上周,美国市场大幅抛售。仅周一,标准普尔500指数就下跌了3.6%,进入技术性回调区域。动量交易受到特别严重的打击,多年来一直是赢家的股票突然变成了输家,而一直是输家的股票突然表现优异。也许最奇怪的事情是,波动性并没有随着抛售而真正飙升。VIX指数——有时被称为华尔街的“恐慌指标”——上涨了,但甚至没有达到我们在2024年或2022年看到的水平。那么发生了什么?为什么抛售如此短暂且有点奇怪,而且缺乏波动性?在本期节目中,我们与野村策略师查理·麦克利戈特谈论究竟发生了什么。仅限阅读:对冲基金动量押注在动荡的市场中同时暴跌标准普尔500指数暴跌进入回调仅需16天只有彭博社.com的订阅者才能在收件箱中收到Odd Lots时事通讯——现在每天工作日发送——以及对网站和应用程序的无限访问。请访问bloomberg.com/subscriptions/oddlots订阅。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 再见。
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我们通常会在市场抛售期间看到人们谈论这一点,因为所有期权交易者都必须买卖东西来对冲所有这些变化的风险敞口。人们总是怀疑这种对冲活动正在以某种方式推动市场。
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抛售可能加速的点。我认为在您的笔记中,您将 5,650 和 5,560 之类的东西作为标准普尔 500 指数的点,届时抛售可能会加速。我们在周四确实跌至 5,500 的低点,但我们看到股票回升。为什么会这样?所以有两个大型市场。
标准普尔指数期权领域中交易商的短期伽马行权价。我认为是,我认为是 5,600,然后是 55,65,一个特定的水平,这是市场中这种大型上市交易的一部分,在市场上得到了很好的社会化,在本月底,所以不是本周的期权到期日,而是本月底,3 月季度到期,并且是所谓的看跌期权价差套期保值的一部分,其中回调
看涨期权在价外被卖出,以帮助为市场中的这种看跌期权价差融资。而 55-65 是一个做空行权价,这意味着在这种情况下,它看起来像是短期伽马。然而,我认为关于这一点的事实是,因此这个想法是在本月的这个时间点,距离发生还有几周时间,它实际上可能
可能表现得像你认为的这个加速点一样。一旦你这样做,你就会四处反弹,它保持了三到四次,然后它就突破了。问题是,市场知道这笔交易会在本月底被滚动并重新平衡,我应该说。并且您知道将会有大量的 Vega 待售。
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来自你对短期游戏的典型想法,作为这个加速点,取决于到期时市场的状况,这将影响客户对这些行权价的操作并设定新的看跌期权价差套期保值。但我认为我想谈论的关于波动性的更大话题是,很多传入的信息都是关于为什么波动性实际上似乎没有反应?是的。所以 VIX,我知道 VIX 上涨了,但我认为它上涨到了……
你把它与 2020 年超过 80 的情况进行比较。即使在 2022 年,它也像 36 或 30 多。波动性非常平静。甚至在 24 年。2024 年 8 月几乎达到 40。无论如何。是的。所以我上次来这里是在 8 月份那次冲击之后。那是我当时以及现在仍然认为的适当的。
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唐纳德·特朗普,即使市场当时误判了他的政策的宏观经济,我们应该谈谈。哦,你永远不会得到这种风险积累。好吧,在这种情况下,从 11 月开始,你知道,当它真正成形时,我认为市场肯定从夏天开始就有所感觉。倾斜。
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我们双方都变成了经济民粹主义者,财政主导地位是这个压倒一切的主题,就像我们作为一个社会无法忍受痛苦一样。我们看到了后 COVID 时代财政刺激的类固醇影响,这最终成为最终引发通货膨胀冲击的决定性因素,正如我们所有人所经历的那样。
所以他将采取一个已经强大的经济体,并通过 DREG、减税和这些其他刺激措施使其过热的这个想法完全让市场考虑
进一步扩展美国例外论,对吧?由于许多原因,这种超越世界其他地区的表现能力,这是一个单独的播客,但定位就像做多美国资产一样。欧洲将更快地进行削减,因为他们更能感受到经济放缓的影响。中国有各种各样的问题,对吧?世界其他地区都在苦苦挣扎,美国例外论以及美国例外论的一部分,不仅仅是
全球霸主、最强经济体、放松管制、管道中的所有这些刺激措施,也包括技术创新这个想法。技术创新是去年和过去两年的故事。过去 15 年。关于人工智能,对吧?是的,它过去在十年代被称为 FANG,对吧?所以这种大型科技股的想法,所有这些决定了去年股市的东西,比如 MAG-7、MAG-8,
标准普尔 500 指数的 35%,纳斯达克指数的 50 多个百分点,所有这些科技和颠覆性主题在市场中的集中度。这是美国例外论交易的重要组成部分。好吧,猜猜怎么了?这些交易真的非常拥挤。它们真的被大量投入,并且——
发生了两次冲击。第一次冲击是市场,这就是我开始的地方,你知道,在 2 月份开始谈论对冲下行风险,是市场,我认为,误解了特朗普经济计划的阶段或顺序,即你必须先做痛苦的事情才能在以后做刺激性的事情。而这种差距,这种时间差距,你知道,你必须尝试设计一个减速。嗯哼。
然后才能通过他试图创造的通货紧缩来获得降息,最终,你知道,这种财政紧缩以潜在的财政扩张来实现的想法,你甚至可以说。这里被忽略的另一个冲击,这不仅仅是特朗普增长恐慌,对吧?
我们每个第一季度到第二季度都会出现增长恐慌。这是后 COVID 经济世界的产物。没错。我们从尼尔那里得到了一篇很好的文章。无论如何,继续说。是的,所以这很重要,对吧?你知道,这是我的论点的一部分。就像,看看轨迹。我们有这些过热的动物精神、第一季度的数字,然后季节性调整开始生效,我们在第二季度或第三季度出现增长恐慌。但这里的另一个因素是深度寻求故事。
在技术创新中,在市场集中度中。猜猜怎么了?所有这些名称不仅仅是指数的巨大组成部分和主题的巨大组成部分,还有散户投资者和对冲基金多头等等。想想他们在杠杆 ETF 空间中的影响,这绝对是大幅增长。这是市场合成负伽马的来源,你知道,在他们当日收盘时重新平衡到上涨日,他们在当日收盘时有很多东西要买。而其中 80% 的资产恰好集中在同心圆的科技颠覆领域。
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所以这里的最后一点是,你对共识是什么,共识定位和共识叙事有了这两种冲击。现在,突然之间,这种认识到第一阶段将不得不设计一个减速来获得特朗普想要做的刺激性的事情。是的,这很奇怪吗?就像,为什么我们要让经济增长崩溃以促进经济增长?好吧,因为我认为在这种情况下,像
财政赤字支出是一个市场担忧,对吧?我的意思是,想想去年当我们谈论财政主导地位时利率在做什么。这里具有讽刺意味的是,你随后会因为试图解决它而受到惩罚。例如,看看欧洲,这现在是市场中的一笔大交易。它很简单,但这就是资产配置者思考和行动的方式,对吧?谁在财政紧缩和收紧,谁在财政扩张和刺激?
欧洲,对吧?特朗普说,看,我们现在可能正在谈论二战后布雷顿森林体系的终结,美国和平时期,对吧?我们不再会为了让你购买美元资产和使用我们的货币而保护你。所以猜猜怎么了?欧洲必须出去
创造这种融资。有了这个,突然之间,他们现在在多年来一直是来源之后成为财政扩张者。这是一个完整的,这是一个真正的制度转变。这是一个真正的潜在制度转变。尽管我认为这最终会创造条件
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但我认为这对某些投资者来说仍然很痛苦。所以我们刚才提到了动量,这肯定很痛苦。多策略一定很难过,因为我们看到很多表现优异的股票表现不佳,而表现不佳的股票突然表现优异。情况如何?给我们一些市场信息。
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所以,即使你知道,其中一个基金或其他什么机构在指数套利方面遭受了非常公开的损失,我认为这可能受到了负面影响。他们最终必须对市场上各种产品的资金流进行建模,才能进行他们的指数增减操作。好吧,他们最终可能受到了大量杠杆 ETF 资金流的严重影响,这些资金流完全是负面的。
完全摧毁并造成这些巨大的超调和巨大的负伽马型波动。所以,长话短说,就拿二月份来说吧,与内部人士、高级交易员等等交谈,这些是一些他们在四五年内从未经历过的单月亏损,在那些从不亏钱的地方。他们只是如此有效地阻止你。然而,这确实是对该模型的肯定,因为没有爆仓。这里没有像长期资本管理公司那样的事件。
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关于这一点,我有一个有点奇怪的问题,但我们是否可能达到这样一个点:波动性市场如此庞大且需求如此之高,以至于我们永远不会像2018年那样经历波动性事件,类似的事情,因为每个人都在为下行保护支付高昂的代价?好吧,我的意思是,具有讽刺意味的是,当你充分对冲时,你就会创造崩盘的条件,对吧?这意味着交易商做空了所有这些看跌期权。我认为——我想你另一方也必须有卖方。这是最重要的事情,我们已经塑造了行为,无论是美联储的干预、道德风险动态,还是如今的政客、财政干预,无论是硅谷银行和——
市场上70个不同的新的五个字母缩写流动性特殊功能来扑灭火灾。这就是为什么对波动性卖出策略的反向测试以及波动性卖出策略的资产管理规模一直在奏效。就像你卖出恐慌一样。
而最终当你市场上存在这种做空期权的动态时,就会发生这种情况,无论是交易商做空实际的下行对冲,还是CTA趋势从做多转向做空,并且必须在价格下跌时卖出更多,或者目标波动率基金就像一个对冲覆盖做同样的事情,或者杠杆ETF。你现在明白了。
最终发生的事情是,期权卖方阻止了问题,因为他们回购,他们把伽马还给交易商,他们卖出期权,他们卖出高价波动率。市场稳定下来,区间收窄。你需要不断地注入波动性。波动性是均值回归的。如果你不能持续每天有1.5%的波动,这是一个很大的要求,你需要持续不断的坏消息。
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我认为,现在比对冲买方更重要的参与者。这是过去20年来真正的足迹,自从量化宽松以来,之前的波动性买方是真正的资产管理者,比如长期投资者等等。量化宽松之后,很多……
这些人,大型养老基金变成了波动性卖方。是的,这是比尔·格罗斯在台上发言时说过的话,他说,每个人都卖出波动性。因为什么也没有发生,所以这就像现在唯一的交易。对。什么也没发生。你必须押注什么也没有。直到现在。是的。也许。直到现在,也许吧。我还想就波动性问题说明一点,例如,8月份波动性变得如此古怪的原因是,这种说法是卖出高价波动性,记住非农就业数据和欧元利率数据是在那个星期五。是的。
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