Vol.257 | 刘煜辉：A股有三类投资机会，黄金适合个人投资
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10 分钟 邦尼李七一个正在发生的商业逻辑 2025 年的股市和黄金是你的投资方向吗各位听众大家好欢迎收听本期的一财播客 2025 年已经开局新一年的投资要怎么做

本期,我们将来看看中国首席经济学家论坛理事、上海首席经济学家金融发展中心副主任刘玉辉对于 2025 年 A 股市场行情的判断如果美股有波动,A 股会怎么走?A 股的投资机会在哪?为何黄金适合个人投资?2025 年至今,你在股市上赚钱了吗?欢迎在评论区留言

刘玉辉认为,目前 A 股市场基本处于一个大箱体震荡状态大致在 3100-3500 点之间,稍微极端一点可能到 3200 点由于市场惯性及情绪惯性,有时钟摆会过头,但整体还是维持在这个箱体 A 股肯定不会回到去年 9 月 24 日之前的状态,从本质上已经摆脱了而现在这种大箱体状态,主要是由于面临着内外诸多不确定性因素

一方面特朗普上台后会出什么牌难以确定我们一直强调已经制动的蛇的策略国内政策方面都在等待对方出牌做到兵来将挡水来土掩

另一方面,国内 2024 年 9 月 26 日政治局会议确定了一揽子增量政策来振兴经济但政策落地执行需要过程,目前处于政策落地的空窗期所以市场处于大箱体状态较为合理若要向上突破箱体上沿,需要强有力且明确的信息来触发

当前大的时代背景是中美分离的百年变局刘一辉表示我们必须密切跟踪美国方面的动态变化其遇到的各种勾勾砍砍对我们来说可能就是转化的时机而对于触发器来说可能更多的来自美国的经济动态变化虽然美元资产处于低波动的情绪高潮但背后隐含的潜在因素其实很高

它处于资产估值贵通货膨胀高借贷利息高的三高状态还有就是大众生活成本高 4.6%的十年期国债长期利息也意味着资本对通胀非常悲观

三高同时存在不是常态稳态背后可能隐藏着美国资本未来巨大的高波动就看何种状态何种事件会触发它比如特朗普和马斯克上台后要革新政府却遇到巨大阻力美国内斗厉害某个具体事件就可能触发潜在的高波动要知道历来美股波动对 A 股也会有一定拖累那么接下来如果美股有波动 A 股会怎么走呢

对此刘一辉表示还是要放在中美分离的百年变局中去看过去四年我们走得很难某种意义上是全面对立局面中遇到困难挑战从全球跨境资本流向看过去四年形成了坚硬的策略结构即做多通胀资产做空通缩资产

通胀资产包括美股、贵金属、加密货币等美元计价资产还包括站在美国价值观阵营的地缘政治红利国家的股票如日股、韩国股票、印度股票等过去 4 年都在走红利状态

通缩资产方面,我们这 4 年不断累积释放经济通缩压力,收益率不断走低 10 年 7 国债跌到 1.6%,30 年 7 跌到 1.8%所以美国那边互相变化,某种意义上是中国改变跨境资本艰难状态的机会,对我们是好事美股波动率释放,美元资产大跌时,资本表现出 A 股正向动能反应,此消彼长关系很明确

要说以前美股波动会对 A 股有一定情绪拖累但现在是此消彼长的关系刘玉辉表示以前跌很正常因为中美是偶合关系即全球化大家都是一体的处于同一周期一个政策周期一个经济周期里所以同呼吸共命运但从 2019 年之后特别是 2021 年之后双方分离不是和平分手世界改变了中美经济周期政策周期都变成平行状态

虽然过去几年投资框架包括全球资产配置框架是做多通胀资产做空通缩资产但随着特朗普上台这种坚硬结构存在瓦解过程哪怕是边际上的松动比如通胀资产头寸哪怕只是几个点的边际下降也会对人民币资产人民币汇率产生很大边际增量

谈到 2025 年 A 股市场会如何发展刘亦辉表示目前 A 股市场存在相提震荡格局但存在突破上沿的机会向下我们有措施可以保障相提下沿 2024 年 9 月 26 日政治局会议专门确立了股票市场的定位股市是预期的风向标定位非常高意味着有很多隐含措施保障相提下沿比如凭准基金虽传闻已久但可能在等合适时机

还有险资入市从法律上讲险资可配置 30 万亿元资产中三四成权益但目前实际配置不到两三万亿元因存在技术性障碍如记账会计规则是否可调整能否按买入成本计价而非丁式按股息率计资产收益若技术障碍解除险资入市增量资金将大幅增加此外国家对常以宽积 ETF 方式入市维护市场日常稳定

国家队的这种操作不是以制度方式明确比较朦胧央行资产负债表中有非银行金融机构债权意向高的时候有 8300 多亿元去年 9 月 30 日时也是这个数证明可能有汇金等买入

监管法则化对以个人投资者为主的 A 股市场很重要监管要透明公平公正刘玉辉表示我们一直在努力这方面变动会对市场造成大波动有经验教训个人投资者占 65%情绪波动大需要监管法制化且保持弹性证监会常讲要以中小投资者利益为工作出发点这方面都在改善

某种意义上若能创造市场条件让个人投资者保持适度赚钱效应市场有稳定成交量如 1 万亿至 1.5 万亿区间 A 股就不会有大系统性冲击力那么 A 股走好后能否促进消费呢纵观市场上是有不同观点有观点认为会加大贫富差距有观点认为财富效应会增强消费动能

刘玉辉表示,中央定位很明确,股市是预期风向标,代表现代经济思维方式,现代经济是预期经济,信心经济。简单讲就是预知未来,打造当下。即人类创造机制让个体敢把未来顶出去变信用,用钱做当下投资,这是现代经济运行模式。

所以股市应跑在经济前面当下面临通货紧缩挑战股市要变成正能量反射场引擎把经济从通货紧缩的泥潭中拖出承担起任务中国 A 股财富效应不明显是因为资本市场基础制度建设没到位特别是中长期资金入市机制没完成若参照美国 401K 成功经验中国建立类似机制让中长期资金稳定入市

让代表中国经济核心资产保持长期稳定复利状态其宏观意义财富效应就自然出来了当下成为问题是因为基础制度落后没完成谈到 A 股的投资方向刘玉辉认为从目前来看 A 股有三类投资机会

第一类是高股息资产第二类是代表指数的主要是大金融和大科技的 ETF 它们构成指数主体第三类是代表着新制生产力中国未来经济转型高质量发展转型的主题方向这三大类中采取均衡策略比较合适若偏向某一方要么可能丧失创造阿尔法超额收益的机会要么就要承受较大个股波幅

这三大块中,中国经济处于房地产周期右侧,康波右侧。这是长期过程,意味着通货紧缩挑战长期存在,短期内难以改变,所以高股息资产过去两年走势明显且还会延续。大金融、大科技、ETF 方面,国家对、平准基金、险资等重要参与方式都集中于此。企业股市作为国家压仓时,政治定位强,也集中在这一块。

主题方向代表着新制生产力经济高质量发展产业体系创造大量阿尔法超额收益机会但需要挖掘除了 A 股黄金也是近期大家比较关注的投资选择刘玉辉表示黄金正处于从美元计价资产以来的第三个大牛市波段自 1970 年布雷顿体系垮台黄金与美元脱钩变成美元计价资产后经历了三波牛市每波牛市持续 10 年甚至更久背后都有不同时代背景

第一波是 1970 年至 1982 年背景是美西方制造业受石油危机供给侧冲击第二波是 2000 年至 2011 年背景是中美把全球化推向史无前例的高潮第三波从 2019 年开始到现在约 5 年背景是中美分离他个人认为这一波黄金牛市持续时间可能会显著超过前两波因为中美这种状态在未来 20 年都可能分不出胜负

有种说法是黄金在中美和谐时涨分手时也涨对此刘玉辉表示从学理上讲很简单最终都落实在美元实际利率的升与降如果时代背景导致美元实际利率长期往下走黄金就处于大牛市目前情况看美国通胀像牛皮选一样挥之不去摆脱不易这也意味着美国实际利率可能长期处于下降趋势且能持续很长时间那么黄金就会涨很长时间

从学理性讲,黄金对应的是美元实际利率刘玉辉认为,目前来看,黄金作为个人投资还是很好的定投资产比如给子女理财,与其在香港买保险,不如买黄金因为黄金一旦长期趋势确立,波幅很小,回撤小低波动,收益高,是高下普率资产,非常适合定投有闲钱时可买一点,或黄金遇到短期调整如在 2600 左右震荡时,都是定投好时机

好了,本期节目到此就结束了。今年以来,你的 A 股收益率怎么样?你今年还会投资黄金吗?欢迎在评论区留言,喜欢我们的节目欢迎转发分享,我们下期再见。