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Lots More With Charlie McElligott on the Sharp, Strange Selloff

2025/3/21
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Odd Lots
AI Deep Dive AI Chapters Transcript
People
C
Charlie McElligott
主
主持人
专注于电动车和能源领域的播客主持人和内容创作者。
Topics
主持人: 我对Gamma交易策略和市场波动性有疑问，特别是最近的市场抛售。 Charlie McElligott: 我认为过去对交易商仓位的假设导致了错误的叙述。交易商做空看跌期权对冲，做多看涨期权来自超额交易者，这些动态使得市场陷入长期Gamma状态。但短期Gamma很重要，因为那里会出现潜在的跳跃点，导致市场突破某个水平或交易商做空的某个执行价。在市场抛售期间，人们通常会谈论负Gamma，因为所有期权交易员都必须买卖东西来对冲所有这些变化的风险敞口，人们怀疑这种对冲活动正在以某种方式推动市场。 最近市场波动性似乎没有反应，VIX上涨，但远低于2020年和2022年的水平。2024年8月，由于就业数据令人震惊，市场对经济硬着陆的风险进行了重新定价，VIX飙升至65点。而这次不同的是，自大选以来，唐纳德·特朗普是Gamma代理的化身。任何套利交易或高夏普比率交易都需要一段时间的低波动性来积累仓位，建立杠杆，因为在低波动性下，价格持续上涨，从而建立杠杆和风险。稳定孕育不稳定。 过去三周，市场出现了拥挤的叙事和主题仓位，杠杆率很高，总敞口仍然很高。年初时，多头头寸远超空头头寸。9月开始的利率抛售（收益率上升）反映了市场认为，无论谁获胜，特别是如果特朗普获胜，美国将走向财政主导地位，社会对经济痛苦的容忍度很低。市场认为特朗普将通过减税等刺激措施，进一步推动美国经济增长，这被视为美国例外论的延伸。市场对大型科技股的押注非常拥挤，这些股票占据了S&P 500和纳斯达克指数的很大一部分。市场误解了特朗普经济计划的阶段性或顺序，即必须先采取痛苦的措施才能进行刺激。科技创新领域的深度衰退冲击了市场，导致对人工智能资本支出的重新思考，英伟达股价下跌17%。市场可能误解了特朗普的经济计划，认为需要先人为地降低经济增长，才能通过通货紧缩来实现利率下调和财政扩张。 大型多策略对冲基金在2月份遭受了前所未有的损失，这与市场中日益增长的拥挤程度和杠杆率有关。尽管大型多策略对冲基金在2月份遭受了损失，但它们并没有出现爆仓的情况，这表明其风险管理模式是有效的。这次抛售并非波动性事件，因为市场已经做好了对冲，隐含波动率和看跌期权的倾斜度都很高。波动性卖出策略的回测结果持续有效，因为市场参与者会卖出恐慌情绪。波动性是均值回归的，如果无法持续出现大的市场波动，波动性就会收缩，波动性卖出者就会更有信心，市场就会稳定下来。 Charlie McElligott: 5600点和5565点是S&P 500指数期权中交易商的两个主要的短期Gamma执行价，其中5565点是月末到期的三月季度期权的一部分，属于看涨期权卖出和看跌期权买入的组合策略。

Deep Dive

Shownotes Transcript

Last week, the US market sold off sharply. The S&P 500 fell as much as 3.6% on Monday alone, entering technical correction territory. Momentum trades were hit particularly hard and stocks that had been winners for years suddenly became losers, while ones that had been losers suddenly outperformed. Perhaps the strangest thing though, is that volatility didn't really surge as things sold off. The VIX — sometimes called Wall Street's "Fear Gauge" — went up, but it didn't even reach levels that we saw in 2024 or 2022. So what happened? And why was the selloff so short and kind of strange with the lack of vol? On this episode, we speak with Charlie McElligott, Nomura strategist, about what exactly has been happening.Read only: Hedge-Fund Momentum Bets Crater All at Once in Volatile Markets)The S&P 500’s Meltdown Into a Correction Only Took 16 Days)Only Bloomberg.com subscribers can get the Odd Lots newsletter in their inbox — now delivered every weekday — plus unlimited access to the site and app. Subscribe at bloomberg.com/subscriptions/oddlots)

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