 了， 我 此刻 我 单 拿 现在 这个 价格 买入， 我 单 拿 的 股息， 它 都要 比 我 去 买 十万 国债 更好。

所以 这是 其实 很多 保险公司 再去 投资 的 时候 会 考虑 的。 因为 保险公司 大部分 他是 求稳 的， 他们 在 买 股票 的 时候 通常 都是 买 一些 真 金白银 股息 会 比较高 的 股票。

是 这样， 我们 这 期 节目 希望 给 大家 一点一点把 这个 框架 给 填 出来。 我们 现在 填 的 第一个 部分 就是 一个 中长期 择时 的 指标。 像是 国家 性价比 中长期 的。

或者说 你 认为是 高 配 低 配股 债 的 一个 指标， 我们 也 做了 一个 表， 在 我们 地图 上 也有。 就是说 它 到 什么 位置 的 时候， 你 应该 是 配 多少 仓位， 然后 你是什么 风险偏好 的 投资者， 你 配 什么 仓位， 都是 有的。 大家 可以 去 按照 我 去。

如果你 把 你 所有的 基金 想象 一个 大 的 组合， 它 里面 有 债券 基金， 有 股票 基金。 股 债 性价比 这个 指标 它 落地 到 最后， 其实 它 就是 辅助 你 去 决策 说 我 今天我 要 买 一笔。 那 我看 一下 股 债 性价比， 尤其是 现在 这种 偏 底部 区域 的 位置， 我是 多 买 一些 股票 还是 多 买 一些 债券， 他 解决 是 这个 问题。

对， 但是 这 里面 有一个 前提， 也 跟 大家 补充 一下。 正好 我们 说 到了， 就是说 多 买 一些 少 买 一些。 有一个 前提 就是 在 什么样 的 基础上 多 买和 少 买你 展开 讲讲。 就 比方说 在 更 前一段， 首先 要 看一下 自己 适合 你的 基准 的 比例 是什么。 比方说 我是 个 退休 的 老年人， 五六十岁 了， 那你 再 多 买你 也 不能 买 个 五六成 的 股票吧， 最多 我 认为 你 可能 买 个 两成 三 成就 不错 了。 所以 风险偏好 低 的 人， 他的 基准 可能 就是 比方说 我们 28， 那 就是 20%。

当 股 债 性价比 股票 这个 性价比 特别 高 的 时候， 我也 不会 建议 你 all in 到 股票 里面 去。 你 最多 就 把 你的 仓位 从 20% 提到 35%， 提到 40% 就 不错 了， 这就是 顶 了。 所以 这个 就是 多少 的 问题。 其实 这个 动作， 其实 就是 我们 常说 的。

有时候 你 在 书 里面 或者 基金经理 就会 讲说 什么 战略 配置、 战术 配置。 其实 我们 说 的 第一步， 其实 你的 基准 是 多少， 这是 战略 配置。 至于 多少， 就 股 债 性价比 这个 东西， 它是 战术 层面 的。 所以 除非 你是 年轻人， 你 现在 风险偏好 不稳定， 那 无所谓。 那 我 0到9 时 之间 我 随便 调， 那 你可以。 但是 对于 大部分， 如果你 已经 到了 一定 资产 的 阶段， 或者 一定 年龄阶段， 你 一定要 先 找到 一个 适合 自己的 跟 中枢 那个 战略 要 先 想 好， 很 重要。

我 call back 一下， 就是 大家 定 战略 的 时， 你 最好 在 现在 定。 你 在 这种 亏 钱 的 时候， 你 看看你 自己 对 回撤 的 真实的 容忍度。 我们 说 你 没 大 亏 过， 你 真的 不知道 自己的 封片， 你 没 在 赛道 上 跑 过， 你 也 听不到 风声 说 你 定 你 自己 的对 股票 的 仓位 上线 的 时候， 你 一定 在 像 现在 这种 大 熊市， 你 想想 你 22年 有 多 难受， 你 带着 那个 心情， 但 那个 预期 去 定， 你 别 21年 时候 定。

那 对， 有人 会 高估 自己的。

是 一定 在 最 悲观 的 时候 再去 看， 审视 风险 是 最好的。

市场 好的 时候， 他他 说， 我 风险 票 要 变了， 我说 现在 能 承担风险 了。 大部分 人 亏 钱 是因为 这个 风险 越高 的 时候， 他 越 承受 风险 能力 越 强， 他 要求 越高 的 仓位， 那你 可不 最后 就是 接盘。

因为 市场 的 实际 风险 和 人们 感知 风险 的 体感 风险 是 完完全全 错配 的对 对对对， 是 相反 的。 是的。 所以 我 一直 觉得 大家 做 各种 积极 风险 评测， 那个 东西 都是 垃圾。

对， 但 年轻人 我 没关系。 是的， 年轻人 反正 你 还没有 形成 稳定 的 资产 量， 稳定 的 投资 观， 稳定 的对 自己的 认知。 我说 说 难听 点， 就 亏 完 了也 无所谓， 你 没 多少钱， 你的 工资收入 还在 持续增长， 长 本事 是 最 重要 的， 所以 对 年轻人 倒 没关系。 但是 你 到了 像 我 这个 年龄 再 往 上 或者说 大爷 大妈 们， 我 都很 建议 大家 就 不要 过于 激进。

其实 房贷 也是 这样的， 我 18年 觉得 房贷 都是 毛毛雨。 但是 经过 过去 三年， 你 现在 再 让 我看 房贷， 我说， 提前 还贷 也 挺 香， 真的 就 这 两年 一直 在 追求 无 负债 的 状态。 因为 人 每 过 十年， 他的 多巴胺 的 量 都会 去 减少 10%。

大概 为什么 说 越往后 大家 都 会说， 你看 那些 中年人 都说 自己的 欲望， 其实 是 他 自己的 多巴胺 的 量 不够 了。 所以 其实 越往后 确实 是 本能 的， 你 封天 就会 降低 的。 所以说 趁 岁数 大 的 控制 自己的 股票 仓位 上限， 这 真 不是 一句空话。 它 确实 是 这样， 它 越往后 它 就是 风险 厌恶， 尤其是 现在 大家 都 有点。 而 现金流量 表 不自信， 难道 不能说 资产负债表 衰退 了？ 还没 到 那个 地步但， 现金流量 表 多少 还是 有 一点儿 你懂的。 滴 滴滴滴， 那 我们 来 下一个 指标 呗。

对， 下一个 就是 短期 的， 短期 的 投票器 的话 就是说 人心 是 情绪 是 更 重要 一些。 所以 我们 就 研发 的 就是 恐 贪 指数， 我 觉得 这个 也 蛮 准的， 他 大概 一年 2到3次 这样的 极度 的 恐惧 和 极度 的 贪婪。

所以 恐 贪 指数 它的 时间 框架 它是 一年。

对， 可能 是 季度， 就是 一年 有 三四次。 你 差不多 你 平均 下来 就是 一个 季度 就有 一个 高点， 下一个 季度 有 个 低点 这样。

那你 如何 定义 高点？

就是 它 极度恐惧 的 时候， 站在 我不要 定性。

我要 定量 的， 就是我 站在 恐慌 指数 的 屁股 上。

我 如何 定 10以上 和 10以下， 这 两个 是我 最 关注 的 区间。 基本上 十 以下 我 就 极度恐惧 的 时候 我 去 买， 基本上 没 亏 过钱。 吹 个 牛， 就是我 创业者 打 个 两三年， 这个 指标 开发 出来 两年 多， 我 基本上 在 极度恐惧 的 时候， 我 选择 自己 适合 的 标的， 我 几乎 没有 亏 过钱。 你 别看 这 人家 场景 不好， 我 回头 一会儿 给 你看 一下， 我 买的 点位 全都 在 那个 沟里。 那个 沟 有可能 是 也是 一个 比较高 的 位置， 但 它 还是 在 一个 沟里。 你 只要 保证 你 每次 都 买 他 那个 沟里。

你 把 截图 发 我。

再 买点 卖点 点的。 对对对， 某 宝 的 截图 我 给你们 看看。

好， 你 刚才 提到 了 低点。 那 假如 说 我 今天 发现 我 是 极度 贪婪 到 95了， 那 我 如何 指导 我的 投资 动作？

我 觉得 至少 在 这个 位置 的 时候 不要 去 加仓， 这是 第一。 第二个， 如果 你的 那 部分 仓位 就是 用来 做 交易 盘 的， 因为 我们 常说 你的 仓位 要 分成 基本 盘 和 交易 盘。 基本 盘 就是你 在 你的 基准 之上 维持 住 你的 股 债 基本 比例 属性 不变 的那 部分。 但是 你 多 出来 会有 一部分 交易 盘， 那 部分 交易 盘 的话， 我 觉得 你可以 去 做做 止盈， 可以 去 阶段性 的 有一个 这样的 正反馈， 对 吧？ 尤其是 像 etf 这样的 工具 是 可以 的。

但是 我 怎么说呢？ 精力 也 比较 有限， 我 短期投资 这些 钱 我 生活 当中 也 用不着。 所以 我是 在 那个 高点 的 时候， 我 基本上 没 啥 动作， 我就是 放着 不买。 因为 它是 个 情绪 的 高点， 情绪 的 高点 并不一定 说 我 赚大钱。 比方说 最近 假如 有 一波， 他 就 可能 他 到了 一个 情绪 的 阶段性 的 高点。 但是 从 长期 角度 来讲， 我 这 熬 了 好几年 了， 我 可能 也 没赚 到 什么 大钱， 我 就会 一直 放着。 但 如果我 一笔 交易 盘， 我 为了 止盈 止损， 为了 有 一些 交易 的 快感， 那 可能 我会 止盈。 但是 如果不是 这样的话， 我 就在 那儿 放着 了。

我 要是 卖出 的话， 我 可能 会有 两个。 这 两个 条件 同时 达到 的 情况下， 我 可能 就 完全 卖出。 比方说 长期 看 股 债 性价比 已经 很很 低 了， 就 说明 市场 是在 一个 很高 的 位置 了， 同时 情绪 又 很 亢奋。 那 这个 位置 是 卖 的 时候， 这种 位置 是 极少， 就 两个 重叠 大 级别 的 情绪 的 极端 的 可以 做 择时 的 位置。

大家 这里 边 可以 记 一下。 因为 我们 后面 还会， 因为我 后面 要 聊 一个 非常重要 的 话题。

其实我 认为 这 两个 指标 够了， 如果你 做大 级别 的 择， 因为 平常 说 实在 的 有些 经理 跟 我 讲， 我也 认同。 他说 90% 之间 我们是 不需要 做 择时 的， 需要 做 择时 的 可能 就 10% 市场 极端 的 非理性 的 情况， 因为 大部分 情况下 市场 是 对的。

我记得 我 之前 采访 一个 养老 fo f 他 也是 就是说 我 可能 3到4年 做 一次 择时。

对。 所以 这 两个 指标 就是 股 债 性价比 极高， 同时 市场 极度恐惧， 如果 他俩 在一起 了， 那 就是 超大 级别 的 买点。 如果 股价 性价比 很低， 市场 又 极度 贪婪， 那 就是 超大 级别 的 卖点。

这 两个 点 我可以 举 两个 case。 前面 那个 高级 别的 买点 就是 2018年 底， 你 去 看 就是这样 的 股 债， 性价比 极高。 因为 我们是 回溯 了 控盘 指数 的 数据， 在 那个 位置 就是 控盘 指数 就是 极度恐惧 的 时候， 那 就是 好 很 好的 买点。 包括 20年 的 三月份 那次 暴跌， 去年 可能 没有 那么 强， 去年 恐 贪 指数 是 到了 极度恐惧， 但是 股 债 性价比 并没有 到 极端 的 位置。 所以 去年 你看 那 两次 那 两个 勾， 他 其 反正 是 两个 勾 了， 是 也是 不错 的 买点 的。

但 它 不是 这种 超大 级别 的， 你看 今年 又 跌 回去 了， 那 卖点 是 什么时候 呢？ 就是 比方说 18年 年初， 21年 的 春节， 21年 的 春节 那次 就 很 明显， 因为 当时 我们 已经 上线 了， 指数 已经 上线 了， 大家 可以 真实的 去 回溯。 当时 我 都 发 过 朋友圈 的， 就是 股 债 性价比 极 低 了。 然后 同时 这个 就是 极度 贪婪， 就是 这种 你 宁愿 去 放弃 的 卖点。 我 当时 就是 照着 这个 做 的， 我 把 我的 股票 都 卖掉 了， 尤其是 我的 港美 股 里面 有 一些 还 赚 了 好几倍 的 股票。 那 我 仓位 比较 大 的， 我 卖掉 了， 卖完 了 以后 那 一倍， 但 我 基本上 也都 接受 了。

但 后来 这些 公司 从 高点 回撤 90% 多， 现在 看我 那个 卖点 还是 很 好的， 虽然 没 卖到 最高点。 因为 你不知道 最后 情绪 亢奋 的 时候 他 会 延续 多久。 但是 你知道 了 那 是一个 非理性 的 位置。 有的人 选择 享受 泡沫， 有的人 觉得 自己 赚 够了， 然后 指标 又 显示 了， 是 那样 的那 就 撤。

我 今年 就 觉得 你 在 那个 位置 的 时候， 你是 享受 还是 觉得 自己 赚 够了。 它 真的 是 来源于 很 底层 的 东西。 前面 我们 刚才 说 的， 你到底 怎么 看待 A 股？ 它 到底 是一个 你以为 人家 是 美 股 的 长 牛， 还是 A 股 的 本质 是 周期？ 我 觉得 包括 我们 后面 要 讨论 的 绝对 收益 和 相对 收益， 我 觉得 它的 最底层 都是 在于 你 对 A 股 本身 这个 市场 的 市场观 到底 是 什么样 的。 你 如果 不信 A 股 是 周期， 我也 不信 你 在 最高点 能 心甘情愿 的 卖掉。

其实我 觉得 都是 周期， 就是 美 股 也有 周期。

但 它 周期 更长 更 大对。

一个 是 它的 周期 更大， 另外一个 我们 知道 A 股 它 散户 比较 多， 散户 在 里面 的 情绪 噪音 各方面 它 不像 美 股， 美 股 像 这 两年 有点 散户 趋势， 但是 其实 还是 以 机构 为主， 那 机构 基本上都 是 比较 理性 的。 大家 根据 业绩 来， 所以 你 经常 看到 有 美 股 发完 季报 以后， 股市 尤其 大公司， 一天 涨 个 百分之十二十， 亏 个 百分之十二十 都很 正常， 人家 就 跟着 业绩 来， 你 业绩 好 就 好， 业绩 不好 就 不好。 中国 股市 可不是 这样， 你看 今年 的 那些 很多 公司， 新能源 的 那些 公司 发布 的 季报 业绩 都很 好的， 很好， 直接 给你 砸 没了， 说 他 往往 容易 炒 不过 头。 在 A 股 这 是一个 蛮 正常 的 一个 现象。

我 是不是 还想 分享 一个 很 有意思 的 点， 就是我 21年 的 时候 有一个 挺 犹豫 的。 就是说 刚才 我说 的， 如果你 不信 A 股市 周期， 你 真的 不太 敢 在 高点 去 卖， 首先 意味着 你 可能 错失 很多 未来 的 收益。 另外一个 就是我 当时 想 的 是， 你看 从 07到15 到 21， 它的 顶点 是 越来越低 的。 然后 A 股 的 底部 是 逐步 抬升 的 趋势。 大家 的 共识， 我说 那 是不是 顶 越来越低？ 顶 越来越高 是不是 合成 出来 一条 长 牛？ 我 最近 还 问 过 一个 基金经理， 我 就 把 他 原话 就是 问 原来 这个 问题， 他说 不会， 他说 还会 是 周期， 因为 是 我们的 经济发展 阶段 决定 了 还会 是 周期。

我们 老 说 美 股长 牛， 美 股长 牛 那 可能 是 2000年 之后 的 事儿， 牛 了 二十多年。 但是 我会 在生 nos 里面 给 大家 放 一张 美 股 标 普 500真正 的 超长 周期 的 走势。 我 推荐 大家 去 看 1940年 之前 的 美 股 走势， 那 是一个 比 A 股 还要 夸张， 还要 明显 的 周期 感， 就是 一个 很 典 3到4年 的 一轮 库存 周期 就 非常 的 明显。

然后 那个 阶段 真正 的 投资 大师， 投资 教父 的 显学 是 利弗 摩尔。 那 巧 了， 如今 现在 你 要 跟 A 股 他说 投资理财 爱好者 建 书， 大 概率 三本。 第一本 穷爸爸富爸爸 是 理财 入门。 第二本 格雷厄姆 的 聪明 的 投资者， 那是 所 靠 的 价值 投资 的 入门级。 第三本 股票。 大多数 回忆录， 我 现在 觉得 可能 没准儿。

大多数 回忆录 那本书 我看 了 好 几次 我 都 没有 看 下去。 我也不知道 为什么。

就是 为什么 利丰 本 那个 时代 能 封神， 是因为 他 自己 他 本身 是一个 趋势 交易者， 他 本身 的 策略 和 那个 时候 的 美 股 的 状态 是 匹配 的。

但是 这种 你 不能 错 对错 一次 哎也 不会。

你说 一次 你 后悔 你 再 上车 呗， 那 反正 你 长期 慢 牛 的， 还差 你 这会儿 吗？ 我 后面 我是 会 坚决 压住， A 股 是 周期 的， 我 再也 不 接受 任何人 的 长期 主义， 长期 持有 价值 投资。 对我 的 规训， 真的， 他 如果 A 股 有 天真 慢 牛 了， 我 反应 过来 我 再 追 也 不迟。 你 慢 牛 你 总得 等你 不可能 还是 三年。 我 最大 的 变化 就是我 的 市场观 变成 了 周期。

至少 你 做 指数 投资 是要 有 这个 认知。

对我 再 跟 大家 就 只 投资 真的 不是 躺平。 主动型 基金 或许 可以 躺， 一个 自带 动态 调整 的 组合 或许 可以 躺。 你 要是 自己 做 指数 基金 的 组合， 真的 不是 躺， 你 真的 要 去 选 指数， 要 看 估值 的， 尤其是 大 级别 的 择时。 那 我们 继续， 孔 单 指数 它 其实 一年 里边 它是 可以 到 个位数 的， 也可以 干 到 九十多万， 所以 它的 振幅 还是 相当 大 的对。

那 我 是不是 说 今年 有 一次 个位数， 现在 回头看 挺好的， 买点 我 就 给 你看， 我就是 当时 买的， 我 现在 那 笔 收益 还是 赚钱 的。

我 如果我 想 去 偏 短期 的 或者 中短期 的 去 买 一些 标的， 我是 可以 参考 空单 指数 的对， 尤其是 波动 大 或者 估值 波动 很大 的对。

我喜欢 用 它 来 配合 食品饮料 白酒 类 的 这种 标的。 首先 有一个 前提， 就是 它 不会 跌 没 这 一类 的？ 高 L E 现金流 那么 好的， 它 不会 跌 没。 第二个 它的 估值 也不 低， 它的 估值 弹性 挺 大 的那 就 挺 适合 的， 它是 估值 受 情绪 的 影响 很大。

你知道 我 为什么 笑？ 我 就 想起 了 就是 孔 滩 指数 加 白酒， 这 不就是 大家 说 的 价值 投机。

对对对， 我们 讲 叫 孔 滩 加 白酒。 会 所签 销售。

你们 要 注意 调性。

我们 公司 旁边 就有 一个 当地 最好的 会所， 我 每天 看 那个 会所 的 生意 来 判断 经济 恢复 稳定。

之前 的 他 送我 去 车站， 他 就 给我 指 了 个， 他说 这个 就是 我们 滨海 的 晴雨表。

经济 情况。 有 道理， 有 一定 道理。 我 觉得 我看。

你们 好像 还 和 一些 基金 的 量化投资 部门 联合开发 了 一些 针对 行业 赛道 的 公摊 指数。 对， 你可以 介绍 一下 就 覆盖 了 多少 个 行业。

我们 就 不给 京东 打广告 了。

一个 盘， 有有 军工。

你看 军都 是 渣 男， 军工、 券商、 新能源、 光伏、 芯片。

恒生 科技 都是 刺激 渣 男 好起来 是 真好。 然后 扎起来。

就是 因为 它 波动 受 情绪 影响 大， 波动 大， 所以 适合 用 短期 情绪 去做 投资， 就是 做 一些 交易。 我们的 初衷 是 这样， 我 个人 觉得 机构 开发 出来 了 这么 多 的 etf 工具 都很 好是 吧？ 帮助 大家 解决 了 工具箱 的 问题。 但是 你 把 你 丢 给他 一堆 工具箱， 跟 你 把 它 扔 到 赌场 里 没 啥 区别。 赌场 里 各种 赌博机？ 各种 不同 的 游戏， 你 不 教会 他 玩， 他 就 自己 瞎 玩， 最后 肯定 会 亏 没了。

所以 我们 认为 就 每一个 etf 最好 是 配 一个， 你说 是 策略、 指标、 说明书， 反正 就是 有一套 这样的 东西， 然后 让能 让 他 投 的 时候 有 个 依据。 心 有底 很多， 至少 刚才 说 这 几个 行业 基本面 都 不是 很差， 至少 在 现在 来看 是 吧？ 所以 如果 是 有 这么 一个 工具， 我 觉得 能够 帮助 投资者 更好 的 去 参与 这些 etf 的 投资， 而 不是 直接 丢 给他。

刚才 那 几个 行业， 每一个 都 有一个 对应 的 小 工具， 就是 什么 P H 值， 什么 电量。

什么 值 解读， 甚至 有的 基金经理 还 跟 我们 一块 录 了 视频， 教 大家 怎么用。

所以 如果 大家 有 喜欢 这 几个 渣 男 赛道 的话， 可以 用 它 来 辅助 一下。 他的 那个 time frame 就是 一年 左右。 对它 跟 恐 贪 的 频率 是对 差不多， 或者说 是 季度 的 季度 级别 的对 对对对， 参考。

我们 说 两个 择时 了， 一个 是 股 债 性价比， 它 可能 是 A 股 3到4年 一轮 牛 熊 周期， 这个 中长期 的 择。 然后 有一个 恐 贪 指数， 那 我们 接下来 我们 说 择 指数。 前面 两个 其实 说白了 判断 买点， 那么 接下来 我们 去 搞定 说 如何 选出 好 指数。

选 指数 这件 事情 也 挺 难 的， 因为 现在 指数 的 数量 太多 了， 我是 觉得 大家 要 首先 对 这些 指数 做 一个 分类。 因为 各个 大公司 在 出 指数 的， 因为 我在这 基金 公司 也 干 过， 大家 都是 说白了 指数 部 的 K P I 不是我 给 投资者 赚 多少钱， 是 规模。 就 比方说 我 这个 指数 给 投资者 亏了 很多 钱， 但是 规模 做 很大。 我 这个 部门 的 基金经理 一样 是 能 发 产品 经理、 营销 人员 一样 能 发 很多 奖金 的。 O K 因为我 规模 做 起来 了， 管理费 做 起来 了， 我 提供了 一个 赌具， 哪怕 所有 用 这个 赌具 人都 亏 钱 了也 没关系， 只要你 规模 做 起来 了。

所以 在 etf 领域 有一个 很 有趣 的 现象， 就是 越 跌 规模 越大， 因为 抄底 的 人 多。 对， 因为 主动 基金 不同， 很多 etf 只要 它 有 渣 性， 只要 它 波动 大， 弹性 大， 就是 越 跌 抄底 的 人 越多。 为什么 后来 有些 主动 基金经理 也 发现 了 这一点， 开始 all in 板块 了 呢？ 其实 都是 这么 一个 原因。

所以 你 在 选 指数 的 时候， 大家 要 首先 把 这个 分类 分 清楚。 不同 的 指数 你 应用 的 策略 是 完全不同 的。 比如 宽 基 指数， 我们 经常 说 是以 市值 为 分类 标准 的。 那大 市值、 中小 市值。

小 市值 我 先 call back 一下， 我 能不能 给 一个 比较 简单粗暴， 就是你 刚才 说 越 跌 超越 多， 我 能不能 给 一个 简单粗暴 的 原则， 高点 跌 一半儿 才 值得 开始 看。 我可以 这么说 吗？

你 想想 心 哥 你 这个 我真的 没有 思考 过 跌 多少。

我是 这么 觉得， 这点 我 感受 很 深， 就 你看 21年 的那 轮回 撤， 真的 就是 高点 跌 一半， 他 才有 看 的 价值。 这 是一个 供 大家 参考。 第二个 就是 我们 看 前 一轮 的 阶段性 的 大底。 比如 站在 当下， 我 当然 可以 参考 去年 的 十月份 或者 去年 的 四月份， 它 至少 是 有 参考 意义 的。

我 觉得 除了 这个 跌幅 以外， 要 再 结合 一个， 就是 跌 的 时间长， 跌 是 时长。 真正 的 比方说 今年 传媒 很 猛， 快 翻倍 了， 但 它 真的 跌 了 五六年， 是 它 真 跌 透， 就 除了 它 跌幅 要 足够 的 大 以外， 时间 也要 足够 长才 叫 跌 透 了。 对。

你 这么 一说， 我想 起来 创业板 在 18年 那可真 的 是 万人 先。 但 你 想 它 在 18年 之前 它 跌 了 几年？

因为 从 15年 以后 就是 大盘 的 风格， 它 不是 小盘。

你为什么 突然 想 用 创业板 这个 例子 呢？ 因为 现在 的 宽 基 指数 里边， 估值 百分位 唯一 处在 个位数 的 只有 创业板， 又 回到 了 低 5%。 然后 如果我们 看 创业板 的 行业 权重， 大概 就是 新能源 和 医药。

对， 创业板 是 新能源， 被 新能源 绑架， 科创 板 是 被 半导体 绑架 了。

科创 五十 大概 10%几， 估值 百分位。 因为我 现在 看 创业板 特别 有 想象， 因为我 每次 看到 我 都能 想到 18年。 你 要 想 18年， 它 可能 是从 15年 跌 了 三年。

所以 时间 长度 也 挺 重要 的。 跌幅 和 时间吧 这 两个， 如果你 真的 是 特别的 风险 结构 厌恶 的话， 你 这 两个 都要 耐心 的 等到。 所以 宽 基 指数 我 觉得 是 可以 看 估值 的， 因为 它是 根据 市值 来 编制 的， 然后 也 不会 跌 没， 也 不会 死。 所以 大家 看着 估值， 去 抄抄 底下 去 买 一 买， 我 觉得 问题 不大。 但是 行业 指数 就 不好 说 了， 除了 极个别 行业， 比方说 像 食品饮料 这样的 行业， 它 确实 是 A 股 独有 的对 白酒 这个 东西， 它 就是 A 股 酱香 科技 这个 东西， 它 就是 毛利 那么 高， 那么 赚钱， 现金流 那么好。

我 有 个 感觉， 就是现在 大家 说 茅台 便宜， 都是 中位数 50% 还 不到。

它 已经 跌 了 这么 多了。

还在 中位线 往 上， 然后 大家 说 真 便宜。

对， 但是 它 食品饮料 也是 说 你看 它的 增长， 景气 度 其实 蛮 稳定 的 是 吧？ 价格 蛮 稳定 的， 它 只是 估值 波动 大 而已， 因为你 外资 等等 的 因素， 但 其他 的 行业 是真的 连 基本面 都 不稳定， 就是 它的 景气 度 就是 变化 很快， 库存 周期 等等 变化 很快。 半导体 是 科技股， 其实 半导体 完全 它是 一个 周期 股。 对， 所以 其他 的 行业， 就 真的 要 看 每年 的 这个 景气 度 的 一个 情况。 而 行业 如果 基本面 景气 度 出现了 下行 变差 了， 那是 不能 恋战 的。

你知道 之前 有人 跟 我说， 他在 配置 行业 的 时候， 甚至 建议 我们 买 行业 E T F 的 时候， 是 估值 高 的 时候 买， 估值 低 的 时候 买你 知道 为什么 你 估值 低 的 时候 就 证明 他 基本面 不行了， 该 跑 的 钱 都在 撤。 所以 那个 时候 你 再去 抄底， 你是 做 反 了， 你是 在 逆 着 基本面 去做。 他在 教 你们 做 右侧 是吗？ 他 认为 这 叫 左侧， 他的 认可 当中， 这个 才是 真正 的 景气 度 投资。 左侧 的 投资 我 觉得 是 会有 不一样的 地方， 但是 你 宽 基 无所谓， 宽 基 是 估值 越 低 我 越 买， 我 觉得 OK。 但是 行业 这个 东西， 因为 我们 普通 投资者， 尤其 高科技 行业， 你 哪 有 那么 一个 水平 能 研究 出 那么 多 这个 行业 变化， 基本面 变化。 但是 市场 资金 很 聪明， 这些 聪明 资金 开始 跑， 把 估值 打 下来 的 时候， 证明 它 基本面 就是 出了 问题 了。 所以 这个 时候 是 不能 恋战 的。

我们 做 的 那些 情绪 值 等等， 也是 希望 辅助 大家 做好 这种 趋势。 趋势。 无论 你是 做 右侧 的， 做 左侧 的， 反正 就是你 得 有一个 前提， 就是 基本面 不要 出现 太大 的 问题。 反正 你 有些 行业 你 要是 按照 估值 去 买， 我 就会 越 买 越 惨， 这几年 就是你 会 那个 坑 越来越大。 所以 我 经常 说 做 投资， 第一 不是 估值， 第一 一定 是 基本面 好不好， 它的 这个 行业 景气 度 还在 不在。 所以 我们在 刚才 选 的 这个 指标 有一个 前提， 就是 它的 基本面 基本 都 还行， 没有 太大 的 问题。 第二 才是 估值。

基本面 你 刚才 是 定性 的， 好 还是 不好？ 那 我们 怎么 定量 的 说 一下， 就是 指数 的 基本面。

指数 它 也能 算 出来 它的 收入、 利润、 行业 增速 等等 这些， 这也是 可以 的， 但是 不能 看 过去， 要 看 它的 分析师 预期 等等。 我们的 A P P 连 分析师 预期 都 有连 指数 的 这个 收益率 的 分析师 必须 都有。

所以 这点 很 重要。 是 酒 圈 工具箱 里 的 锤子 是 真 多， 各个 型号 的。 你说 你 要 做 成长， 他 有 那个 P G 你说 你 想 基本面， 它 有 PPR O E， 其实 预期 也有。

越做越 多。 发烧 太多 了， 就是 导致 我们 工作 越做越 多。

我 感觉 是 跑题 了。 我 扯 回来 指数 基金 的 五大 分类， 第一个 就是 宽 基， 其实 就是 规模。 然后 第二个 思路 就是 行业。

行业 我 刚才 说 了， 就是 大家 要把 估值 放在 第二位， 把 景气 度 和 基本面 放 第一位。

很 重要。 另外 行业 说白了 其实 就是 申 万 一级 还有 二级。 然后 我会 发现 现在 行业 etf 大 爆发， 那个 细分 程度 远 比 大家 想象 的 要 多得多。

是因为 它 很 容易 充当 一个 赌具。 因为 投资 你 想 他是 顺着 这个 投资者 的 心路 的。 就是说 今天 蹦出来 一 新闻， 或者 出了 一个 什么 政策 支持 房地产 行业 健康发展， 这个 房地产 行业 就能 涨。 那 我 买 哪家 房地产 公司 呢？ 我是 买 万科 呢， 还是 买 保利 呢？ 买 什么 我不知道， 那 我 买 个 房地产 不 挺好的 吗？

OK 这边 要 提醒 大家， 行业 etf 能 解决 个股 分散 的 问题， 但 它 解决不了 负 贝塔 的 问题， 它 能 帮你 实现 过于 集中 或者 随机性 的 风险， 但是 它 不能 帮你 规避 系统性 风险， 行业 的 也 不算 系统性 风险点 了。

对 吗？ 这 行业 本身 的 这个 细分 的 系统性 风险， 算是。

其实 你们 那个 指数 基金 这 段 地图。

上 也 分了 很多类。

但 我 感觉 就是你 也 不可能 穷尽 了， 你 只是 说 每 一类 挑 两个 代表性 的 也就 如此 了。 对， 那 好， 我问 你 既然 同质化 这么 多， 那 我应该 怎么 选 行 etf 因为 好像 现在 很多 基金 公司 像 卡位 似的。

对 吧？ 是 他们是 卡位， 因为 确实 是 同质化。 但是 对于 投资者 而言， 如果 是 完全 用 etf 来做 配置 的话， 我 觉得 还是 要 分 清楚 哪些 是 基本 盘， 哪些 是 交易 盘。 基本 盘 就是说 你 越 跌 你 就 敢 买， 这就是 基本 盘。 交易 盘 就是你 每年 要 比方说 你 要 盯 市场 的 景气 度 有什么 变化， 恐 贪 指数。 然后 这些 行业 的 恐 贪 值、 情绪 值， 什么时候 低买， 什么时候 高 卖 等等， 是要 盯 这些 的。 所以 我 觉得 要 投资 要 分 一下 自己的 钱。

你 刚才 说 还有 个 就是 核心 和 卫星， 这个 会儿 我们 说到 组合 的 时候 会说 这是 行业 指数， 这是 第二类。 第三类 就是 策略 因子 的 指数。

对， 这 一类 不多， 但是 这几年 一直 也 在 出。 他是 希望 把 一些 所谓 的 有效 的 因子 给 它 固定 下来。 所有 时候 有 管 他们 叫 什么 smart 贝塔 这 一类 的， 比方说 低估 策略 的 红利 策略 的、 低 波动 策略 的、 高 股息 策略 等等， 会有 很多 这样的。 然后 甚至 说有 一些 策略 就 偏得 就 更 离谱 了， 就是 区域 策略。 粤港澳 江浙沪 不过。

山海关 的。

包邮 区 的 etf 这种 的， 就 基于 区域 的， 反正 就是你 就 异想天开， 各种 idea， 中国 还算 克制 的， 你看 美国 的那 etf 行业 市场 里面 真的 啥 etf 都有。

代码 巨 多。

带 杠杆 的对 对我 我记得 刚 工作 的 时候 看过 一个 杂志 里面 介绍 一个 美国 的 etf 当时 就 惊呆 了， 就 黄赌毒 etf.

那 人家 那边 都 私有化 了 吗？ 监狱 是 超级 好的 生意。

什么 上瘾 投资 etf 就 各种 主题 策略， 这些 在 国内 肯定 是 不能 批 的 嘛。

这是什么 成瘾性 加 垄断， 区域 垄断。

这个 我记得 什么的 都有。

我记得 最 逗 的 就是 22年 esg 投资 是 选， 后来 有人说 我要 出 一个 fuck esg 指数。

对， 说不定 也 有效。

不知道， 肯定， 那那 发 个 E F G， 说白了 不 都是 减少 资本 支出 吗？

这是 策略 因子， 很多。

我 想听听 你 对 策略 因子 的 真实 看法。 不 代表 酒 圈 立场 的 个人 看法。

目前 看 得到 市场 普遍 认可 的 不多。

红利 绝对 算 一个 了。

红利 但 你 拉长 它 可能 周期性 的 阶段性 的 收益 不错。 但 长期 由于 它 全 是 银行 股， 全 是 银行 股， 它 可能 不是说 表现 特别 好， 但是 它 红利 的 好处 就是 你敢 越 跌 越 买。 因为你 跌 的 越多 股息 就 越高 那你 就 敢 越 跌 越 买。 所以 它的 好处 是我 觉得 很多 比方说 做 定投 的， 刚 入门 做 配置 的。

就 挺 适合 的， 就 挺 适合 往 核心 里面 装 的。

对它 有 它的 场景， 但是 你说 这个 东西 长期 收益 很好， 那 很难。 因为 银行 它 毕竟 不是 一个 增长 性 比较 强 的 行业 了， 策略 的那 另外 就是 一些 smart beta 了， smart beta 在国外 盛行 过 一段， 国内 也 曾经 有 一段 推 过， 但是 也都 没有 做。 业绩 有 一些 是 不错 的， 比方说 今年 第一波 红利 就 表现 非常 好。

那 本质 上 是 中特 估 的 也 没错。

本质 上中 特 估。 你说的 也 没错， 本质 上 是 中特 估， 本质 拉高 估值。 对， 但是 你 这些 基金 想 规模 做大， 认知 门槛 太高了。 认知 门槛 很高 不 性感， 在 中国 就 很难 做大。 你 有可能 会有 一些 它 业绩 好的， 但是 前几年 的 那些 可能 连 业绩 都 没 持续 出来。 比方说 某某 成长 因子， 某某 价值 因子， 反正 在 过去 几年 可能 连 业绩 都 没有 特别的 显示 出来。

那 其实 我们 就要 谈 第四类 了， 就是 风格 指数。 其实 风格 说白了 也就 成长 和 价值。 创业板 里边 也有， 沪 深 三百里 边 也有。

有 一点点 被 边缘 了。 这 一类 的 指数 我看。

要不要 帮 大家 回 测 一下， 就 比如说 咱 就 拿 沪 深 300来说， 三条 曲 对 吧？ 一个 是 300成长， 一个 三百 价值， 再有 一个 三百 本身， 咱 再加 一条 三百 增强， 我 感觉 好像 300就成 了 两个 成长 和 价值 拟合。

中间 的那 一定 是 这样的， 哼 他 一定 是 这样的， 就是我 的 市场 认知 不高。

反正 我 觉得 我 还 挺 想 请教 你 成长 和 价值 在 A 股 肯定 也是。

有 周期 的对， 这 还 挺 明显 的。

因为我 发现 这点 也很 有意思， 就是 一个 基金经理 说 他是 成长 风格 或者 价值 风格， 其实 每个 人的 定义 都 不同， 你 必须 得 跟 他 先 跟 他 对齐。 风格 指数 我们 算 还有 第五类， 第五类 就是 Q D I.

海外 的 这些 是 吧？ 海外 的 基本上都 能 投 了。 掰掰 指头 算 一下， 美国 的 标 普 和 纳指 都能 投 了， 标 普纳 指 里面 的 一些 细分 的 医药 科 也有 了， 是 美国 的 是 吧？ 最 主流 的。 然后 剩下 的 国家， 你看 日本， 亚洲 的？ 越南， 欧洲 的 德国、 法国、 英国 都 可以 投 了， 印度 也可以 投 了。 所以 基本上 这些 海外 的 市场 主流 的 基本 能 投 的 都 投 了。

如果我 要 买 印度 的话， 是不是 也有 换汇 这些。

步骤 都 有你 买 哪？ 都 有连 买 港股 都 需要。

我 这样 我 给 大家 在 双 投词 里面 加 一下 印度 的 汇率 的 长期 走势， 大家 可以 看一下， 那 相当 刺激。 印度 股指 是 市场 牛 是 牛逼， 但 那些 涨幅 几乎 全部 被 汇率 的 跌幅 对 冲掉。

那就 跟 阿根廷 一样， 阿根廷 股票 股市 翻倍， 然后 贬值 一半， 所以 基本上 没 涨 一点。

对， 所以 你看 我们 说 这个 美联储 加息 周期 趋势， 大家 看 的 都是 美国 一天天 屁颠 屁 颠儿 的 跟人 屁股 后面 盯 人家 的 通胀 核心 通胀。 欧洲 通胀 更 严重， 那 南美 可能 老百姓 日子 过不下去 了， 谁 关心 呢？ 人生 就是这样， 大家 好像 觉得 妈的 美国 通胀 是 天 那个 事儿， 英国 通胀 远 比 美国 通胀 严重， 你 关心 吗？

你 连 英国 C P I 都 不知道， 你的 口袋 而已。

对， 但是 我 真心 觉得 如果 大家 是 做 一个 基金 组合 的话， 海外 是要 配 的 加加 一点 标 普 和 纳指 还是 有 不一样 问题， 它 可以 削减 A 股 的 周期性。

对， 另外一个 确实 就是 不知道 你看 纳指， 今年 讲 A I， 那 确实 这些 龙头 公司 确实 是在 纳指 里面 开 牵头 这些 公司。 所以 纳指 也好， 标 普 也好， 它 都是 那 几 大公司 涨。

今年 其实 它 内部 是 分化 的。

好多年 都是 这样， 后面 那些 小 公司 也很 差。

已经 很多年 了， 不光是 今年， 在 疫情 期间 肯定 也是 了。

可能 前 五六家 公司 的 市值 是后 300家的 总和 差不多， 可能 他们说 今天。

标 普 500就是 20家AIGC 的 公司 加 480 家 几乎 没 怎么 涨 了。 前两天 有 个 摩根 资产， 他们 有 个 回撤 300加标 普 500， 然后 按 比例 分。 然后 你 标 普 500的比例 越高， 你的 回撤 越 小。

收益率 越 对。 因为 人家 是 一直 涨 的， 就是 所谓 的 这个 在 平衡 也好， 它 一定 是 波动 越大 的 环境 下 标的 一下 它 越 有效。 如果 是一个 一直 涨 的那 你 肯定 不平衡 最好， 你 熬夜 它 就 一直 最好 了。

然后 今天 你 还能 吃 到 一波 人民币 贬值 的 红利， 也 不能说 红利 了别 别 别 对。

Q D 它是 收益 来自于 两块， 一块 是 汇率， 一块 是 本身 标的 的 变化。

外币 资产， 外币 计价。 行， 我们 接下来 我 个人 觉得 是 最 重要 的 一个 部分 就是 组合。 我们 把 前面 亮 完， 感觉 我的 工具箱 这里 边 已经 装 了 N 把 锤子， 我 现在 得 找 个 钉子， 但 我 理解 这个 钉子 它 就是 etf 组合。 我们 先 不 讨论 方法论 的 问题， 其实我 很 想和你 讨论一下 组合 的 价值观， 我 想听听 你 怎么 看待。 比如说 韭 圈 六位数 的 组合 一定 有了。

你说 数量 是 吧？ 那 当然了。

当然 是你 初 接触 一个 组合。 比如说 我给你 推荐 一个， 我 跟 你说 这个 好， 你 现在 什么都不知道。

我会 从 哪儿 去 看 这个 组合 是吗？

对你 会 怎么。

我们 评判 它 就是 我们 看到 的 一个 任何 一个 组合 也好， 或者 一个 基金 也好， 它的 业绩 收益 回撤 这 肯定 就是 结果。

大量 的 定量分析 回撤 的 数据。

这 都是 结果。 但是 实际上 就像 你看 基金， 你 就 看 它的 持仓 的 风格 一样， 你我 也要 看 他的 基金 的 持仓 也是 一样的。 我们 甚至 支持 把 基金 的 持仓 再往下 穿透 一层。 就是 假如 你是 个 基金 组合 的话， 再往下 穿透 到 股票， 我 都能 看到 你 买 了 这 比方说 十只 基金 加 在 一块儿， 他们 买的 最多 的 股票 是什么？ 他们 在 每个 行业 上 的 分布 是什么？ 所以 相当于 是一个 X 光眼。 你 看着 这个 基因 组合， 可以 把 它 当成 移植 基因 也 没问题。 我们会 去做 这样的 分析。

就是 穿透 到 个股， 我 觉得 有点 过了， 但 起码 穿透 到 行业， 你 意识到 你 这个 组合 是在 哪些 行业 上超 配 了， 是 很 有 必要 的对。

所以 我是 希望 你 配 的 这个 组合， 无论是 场外 基金 还是 etf。 我希望 你 最终 穿透 到 底层， 我 一定 希望 它是 均衡 的， 要不然 我 做 组合 的 意义 是什么 呢？ 我 就 直接 买 那个 行业 etf 或者 那个 行业 的 主题 基金 就行了， 我们 就 没 必要 做 组合 了。 我 做 组合 的 意思 是 一定 是 希望 我 去 配置 一个 行业 风格 都 足够 均衡 的 组。 同时 这些 选 进来 的 基金， 如果我 选 主动 的。

我要 花点 功夫 是 吧？ 主动 的 不在 我们 今天 讨论 范围内。

对我 就是 赢 的。 如果 选 主动 的， 我希望 他是 能够 超越 这个 基准 的。 如果我 要 选 被动 的， 我是 希望 他 能够 跟上 这个 行业 的 基准 的。 D T F 现在 分类 又 这么 多， 我 再去 选 的话， 如果 花功夫 的话， 我 有可能 希望 他在 这个 行业 的 细分 类型 当中 又是 一个 比方说 会 更强 一些 的。

比方说 我们 去 选 一个 消费 行业 的 etf 那 这时候 你 会 面临 几个 选择， 要么 你 选 一个 比较 泛 的 消费 etf 但是 你 也可以 去 选 开 酒庄， 对 食品饮料 etf 酒 etf 你 也可以 去 选 家电 etf 智能家居 etf 都 可以。 那 这个 时候 你 可能 会 在 这个 上面 要 做 一些 判断， 如果你 要是 不 判断， 你 选 一个 消费 的 也 没问题。 你 这个 平庸 的 均衡 的 这个 配， 就是你 认为 你的 预期 降 的 比较 低， 你 主动性 不用 参与 太多， 我 觉得 也 不错， 够 均衡 就可以。 但是 如果你 想 去做 一些 偏 的话， 那你 可能 要在 里面 再去 做 细分 了。 现在 etf 已经 分 的 很细 了， 我是 买 个 医药 E T F， 还是 我 买 个 医疗， 还是 买 中药， 还是 买 创新 药， 你 也可以 去 细分。 所以 这个 时候 如果你 有 一些 个人 的 主观 的 判断， 如果你 玩 的 好 的话， 其实 可以 做 的 不错 的。 但是 如果你 要是 说 弱者 思维， 不需要 做 那么 强， 那你 就 做 一个 比较 泛 的 医疗 etf 或者 医疗 etf 这 也可以。 所以 他 给 了 大家 很 多种 选择。

我自己 是 这样， 如果我 看 别人 的 组合， 我 首先 希望 听到 对方 的 思路。 组合 这个 东西 一定 是 千 人 千面 的。 但 我希望 你是 可以 完备 的的， 你是 可以 自圆其说 的。

起码 你可以 告诉我， 你 选 的这 几个 指数 背后 的 投资 逻辑 是什么。 或者说 你 起码 你 能 非常 完备 的 回答我 几个 问题。 比如说 我 赚 的 是什么 钱， 我 怎么 调仓， 我 这个 收益 来源 是什么？ 如何 面对 亏损， 如何 决定 买入 还有 卖出。 对我 希望 是 一套 可以 自圆其说 的 东西。 这些 东西 过了， 我们 再去 谈 你的 行业 配置。 然后 你的 各种 回 测 的 数据。

你 得 找到 这个 组合 的 主理 人是 的， 或者说 这个 F O F 的 基金经理。

对， 所以 我 我 就 我想 告诉 大家， 就 比如说 看 面对 一个 投顾 策略， 或者 是 怎么着 投顾 策略 是不是 要 黑盒 了。 好像 现在 是你 必须 买 了 才能 看， 买 了 才能 看， 还好 买 1000块钱， 我 还 买 了 个 观察 仓。 对对对， 这是 一点。 我希望 大家 意识到， 就是你 决定 以 买入 一个 投顾， 我说 买入 一个 基金 组合 之前， 你 先 看看 那个 基金经理， 你 先 看看 那个 大 V 他 给你 写 的 东西 是不是 完备 的， 还是 只是 他 自己 随便 写写 的话 术， 这是 第一点。 第二点 就是我 很想 和 大家 也很 想 和 北路 讨论， 咱们 既然 做 这个 组合 了， 要不要 考虑一下 做 绝对 收益。 因为我 理解 如何 才能 在 财富 管理 行业 平摊， 让 任何 客户 长期 都 对 你是 满意 的 呢？ 我 觉得 做到 两点， 第一点 就是 牛市 咱们 能 跟得上， 咱 都 不说 我 超额 了， 熊市 我 能 赚 到 个。

你 少 亏点 就行了。 利息 少 亏点 钱 我 能 赚 到 一 还想 赚 利息 的 有点 少， 能 赚 到 一个 买 理财 的 利息。

这样的话 是不是 客户 真的 没法 挑 你 了？ 牛市 你 至少 是 跟得上 别谈 了。 熊市 你 不仅 躲 掉了 亏损， 然后 你 还 帮 他 赚 到了 一点 利息， 这就 很 掉了。 如果 咱 要是 真的 是 做 绝对 收益 思路 的， 首先 大家 能 买到 的 公募 基金 一定 是 相对 收益 思路 的。 或者 绝大多数 的 人家 不跟 你说 18年 我 帮你 亏了 多少， 人家 我 只 跟 你说 我 比 沪 深 300亏的 少。 但是 如果你 比如 真的 钱 比较 多亏 钱 的 客户 是 真 骂 或者 真 跑， 你看 那个 段子 了， 那个 太 屌 了， 就是 客户经理 被 打了， 被 打了， 然后 他 自己 也 发飙， 在 群 里边 开始 骂 你。

如果 去做 绝对 收益 的 时候， 首先 择时 真的 非常重要 了。 如果你 真的 要 做 绝对 收益， 你 会 发现 你是 最 无感 的。 债券 类 的 基金 它 也 变得 很 重要， 尤其是 大 周期 级别 的 择时。 我 举 个 最简单 的 例子， 如果我 要 做 绝对 收益， 那 我 能不能 在 21年 年初 的 市场 高位 的 时候， 直接 做 股 债 的 高低 切。 比如说 我 把 股票 大幅 砍 仓， 然后 开始 买 纯 债， 甚至 都 不能 是 偏 债 混合 了， 然后 我 一直 那么 苦 等。 当然了， 我 现在 是 后验 视角 的 马后炮。 但是 如果你 放到 当时 的 那个 环境 下， 在 21年 的 高点， 如果 你敢 做出 这个 决策， 未来 大 概率 你 需要 面对 两个 风险 的。 第一个 就是 股票 涨 得 太好了， 你 多 待 一天， 就像 今天 多少 号 来着， 25号 的 股票账户， 就 你 多 待 一天， 你 可能 真的 是 多赚 五 六位数 的 钱。

我 那会儿 就是 一天 赚 一辆车。

我 就 受不了 了， 咱 敢不敢 不 赚 了， 这是 第一点。 第二点， 万一 哪天 假设 说 A 股 真的 卖 牛 了， 或者说 你是 真的 要 多次 面对 踏空 的 风险 的。 所以 我说如果 你 真的 能 做出 这个 决策， 那 你的 底层 价值观 一定 是 说 A 股 它 就是 本质 是 周期 机 可 失。 实在 来 我 今天 走了， 我 未来 还能 再 买回来。 如果你 以上 两点 你 都 觉得 你 做不到， 说白了 你 也 不可能 走 这套。 我 现在 越来越 觉得， 可能 大家 入场 的 时候， 北 洛 之前 刚才 说 的， 大家 都是 带着 绝对 收益 的 预期 进来 的对。

但 所有的 产品 都是 相对 收益 的。

其实我 也 挺 怀疑 这个， 我也 感觉 大家 好像 很多人， 尤其是 股民， 他 也是 奔 着 相对 收益 去 玩 的。

我不知道 它 也是 绝对 收益 是吗？ 中国 的 投资者 哪 有 相对 收益 的 概念。

那 我 觉得 还 蛮 好。 也就是说 如果你 想做 绝对 收益， 那 组合 管理 就 真的 得 做 起来 了。 而且 组合 管理 第一步， 它 真的 不是说 我们 去 选 哪个 指数， 它 前 不就是 我真的 得 控 一 控 我的 股 债 配比 了， 它 真的 不是 一个 什么 2864 的 嘴 上 说 的话。

对， 怎么说呢？ 就是 中国 投资者 的 对于 绝对 收益 的 理解， 就是你 刚才 说 的 那个 案例。 就是 牛市 的 是要 跟上 市场， 熊市 的 时候 要 超越 理财 封神 了， 这就是 普通 投资 的 预期。 你 跟 他说 说， 我 牛市 的 时候 跟上 市场， 熊市 的 时候 我 也会 亏少 跌 一点， 他 可能 也 不认。 首先 这个 认知 就是 不对 的， 那 相对 收益 的 认知 就是说 只要你 比 市场 涨 得 好， 跌 你 就 比 市场 跌 的 少， 我 都 认为 你 很 牛逼， 我愿意 跟着 你 能 到 这个 层面 的 投资者 本来就 少。

假如 说 你是 一个 基金经理， 你 想 去 实现 绝对 收益 的 这个 理念， 就是 有些 前提 的。 第一个 前提 就是说 你的 那个 客户 他 跟 你就是 理念 是 契合 的。 就 比方说 市场 涨 的 时候， 你 提前 卖掉 了， 止盈 了， 你 涨幅 我 远远 落后于 市场 了， 他 客户 不来 逼 逼 你， 说 这个 不太可能， 就说 你 水平 不行， 怎么样。 因为 很多 基金经理 在 20年到21年， 他 确实 早早 的 切换 了 仓位？ 减 或者 减仓 了， 或者 换 风格 了， 他 就 涨 得 慢， 涨 得 慢 就 落后 了。

这里 我 举 个 例子， 还是 从前 两天 从 九圈 的 那个 号 上 看 的 曹明 长， 他是 深度 价值 派 的。 20年 涨 最好的 是 成长 风格 的 曹明 长， 20年 他的 管理 规模 跌 掉了 94%.

他是 有一个 几年 期 的 产品 到期 或者 怎么样。 中欧 恒利。

对我 现在 还有 跌 掉了 94% 太 夸张 了。

但是 它 慢慢 你看 它 净值 涨回来 了。

是的， 而且 那个 时候 他 没有 亏， 只是 别人 长 得 太 牛 了。

比如说 你 拿 曹明 长 跟 张坤 的 曲线 比那 张坤 就是 那个 渣 男 木头 姐 那个 净值 你知道 吧？ 冲 的 特别 猛然 后 跌 的 特别 惨， 然后 套路 了 大部分 的 人。 那 曹明 长 他 就是 当时 涨 得 很慢， 然后 天天 被 骂， 这 两年 都。 僵 了 又 涨回来 了。

那 好， 我 反问 你， 你 觉得 还是 绝对 受益 进来 的。

所以 你知道吗？ 你 问 大部分 投资者， 他在 那个 场景， 他 一定 会 选 张坤 那条 线 OK 一定 是 会 选 那个 基金 的， 不会 选 他们 家 这个 基金 的。 不可能 的。 因为 那个 是 比 市场 牛逼 很多， 所以 他是 抱着 绝对 收益 的 预期。 但是 他 进来 选 产品 的 时候， 其实 是 选 了 一个 人家 走 相对 收益 的 一个 产品， 对 吧？ 这就 导致 大部分 投资者 他 其实 赚 不到 钱。 所以 基金经理 你 真想 实现 绝对 收益 的 理念， 你 需要 跟 你 特别 契合。 94% 都不 适合 跟 老曹 的 基金 都不 适合 绝对 收益 基金， 只剩下 可能 5%、 6% 那个人， 那 才是 坚定 的。

有人 认可 你说 OK 牛市 的 时候 你 涨 得 比 别人 慢， 但是 你 能 给我 一年 挣个 十个 点、 八个 点， 我 也很 满意。 熊市 的 时候， 你 亏 的 少一点， 幸运 能 给我 挣 收益。 只有 这部分 投资者， 所以 这部分 投资者 又 很少。 如果你 没有 很 深入 的 跟 这些 投资者 的 沟通 的话， 你 活不下去， 你 这个 策略 没有 规模， 做 资金管理 你 还是 要 靠 规模 生存 的那。

咱们 设身处地 的， 你说 老曹 是 怎么 想 的？

他 因为 有 行业 地位 了 他他 无所谓。 你 刚 入门 的 金刚， 入行 的 基金经理， 你 没有 行业 地位， 也没有 行业 名气， 没有 这种 定力， 你 做不到 的， 你 活 都 活不下去 的。 你 管 一个 1000万2000万 的 基金 怎么 在 这个 行 立足？ 那你 自己 工资 都 不够 发， 公司 也 不会 对。 所以 这个 行业 的 规则 就 导致 这种 基金 产品 供给 本身 很少。

我 身边 有 一些 私募， 包括 我们 现在 也有 一个 私募 的 公司， 他们 有 很多 客户， 就是 长期 的 特别 吸引 人的 客户。 牛市 的 时候 也好， 熊市 的 时候 也好， 我就是 挣 几个 点。 市场 不好 的 时候 理财 收益， 市场 好的 时候 也 不会 特别 牛， 可能 十个 点、 11个点、 12个点， 客户 也很 信任 他， 那 就是 长期 就是 很 好的 合作关系。 什么 涨跌， 那 才是 真正 的 绝对 收益。 你 想 真正 做成 绝对 收益， 需要 那个 客户 跟 你 之间 百分之百 的 信任， 然后 对 极其 契合， 你 才能 把 这个 理念 贯彻 下去。 否则 的话 你 过来 说 我给你 给你 28配置 一下 是 吧？ 比例 别 太高， 结果 股市 哐 哐 涨， 你 看着 别人 的 精神 涨， 特别 多能 有 那个 定力， 说不来 骂 我， 觉得 还 做 的 不错。

其实 说白了， 他 如果 没有 绝对 收益 的 这个 思路 或者 观念 的话， 他 看着 28定律 他 可能 是 无感 甚至 反感 的。

对他 认知 当中 绝对 收益 就是 牛市 的 时候 跟着 市场 赚钱， 熊市 的 时候 赚 理财 收益。 但 他不知道 真正 的 绝对 收益 是 什么样 的。 真正 的 绝对 收益 就是 每年 反正 就是 不管 涨跌， 我 能 给你 挣到 一个 超越 风险 收益， 就是 很 及格 的 成绩 了。

想 跟 北路 还要 跟 大家 讨论 绝对 收益。 还有一个 原因 就是 如果 你的 家庭 财富 配置 里面 权益 类 资产 占 比 很大 的话， 那 意味着 你的 身价， 你的 家庭 的 财富 是 有 很 明显 的 周期性 的对 吧？ 尤其 A 股 又是 一个 周期， 那 说白了 那么 多 的 钱 去 承担 周期， 你 可能 会 受不了 的 绝对 收益 的。 它 还有一个 副作用 就是 它 可以 尽可能 的 去 熨平 周期， 就是 让 你的 持有 体验 更好。 那你 要 就 5万块钱， 说白了 多 刺激 都 无所谓。 那 你说 你 把 身价 压进去 了， 这个 东西 还是 很 重要 的。

我 一会儿 可以 给你 一张 图， 就 我 A P 上 有一个 神奇 指标， 我们 网友 自己 发现 的。 网友 发现 这个 沪 深 300指数 和 我们 页面 上 有一个 叫 偏 债 基金指数， 它们 两个 特别的 契合， 是什么 契合 呢？ 它们 两个 的 底部 是 完全 重合 的， 但是 那个 偏 债 基金指数， 它的 股票 仓位 只有 20%到30%， 它 波动 就 极， 但是 它 和 沪 深 300的这个 长期 收益 又是 一样的， 两个 的 底儿 是 一样的。

顶 是 一样， 底 底 是 一样。 对， 这个 make sense， 这 张 图 我会 加 到 生动 词 里。 你 再 帮 我 跑 一个 数据， 就是 看一下 混合 的 那个 指数， 它的 最大 回撤 大概是 多少？

最大 回撤 应该 是 08年 OK， 08年 可能 有 20%， 多 恐怖， 已经 很好。 08年 沪 深 300跌了 70% 左右， 所以 它 30% 的 仓位 跌 10% 属于 正常。

所以 你看 老 韭菜 凡是 经历 过 08年 的， 我 觉得 他 多多少少 都会 很 在意 回撤 这个 事儿 了。 因为 那 真的 跟 18和22年， 那可真 的 不是 一个 级别 的 所谓 的 最大 回撤 了。

对， 后来 就 好 很多， 因为 08年 实在是 太 惨 了， 那是 全球 的 那次 金融危机。 对， 所以 后面 他 会给 你看 一下 18年 的 回撤 就 好 一些， 大概 可能 几个 点。 你可以 看一下 这条 线， 这个 蓝线 就是 偏 债 混合。

金好 有效。 这 张 图 我 放到 手线。

就是 沪 深 三百。 每次 这个 红线 跌破 蓝线 的 时候， 就 市场 的 特别 好的 买点。 所以 你 会 发现， 原来 我 长期 配 20%到30% 的 股票 仓位 一样 能 获得。 跟 股市 你看 一个 345， 一个 341年 化 收益 是 一样的。 然后 我的 回撤 又是 你的 4分之1， 那 我的 卡玛 比率 或 夏普 比例 可能 就是 你的 四五倍， 所以 你的 体感 就 会好。

收益 并没有 减少， 但是 波动 更 小 了。 代价 就是 人家 在 顶峰 的 时候 你 只能 干 看着。

对， 那你 愿不愿意 你 看看 就是说 你 所谓 的 绝对 收益， 真的 你 要 拿 绝对 收益 的 人， 对 吧？ 你 钱存 银行理财， 你 别 羡慕 人 股市 翻倍。

对 吧？ 这个 又 有意思 了， 就是 都有 代价， 咱们 还是 先 看 代价， 绝对 收益 也是 有 代。

所以 我们 就 首先 先 跟 客户 要 沟通， 就是 你的 预期 是 怎样 的， 咱们 就 提前 说好。

他 给你的 答案 也 不一定 准。

对， 但是 我要 跟 你 提前 说好， 我 不说 白纸黑字 写 下来， 但是 这些 东西 咱 该 说 的话 要说 到 前面， 你 认可 的 就 这么 去 投资， 不 认可 的 有 赌具。 那 etf 不是你 问 他。

你 经 没 经历 过 1518年.

我 经常 问 这样的 问题， 通常 我在 初一 讲课 的 时候， 经历 过 的 人 不多， 经历 过 15年 的 都 不多。 我不知道 当年 那 批 韭菜 是 彻底 离开 这个 市场 不玩了 还是 怎么样， 反正 就是 剩下 来 的 人 不多。

其实 问 大家 股 龄 真的 是 很 有意思 的 事儿。 因为你 会 发现 他家 首次 入市 真的 是 有 周期 的， 基本上都 在 一个 高点 是 吧？ 对， 说白了 就是 所谓 的 你是 第几代 股民。 第一代 可能 是 05年 的， 第二代 就是 07年 的。

也 挺 有意思。 我是 9几年 这么 夸张 吗？ 我小时候 跟着 我爸 去 证券公司 营业部， 他 那 买卖 股票 的 单子 都 是我 在帮 他 排队 填 的。

用 今年 最 流行 的话， 命运 的 齿轮 开始。

哥哥 这个 场景 我还记得 之前 营业部， 尤其是 暑假 的 时候， 夏天 的 时候， 那 故事 可 多了， 下次 有 机会。

所以 前面 我们 讨论 的 那个 国债 性价比 那个 指标， 就是我 做股票 大 仓位 的 战略 配置。 其实 也 并不是 白 说 的。 就是 因为 很想 跟 大家 重视 一下 绝对 收益 这个 思路。 你 选 不 选 这个 跟 我 无关。 我们 继续 来 讨论 指数 基金 的 组合， 你 给我 一个 开始 落地 的 这个 步骤。 步骤 一， 我们 前面 只是 介绍 了 锤子。

我 有一个 总结。 好的， 我给你 拿， 稍等 我 一下。 因为 我们 下半年 要 出 一本书， 然后 我们 把 这些 东西 全都 标准化 了。 就 是不是 标准化 的， 反正 就是 形成了 一套 东西。 比方说 我们 要 建 一个 组合， 你 过来 了 建 一个 组合， 或者 我 把 你 当成 我 一个 亲戚朋友， 我 有 话 能 直说 的 一个人， 就 不是 把 你 当成 客户 或者 什么的。

首先 我 觉得 还是 要在 理念 上 拉 起， 就是说 你来 投资， 首先 第一点 你 要 忘掉 暴富， 这样的话 我 才能 给你 设 一个 长期 的 目标。 可能 我会 把 比方说 股票 基金、 债券 基金 的 长期 收益率 告诉你。 比方说 股票 基金 可能 长期 就是 13到15个 点， 债券 基金 可能 就是 6到8个 点。 股票 基金经理 这帮 最 聪明 最 专业 的 人， 也就是 13到15。 所以 你 帮你 把 预期 先 控制 好， 就是 把 报复 这点 忘掉。 咱们 设置 一个 符合 你 目标 的 一个 长期 收益率 水平， 那就 可能 跟 你的 年龄、 跟 你的 资产 量、 跟 你的 风险偏好 有关 了。 我们 希望 给你 配置 的 这个 股 债 这个 比例 就有 关系 了。 所以 当你 这个 长期 标定 了 以后， 我 反过来 会 根据 这个 去 倒推 你的 我们 所说 的 这个 战略 资产 配置 应该 是什么 水平， 你的 资产 配置 的 中枢 是 应该 是 多少。

我们 能不能 再加 两个 数据， 一个 是我 看一下 它的 最大 回撤。

有 这个 图 我 一会 也 首先。

最大 回撤 是 多少， 然后 它是 在哪 年 发生 的。 第二个 我看 它的 年 化 波动率， 基本上 我 就 把 预期 代价 和 持有 体验 全部 都 覆盖 到了。

对， 有 这个 表。

我 这个 表 会 发 过， 然后 我 加 到 show note 里面。

待会 大家 自己看 一眼， 然后 我们 就会 根据 这个 表， 这是 第一个。 先 帮你 把 预期 咱们 先 达成一致。 你 别 告诉我 过来 说 我 牛市 的 时候 叫 跑 赢 市场， 熊市 的 时候 不亏 钱。 我 你我 说 你 滚吧， 你 非要 来 做我的 客户， 或者 来 成为 我们的 用户， 加钱 我也 做不到， 除非 我是骗子， 我做不到。 这个 没人 能 做到， 能 做到 的 都是 骗子， 大家 一定要 注意， 拍 着 胸脯 跟 你说的 一定 都是 骗子。

第二个 就是 咱们 的 长期 目标 定 了 以后， 就 刚才 说 的， 我们 可以 根据 这个 目标 来 倒推， 我们 应该 给你 什么样 的 资产 配置 的 中枢。 比方说 我 到底 几成 的 股票 和 几成 的 债券， 我们 搭配 起来 是 能够 满足 你的 一个 收益 目标 和 回撤。 目标 的这 是 算 出来 的， 不是 拍 脑门 说 出来 的对， 这是 我们 拿 历史的经验， 但 历史 不一定 代表 未来， 但是 它时 时间 足够 长 的话， 还是 有 一定 说明性 的， 对 吧？ 所以 我们会 拿 这个 历史 的 去 给 大家 去 看。

比方说 可能 我 刚才 说 了， 股票 可能 就是 12到15， 沪 深 300就是 8到10， 偏 债 基金 可能 是 6到8。 普通 的 债券 如果 理财产品 的话， 可能 就是 4到6 或者 8就不错 了， 现在 可能 降 的 还 更 低， 所以 这个 预期 基本上 是 稳定 的那 只是 它 有 波动 而已。 但 我们 还好， 目前 这个 点位 不高， 所以 基本上 我们 去 算 的话 是 稍微 可以 乐观 一点点。 对于 这个 长期 的 这个 东西， 所以 我们 倒推， 就 大概 知道 你的 股 债 的 这个 中枢 是什么 什么样 一个 水平 吧。 你 中枢 的 水平 定 了， 我 根据 股 债 性价比， 根据 恐怖 指数 再 给你 做 一 做 这样的 战略性 的 调整， 基本上 你的 仓位 就 定 了。

比方说 你是 一个 风险 激进 的， 那 我们 给你 算， 你的 长期 目标 是 超越 基金经理。 那 我 可能 给你 配 的 这个 股票 的 中枢 就 大概 可能 是 70% 的 股票， 30% 的 这个 债 类 的。 但是 最近 行情 又 很差， 估值 又 很低， 是 吧？

股 债 性价比 孔 碳 指数 指标 都 显示 你 要 高 配， 那 我 可能 会 把 你的 仓位 从 70调到 85或者 90。 但是 它 不会 偏离 七十 太多， 低 的 时候 它 也 不会 说 低 到 50以下。 所以 70可能 是你的 中枢， 这是 战略， 在 战术 上 我 可能 可以 稍微 帮你 调 高 一点点， 到 85到90。 这样的话 它 既 结合 了 你 动态平衡 了， 对， 既 结合 了 你 个人 的 目标 和 风险偏好， 又 结合 了 市场 的 环境。 所以 形成了 这么 一个 资产 配置 的 这么 一个 比例， 在 这个 比例 后面 就会 做 调整 了。

比例 配 完了 以后， 你 大概 知道 配 多少 股， 配 多少 债 了， 对不对？ 那 这些 股 是不是 要 去 买 基金 了， 要 选 标的 了 对 吧？ 对， 债 你 也要 去 选 标的 了， 对 吧？

在 这个 层面 上， 我们是 希望能够 帮助 投资者 去 构建 一个。 第一， 足够 均衡。 第二 它的 收益 目标 我 觉得 超越 市场 平均水平， 就 基金经理 的 平均水平 就 不错， 就 这么 一个 标的。 所以 你 用 主动 基金 可以 去 构建， 有 方法， 你 用 etf 可能 也会 有 方法， 咱们 今天 只 聊 etf 债 的， 也有 债 的 etf。 对， 债 就 稍微 简单 一点， 债 那 部分 你 就 看 比方说 收益率 的 高低 就 好了。 等 收益率 很高 的 时候， 那你 就 配 一些 长 债 喽， 十年的 国债， 7到10年的 国 开 债 的 这些 etf 如果 是 收益率 已经达到 很低 了， 那你 可能 就 尽量 配 一些 短 债， 中 短 债 的 这样的 etf 都有。 那 股票 的这 类 资产 的 etf？

如果我们 是 弱者 思维 偏 平庸 一点 的 想法 的话， 那 我们 就是 拿 这 几个 主要 的 这些 行业， 我们 去做 一个 均衡。 但是 这个 均衡 可能 不光是 行业 的 均衡， 可能 还有 市值 上 的 均衡， 风格 上 的 均衡。 我们是 有 一些 工具， 对你 配 完 以后， 我们的 工具 是 自动化 的， 现在 我们 去 穿透， 对， 现在 我们 都 A I 化 了， 就 帮你 去 穿透， 把 一对一 type 丢 过来。 我告诉你 你 哪个 多了， 哪个 少了， 去 给你 做 一个 均衡 的 这样。 但是 如果你 想 加 一些 主观 的 观点 也可以。 刚才 咱们 说 了 就是 医药， 就是 消费， 你 可能 也会 在 某些 方向 做 一些 调 医药 你 可能 是不是 觉得 C 叉 O 现在 景气 度 不好， 你 可能 低 配 L V 或者说 你 觉得 差不多 估值 到底 了， 调研 一下 觉得 不错， 什么 高 配 这个 只需要 花 一些 精力 了。

当然 现在 市场上 也有 一些 叫 什么 增强型 的 etf 它 本身 就 带 了 增强 属性。 那你 也可以 调研 进去 是 吧？ 是不是 这些 增强型 的， 因为 都是 宽 基 增强， 是不是 可以 放进去 做 一个 基本 盘， 甚至 包括 一些 smart beta 的 指数 基金， 它 如果 超额 收益 很 稳定 的话， 是不是 可以 再 放到 你 这里 头 做 一些 基本 盘？ 但 总体而言， 这部分 股票 的 仓位 还是 希望 它是 足够 均衡 的。

均衡 的 最大 的 好处 就是 跌下来 的 时候 你敢 买。 比如说 股票 仓位 不高， 但是 你 all in 半导体 了， 但是 半导体 跌 很多 一样 对 你的 这个 持仓 伤害 是 很大 的。 并且 你 跌下去 的 时候， 你 可能 不敢 去 加仓， 不敢 去 买 了。 你 对你 这个 仓位 你 会 怀疑， 这就 很 痛苦。

所以 第三步 就是我 讲 的 叫 均衡 为王。 我们 目标 是 构建 能 超越 经济 的 2分之1 水平 的 组合 就 不错 了。 你 也 别说 我 找到 最 犀利 的 猫 是 吧， 那个 我 也不 建议。 所以 可能 不到 10只etf 帮助 我们 去 构建 这样 一个 组合 就 不错。 错了， 在 3到5只 债券 的 etf 就 够了， 10到15只 标的 是 绝对 基本上 风险 也 足够 分散 了， 这是 第三。 第四 就是你 中间 这个 在 运行 的 过程 当中， 它 肯定 涨涨跌跌， 对不对？ 你 要 定期 的 去 复盘， 它 要 做 一些 优胜劣汰 和 再 平衡。

这个 咱们 具体 一点， 定期 给 一个 时间跨度。

这种 复盘 的 有 两种， 一种 是 按照 时间 来， 比方说 每次 每个 季度 会 出 一个 季报， 季报 refresh 了， 你 可能 要 去 看一下 季报 里面 的 一些 持仓 的 调整 的 变化。 因为 季报 出现 以后， 你 穿透 到 底层 就 变了， 对不对？ 但 etf 还好 一些， 是对， 如果 主动 基金 可能 变化 就 很大。 所以 每次 季报 出的 时候， 但是 你 还要 关注 你 这个 etf 的 规模， 流动性 有没有 什么 变化， 可能 也是 需要 关注 的。 然后 这个 行业 有没有 什么 变化， 可能 需要 关注 一下。

另外一个 就是 这是 定期 的， 你 根据 季报 来。 另外 就是你 要 根据 你 涨跌幅， 就 比方说 你 这个 季度 股票 猛涨， 它 会 打破 你 原来你 配置 的 那个， 你 给 自己 配 的 那个 比例， 可能 打破 很多。 那 这个 时候 你 可能 需要 做 一些 再 平衡， 就是 对你 要把 涨 多 出去 那 一部分 卖掉， 这个 是 最 考验 人的。 因为 一般 在 你 赚钱 的 时候， 你 想 再 多 打 一会， 多 转 一会儿， 让 子弹 再 飞 一会儿， 这个 时候 最 考验 人的 了。 那你 能不能 在 那个 时候 适当 的 去做 一 做 这样的 止盈 止损 的 操作， 让 你的 仓位 回到 原来 你的 初心 就 很 重要。 所以 我们 讲 叫 品类 要 优胜劣汰， 仓位 要 再 平衡， 这是 我们 复盘 的 意义。

大家 这种 时候 如果 觉得 对抗 不了 人性， 就 默念 A 股市 周期。 A 股市 周期。

我的 这个 珍贵 的 第五条 就是 要 保持 心态， 克服 恐惧 和 贪婪。 他 其实 就是 心态 的 一个 问题。 你 刚才 说 默念 那个 我 其实 昨天 看书 看 霍华德 马克思 那本书 里面， 他说 了 在 市场 里头 赚钱 就 记住 两条 铁律， 规律 一， 万物 皆 周期， everything in silo.

规律 二是 当 人们 忘掉 规律 意义 的 时候， 赚大钱 和 亏 大钱 的 机会 就 来了。 美 股 有的 经验， 他 干了 几十年 美 股 也是 这样的 经验。 所以 我想 第五个 就是说 保持 一个 好的 心态 去 克服 恐惧。 但是 我们 用 恐惧 碳 指数 这样的 东西 去 辅助 你 去 保持 这样的 一个 心态。 那 前面 这个 平衡 也好 均衡 也好， 我 觉得 它是 个 前提。 就是 如果你 all in 了 某 一个 板块， 你 很难 保持 心态 特别 好， 跌 的 那么 惨， 然后 你 还 看好， 我 觉得 很难。 所以 均衡 我 就 认为 是你 保持 一个 心态 的， 也 算是 一个 比较 重要 的 一个 前提条件。

然后 第六条 就是说 如果 你的 持仓 是 风险偏好 符合 你 符合 市场 的 要求， 然后 你的 标的 上 又 很 均衡， 你 心态 也 不错， 那 我 觉得 最好 是你 能够 做到 定期 的 去 投入， 定期 的 去 买， 甚至 在 极度恐慌 的 时候， 你 double 花 更多 的 钱 去 在 底部 去 买。 如果 这个 钱 短期 不用 的话， 我是 这么 买的。 我 基本上 买的 基金 我 很少 赎回， 除非 是 比方 过 个 一两年 遇到 了 一波 特别 牛逼 的 行情 的 顶峰 的 时候， 我 赚 了 很多 钱 我会 赎回。 比方说 最近 一年 两年， 我 几乎 从来 没有 主 会 国 级， 哪怕 是 我 买到 低点， 过 两天 涨 了， 我 基本上 也都 是 放着 的。 只不过 我是 有 闲钱 的 时候， 低点 的 时候 我会 持续 买， 所以 定期 的 投入 必要 的 时候 能够 加倍， 这是 第六条。 最后 一条 我 认为是 所有 里面 的 重中之重。 你 没有 最后 一条， 前面 你的 全部 都 做不到。 最后 一条 叫做 好 主业， 保持 现金流， 保住 老板， 保住 工作。

如果你 没有 持续的 现金流 的话， 说白了 你 心里 没底。 你 这 仅仅 是一个 又 跌 到 一个 低点 了， 你 有 现金流， 那你 就可以 持续的 买。 你 因为你 相信 你的 组合 是 很 稳健、 很 强壮、 很 健康 的 一个 组合， 你的 配置 又是 很 均衡 的， 你 就 敢 买。 我 经常 会有 很多 粉丝 拿着 亏 钱 的 这个 持仓 来 问我 一看 他他 买的 就是 一个 风格 的 基金， 里边 21年 高点 买的 都是 坤坤， 坤坤 什么的， 我 风格 都 差不多。 你说 我 让 他 去 加仓， 我也 心里 没底。 但是 通常 情况下 我会 跟 他说， 你 要 信我 的话， 你 把 这个 组合 调 的 均衡 一些， 然后 你 再 加仓。 它 有可能 均衡， 也 不一定 说 就 比 白酒， 或者说 当时 大盘 上 一定 涨 得 很好， 但是 解决 了 你敢不敢 加仓 的 问题。 所以 我 觉得 你 想 赚钱， 这个 标的 只是 其次， 更 重要 的 是你的 策略 和 你的 心态。

所以 如果 标的 帮你 解决 了， 不怕 他 亏 没的 问题， 敢 加仓 的 问题。 因为 均衡 组合 它 市场 涨 的 时候， 我 刚刚 才说 了 基金经理 2分之1的 水平， 对 吧？ 你 要是 基金 的 2分之1 水平， 那 它 涨 的 时候 它 也会 涨， 所以 你 就 敢 加仓， 敢 加仓， 那你 钱 从 哪 来？ 你 还是 要 做好 本职 主业， 你 晚上 睡 得着 觉， 他 可能 没有 更多 的 资金 去 帮助 他 去 维持 一个 生活， 他的 心态 就 换 了。 但 如果你 持续 有 增量 资金 的话， 我是 觉得 你 心态 会 非常 好。 你 只要 你的 标的 选 的 没问题， 你的 组合 足够 均衡， 你 就 一直 买。 真 没事儿。

人和 钱 都是 稳定 的对。

你的 组合 标的 是 稳定 的， 你的 心态 是 稳定 的， 然后 你的 收入 本职工作 也是 稳定 的。 除了 可能 专门 做 基金经理 的 事， 因为他 赚 基 做 基金经理 赚 的 是 别人 的 钱， 就 我见 过 的。 除此以外 投资 做 的 好的 都是 人家 主业 本身 也 做 的 很好。

我们 call back 一下， 你 可能 还会 配 一些 交易 仓位， 或者说 是 和 卫星 仓位。 你是 要 去 盯 那些， 比如说 孔 碳 指数， 所以 我 觉得 越少 还是 越好 一点， 但是 咱 也 不能 少 到 无效 对 吧？ 有效性 的 下 沿 大概是 数量 八只 左右， 可以吗？

那 这样的话 你的 etf 就 可能 要 以 宽 基 为主 了。 O K 就 比方说 像 中证 800 500 2000 这样的 宽 基， 国政 两千 这样的 宽 基 为主 了， 那 基本上 就 代表 了 全 市场 的 平均水平 了， 剩下 可能 有 一两只 是 你出去 打猎 的， 你 希望 增强 的， 你 特别 看好 的 行业。 对 行业， 比方说 你 现在 特别 看好 中 概 的 反弹， 那你 肯定 配 一个 恒生 科技 E T F 或者 中 概 互联 是 吧？ 又 或者说 你 觉得 医药 跌 到头 了， 白酒 跌 到头 了， 你 可能 有 一两支 行业 的， 剩下 的 可能 要 以 宽 基 为主。 而 这 一类 的 如果 是 也 用 etf 的话， 那你 就 最多 就 两只。

如果 是 etf 的， 其实 就是 国债 和 利率 债。 就 国债 这 一类 的 国债、 国 开 债、 利率 债 这 一类 的 信用 债 的 etf 我 说实话 我自己 本身 市场 产 这种 产品 很少， 可能 有些 城投债 E T F 或者 什么的， 它 收益率 可能 会 稍微 高 一点。 但是 信用 债 做成 etf 我是 觉得 怪怪的。 我 信用 债 的话， 我 可能 会 更多 的 会 买 一个 主动 基金经理 会好 一些。 所以 你 国债 E T F 那 说白了 你就是 拿 一个 国债 利率 的 收益， 它 就是 作为 它 可能 不是 贡献 收益， 但是 可能 一般 你 熨平 资产。 对。

还有一个 就是 比如说 你 一个 组合 建 好了。 主持人 还有一个 功能 我 特别 喜欢， 就是 那个 相关性。

的 亲戚 之间 的 相关性。

对我 觉得 那个 很棒， 因为 低 相关性 算是 免费的午餐 了。

对， 这个 很多人 不信， 但是 这个 数据 是 能 证明 的这 有点 到 哲学 层面。

上次 维 洛 特别 逗， 上次 维 洛 录 完 自己 在 这 嘀咕。

这玩意 有人 听 吗 是吗？ 有人 听 吗？ 后面 他们说 反馈 挺好。

我 现在 给你个 数据 面积 18期， 你的 那 期 完 播 率 最高 的， 我们 那 期 大概 录 了 一 小时 80分钟。 完 播 率 65%.

是因为 信息量 大 吗？

还是 i don't know。 也有 好的， 你 跟 那些 好的 差别 可能 就是 一两个 点， 但 你的 就是 最高 的 65%， 你 算 一下 就是 80分钟 乘以 百分 65， 还是 蛮 可观 的 一个 时长 了。

我们 上次 聊 的 是 啥 来着？ 我忘了 什么 话， 聊 的 是不是 跟 创业 的 一些 事情， 是不是 大家 会 感兴趣 一些。

创业 是 开头 闲聊， 上次 其实 介绍 了 一下 酒 圈 的 工具， 然后 很 宽泛 的 聊 一 聊 指数 基金 投资 和 主动型 基金 的 投资。 差不多 就这样。

上次 你 那个 我 觉得 提 的 挺好， 你 不问 我， 我 可能 也 没 机会 空下来， 完整 的 时间 去 系统性 的 想想。 后来 有 一些 我的朋友 他 问我 一些 相关 的 东西， 我 就 把 你的 视音频 丢 给他， 我说 你 就 听 一遍， 在 开车 路 上下班 这 一听， 他 听 完 以后 或者 在家 做 家务 的 时候 一听， 他 给我 反馈 也很 好。

那 回 就是 力求 全。 今天 这 期 就是说。

了 一些 树 的 东西 是 吧？ 对。

主要 就是 那个 etf 在 辅助 一个 很棒 的 物料， 那个 地图 就可以 给 大家 算是 来 白 嫖 来了。 我 感觉 这 玩意儿 也有 周期， 18年 的 时候 指数 基金 也是 显学， 只是 后来 20年开始， 这个 主动型 超额 明显 拉 起来 了。 大家 开始 这 玩意儿 也有 周期， 万物 或者说 越 偏 熊市 的 行情 指数 基金 越好。

我 再 补充 一点， 有 两个 点句， 就是 指数 亏 钱 的 投资者 不 卖， 都在 骂 自己， 对骂 市场 投资者 骂 你看 越 亏 钱， 然后 投资者 还 越 抄底， 规模 还 越大。 亏了 钱 投资者 还不 骂 你， 有 这么 完美的 标的 吗？ 所以 进 公司 肯定 包括 券商 肯定 都要 搞。

OK 那 这 期 差不多， 谢谢。

谢谢 老铁。

是 这样， 我 觉得 你 到时候 起 标题 的 时候， 你可以 往 etf 上 靠 一 靠。 因为我 离 这个 机构 近 一点， 是 感受到 这个 E T F 的 风 是要 起来 了。 你 要 借 这个 事， 现在 不是 一家 券商 在 搞， 是 二十多家 券商， 从 最大 的 券商 到 中型 券商， 集 全 公司 之 力推 etf 为什么为什么？ 我可以 告诉你， 券商 不是 搞 财富 管理 转型， 原来是 股票交易， 主动 基金 好的 时候 卖 的 很多 主动 基金， 明星 基金， 现在 全 亏 着呢。 所以 他们 继续 要 想 卖 产品 的话， 没 别的 产品 可 卖 了， 就 只有 搞 E T F。 E T F 它 第一 有 免责， 第二 他 原来是 客户 是 股民， 股民 转 etf 特赐 化。

对， 长 特 身上 这个 好 真实 这个 理由。

所以 他们 所以 各 大 券商 就是现在 不是 也 不行， 场外 基金 也 卖 不动， 那 就是 场内 让 大家 搞。

etf 这 是你 对外 说 的 吗？

实际上 大家 也都 是 这么 认知 的， 各 大 券商 就是 这么 看 的。 然后 有一点 不负责任， 就是 先 一窝蜂 的 提供了 各种 赌具。

假如 这个 赌场 永远 就是 供给 不饱和 的 状态， 然后 再 出清。

可能 就是 在 外面 挂 各种 招牌， 说 我们 这儿 有 各种 百家乐 这 牌 酒 的 反正 就是 把 这些 东西 让 大家 来 玩。 现在 目前 是 这么 一个 状态。

我 觉得 特有 意思。 我 昨天 写 了 一个 彩票 的 稿子， 因为 现在 彩票 非常 火。

大家 经济 也 不好。

彩票 越 好是 吧？ 我 其实 是 想 这么说， 但 我 有点 没底。 今年 因为 增速 非常 高， 今年 整体 是 50% 加 的， 但是 题材 是 80% 左右 的。 大家 可能 会说 22年 低 基数 效应， 但是 你 往回 一看 数据， 22年 比 21年 还好 是 吧？ 21年 比 20年 还要 好。

我 感觉 是 经济 越 不好。

是的， 是 包 过。 现在 韩国 非常 火， 美国 非常 火， 我 有 几个 很 感慨 的 点。 第一个 就是 美国 的 彩票 行业 是 他们 最大 的 精神文明 消费。 你 把 什么 看书、 听 播客、 看电影 加起来 都 没有 彩票 高。 然后 中国 也是， 你看 中国 彩票 去年 是 四千多 亿， 游戏 行业 才 多少？ 才 不到 3000亿.

是 他 那个 每 我不知道 海外， 他是 每周 开奖 的， 很 刺激 什么 电。

大家 都在 健身 前 等我 觉得 大家 真的 是 服 了。 就是现在 可能 原来的 叙事 就是 努力 改变命运， 读书改变命运。 现在 大家 上香拜佛， 赛博 改命。

但 我 感觉 买彩票 我不知道， 我的 认知 不一定 对的， 我 感觉 彩票 收割 的 是 穷人。 是的， 你说的 太 对了。 因为 我小时候 我 有一个 邻居， 他 开 了 一个 小 饭馆， 家里 条件 不好， 然后 特别 抠， 真的 是 精打细算 的 那种， 赚 一点 钱 就 去 买彩票， 省 出 一点 钱 就 去 买彩票。

美国 这也是 就 我记得 疫情 的 时候， 大家 听到 了 一个 非常 反 直觉 的 数据。 近一半 的 美国 人是 拿 不 出来 400美元 的 应急 钱 的， 商家 都 不信， 但 这个 数据 是 被 外 媒 大量 引用 过 的， 这 是一个 很 反 直觉 数据。 第二个 直接 数据 是 美国 人的 人均 彩票 消费 也是 400美元， 所以 这 两拨 人大 概率 是 一批 人， 所以 是 符合 你 那个 认识 的。 然后 第二个 特别 好玩的 点 是， 一张 彩票 是一个 彩票 店 只能 拿到 8% 的 分成。

是 销售额 的 8% 吗？ 对， 这么 多多 吗？

觉得 挺 多 的。 不是你 想 一个 生意 它的 毛利 上限 是 8% 多 吗？

就 彩票 店 拿 8% 是 吧？ 那 我 觉得 也 挺 多 的。 你知道 基金 它 多少？ 怎么 可能 我们的 认知 不同， 就 8%， 我 可能 就 觉得 是 这个 跟 保险 有 1比。 就是我 是 一线 销售 人员， 我是 卖 保险 点 的话， 差不多 就 也是 这个 水平。

就算 是 差不多 这么 多， 那 可能 还要 低 一些， 比 8%。 那你 要 这么说， 也是 那一个 彩票 店， 他 其实 老板 散 牌， 就是 老板 给我 买 十块钱 彩票 这种 就 散户， 就是 老板 带 大家 去做， 老板 真正 在 做 的 是 那种 大户， 就是我 一个月 可以 你 在 这儿 消费 个 几万几十万 的 是 吧？ 人家 可能 一个月 整个 店 才 几万几十万， 就是说 我 可能 攒 了 十 来 20个， 每个 月 固定 来 你 这 买 几千块 的那 你看 是不是 特别 像 一个 彩票 店老板， 本身 他 就是 一个 叠 码 仔。 我 服务 大 客户 的 彩票 店 本身 就是 一个 散台， 就 我 两种 活 都 接， 但是 我 主要靠 大 客户 赚钱 的。

醇 行业 的 老板。

特别 像 投顾。

就是 他 给你 弄 各种 曲线。

在在 墙上 挂 着。 对， 然后 你知道 更 绝 的 是什么 吗？ 我是一个 大户， 我有我 自己的 能力 圈， 我有我 自己的 风格。 没有， 我给你 提供 E P S， 老板 会 根据 你的 风格 帮你 匹配 他的 收益率曲线， 他 会 自己 算 他的 预期 收益， 他 给你 下 不下 单子， 所以说 你可以 理解 为 他是 抽 了 8% 的 佣。 但是 老板 他 个人 的 服务水平 非常重要， 因为你 是要 服务 老 投顾 的， 像不像 投顾？

是是是。

你 这么说 挺 像 的。 然后 我 觉得 好 有意思， 我 觉得 应该 让 这帮 油腻 的 彩票 店 的 老板 们 去做 投顾， 人家 是真的 服务 老客户 的， 我 觉得 太 有意思 了。